2026年伯克希爾股東大會(huì)800字精華版來了！（附全文）

美國中部時(shí)間5月2日周六，投資界的年度盛會(huì)——伯克希爾·哈撒韋公司2026年股東大會(huì)在奧馬哈舉行。

大會(huì)持續(xù)約四半個(gè)小時(shí)，新任CEO阿貝爾暢談多個(gè)熱點(diǎn)問題，95歲高齡的巴菲特前排落座發(fā)言，同時(shí)CNBC對巴菲特進(jìn)行了專訪。

這是伯克希爾自巴菲特掌舵六十年來首次“退居幕后”舉行的股東年會(huì)，也是巴菲特“接班人”阿貝爾（Greg Abel）的首場公開“壓力測試”。

讓伯克希爾子公司負(fù)責(zé)人坐上主席臺聯(lián)手阿貝爾答問，是今年股東大會(huì)最具象征意味的調(diào)整。此舉向外界傳遞了一個(gè)信號：伯克希爾的權(quán)威性不再依附于個(gè)人的魅力，而將建立在更為多元的運(yùn)營體系之上。

作業(yè)本課代表總結(jié)的股東大會(huì)要點(diǎn)如下：

1）巴菲特談市場：

現(xiàn)在并不是我們理想的環(huán)境，人們的賭博熱情從未像現(xiàn)在這樣高漲。

最可能的買入時(shí)機(jī)，是當(dāng)其他所有人都不接電話的時(shí)候。

人們討論和擔(dān)憂的事情通常不會(huì)發(fā)生，反而是突如其來的黑天鵝才能撼動(dòng)市場。

2）巴菲特談接班人：

阿貝爾做了我以前做的所有事，甚至還做了更多，而且他在所有方面都做得更好，所以這個(gè)決定我們打100分。

3）巴菲特談蘋果：

10年前花350億購買蘋果公司股票，算上股息、目前已經(jīng)變成了1850億，而我什么都沒做。

庫克接替史蒂夫的位置，創(chuàng)造了美國商業(yè)管理的奇跡之一。

4）阿貝爾談AI：

AI必須對我們的業(yè)務(wù)有益。我們不會(huì)為了AI而AI。將以小范圍、專注于創(chuàng)造價(jià)值的方式部署AI。

會(huì)上播放的偽造巴菲特視頻凸顯了AI帶來的網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心建設(shè)及其對電網(wǎng)的需求，為公用事業(yè)公司帶來了巨大的增長機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)中心的能源使用成本要與電網(wǎng)用戶隔離開來。

5）阿貝爾談投資：

重申以蘋果、美國運(yùn)通、穆迪、可口可樂"核心四強(qiáng)"為股票組合基石。

與巴菲特在投資方面“絕對合作”。

對日本五大商社的投資是長期性戰(zhàn)略性的，正深化與東京海運(yùn)等企業(yè)的合作。

伯克希爾內(nèi)部結(jié)構(gòu)精簡高效，擁有跨集團(tuán)資本調(diào)配能力，不會(huì)拆分或剝離子公司。

6）阿貝爾談自己的“查理芒格”是誰：

巴菲特和芒格的搭檔關(guān)系"無法復(fù)制"。

我身邊圍繞著優(yōu)秀的人，擁有優(yōu)秀的CEO團(tuán)隊(duì)，我會(huì)聯(lián)系他們，征求意見。

7）伯克希爾保險(xiǎn)副董事長Ajit Jain：

霍爾木茲海峽承保"取決于價(jià)格"，美軍護(hù)航是該項(xiàng)目承保的前提條件之一。

AI不太可能很快達(dá)到可以在定價(jià)、理賠等方面進(jìn)行權(quán)衡的程度，那還需要很多年。

如果你指望AI告訴你該買哪只股票該賣哪只股票，我認(rèn)為這不會(huì)發(fā)生。

稍前，伯克希爾哈撒韋還發(fā)布了一季度財(cái)報(bào)，部分要點(diǎn)如下：

伯克希爾哈撒韋2026年一季度運(yùn)營利潤113.46億美元，同比增長18%。其中保險(xiǎn)承保利潤增長28%，鐵路子公司BNSF利潤增長13%，外匯收益大幅扭轉(zhuǎn)。

投資凈虧損從去年同期的50.38億美元收窄至12.40億美元，推動(dòng)GAAP凈利潤同比增長約120%。

一季度現(xiàn)金儲(chǔ)備3970億美元，達(dá)歷史最高水平。

截至3月31日，伯克希爾哈撒韋公司61%的股票投資總公允價(jià)值集中于美國運(yùn)通、蘋果、美國銀行、雪佛龍和可口可樂。

以下為以下是2026年伯克希爾股東大會(huì)要點(diǎn)實(shí)錄，按時(shí)間順序：

上半場，阿貝爾與負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的副主席賈恩（Ajit Jain）共同主持，下半場，阿貝爾與伯靈頓北方圣太菲鐵路公司（BNSF）CEO法默（Katie Farmer）以及NetJets公司CEO約翰遜（Adam Johnson）共同主持。

阿貝爾在年度股東大會(huì)開幕時(shí)，正式為沃倫·巴菲特“退役”了印有數(shù)字“60”的球衣，以此永久紀(jì)念這位“奧馬哈先知”在這家企業(yè)集團(tuán)數(shù)十年的歲月。退役球衣是體育界的傳統(tǒng)，被視為給予運(yùn)動(dòng)員的最高榮譽(yù)。

這件球衣高懸于屋頂椽架之上，與已故投資大師查理·芒格的退役球衣并肩而掛——芒格的球衣印有數(shù)字“45”，代表他在公司任職的年數(shù)。

阿貝爾說，“我很高興地宣布，這兩件球衣將永遠(yuǎn)懸掛在那里。”

21:20 2025年股東大會(huì)開場白

95歲的沃倫·巴菲特在人引領(lǐng)下入座董事席前排，現(xiàn)場股東報(bào)以熱烈掌聲。這是六十年來，巴菲特首次不再擔(dān)任伯克希爾年度股東大會(huì)的絕對主角。

伯克希爾股東大會(huì)以一段致敬巴菲特的開場拉開帷幕。一段視頻蒙太奇回顧了這位“奧馬哈先知”多年來的珍貴照片與影像，配樂為休伊·劉易斯與新聞樂隊(duì)的經(jīng)典曲目《Back in Time》，并穿插了歷屆股東大會(huì)的精彩片段。

