透視2025年報——穿越周期的啤酒答卷 | 財報深讀⑤

4月下旬，中國啤酒上市公司已悉數完成2025年年報與2026年一季報的披露。這是一份考驗定力的成績單——沒有集體狂歡，卻有結構性分化；沒有全線爆發，卻有韌性突圍。

透過已披露的數據，可以清晰地看到中國啤酒行業正從“量的增長”全面轉向“質的飛躍”。行業總量增速持續放緩，但利潤水平逆勢提升；頭部企業業績加速分化，新的增長邏輯正在被重塑。

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一張分化的啤酒成績單

行業數據顯示，2025年，中國規模以上啤酒企業全年實現銷售收入約1800億元，同比增長約4%；利潤約305億元，同比增幅達18%。產量3536萬千升，同比微降1.1%。這組數據揭示了一個清晰的行業信號：量在退，價在進，利在漲。

然而，落到上市公司層面，畫風卻大相徑庭——頭部兩強凈利潤雙雙大降，腰部企業卻集體突圍，呈現出鮮明的K型分化格局。

啤酒上市公司整體并沒有像白酒出現普遍雙降，而是呈現“營收趨零增長、利潤兩極分化”的特征，在交流中啤酒營銷專家方剛對這一格局有精準定性：這恰恰印證了行業從“規模戰”轉向“價值戰”的必然結果。

體量最大的兩家企業，2025年同時遭遇營收與凈利的雙降——但兩者的成因，有著本質差異。

百威亞太營收394.24億元，同比下滑6.10%；凈利潤33.45億元，大降32.64%。方剛直言，百威的問題在于渠道結構的歷史性錯配：它太依賴夜場和餐飲渠道，而這兩年消費場景轉向了居家和即時零售；加上它死守10-15元以上的價格帶，給本土品牌留出了8-10元的巨大空檔。酒類營銷專家肖竹青進一步印證了這一判斷——百威在中國高端市場的占有率已從2015年的近50%降至2025年的約40%，本土品牌正在8-15元核心價格帶形成競爭壁壘。

華潤啤酒營收379.85億元，同比下滑1.68%；凈利潤33.71億元，大降28.87%。對此，方剛的判斷是“暫時失真”，凈利大降主要是為白酒業務28.77億元商譽減值埋單——若剔除這一特別事項，啤酒業務股東應占溢利實際同比增長19.6%，主業經營穩健。這是賬面數字與經營實質之間最大的誤讀陷阱。

在頭部格局中，青島啤酒是一個顯眼的例外。2025年營收324.73億元，增長1.04%；凈利潤45.88億元，增長5.60%——凈利潤規模居所有啤酒上市公司之首，持續的產品結構優化與品牌韌性，在壓力年份中得到了充分驗證。

凈利潤同比增長59.06%——這是2025年啤酒行業最亮眼的增速。燕京啤酒以153.33億元的營收實現了4.54%的增長，凈利潤從10.56億元躍升至16.79億元。核心大單品燕京U8全年銷量同比增長29.31%，中高檔產品營收占比接近70%。

方剛指出，燕京的增長有其特殊的彈性來源：高端化起步比其他企業更晚，意味著當下的增長空間更大、勢能更足。這一后發優勢，在數字上被兌現得相當徹底。

重慶啤酒營收147.22億元，增長0.53%，凈利潤12.31億元，增幅10.43%；珠江啤酒營收58.78億元，增長2.56%，凈利潤9.04億元，增幅11.54%。兩家企業均實現凈利潤的穩步提升——在有限的市場邊界內，以產品結構升級換取利潤空間的邏輯跑通了。

進入2026年，消費復蘇的節奏依然偏慢，一季報呈現出更為復雜的面貌。

其中一季報有兩個亮點信號值得關注：

信號一：青島啤酒營收微降，利潤守住正增長。這是典型的以質換量路徑——通過產品結構優化，在收入小幅下滑的背景下維持了利潤的正增長，充分體現出成熟高端化戰略下的利潤韌性。

信號二：燕京啤酒加速狂奔，凈利潤增幅再度超60%。全年與一季度均保持60%+的凈利潤增速，說明燕京的結構性改善并非曇花一現，其高端化紅利正在持續深化釋放。

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數據背后的趨勢顯現

透過上述數據可以看到，2025年各家啤酒企業的業績表現并非偶然，而是不同經營邏輯和戰略節奏投射出的結果。透過表象梳理，可以歸結為四大核心趨勢。

趨勢一：量縮價升成為行業常態。

2025年產量同比微降1.1%；但行業銷售收入同比增長4%，利潤增幅達18%。產量微降、收入增長、利潤大幅跑贏收入——這組數據是量價背離邏輯的最完美注腳。

這意味著，啤酒不再是一個靠賣量賺錢的行業。肖竹青表示，產品均價持續上移，大麥、包材等原材料價格處于低位（2025年一季度大麥成本同比下降約10%）也為利潤增長提供了額外支撐。行業的盈利模型正在從“走量”切換為“走品”，這是未來相當長時間內不可逆的結構性趨勢。

