慕思股份兩年砸30億銷售費盈利連降 實控人借分紅變現19.45億股價破發

●長江商報記者 沈右榮

長江商報消息曾經以“法國睡眠專家”“洋老頭”概念營銷而翻車的慕思股份（001323.SZ）經營業績繼續下滑。

2026年一季度，慕思股份增收不增利，歸母凈利潤同比下降逾25%。

此前的2024年、2025年，慕思股份歸母凈利潤連續兩年下降。2025年，公司經營現金流凈額3.85億元，同比下降64.69%。

慕思股份堅持營銷驅動。2024年、2025年，公司合計砸下30億元的銷售費用。但號稱高端的產品，仍賣不動。2025年，無論是床墊還是沙發，銷售收入全線下降。

雖然盈利能力持續弱化，但慕思股份分紅力度不減少。2024年、2025年，公司股利支付率分別為89.75%、117.16%。2022年上市以來，公司累計分紅25.15億元，平均分紅率達89.47%。

長江商報記者粗略計算，慕思股份累計大手筆分紅25.15億元，公司實際控制人王炳坤、林集永借此變現19.45億元。

二級市場上，上市以來，慕思股份股價下跌了約50%。

扣非凈利潤連續大降

宣稱“連續七年實現全國高端床墊銷售額第一”的慕思股份，經營業績一降再降。

4月29日，慕思股份披露了2026年第一季度報告。前三個月，公司增收不增利，實現營業收入11.87億元，同比增長5.86%；歸母凈利潤8837.86萬元，同比下降25.13%；扣非凈利潤7462.49萬元，同比下降37.17%。

不只是2026年一季度盈利下降，此前，慕思股份的歸母凈利潤已經連續兩年下降。

數據顯示，2024年、2025年，公司實現的營業收入分別為56.03億元、52.27億元，同比變動幅度為0.43%、-6.71%；對應的歸母凈利潤分別為7.67億元、5.36億元，同比下降4.36%、30.21%，連續下降，2025年降幅擴大。

從單個季度看，2025年第一、二、三、四季度，公司實現的營業收入分別為11.21億元、13.56億元、12.84億元、14.66億元，同比變動-6.66%、-5.01%、2.79%、-15.02%，四個季度中有三個季度下降；同期的歸母凈利潤分別為1.18億元、2.40億元、1.09億元、0.69億元，同比變動-16.43%、3.35%、-26.80%、-72%。

2025年第四季度，公司歸母凈利潤同比下降幅度超過70%，創下2021年以來單季度降幅新高，且歸母凈利潤金額也創下了2021年以來單季度新低。

扣非凈利潤更能真實反映一家公司主業盈利能力。2025年第四季度，慕思股份實現的扣非凈利潤為0.31億元，同比降幅高達86.63%，同樣是金額創新低、降幅創新高。

慕思股份于2022年6月登陸A股市場，上市當年，公司實現營業收入58.13億元，同比下降10.31%；歸母凈利潤7.08億元，同比增長3.20%。而在上市之前的2021年，公司營業收入達64.81億元，為迄今為止的巔峰。

上市首年，慕思股份為何營業收入以兩位數的速度下降、歸母凈利潤反而增長？主要源于非經常性損益損失。當年，公司非經常性損益達0.59億元，較上年同期增加0.50億元。

針對2025年經營業績，慕思股份稱，國內房地產市場增長動能逐步轉換，疊加國際貿易摩擦持續加劇，家居行業內外需發展面臨階段性挑戰。

2025年，同行業公司中，顧家家居業績雙增，營業收入突破200億元大關，歸母凈利潤達17.90億元，同比增長26.37%。匠心家居實現的營業收入、歸母凈利潤分別為33.79億元、8.57億元，同比增長32.60%、25.56%，均為快速增長。

2025年，慕思股份的床墊、床架、床品、沙發等產品收入同比全線下降。

大舉營銷分紅不手軟

慕思股份利潤連續下降，與費用吞噬相關。

在2025年年報中，慕思股份介紹其核心競爭力為七大優勢，排名前三的分別為品牌優勢、營銷優勢、渠道優勢。

這三大優勢，均與營銷有關。實際上，慕思股份大舉營銷，并因此樹立了品牌優勢、渠道優勢。

為此，慕思股份投入了大量資金。2022年至2024年，公司的銷售費用分別為14.57億元、14.06億元、14.03億元，雖然呈下降趨勢，但降幅不明顯，2024年的銷售費用較2022年僅下降3.71%。

2025年，慕思股份的營業收入同比減少3.76億元，降幅為6.71%。當年，公司銷售費用16.05億元，同比增加2.02億元，增幅為14.36%。主要是公司為深化品牌建設、匹配AI及出海長期戰略發展規劃，加大廣告及業務推廣領域的戰略性投入所致。

16.05億元的銷售費用中，廣告費及業務推廣費合計為8.83億元，占銷售費用的55.02%。

在營業收入下降的情況下，銷售費用仍然快速增長，巨額銷售費用吞噬利潤并不令人意外。

綜上，2024年、2025年，慕思股份投入超過30億元資金用于銷售，但公司收入并未因此增長。

2026年一季度，慕思股份銷售費用3.69億元，同比增長28.73%。公司營業收入倒是實現了增長，但歸母凈利潤大幅下降。這也說明費用吞噬了利潤。

令人意外的是，盡管慕思股份歸母凈利潤連續下降，但公司現金分紅不手軟。2025年全年，公司將派發現金紅利6.27億元，股利支付率高達117.16%，分掉的比賺的還要多。

Wind數據顯示，2022年至2025年，慕思股份實現的歸母凈利潤累計數為28.11億元，累計派發的現金紅利為25.15億元，平均分紅率達89.47%。

分紅率接近90%，最大受益者是慕思股份實際控制人。公司實際控制人王炳坤、林集永直接間接合計持有公司77.34%股權，上述分紅，二人合計分得19.45億元。

二級市場上，慕思股份表現欠佳。上市首日，公司股價曾達61.67元/股，如今為23.84元/股，后復權計算，累計下跌48.97%。后復權后的最新股價為31.47元/股，跌破了38.93元/股的發行價。

聲稱“高端”國內居首，業績、股價卻均下降，慕思股份該如何突圍？

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