阿貝爾按字母順序介紹公司重要人員，介紹到巴菲特時(shí)，全場熱烈掌聲。

21:45 巴菲特稱贊阿貝爾：CEO人選“百分之百成功”

巴菲特在座位上接過麥克風(fēng)，再度盛贊阿貝爾。他指出，今天恰好是他當(dāng)年宣布阿貝爾將接任CEO的周年紀(jì)念日。

巴菲特說，“這是我們做過的最正確的決定，百分之百成功。他把我做過的一切都做到了，甚至做得更多。他就是那個(gè)對的人。”

21:50 巴菲特稱贊蘋果CEO庫克

巴菲特在開場致辭中請即將卸任的蘋果CEO蒂姆·庫克起立致意，這番話與伯克希爾自身從巴菲特到新任CEO格雷格·阿貝爾的權(quán)力交接遙相呼應(yīng)。

巴菲特談及庫克接掌蘋果創(chuàng)始人史蒂夫·喬布斯所承受的巨大壓力，以及他如何不負(fù)眾望、交出亮眼答卷。

巴菲特說：

你們想想，要接替史蒂夫（喬布斯）、還要超越他的成就，這需要多大的勇氣？這堪稱美國商業(yè)史上的奇跡之一。謝謝你，蒂姆。 史蒂夫離世后，我們做出投資決定，將伯克希爾近一成的資源押注于蘋果，實(shí)際上是交到了蒂姆手中，而他將這筆投資變成了稅前約1850億美元的回報(bào)。

庫克本月早些時(shí)候宣布將卸任CEO一職，蘋果硬件主管約翰·特納斯將接任其職位。

22:00 阿貝爾講解財(cái)報(bào)

阿貝爾表示，隨著競爭加劇，保險(xiǎn)市場正在“趨于寬松”。汽車保險(xiǎn)客戶出現(xiàn)了前所未有的比價(jià)購物現(xiàn)象。

22:20 CEO拒絕跟風(fēng)押注AI，延續(xù)巴菲特投資哲學(xué)

伯克希爾CEO阿貝爾談及AI：“我們不會(huì)為了AI而AI。只有看到真實(shí)價(jià)值才會(huì)出手投資。AI必須對我們的業(yè)務(wù)有實(shí)質(zhì)性的增益。AI的應(yīng)用為所有業(yè)務(wù)帶來了機(jī)遇。”

阿貝爾表示，伯克希爾在人工智能的應(yīng)用與管理上采取審慎立場，與其他急于圍繞這一技術(shù)重塑業(yè)務(wù)方向或重新品牌定位的企業(yè)CEO形成鮮明對比。

阿貝爾表示，伯克希爾將以范圍聚焦、以創(chuàng)造實(shí)際價(jià)值為導(dǎo)向的方式部署AI，同時(shí)他也指出，這項(xiàng)技術(shù)對“人類”存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，公司對此保持高度關(guān)注。

22:40 阿貝爾認(rèn)為數(shù)據(jù)中心建設(shè)將為公用事業(yè)帶來巨大增長

阿貝爾表示，數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模建設(shè)及其對電網(wǎng)帶來的需求壓力，正為公用事業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)造可觀的增長機(jī)遇。

阿貝爾以超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心在愛荷華州的擴(kuò)張為例指出，當(dāng)前能源需求距峰值負(fù)荷容量仍有相當(dāng)大的空間：

從數(shù)據(jù)中心的峰值負(fù)荷——也就是實(shí)際用電量來看，目前占比約為8%。業(yè)內(nèi)人士普遍希望達(dá)到5%至10%，而我們已經(jīng)達(dá)到8%了。因此我們預(yù)計(jì)，未來五年這一比例還有望在此基礎(chǔ)上再增長50%，甚至更多。

阿貝爾表示，將數(shù)據(jù)中心的用電成本與普通電網(wǎng)用戶隔離、確保由用電企業(yè)自行承擔(dān)，至關(guān)重要。“超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商、數(shù)據(jù)中心以及各類用電方——必須自行承擔(dān)全部成本。”

在AI熱潮期間，數(shù)據(jù)中心對區(qū)域電網(wǎng)造成的壓力，已成為眾多環(huán)保和消費(fèi)者權(quán)益倡導(dǎo)團(tuán)體關(guān)注的焦點(diǎn)。

22:50 預(yù)制房屋建造商Clayton受沖擊由利率水平所驅(qū)動(dòng)

阿貝爾表示，預(yù)制房屋建造商Clayton Homes受到?jīng)_擊，潛在購房者正承受高房貸利率等多重壓力。這顯然是由當(dāng)前利率水平所驅(qū)動(dòng)的。消費(fèi)者還面臨某些其他方面的挑戰(zhàn)。

阿貝爾表示，公司的目標(biāo)是為美國消費(fèi)者提供“買得起的住房”，此言引發(fā)現(xiàn)場人們的熱烈掌聲。

23:05 問答環(huán)節(jié)第一個(gè)問題是巴菲特問：為何要長期持有伯克希爾？

股東們在此次年會(huì)上意外上了一堂關(guān)于人工智能風(fēng)險(xiǎn)的生動(dòng)課。問答環(huán)節(jié)開始時(shí)，阿貝爾播放了一段視頻，畫面中出現(xiàn)了一張似曾相識的面孔。

大屏幕上，一位身著西裝的“巴菲特”開口介紹自己，并向阿貝爾提問：投資者為何應(yīng)該長期持有伯克希爾股票？

大家好，我叫沃倫，來自奧馬哈。阿貝爾，我關(guān)注這家公司已經(jīng)有一段時(shí)間了，很長時(shí)間，非常長的時(shí)間。我的問題很簡單。我今年95歲，除了時(shí)間和櫻桃可樂什么都不缺。我想知道——就是為了能告訴我的股東朋友們——他們?yōu)槭裁磻?yīng)該長期持有伯克希爾的股票？

隨后，阿貝爾揭曉真相：這段視頻并非真實(shí)影像，而是利用AI技術(shù)生成的“深度偽造”（deepfake）視頻。他借此機(jī)會(huì)，向在場股東著重提示了網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)。

對于AI巴菲特的問題“投資者為何應(yīng)該繼續(xù)持有伯克希爾股票”，阿貝爾在回答中著重強(qiáng)調(diào)了公司3970億美元巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備的強(qiáng)大實(shí)力，正是這筆資金賦予了伯克希爾充分的行動(dòng)自由。“我們持有現(xiàn)金和美國國債，這有幾方面的用途，我們不打算受制于任何人。”