隨之而來是頭部企業的分化將持續加劇——百威亞太雖短期承壓，但在超高端（20元以上）市場仍具品牌護城河；華潤“啤白雙賦能”戰略若白酒業務整合成功，將打開新的增長空間；燕京、珠江憑借區域深耕和大單品策略，在特定市場建立壁壘；而蘭州黃河這類企業，生存空間則在進一步收窄。

趨勢二：高端化進入2.0階段，從“喝更貴的”到“喝更對味的”。

如果說高端化1.0是單純的產品提價和檔次拉升，那么2.0階段的高端化，本質上是消費邏輯的根本切換。

方剛用一句話劃清了兩個階段的分野：過去的高端化是“我要喝更貴的”（面子消費），現在是“我要喝更對味的”（悅己消費）。消費者升級的意愿依然存在，但他們不愿意為過高的品牌溢價買單了。更直白地說——現在的消費者不是不喝貴的了，而是拒絕喝“傻貴”的。

這一判斷，精準詮釋了百威、華潤當下的處境——高端化1.0階段的布局者，如今面臨的是量價雙重天花板；而燕京等高端化2.0的后入者，反而因為切入悅己消費賽道而實現了超速追趕。

方剛進一步判斷，高端化的方向不會改變，但“瘋狂增長的時代已一去不復返”——高端化1.0階段做大了基礎，2.0階段行業自然會進入溫和式增長。這是一種更健康、更可持續的行業生態。

肖竹青則從競爭層面給出了更完整的定義：2025年中國啤酒行業的關鍵詞是“高端化內卷+渠道下沉+跨界協同”。高端化的核心邏輯已從“我賣更貴”轉向“我創造更多價值”——品牌故事感、口感差異化、場景適配性，正在取代單純的價格標簽，成為消費者選擇的真實驅動力。

趨勢三：競爭邏輯已經切換，從渠道擴張到場景深耕。

肖竹青的判斷指出了行業競爭的范式遷移：啤酒行業競爭邏輯已從渠道擴張轉向場景深耕，從產品提價轉向價值創造，從單一啤酒業務轉向跨界生態布局。“誰能占領便利店、社區團購、電商直播等新場景，誰就能在高端化2.0中勝出。”

場景深耕趨勢下，啤酒行業的競爭將從規模為王轉向效率為王和價值為王。具備大單品打造能力、新渠道運營能力、供應鏈柔性能力的企業將勝出，而缺乏這些能力的中小企業將面臨被并購或邊緣化的命運。

競爭格局不再是“大魚吃小魚”，而是“快魚吃慢魚”——誰能更快適應場景化、數字化的消費新趨勢，誰就能在新的發展時代占據先機。

這一趨勢下，方剛的判斷頗具辯證意味：這確實推高了運營成本，但不是中小企業的“催命符”，而是“分水嶺”——淘汰只會鋪貨的落后產能，給懂用戶、敢做細分的品牌打開“窄門”。中小企業只要聚焦一個高勢能場景（如露營、家飲、小聚），做成區域或場景的第一名，反而能建立大品牌難以復制的壁壘。

趨勢四：非現飲賽道將崛起。

將場景進行落地的實踐中，非現飲賽道（即家庭飲用、即時零售等渠道）的崛起成為酒業未來最重要的戰場。

然而，布局非現飲絕非“換個渠道鋪貨”那么簡單。肖竹青指出，企業需要在全渠道數字化運營、場景化產品創新和供應鏈柔性響應三個維度同步提升——非現飲渠道訂單碎片化、SKU復雜度高，社區團購和電商直播的爆發式需求對庫存管理和物流配送構成嚴苛考驗；而家庭消費場景下，消費者決策更依賴品牌認知與口碑，要求企業構建圍繞生活方式的品牌敘事，而非單純的產品功能宣傳。

方剛從競爭壁壘的角度，提煉出非現飲賽道真正的護城河所在——三個“重構”缺一不可：一是供應鏈與產品形態重構，能把餐廳品質變成居家便捷方案（如大包裝精釀）；二是BC一體化與即時零售能力重構，打通最后三公里（如泰山啤酒30分鐘達）；三是全品類匹配能力重構，覆蓋居家碎片化場景。未來競爭的核心是：你能不能準時、準確地出現在消費者下單的那個生活片段里。

“量”的時代已經過去，“質”的時代才剛剛開始。

從2025年報和2026年一季報來看，啤酒行業已不是一個在同一條跑道上齊頭并進的行業——它是一個由高端化能力、場景運營效率、組織變革速度共同決定分化方向的行業。那些提前完成結構升級的企業，正在以利潤的持續兌現證明戰略的正確性；而仍在消化歷史包袱的企業，則需要在周期壓力下完成自我重建。

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監制：王赫 美編：吳寧

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