觀點 | 留守者加碼、觀望者撤退，孟外資反彈真相到底如何？

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作者|南亞三哥

編輯| 單敏敏

審核|陳玨可 江怡

圖源：“孟加拉商業情報”微信公眾號

一、一個被誤解的“反彈”

2025年第一季度的數據讓孟加拉國投資圈短暫興奮了一把：凈外商直接投資（FDI）流入8.65億美元，同比增長114%，創下兩年新高。孟加拉國投資發展局（BIDA）執行主席Ashik Chowdhury在社交媒體上表示，“投資者正在對孟加拉國建立信任”。

但剝開這層光鮮的外衣，真相遠比數字復雜。

在這8.65億美元中，股權資本僅3.04億美元，再投資收益1.95億美元（同比下降24%），而公司內部貸款高達6.27億美元——是去年同期的2.5倍。孟加拉國外國投資工商協會（FICCI）主席、聯合利華孟加拉國負責人Zaved Akhtar直言不諱：“如果資金只是用于覆蓋運營成本或填補流動性缺口，對整體經濟益處甚微”。南亞經濟建模網絡（SANEM）執行主席Selim Raihan進一步指出，這種通過內部貸款流入的FDI，“通常不被視為投資促進工作的成功成果”。

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更嚴峻的是，2024年孟加拉國的綠地投資（全新建設項目）暴跌33%，至12億美元，而同期南亞區域平均增長5.8%。這意味著，新投資者正在用腳投票——選擇越南、柬埔寨甚至印度，而非孟加拉國。

所以，當我們問“誰在投資孟加拉國”時，首先要區分兩種截然不同的投資者：已經下注的“留守者”，和尚未入場的“觀望者”。前者在追加籌碼，后者在轉身離開。

二、行業版圖：從“成衣獨大”到“多

點試探”

（一）

成衣與紡織：外資的“壓艙石”

成衣行業（RMG）是孟加拉國外資最集中的領域，約占FDI總量的25%。這不是偶然——孟加拉國是全球第二大成衣出口國，僅次于中國，年出口額超過450億美元。

韓國是這一領域的先驅。1980年代，韓國企業首次在孟加拉國出口加工區（EPZ）投資設廠，開啟了該國成衣工業化的序幕。如今，75家韓國公司在EPZ運營，200多家韓國企業在孟投資，累計存量約14.93億美元。

中國緊隨其后。截至2024年9月，中國在孟FDI存量達26.7億美元（含香港），其中紡織業獨占7.6億美元。2024-2025年，BEPZA經濟區的41家入駐企業中，24家為中國公司。2025年11月，中國泰馬鞋企簽署5505萬美元投資協議，年產700萬雙鞋，創造5900個就業崗位。

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成衣行業吸引外資的核心邏輯簡單粗暴：最低工資75-125美元/月，約為越南的60%、中國的25%；歐盟“除武器外一切商品”（EBA）零關稅優惠；以及40年積累的供應鏈生態。

但這一模式的脆弱性同樣明顯：70%的原材料（面料、輔料）依賴進口，能源成本飆升侵蝕利潤，而2026年底最不發達國家（LDC）畢業后EBA優惠將逐步取消。

（二）

能源與電力：“危機中的機遇”

能源是孟加拉國另一個外資密集領域，但故事充滿諷刺。

一方面，天然氣產量六年下降30%，電力缺口常年超過2000兆瓦，企業被迫自備發電機，生產成本上升15-20%。另一方面，這種短缺恰恰創造了投資機會——私人發電、LNG進口終端、可再生能源成為外資追逐的熱點。

美國的雪佛龍在孟運營多個天然氣田，2025年表達了進一步勘探Block-11和Block-12區塊的意向。但更具戲劇性的是印度阿達尼的1600兆瓦燃煤電廠——盡管因定價爭議和腐敗指控陷入法律糾紛，仍在向孟加拉國供電。

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中國在可再生能源領域布局積極。2024-2025年，多家中國公司在孟加拉國經濟區管理局（BEPZA）經濟區投資太陽能配件和原材料生產 。這與全球能源轉型趨勢同步，也契合孟加拉國政府緩解燃料進口壓力的需求。

能源外資的特征是高資本、長周期、強政府關系。投資者需要與孟加拉石油公司、電力發展委員會（PDB）等國有機構打交道，這意味著政治人脈比商業計劃書更重要。

（三）

電信：被“封頂”的市場

電信是外資占比高但增長受限的行業。但外資股權被60%上限鎖定（塔臺共享公司可放寬至70%）。

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這一限制反映了孟加拉國對“戰略行業”的謹慎態度。電信公司Grameenphone（挪威Telenor控股）、Robi（馬來西亞Axiata與印度Bharti合資）和Banglalink（荷蘭VEON）三足鼎立，市場已高度飽和。對于新進入者而言，機會在于數字服務、金融科技和數據中心，而非傳統移動業務。