阿貝爾重申了其前任巴菲特長期堅(jiān)守的核心投資與經(jīng)營理念。

他告訴投資者，以美國國債形式持有現(xiàn)金、保持財(cái)務(wù)獨(dú)立、靈活配置資本、注重稅務(wù)效率，以及對“ABC”——即傲慢（Arrogance）、官僚主義（Bureaucracy）和自滿（Complacency）——保持高度警惕，仍是伯克希爾的重中之重：

我們已經(jīng)聽過無數(shù)次：傲慢、官僚主義、自滿這“三毒”會(huì)悄悄侵蝕一家公司，最終將其摧毀。我們絕不允許這種情況在伯克希爾發(fā)生。

他將伯克希爾描述為一家獨(dú)一無二的企業(yè)——能夠?qū)⒍喾N迥異的業(yè)務(wù)融為一體，同時(shí)又具備迅速、靈活部署資本的能力：

伯克希爾是一家企業(yè)集團(tuán)，我們對此有清醒的認(rèn)識。但我們是一家與眾不同的企業(yè)集團(tuán)，因?yàn)槲覀兡軌蚍浅８咝У卣{(diào)配資本。我們可以將資金從保險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、投入股票市場，或者在認(rèn)為合適時(shí)持有現(xiàn)金。

阿貝爾表示，這段巴菲特的深度偽造視頻，深刻揭示了伯克希爾正面臨的AI驅(qū)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)：

這對我們的團(tuán)隊(duì)是一次很好的警示。這是貫穿整個(gè)伯克希爾、我們每天都在應(yīng)對的重大風(fēng)險(xiǎn)。 伯克希爾將致力于運(yùn)用技術(shù)手段識別網(wǎng)絡(luò)威脅，尤其是在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊。 阿貝爾還特別說明，這段巴菲特深度偽造視頻的制作，完全沒有經(jīng)過這位“奧馬哈先知”本人的參與或授權(quán)。

負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的副主席賈恩（Ajit Jain）：人工智能目前也非常流行。在保險(xiǎn)領(lǐng)域和非保險(xiǎn)領(lǐng)域，人們都在紛紛涌入。顯然，如果人工智能真的像人們預(yù)期的那樣成為現(xiàn)實(shí)，那么毫無疑問，它將成為一個(gè)巨大的游戲規(guī)則改變者。

目前，我們看到人工智能被用作一種生產(chǎn)力工具，一種降低勞動(dòng)力成本和執(zhí)行常規(guī)重復(fù)性工作的機(jī)制。我不認(rèn)為人工智能能在定價(jià)、理賠等需要權(quán)衡的事情上達(dá)到可以做決策的程度。那還需要很多年。

而且，我傾向于持懷疑態(tài)度。如果有人跟我說能解決那個(gè)問題，我會(huì)感到驚訝。所以，如果你指望人工智能告訴你買哪只股票、賣哪只股票，我認(rèn)為那不會(huì)發(fā)生。

賈恩說，幾周前和阿貝爾在一起，當(dāng)時(shí)正在討論這個(gè)問題，阿貝爾就把他的團(tuán)隊(duì)叫上了電話，立刻提到了網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)，我們之前已經(jīng)談到過這一點(diǎn)。

然后他們很快又提到，實(shí)際上在整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，以及我們非常關(guān)注的構(gòu)建理念中，我們?nèi)绾翁岣呔帉懞凸芾泶a的效率。他們立刻就提到了這一點(diǎn)。然后，正如你提到的，如何變得更高效。他們還說了一個(gè)我認(rèn)為非常好的例子。

我的意思是，如果我們看一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，讓傳統(tǒng)的核保人員來做，我們可能只會(huì)關(guān)注最大的五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，你的團(tuán)隊(duì)指出了這一點(diǎn)。

而現(xiàn)在，我們可以相當(dāng)快，我們關(guān)注的那些大風(fēng)險(xiǎn)，但利用技術(shù)我們也能很快地看到其他風(fēng)險(xiǎn)。我們可能會(huì)關(guān)注其他15個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，并對此有很強(qiáng)的判斷。

23:20 第2個(gè)問題：如何權(quán)衡耐心和行動(dòng)？

問題：作為一個(gè)在不確定性和快速技術(shù)變革中摸索的年輕投資者，我經(jīng)常難以平衡耐心與行動(dòng)。請問您個(gè)人是如何區(qū)分這兩者的？

回答：我們在伯克希爾最大的優(yōu)勢之一就是耐心和在配置資本時(shí)的紀(jì)律性。隨著時(shí)間的推移，對你來說，總會(huì)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)。這并不意味著現(xiàn)在沒有機(jī)會(huì)，但也不意味著你需要現(xiàn)在就部署所有資本或花光所有錢。

這確實(shí)是我們每天采取的方法，我們認(rèn)識到我們擁有大量現(xiàn)金和美國國債這一重要資產(chǎn)，以我們自己為例。我會(huì)把這筆現(xiàn)金持有視為一種資產(chǎn)，這是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。當(dāng)你感覺到某個(gè)機(jī)會(huì)具有強(qiáng)大的價(jià)值主張時(shí)，你會(huì)感覺到那個(gè)時(shí)刻。我們什么時(shí)候會(huì)看到這些？

我們已經(jīng)闡述了我們的投資理念，其中非常重要的一點(diǎn)是我們必須非常了解我們投資的對象。我們希望有深刻的理解——你提到了技術(shù)以及你看到的技術(shù)演變和變化速度之快。我總是從這點(diǎn)出發(fā)，而且我知道我們在伯克希爾也一直是這樣做的：我們了解這項(xiàng)業(yè)務(wù)嗎？我們了解這個(gè)機(jī)會(huì)嗎？更重要的是，我們了解其中的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

然后，我們希望對其未來5年、10年的經(jīng)濟(jì)前景有一個(gè)非常清晰的看法。是的，下一年很重要，但我們不是為了投資一年而投資。必須對機(jī)會(huì)的走向有一個(gè)長遠(yuǎn)的看法。我們還會(huì)更進(jìn)一步——我們會(huì)永遠(yuǎn)持有這些投資。

所以我們這樣思考：我們希望對那里的管理團(tuán)隊(duì)有一個(gè)強(qiáng)烈的看法，他們有能力并且以高度誠信運(yùn)作。但最重要的一點(diǎn)是，最終，價(jià)值必須首先能夠證明部署我們的資本是合理的。我們不急于將資本投入次優(yōu)的機(jī)會(huì)。

