五糧液年報(bào)和一季報(bào)的操作，等于把白酒的財(cái)報(bào)魔術(shù)戲法公之于眾

五娘發(fā)布了了2025的年報(bào)和2026得一季報(bào)后，市場(chǎng)炸開了鍋，讓我們來(lái)看看散戶乙對(duì)此怎么看，以下是散戶乙發(fā)言的全文：

節(jié)前幾天一直在買股票（老窖和五糧液），也就沒空談白酒年報(bào)季報(bào)的事。

以前我說(shuō)過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)：對(duì)于我們這種鍵盤俠來(lái)說(shuō)（沒什么實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，也不是業(yè)內(nèi)人士），沒有經(jīng)過(guò)一個(gè)給企業(yè)反復(fù)詳細(xì)的定量過(guò)程，要想給它正確的定性是不太可能的，要么不準(zhǔn)確，要么陷入虛無(wú)。

所以在我看來(lái)，當(dāng)我們新進(jìn)入一個(gè)行業(yè)或一個(gè)企業(yè)時(shí)：先定量，當(dāng)你對(duì)它各方面“數(shù)據(jù)”有了深刻理解后（而不是各種信息堆積的感覺），定性才是接近客觀的。

但是，當(dāng)你通過(guò)對(duì)一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤和定量研究后，并以此為基礎(chǔ)對(duì)它的性質(zhì)有了比較深刻的理解后，定量反而就沒那么重要了。很多時(shí)候，我們根據(jù)對(duì)它的定性，對(duì)它的未來(lái)有一個(gè)大致的預(yù)判即可。

這就好比我們無(wú)法給一個(gè)陌生人定性（無(wú)法判斷他是個(gè)什么樣的人），而經(jīng)過(guò)和他長(zhǎng)時(shí)間接觸，一起經(jīng)歷過(guò)很多事情后，我們就可以給他定性（知道他是個(gè)什么樣的人），從而可以預(yù)判他在遇到一些事情時(shí)的反應(yīng)，并把他們安排在合適的位置上。

白酒對(duì)我來(lái)說(shuō)基本就是如此。

今年白酒的年報(bào)和季報(bào)對(duì)我來(lái)說(shuō)就說(shuō)明一件事：白酒進(jìn)入下行周期這一事實(shí)已經(jīng)在報(bào)表中越來(lái)越明顯地體現(xiàn)出來(lái)了。

對(duì)我來(lái)說(shuō)這就夠了，因?yàn)榘拙圃谶@種大背景下，它的股價(jià)一定是疲弱的，稍微有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)股價(jià)就會(huì)創(chuàng)新低。在這種情況下，白酒就再一次進(jìn)入搜集股權(quán)的階段。

至于它的現(xiàn)金流、毛利率，合同負(fù)債，存貨，利潤(rùn)增速等等數(shù)據(jù)，對(duì)我就不是太重要，大概看下即可。摳財(cái)報(bào)的細(xì)節(jié)無(wú)外乎是想推測(cè)各企業(yè)在下行周期中的困難程度，推測(cè)這輪下行的最低業(yè)績(jī)會(huì)到多少？何時(shí)才能出清？以便預(yù)測(cè)股價(jià)會(huì)到多少？何時(shí)買入合適？或者如果以現(xiàn)價(jià)拋出業(yè)績(jī)還會(huì)不會(huì)腰斬，屆時(shí)是否能再以更低價(jià)接回等等，諸如此類。

其實(shí)，如果你對(duì)白酒長(zhǎng)期跟蹤，并真正理解了白酒企業(yè)的性質(zhì)，沒必要細(xì)究這些。

五糧液年報(bào)和一季報(bào)的操作，等于把白酒的財(cái)報(bào)魔術(shù)戲法公之于眾。

據(jù)我粗略估算，五糧液大概這次至少?zèng)_抵了130億的利潤(rùn)。至于他用了什么名義、什么方法和手段，為什么不分幾次沖抵等等，其實(shí)就不重要。

更重要的是，五糧液這130億利潤(rùn)，并不是之前無(wú)中生有憑空捏造出來(lái)的，而是對(duì)應(yīng)有真實(shí)生產(chǎn)出來(lái)等價(jià)貨物的。只是在所有權(quán)還沒變更前就提前算成利潤(rùn)了。