（四）

制藥：從“仿制”到“生物制劑”的躍升

制藥是孟加拉國最具技術含量的出口行業之一，年出口額超過5億美元。但外資在這一領域的角色長期局限于原料供應和技術授權——直到2026年4月諾和諾德的入局。

丹麥制藥巨頭諾和諾德與本土企業Eskayef（Transcom集團旗下）合作，在孟加拉國生產現代胰島素。這不僅填補了1500萬糖尿病患者的治療缺口，更標志著孟加拉國首次具備全球標準生物制劑的生產能力。

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諾和諾德亞太區高級副總裁Jay Thyagarajan將此稱為“里程碑”——“證明孟加拉國能夠按照全球最高標準生產生物制劑” 。更具戰略意味的是，諾和諾德計劃將孟加拉國打造為出口基地，向全球市場供應胰島素。

制藥外資的特征是技術密集型、監管敏感、長期承諾。諾和諾德在孟經營近70年（自1957年），這種“耐心資本”與追求短期回報的財務投資者形成鮮明對比。

（五）

基礎設施：一帶一路的“孟加拉國章節”

基礎設施是中國投資的絕對主場。從帕德瑪大橋到卡納富利河底隧道，從魯普爾核電站到班什卡利燃煤電廠，中國承包商和融資機構深度參與了孟加拉國的基建狂潮。

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但這類投資的性質需要仔細辨析：許多項目由中國貸款資助、中國企業承建，是否計入FDI取決于項目公司的股權結構。例如，帕德瑪大橋由中鐵大橋局承建，但融資主要來自中國進出口銀行，孟加拉國政府償還——這屬于政府zhai務而非FDI。

真正的基礎設施FDI更為稀缺。中國港灣和中國路橋曾主持Anwara中國經濟區開發權，但十年過去，783英畝土地中僅60英畝完成前期準備，無一工廠建成 。

（六）

新興領域：ICT、皮革、食品與“中國+1”

ICT是增長最快的新興領域之一。孟加拉國政府將“數字孟加拉”作為國家戰略，韓國、美國企業在軟件外包、數據中心和金融科技領域布局。

皮革與鞋類正成為新的外資熱點。2025年，新加坡公司Bangladesh Songshin Leather投資2503萬美元建設皮革加工廠，中國鞋企扎堆入駐BEPZA經濟區。這與全球鞋業供應鏈從中國向東南亞和南亞轉移的趨勢一致。

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食品與農產品加工被孟加拉國投資發展局（BIDA）列為高潛力領域。2025年1-8月的投資提案中，農產品加工是熱門方向之一。

這些新興領域的共同特征是：勞動密集型、出口導向、對基礎設施依賴相對較低。它們代表了孟加拉國從“成衣鎖定”向多元化制造轉型的嘗試。

三、投資者畫像：四類“下注者”

（一）

“留守者”：再投資的“沉默多數”

2024-25財年，再投資收益占FDI的主要部分，同比增長23.3%。這些投資者——聯合利華、Grameenphone、雀巢、英美煙草等——已經在孟經營數十年，擁有成熟的供應鏈和客戶基礎。

他們的再投資動機并非看好未來，而是維護現有市場份額。正如一位歐洲消費品企業高管私下所言：“我們在孟加拉國賺錢，但賺得很辛苦。離開的成本更高，所以只能繼續投入?！?/p>

（二）

“防御者”：母公司輸血的“續命者”

2025年第一季度，公司內部貸款激增147%。這些資金的典型場景是：孟加拉國子公司因塔卡貶值、外匯短缺無法從本地銀行獲得貸款，母公司通過內部貸款注入流動性，維持運營。

FICCI主席Akhtar指出，“這不是擴張的信號，而是生存的策略?！?/strong>

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（三）

“投機者”：押注“中國+1”的供應鏈遷移者

中美貿易摩擦和關稅壁壘推動了一批“中國+1”投資者。2024年8月至2025年3月，BEPZA收到34家中國投資者的提案。這些企業并非看好孟加拉國本身，而是將其作為規避美國關稅的跳板。

但這類投資的脆弱性在于：一旦美國關稅政策調整或孟加拉國LDC畢業失去優惠，“跳板”價值將迅速貶值。更關鍵的是，孟加拉國的港口效率、電力供應和物流成本遠高于越南，削弱了“中國+1”的競爭力。

（四）

“戰略家”：布局長期的市場開拓者

諾和諾德、住友商事、雪佛龍等屬于這一類別。他們的投資周期以十年甚至數十年計，關注的是孟加拉國1.7億人口的市場潛力和區域戰略位置，而非短期財務回報。

這類投資者的特征是：

• 與政府建立長期關系，參與政策對話

• 投資人力資本，培訓本地員工

• 承擔社會責任，塑造品牌形象

• 忍受短期虧損，等待市場成熟

四、投資動機：為什么他們還在來？

（一）

成本套利：最后的“人口紅利”

孟加拉國成衣業最低工資約75-125美元/月，是亞洲最低水平之一。即使考慮較低的生產率，綜合成本仍具競爭力。對于勞動密集型產業（成衣、鞋類、玩具、家具），這種成本優勢是核心吸引力。