我們想知道它符合我們的原則，然后，正如我之前所說，我們會(huì)果斷行動(dòng)，行動(dòng)迅速且投入大量資本。

23:25 第3個(gè)問題：監(jiān)督全資子公司和股票投資之間平衡，如何看待龐大股票投資組合

問題：阿貝爾，考慮到你作為企業(yè)運(yùn)營者的背景，這與沃倫作為公開市場投資者的出身不同。你能分享一下你如何在監(jiān)督全資子公司和目前2880億美元的股票投資組合之間平衡你的時(shí)間嗎？此外，與沃倫的歷史方法相比，你的運(yùn)營者視角是否會(huì)改變你評估新投資機(jī)會(huì)的方式？

阿貝爾就其如何看待伯克希爾龐大股票投資組合分享了新的見解，強(qiáng)調(diào)采取以少數(shù)核心持倉為錨的集中投資策略。

他將蘋果、美國運(yùn)通、穆迪和可口可樂稱為“核心四強(qiáng)”，視之為伯克希爾股票投資的基石。他還著重提及公司在日本五大商社的大規(guī)模持股，將其列為投資組合的另一關(guān)鍵支柱，并強(qiáng)調(diào)對這些公司的長期持有承諾。除上述核心持倉外，阿貝爾還點(diǎn)名了其他幾項(xiàng)重要投資，包括美國銀行、雪佛龍和Alphabet。伯克希爾于2025年第三季度買入約40億美元的Alphabet股票。

阿貝爾表示，他將在投資管理上扮演更積極主動(dòng)的角色，適時(shí)對持倉進(jìn)行加倉或調(diào)整。他補(bǔ)充說，在投資決策上，他正與巴菲特"全力協(xié)作"。

阿貝爾：我在伯克希爾能源公司運(yùn)營各種業(yè)務(wù)多年，然后擔(dān)任非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長的經(jīng)歷。幸運(yùn)的是，賈恩和我在過去8年、現(xiàn)在是9年里一直擔(dān)任這些很棒的職務(wù)。但這為我自己創(chuàng)造了一個(gè)非常重要的機(jī)會(huì)來了解這些業(yè)務(wù)。

正如我已經(jīng)提到的，我們擁有卓越的業(yè)務(wù)和卓越的領(lǐng)導(dǎo)層，但那里仍然存在機(jī)會(huì)。但這確實(shí)提醒我，我會(huì)花一定時(shí)間在這些業(yè)務(wù)上，確保我們合理配置資本，我們?nèi)栽谒伎歼@些業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并鼓勵(lì)卓越運(yùn)營。因?yàn)椋犞鳛闃I(yè)務(wù)內(nèi)部人士，你很容易看著自己的內(nèi)部指標(biāo)說服自己做得不錯(cuò)，你必須向外看，問：客戶看到什么、感受到什么？我們的競爭對手在做什么？我認(rèn)為這正是我們在運(yùn)營方面能帶來的價(jià)值。

我提到過讓亞當(dāng)·賴特?fù)?dān)任更多職務(wù)，或者他在32家業(yè)務(wù)中承擔(dān)了更多職責(zé)。他會(huì)帶來出色的運(yùn)營知識，我們還有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)這邊的團(tuán)隊(duì)。

現(xiàn)在談到股票投資組合以及時(shí)間分配。我們在運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表上的資本時(shí)，那里仍然有巨大的機(jī)會(huì)。我分享了我們的現(xiàn)金和美國國債規(guī)模。我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，如果你看看我們目前的股票投資組合，正如我在信中所闡述的，我們有一個(gè)集中的投資組合。我們通過稱之為核心來強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，但最好的說法是，它確實(shí)是一個(gè)集中的投資組合。我們有我們稱之為核心和集中的投資。

我在信中強(qiáng)調(diào)了我們的日本投資。有趣的是，如果你再看看接下來我們持有非常重要頭寸的一些公司，我想補(bǔ)充一點(diǎn)，對于這些公司，我們可能仍在購買股票或合理化投資組合中的合適頭寸。所以第一組，我強(qiáng)調(diào)過，規(guī)模略低于2000億，并保持在該水平。我們現(xiàn)在有接近1000億，或者說850億。然后加上伯克希爾的其他投資，比如美國銀行、雪佛龍、谷歌等公司，還有另外700億美元的投資。這突顯出我們總投資中非常大的一部分高度集中在有限的投資組合中，對這些投資的主動(dòng)管理實(shí)際上是有限的，這是我真正想強(qiáng)調(diào)的。

我們同樣了解那些業(yè)務(wù)。我們了解管理團(tuán)隊(duì)。這些都是沃倫和我仍然會(huì)絕對合作和討論的事情。你不需要每天都討論他們，但如果這些業(yè)務(wù)中發(fā)生了什么問題，我們會(huì)在那一周或那個(gè)月進(jìn)行討論。也許是關(guān)于他們的發(fā)展方向，或者我們學(xué)到了什么。日本公司剛剛在過去48小時(shí)內(nèi)公布了業(yè)績，這是一個(gè)活躍的討論話題，昨天早上沃倫和我就他們的業(yè)績以及我們在那里看到的情況進(jìn)行了討論。所以，這些是核心，但這并不意味著我們就此擱置它們，或者它們只是我們在評估時(shí)持續(xù)關(guān)注的集中投資。

特德管理著另外200億美元，或者說略低于200億美元的資本，但他的職責(zé)遠(yuǎn)不止于此。他顯然在我們其他各種機(jī)會(huì)上幫助我們，或者幫助我們在業(yè)務(wù)中評估風(fēng)險(xiǎn)或資本配置。所以我們很幸運(yùn)擁有這些，但當(dāng)你考慮到圍繞它的管理和所需的工作量時(shí)，這是一個(gè)非常易于管理的投資組合。

正如我們已經(jīng)提到的，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候部署這些現(xiàn)金和美國國債的機(jī)會(huì)是一個(gè)非常重大的機(jī)會(huì)，包括股票，包括我們可能在運(yùn)營業(yè)務(wù)中看到的，也包括保險(xiǎn)方面的。