對(duì)五糧液長(zhǎng)期價(jià)值有影響嗎？

對(duì)于其他行業(yè)和企業(yè)來(lái)說(shuō)，這部分還沒賣出但提前計(jì)入利潤(rùn)的貨物很可能在后期出現(xiàn)大幅度的貶值甚至歸零。很多產(chǎn)品技術(shù)迭代很快一年后面臨淘汰，還有些產(chǎn)品過(guò)了保質(zhì)期就沒有價(jià)值了，也有些產(chǎn)品款式過(guò)時(shí)就沒人要了等等，這就使前期提前計(jì)入的利潤(rùn)很可能成為虛增變?yōu)檎鎸?shí)損失。

而五糧液這批貨，我粗略估計(jì)大概相當(dāng)于半年的量，早晚都會(huì)賣出去，只是利潤(rùn)要往后移，也許在未來(lái)幾年慢慢體現(xiàn)。

你如果只持有五糧液一年，那么這部分利潤(rùn)本該在你持有的這一年出現(xiàn)，結(jié)果卻后移了，也許會(huì)影響股價(jià)，導(dǎo)致你被套。如果你持有五糧液幾年，其實(shí)就沒什么損失。也更不影響五糧液的長(zhǎng)期價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值是它未來(lái)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。早一年折還是晚兩年折，影響不大。

這次沖抵對(duì)長(zhǎng)期股東有影響嗎？

對(duì)小股東也幾乎沒有影響。提前兌現(xiàn)的利潤(rùn)已經(jīng)分紅入袋。2025年沖抵后，利潤(rùn)只有80億，本應(yīng)少分紅變相把之前的多分吐出來(lái)。但五糧液分紅還是維持在200億。

大股東從現(xiàn)金賬戶拿出：200億分紅-88億利潤(rùn)=112億用于2025年的分紅，又拿出80~100億用于回購(gòu)。這合計(jì)拿出的200億，小股東以前也只能在財(cái)報(bào)現(xiàn)金存款一欄看到。

所以換個(gè)角度說(shuō)：五糧液這次拿出了存款，提前兌現(xiàn)了沖抵的利潤(rùn)。

難道這次白酒下行周期對(duì)白酒企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值就沒有影響嗎？

這次白酒究竟是一路下行？還是依然呈周期狀？如果還是周期，對(duì)白酒企業(yè)存續(xù)期間的價(jià)值就影響不大。

很多朋友擔(dān)心人口減少，擔(dān)心年輕人不喝酒等等。

其實(shí)，在我看來(lái)，人口不是問題。即使我們?nèi)丝跍p一半，也有七億，依然是美國(guó)人口的一倍多。而美國(guó)三億人就是世界消費(fèi)大國(guó)。所以，人口的數(shù)量只是一方面，而消費(fèi)能力是另一方面。

至于富裕后年輕人喝酒變少這事，我也不太擔(dān)心。參考比我們?cè)绺辉资甑臍W、美、日本、韓國(guó)等地，他們的酒精人均歷史最高消費(fèi)量，當(dāng)下的人均消費(fèi)量，以及我們的消費(fèi)量變化數(shù)據(jù)就會(huì)得出一個(gè)結(jié)論：下降是漫長(zhǎng)且緩慢的，期間也是有反彈波動(dòng)的。我們的酒精消費(fèi)量和他們當(dāng)下比，依然處于低位。

再結(jié)合我們白酒集中度很低的現(xiàn)狀。這輪是一路下行不回頭還是依然呈周期狀態(tài)？這個(gè)問題就是個(gè)：具體企業(yè)具體分析的問題。

而我個(gè)人認(rèn)為，白酒最怕的是：通縮。如果長(zhǎng)期通縮，意味著相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間漲價(jià)困難，甚至降價(jià)。

要說(shuō)這次不一樣，就是目前我們似乎正處于通縮期，這個(gè)通縮期會(huì)持續(xù)多久？我們正處于通縮初期？還是中期？還是正在走出？這個(gè)我就不知道。但是非常明顯的是，國(guó)家的一系列政策就是要擺脫這一局面。

如果進(jìn)入長(zhǎng)期通縮，白酒銷售的整體下行周期或在周期底部的時(shí)間就會(huì)比較長(zhǎng)，當(dāng)進(jìn)入穩(wěn)定（渠道庫(kù)存出清）后，在白酒這個(gè)集中度極低的行業(yè)里，也一定會(huì)有少數(shù)酒企走出有別于整體白酒的獨(dú)立周期。

誰(shuí)會(huì)走出？白酒的行業(yè)特點(diǎn)決定，一定還是在歷史上能不斷脫穎而出的那幾家。

這種確定和不確定，也許就是投資的魅力所在，如何選擇，如何把握，即看能力也看運(yùn)氣，二者缺一不可。