但窗口正在關閉。人口紅利預計2035-2040年結束，屆時老年撫養比將快速上升 。更緊迫的是，成衣工人最低工資在2023年上調后，企業成本壓力顯著增加。

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（二）

貿易優惠：LDC畢業的“倒計時焦慮”

歐盟EBA優惠是孟加拉國出口的生命線。但2026年底LDC畢業后，孟加拉國將逐步失去這一待遇，過渡期約3年。對于投資者而言，這意味著“現在進入還能享受幾年優惠，晚了就來不及了”。

2026年2月與日本簽署的EPA（經濟伙伴關系協定）提供了新的激勵——日本對7379種孟加拉產品給予100%零關稅準入 。這解釋了為什么日本園區（BSEZ）能夠吸引中國企業入駐：通過日本園區生產，可以借道日本自由貿易協定（FTA）網絡進入全球市場。

（三）

市場潛力：被低估的“消費金字塔”

1.7億人口中，約3000萬屬于“有消費能力的中產階級”。對于消費品、制藥、電信和金融服務企業，這是一個尚未被充分開發的增量市場。

聯合利華、雀巢、寶潔等快消巨頭在孟經營數十年，年增長率保持在雙位數。諾和諾德將孟加拉國定位為“未來出口基地”，看中的不僅是本地1500萬糖尿病患者，更是南亞和非洲的新興市場。

（四）

地緣政治：大國博弈的“夾縫紅利”

中美競爭為孟加拉國帶來了意外的“夾縫紅利”。美國推動“印太戰略”，希望孟加拉國減少對華依賴；中國通過“一帶一路”倡議深化經濟綁定；日本以“中國+1”戰略擴大投資；印度則試圖維持傳統影響力。

對于投資者而言，這種多方博弈意味著更多的談判籌碼和優惠條件。孟加拉航空（Biman）采購波音飛機（而非空客）的37億美元大單，就是美國關稅壓力下政治經濟考量的典型產物 。

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五、結構性困境：為什么“來了”不等

于“留下”

（一）

綠地投資暴跌：新投資者的“不信任投票”

2024年綠地投資下降33%，而區域平均增長5.8% 。這是最清晰的信號：新投資者對孟加拉國的制度環境投下了不信任票。

綠地投資需要土地、電力、許可、勞動力和法治保障。孟加拉國在這些維度的排名全球墊底：

• 執行合同：189/190（倒數第二）

• 登記財產：184/190

• 獲得電力：187/190

• 跨境貿易：176/190

一位歐洲投資者在達卡投資峰會上私下表示：“我們在孟加拉國考察了兩年，最終決定去越南。不是因為勞動力成本，而是因為不確定性——今天批準的項目，明天可能因政策變化而擱淺?！?/p>

（二）

外匯危機：利潤匯回的“玻璃門”

塔卡自2021年以來貶值約36%，外匯儲備從480億美元降至不足200億美元 。盡管法律允許利潤匯回，但實際操作中，企業面臨漫長的審批和額度限制。

2025年，多家跨國企業反映，利潤匯回申請被擱置數月，被迫將資金留在本地再投資——這解釋了再投資收益的“虛假繁榮”。

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（三）

能源與物流：生產成本的“隱形殺手”

電力短缺迫使企業自備發電機，燃料成本上升15-20%。吉大港集裝箱周轉時間7-10天，而新加坡僅需12小時 。這些“隱性成本”侵蝕了勞動力成本優勢，使得孟加拉國的綜合制造成本接近甚至超過越南。

（四）

政治周期：政策連續性的“阿喀琉斯之踵”

2024年8月的政權更迭對所有外資項目造成了沖擊。與人民聯盟政府議定的中國項目（如Anwara經濟區）面臨重新談判；而與臨時政府簽署的新協議，又可能因未來選舉結果而調整。

這種“每五年重新談判一次”的風險，使得長期資本望而卻步。

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六、結語：在“留守”與“逃離”之間

孟加拉國的外資版圖呈現出一幅矛盾的圖景：

• 存量可觀：180億美元FDI存量，38個國家的企業在EPZ運營

• 增量疲軟：綠地投資暴跌，新進入者稀缺

• 結構分化：成衣、能源等傳統領域“留守”，ICT、制藥等新興領域“試探”

• 來源集中：中國、韓國、日本占主導，歐美投資停滯甚至撤離

對于已經下注的投資者，孟加拉國是一個“高摩擦、高回報”的市場——需要忍受基礎設施缺陷、政策不確定性和外匯管制，但也能享受低成本勞動力、貿易優惠和人口紅利。

對于尚未入場的觀望者，孟加拉國是一個“高潛力、高風險”的賭局——1.7億人口和區域位置提供了想象空間，但制度缺陷和基礎設施瓶頸構成了現實障礙。

最終，孟加拉國外資故事的走向，取決于一個核心問題：這個國家能否在人口紅利窗口關閉前，完成從“成本套利型”到“價值創造型”投資目的地的轉型？答案在風中飄蕩。

本文轉載自“孟加拉商業情報”微信公眾號2026年5月1日文章，原標題為《誰在孟加拉國下注？——外資吸引力不升反降的答案》

本期編輯：單敏敏

本期審核：陳玨可 江怡

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