關(guān)于時(shí)間分配，是的，我們會(huì)在運(yùn)營上花費(fèi)一定的時(shí)間，我們會(huì)優(yōu)先考慮這一點(diǎn)，因?yàn)槲覀兛吹搅死^續(xù)改進(jìn)和縮小卓越運(yùn)營方面差距的巨大機(jī)會(huì)。我們在現(xiàn)有投資組合中看到了機(jī)會(huì)，但這要么是增持，要么是調(diào)整規(guī)模。然后持續(xù)評估市場上還有哪些其他機(jī)會(huì)，無論是整體收購一家私營或上市公司。同樣地，我們也在考慮，如果我們要擁有一家公司的部分股權(quán)，還有哪些增量的機(jī)會(huì)。這些機(jī)會(huì)以同樣的方式評估，正如我所說，我們看經(jīng)濟(jì)前景。并且與上一個(gè)答案緊密相關(guān)。

賈恩：我真的認(rèn)為資本配置和運(yùn)營業(yè)務(wù)是同一枚硬幣的兩面。沃倫多年前說過的一句話，我認(rèn)為很有道理。他說：一個(gè)好的資本配置者會(huì)成為一個(gè)好的運(yùn)營經(jīng)理，反之亦然。

阿貝爾：當(dāng)你考慮我們的運(yùn)營公司時(shí)，我之前提到過，我們擁有非常深厚的人才儲(chǔ)備。我們擁有卓越的運(yùn)營者，他們了解自己的業(yè)務(wù)。他們了解自己的行業(yè)、自己的客戶。是的，我們是否仍然有改進(jìn)的空間？是的，這是一個(gè)持續(xù)改進(jìn)的過程，我們會(huì)縮小這些差距。但我們那里擁有卓越的團(tuán)隊(duì)。無論是賈恩、我自己、亞當(dāng)·賴特，我們花時(shí)間確保我們對資本配置的方式感到滿意，我們了解風(fēng)險(xiǎn)，然后我們是否意識到那些差距。

23:35 第4個(gè)問題：耐心有機(jī)會(huì)成本，長期投資者如何思考資本配置？

問題：當(dāng)耐心有實(shí)際機(jī)會(huì)成本時(shí)，長期投資者今天應(yīng)該如何思考他們的資本配置方法？個(gè)人如何平衡耐心與行動(dòng)，尤其是在巴菲特先生幾十年的業(yè)績記錄塑造了標(biāo)準(zhǔn)的情況下？

阿貝爾：再次談到我們的資本配置方法和我們所采取的長期方法，它與我們的所有者和在座的股東非常一致。他們在投資方面采取了非常長期的方法。很幸運(yùn)在我們的持股中擁有這種獨(dú)特的所有者基礎(chǔ)。而且，長期來看，伯克希爾會(huì)有重大的機(jī)會(huì)。這又回到了資本配置的耐心和紀(jì)律性上。我們知道明天會(huì)發(fā)生什么嗎？或者那個(gè)事件會(huì)發(fā)生在三年后、兩年后？但市場會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)位，這將再次讓我們能夠采取行動(dòng)。這就是我們紀(jì)律性方法用武之地，即知道我們圍繞這些活動(dòng)的投資理念是什么。

并不是說我們今天沒有看到卓越的公司。我們很想擁有很多。我會(huì)小心一點(diǎn)。長期來看，我們會(huì)很樂意持有那些公司，因?yàn)槟抢镉袃?yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)的卓越公司，我們對此進(jìn)行評估。我想說，當(dāng)你思考這個(gè)世界時(shí)，那并不意味著有幾十家這樣的公司，但它們是存在的。但相對于機(jī)會(huì)、該公司的經(jīng)濟(jì)前景以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，我們沒有興趣以那個(gè)價(jià)格收購這些公司，可以是部分股權(quán)或全部股權(quán)。這并不意味著未來不會(huì)有這個(gè)機(jī)會(huì)。

這就是我們花時(shí)間準(zhǔn)備的事情：第一，保持紀(jì)律性；第二，意識到一些我們珍視或以合適價(jià)格看重的核心機(jī)會(huì)。這確實(shí)又回到了紀(jì)律性上。

你問我個(gè)人如何平衡耐心與行動(dòng)。再次強(qiáng)調(diào)，這與我擔(dān)任這個(gè)角色是一致的，我很幸運(yùn)能與沃倫、賈恩和其他人共事，我們這樣做是因?yàn)槲覀儫釔鄄⑾嘈挪讼枴Ｎ謧悓Σ讼枎砹司薮蟮某兄Z，對伯克希爾有著深刻的理解和熱情。基于此，他想創(chuàng)造一些非常長期的東西，包括它可能創(chuàng)造的機(jī)會(huì)。就我個(gè)人而言，而且我知道我們所有人，我們帶來了同樣的熱情，并且我們完全打算以與過去一致的方式來做到這一點(diǎn)。

賈恩：你知道，保險(xiǎn)就像投資一樣，是一場需要耐心的游戲。讓人們袖手旁觀什么也不做是非常困難的。當(dāng)我招聘人時(shí)，我的慣用手法是，我會(huì)直接告訴他們。我說，你的工作就是說“不”。你會(huì)日復(fù)一日地被各種交易轟炸，但你的基本職責(zé)就是說“不”。我說，偶爾你會(huì)遇到一個(gè)像被木板擊中一樣的交易，它會(huì)大聲喊著“錢來了”，那時(shí)候你再來找我，然后我們再一起決定做不做。

你知道，開個(gè)玩笑，當(dāng)其他人都被經(jīng)紀(jì)商忽悠得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)、被帶到倫敦時(shí)，你卻坐在那里什么也不做，這真的很難。我認(rèn)為，在保險(xiǎn)業(yè)，當(dāng)然也在投資領(lǐng)域，成功的真正考驗(yàn)是說“不”的能力。

23:40 第5個(gè)問題：為穿越霍爾木茲海峽的船只提供保險(xiǎn)

當(dāng)被問及伯克希爾何時(shí)、以何種方式為穿越戰(zhàn)火紛飛的霍爾木茲海峽的船只提供保險(xiǎn)時(shí)，伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長阿吉特·賈恩給出了一個(gè)簡潔利落的回答：“簡單來說，取決于價(jià)格”。話音未落，現(xiàn)場笑聲與掌聲隨即響起。

賈恩表示，伯克希爾正參與一項(xiàng)為穿越霍爾木茲海峽船只提供保險(xiǎn)的計(jì)劃，但目前尚未簽出任何保單。霍爾木茲海峽在美以與伊朗戰(zhàn)爭期間已多次關(guān)閉或受到嚴(yán)格管控。“我們已小規(guī)模參與了一項(xiàng)旨在為霍爾木茲海峽船只承保的計(jì)劃，但目前尚未簽出任何保單。”

賈恩表示，美國海軍為過境船只提供護(hù)航，將是該計(jì)劃承保條件之一。“方案仍在細(xì)化完善中。但如果我們能夠爭取到滿意的條款——包括承保決策層面的條件，以及美國海軍護(hù)航的保障——我們已經(jīng)給出了一個(gè)我們認(rèn)為可以接受的承保價(jià)格。不過目前還沒有任何實(shí)質(zhì)進(jìn)展。”

23:45 第6個(gè)問題：如何管理沃倫·巴菲特建立起來的投資組合？

問題：如何管理沃倫·巴菲特建立起來的投資組合？

阿貝爾：關(guān)于管理現(xiàn)有投資組合以及投資組合中的內(nèi)容，正如你提到的，是由沃倫建立起來的，但這是一組沃倫非常了解的公司。而我非常有信心我了解這些業(yè)務(wù)，了解這些業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)前景。所以，這就是為什么當(dāng)我在信中闡述時(shí)，我真的想傳達(dá)一個(gè)信息：是的，我們對這些公司非常滿意，我們了解它們，是的，這是一個(gè)集中的投資組合，但你知道，它們的業(yè)務(wù)會(huì)發(fā)展，可能會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。所以我們會(huì)持續(xù)評估它，但這是一個(gè)我們非常滿意的投資組合。

沃倫提到過蒂姆·庫克在蘋果公司取得的驚人成功。沃倫和蒂姆最近討論了這個(gè)問題，他們談到，沃倫投資蘋果并不是因?yàn)樗且恢豢萍脊伞Ｋ吹降氖钱a(chǎn)品是什么，以及個(gè)人消費(fèi)者對它的重視程度。這是一個(gè)非凡的視角，但這也是一個(gè)我認(rèn)為我們很多人都會(huì)應(yīng)用的非常相似的視角。

比如說電力業(yè)務(wù)，我知道很多，我知道如何確保發(fā)電，如何傳輸?shù)鹊取５艺娴膶μO果手機(jī)是如何制造出來的有那么大興趣嗎？我會(huì)對他們在哪里制造以及圍繞這方面的一些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)感到好奇。但我完全信任我們的團(tuán)隊(duì)，當(dāng)我們在更廣泛的基礎(chǔ)上討論它時(shí)。我們會(huì)審視并問自己：我們了解其價(jià)值以及該產(chǎn)品為何具有價(jià)值嗎？這實(shí)際上就是其對消費(fèi)者的價(jià)值。

我認(rèn)為我們擁有的獨(dú)特機(jī)會(huì)，并且非常幸運(yùn)的是，沃倫每天都來辦公室。很幸運(yùn)，我們可以討論可能存在的其他潛在機(jī)會(huì)，帶來不同的技能組合。但最終，我們會(huì)很快縮小范圍，確定這個(gè)機(jī)會(huì)是什么，為什么它有價(jià)值，為什么消費(fèi)者，或者無論哪個(gè)行業(yè)的使用者，為什么那家公司和那個(gè)產(chǎn)品能持久？然后與此相關(guān)的是，與此相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)在哪里。這基本上就是沃倫的方法，也是我的方法。

關(guān)于我們現(xiàn)有的投資組合，我們會(huì)始終清楚我們投資了什么。但就理解其中的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)而言，我們非常有信心對此有清晰的看法，并且我們對自己的現(xiàn)狀感到滿意。

23:50 第7個(gè)問題：賈恩和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的繼任規(guī)劃，阿貝爾的繼任計(jì)劃

當(dāng)被問及賈恩和他本人的接班人計(jì)劃時(shí)，阿貝爾表示，董事會(huì)對此類事宜非常認(rèn)真：“他們已經(jīng)制定了相應(yīng)方案，并持續(xù)進(jìn)行討論。所以，如果賈恩今天無法履行職責(zé)，或者我無法履行職責(zé)，我們的董事會(huì)清楚地知道該采取什么行動(dòng)。”

這兩項(xiàng)繼任計(jì)劃顯然是重要話題。賈恩于1986年加入伯克希爾，是我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)師，我們創(chuàng)造了一個(gè)無與倫比的特許經(jīng)營權(quán)，其中的文化和紀(jì)律性非常出色。

當(dāng)沃倫去年宣布過渡計(jì)劃時(shí)，第一件事就是把我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)前五名經(jīng)理召集起來，坐下來談業(yè)務(wù)、討論文化。這對我來說是一個(gè)非凡的機(jī)會(huì)，擴(kuò)展我在保險(xiǎn)方面的知識基礎(chǔ)。我在那個(gè)團(tuán)隊(duì)中看到的是非常深厚的管理經(jīng)驗(yàn)和保險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)，他們擁有賈恩所強(qiáng)調(diào)的同樣價(jià)值觀和文化。

維持紀(jì)律性的文化是具有挑戰(zhàn)性的。在保險(xiǎn)業(yè)中，告訴習(xí)慣于活躍的核保人“休息幾個(gè)月”并不容易。但賈恩身邊有一個(gè)出色的團(tuán)隊(duì)，我們的董事會(huì)也非常認(rèn)真地對待繼任問題。我們有一個(gè)到位的計(jì)劃，如果賈恩或我無法履行職責(zé)，董事會(huì)知道將采取什么行動(dòng)。

關(guān)于文化和承保導(dǎo)向，我遵循了一些簡單的規(guī)則。實(shí)際參與決策的人數(shù)非常少，我手下的前三名已經(jīng)在一起35年以上。薪酬計(jì)劃是固定薪水，而不是復(fù)雜公式導(dǎo)致個(gè)人獲得上行收益而伯克希爾承擔(dān)下行風(fēng)險(xiǎn)。我們讓他們免受市場起伏影響，這樣他們就會(huì)安心做正確的事。

多年來我見過所有這些薪酬計(jì)劃。我曾告訴沃倫：你給我一個(gè)薪酬計(jì)劃，我就能鉆它的空子，而你要很多年后才能發(fā)現(xiàn)。再加上員工輸了想重新談判，贏了則樂于帶著一切走人。這是個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

23:55 第8個(gè)問題：伯克希爾的公用事業(yè)公司何時(shí)會(huì)淘汰化石燃料

問題：伯克希爾的公用事業(yè)公司何時(shí)會(huì)淘汰化石燃料，轉(zhuǎn)向可再生能源替代品，并停止對環(huán)境和我這一代人的未來造成不可挽回的損害？

阿貝爾：我們作為這些資產(chǎn)的管家來運(yùn)營，為我們的各州和客戶服務(wù)。首先也是最重要的是，我們絕對需要遵守現(xiàn)行法律，包括聯(lián)邦法律。我們的團(tuán)隊(duì)致力于既要合規(guī)，也要把事情做對。我們有關(guān)于資源的計(jì)劃，以及何時(shí)淘汰燃煤機(jī)組和燃?xì)鈾C(jī)組，這在很大程度上是由州政策驅(qū)動(dòng)的。州政府將決定我們?nèi)绾芜\(yùn)營、這些資產(chǎn)運(yùn)營多久，因?yàn)樽罱K是客戶承擔(dān)成本和風(fēng)險(xiǎn)。

看看我們的愛荷華州公用事業(yè)公司，大約93%的能源來自可再生能源，領(lǐng)先全國，且以可負(fù)擔(dān)得起的成本實(shí)現(xiàn)。但我們?nèi)匀贿\(yùn)營燃煤電廠，需要它們在高峰時(shí)期穩(wěn)定系統(tǒng)，除非必要不會(huì)使用。

挑戰(zhàn)在于，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心給系統(tǒng)帶來了很大壓力。如果人工智能持續(xù)發(fā)展，使用的碳基機(jī)組數(shù)量將會(huì)增加，這會(huì)給系統(tǒng)和整個(gè)行業(yè)帶來很大壓力。

01:20 阿貝爾返回舞臺，主持股東大會(huì)下午場

格雷格·阿貝爾重返內(nèi)布拉斯加州奧馬哈CHI健康中心的舞臺，主持伯克希爾·哈撒韋年度股東大會(huì)下午場。

陪同阿貝爾出席的還有BNSF鐵路CEO凱蒂·法默，以及NetJets CEO、消費(fèi)品服務(wù)與零售業(yè)務(wù)總裁亞當(dāng)·約翰遜。

01:25 第9個(gè)問題：地緣政治如何影響伯克希爾子公司？

問題：當(dāng)前中東的地緣政治局勢對伯克希爾的子公司產(chǎn)生了怎樣的影響？

阿貝爾：它確實(shí)以多種方式影響著我們所有的業(yè)務(wù)。但我最引以為傲的是，我們是以長遠(yuǎn)的眼光來經(jīng)營這些業(yè)務(wù)的。電話響了，你就知道會(huì)遇到一些挑戰(zhàn)，但這沒關(guān)系。我們會(huì)探討、會(huì)努力，我們總能找到辦法克服。至于與伊朗戰(zhàn)爭和中東沖突相關(guān)的情況，我看到團(tuán)隊(duì)再次采取了這樣的態(tài)度：這就是我們面臨的現(xiàn)狀。什么是對客戶最好的解決方案？我們?nèi)绾文軌蚶^續(xù)像過去一樣為他們提供服務(wù)？

我提到了LSBI管道公司的減阻劑，他們通常不會(huì)向中東銷售大量產(chǎn)品，但當(dāng)他們開始想辦法解決這個(gè)挑戰(zhàn)時(shí)，就會(huì)發(fā)生很多事情。這并不意味著我們的業(yè)務(wù)沒有受到直接影響。我們的化工集團(tuán)，他們的投入成本在很短時(shí)間內(nèi)實(shí)際上翻了一番。隨著時(shí)間的推移，價(jià)格會(huì)根據(jù)我們的合同上漲，這種情況會(huì)重新平衡。就經(jīng)營我們的業(yè)務(wù)而言，我們真的只是埋頭苦干，并長期持續(xù)經(jīng)營一切。

BNSF CEO：鐵路真的是工業(yè)和消費(fèi)經(jīng)濟(jì)狀況的很好反映，因?yàn)槲覀兊难b載量涵蓋各種大宗商品。我們從中東沖突中看到了幾種不同的影響。由于供應(yīng)鏈中斷，它為其中一些商品創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，骨料、鋼鐵等大宗商品需求在增加。我們業(yè)務(wù)中最大的部分是多式聯(lián)運(yùn)，隨著燃料價(jià)格上漲，我們的多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)變得更具競爭力。但總的來說，如果燃料價(jià)格長期過高，就會(huì)影響消費(fèi)者需求，波及我們所有的業(yè)務(wù)。

是的，我們看到了一些影響。一些大型零售商說，消費(fèi)者現(xiàn)在不得不做出選擇，在購買什么上要做選擇。如果燃料價(jià)格高的環(huán)境持續(xù)很長時(shí)間，我確實(shí)相信我們會(huì)看到這種客戶影響波及我們的業(yè)務(wù)。

NetJets CEO、消費(fèi)品服務(wù)與零售業(yè)務(wù)總裁亞當(dāng)·約翰遜表示，包括油價(jià)一度攀升至每桶100美元在內(nèi)的成本上漲，已開始在部分領(lǐng)域壓制需求：

在消費(fèi)品端、在實(shí)體零售端，這確實(shí)影響到了部分需求。 在承認(rèn)上述壓力的同時(shí)，約翰遜表示，旗下業(yè)務(wù)早已習(xí)慣在波動(dòng)中尋求應(yīng)對之道。我們已做好準(zhǔn)備應(yīng)對這些情況，并在必要時(shí)作出調(diào)整。但這確實(shí)正在影響部分零售業(yè)務(wù)和部分消費(fèi)品業(yè)務(wù)。

問題：伯克希爾的體系依賴于分權(quán)。每位經(jīng)理作為CEO管理自己的子公司。哪些運(yùn)營單位需要更多的監(jiān)督、如何處理表現(xiàn)不佳的經(jīng)理？BNSF的盈利能力落后于其競爭對手，將如何保持相對于競爭對手和新技術(shù)的競爭優(yōu)勢？

阿貝爾：我強(qiáng)調(diào)了分權(quán)模式、風(fēng)險(xiǎn)紀(jì)律和資本配置。我們擁有一群杰出的領(lǐng)導(dǎo)者和企業(yè)，他們最接近他們的客戶，如果他們像所有者一樣思考，我們會(huì)在整個(gè)公司集團(tuán)中得到非常好的結(jié)果。

但分權(quán)模式并不意味著我們不承擔(dān)責(zé)任。這種自主權(quán)意味著你要欣然接受，隨之而來的是巨大的責(zé)任感和做好事情的自豪感。我們有很多期望——他們是否在管理風(fēng)險(xiǎn)？他們是否將自己視為首席風(fēng)險(xiǎn)官？他們是否善于配置手頭的資本？如果我們看到表現(xiàn)不佳或一些糟糕的決策，那就是我們介入并討論的時(shí)候。

BNSF CEO：我們完全知道，繼續(xù)推動(dòng)高效運(yùn)營、保持有競爭力的成本結(jié)構(gòu)、繼續(xù)縮小與競爭對手在盈利能力上的差距，是至關(guān)重要的。

我們在2025年真正關(guān)注的第一件事是提高單車運(yùn)營效率。改善單車網(wǎng)絡(luò)可以釋放資源，創(chuàng)造運(yùn)力，允許你使用更少的資產(chǎn)處理相同甚至更多的貨運(yùn)量。今年第一季度，我們處理了比去年第一季度更多的貨運(yùn)量，但我們使用的機(jī)車減少了260臺。

第二個(gè)領(lǐng)域是圍繞我們的技術(shù)轉(zhuǎn)型。我們在吸引數(shù)據(jù)科學(xué)家、運(yùn)籌學(xué)研究人員，把他們和我們的運(yùn)營人員一起放在網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營中心，研究數(shù)字孿生，為客戶提供預(yù)測性ETA。我們第一季度的燃油效率創(chuàng)下了紀(jì)錄。

關(guān)于與卡車競爭，在所有鐵路公司中，我們擁有最大的多式聯(lián)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。過去我們用五個(gè)人來操作一列火車，現(xiàn)在我們大多數(shù)火車上只有兩個(gè)人。但我們還需要被允許創(chuàng)新，需要支持鐵路能夠與卡車競爭的相關(guān)法規(guī)。

NetJets CEO：我是在2015年6月1日回來的。我問了一個(gè)問題：有多少人真正理解我們業(yè)務(wù)的兩端？NetJets很復(fù)雜，我們飛往數(shù)千個(gè)機(jī)場、150個(gè)國家。我不喜歡那個(gè)答案，實(shí)在是太少了。

我們從那里開始重建文化。我記得我第一次準(zhǔn)備董事會(huì)會(huì)議，我在談?wù)撛鲩L。阿貝爾很友善地把我拉到一邊說：“你為什么不讓沃倫少操心一點(diǎn)，先努力把債務(wù)降下來呢？”那是一個(gè)教訓(xùn)，我銘記在心。

我們說了安全和服務(wù)。沃倫在成為客戶后于1998年收購了NetJets，他說：“我要安全，我要服務(wù)。”我們一直非常專注于確保每個(gè)人都在那個(gè)軌道上。這在很大程度上是我們能夠償還債務(wù)、向伯克希爾哈撒韋返還現(xiàn)金，并成為服務(wù)行業(yè)佼佼者的原因。

01:50 第11個(gè)問題：關(guān)稅對資產(chǎn)組合的影響？

問題：伯克希爾哈撒韋是否考慮為其面臨進(jìn)口成本的全資運(yùn)營業(yè)務(wù)尋求關(guān)稅減免或補(bǔ)償計(jì)劃？這種影響在整個(gè)投資組合中有多重要？

阿貝爾：關(guān)稅對我們整個(gè)投資組合的影響與中東局勢的討論非常相似。我們在政府的第一個(gè)任期內(nèi)已經(jīng)經(jīng)歷了一次，并從中吸取了教訓(xùn)，所以我們準(zhǔn)備得更充分。那就是埋頭苦干，我們會(huì)自己管理好。我們會(huì)想辦法繼續(xù)服務(wù)客戶，通過直接與客戶簽訂的合同或通過我們正在生產(chǎn)的產(chǎn)品來回收這些關(guān)稅。我們的團(tuán)隊(duì)在處理這個(gè)問題上做得非常出色。目前有很多事情需要厘清，我們并沒有積極尋求這些。

BNSF CEO：就補(bǔ)償而言沒有，但我想就關(guān)稅的影響說幾句。在2025年初，我們看到一些客戶在關(guān)稅實(shí)施前提前發(fā)貨，貨運(yùn)量有所增加。然后在2025年下半年趨于穩(wěn)定，進(jìn)入2026年，我們的客戶確實(shí)已經(jīng)適應(yīng)并調(diào)整了關(guān)稅。話雖如此，這確實(shí)帶來了一些不確定性。從規(guī)劃的角度來看，這對我們的客戶來說非常困難，讓一些資本在投資制造設(shè)施方面處于觀望狀態(tài)。正是關(guān)稅的不確定性，才是我們在客戶身上真正看到的影響。

NetJets CEO：我會(huì)用伯克希爾哈撒韋汽車公司作為例子，它今年的新車銷售與去年相比略有下降，部分原因就是關(guān)稅帶來的影響。問題是，關(guān)稅每天都在變化，僅僅是理解關(guān)稅這個(gè)“彈跳球”本身就是一項(xiàng)工作。

在投資組合中的32家消費(fèi)品、服務(wù)和零售公司中，它們的平均成立年限是88年。當(dāng)我打電話給那些CEO時(shí)，他們說：“我們已經(jīng)應(yīng)對關(guān)稅100年了。”想想過去七八年的CEO們，我們不得不應(yīng)對全球疫情、四十年來的最高通脹，然后是現(xiàn)在的“彈跳球”關(guān)稅。企業(yè)在應(yīng)對這些問題方面做得非常出色，我認(rèn)為我們未來的處境相當(dāng)不錯(cuò)。

01:55 第12個(gè)問題：日本投資組合

問題：伯克希爾對五家日本商社的投資是被動(dòng)型的，是以良好的價(jià)格、用日元融資購買的良好業(yè)務(wù)。你們與東京海運(yùn)的交易則根本不同，是一個(gè)為期十年的聯(lián)合并購與再保險(xiǎn)合作伙伴關(guān)系。這是伯克希爾從未在國際上嘗試過的運(yùn)營整合程度。這在實(shí)踐中是什么樣子的？這是否預(yù)示著在你的領(lǐng)導(dǎo)下，伯克希爾將向更積極的國際合作伙伴關(guān)系轉(zhuǎn)變？

阿貝爾：東京海運(yùn)方面做得非常出色。我之前鋪墊了一點(diǎn)，說這是一個(gè)戰(zhàn)略關(guān)系，而不是一個(gè)財(cái)務(wù)交易。我們喜歡對東京海運(yùn)2.5%的投資，這將是一個(gè)長期投資。這是我們與其他五項(xiàng)在日本的投資相同的類型，我們真的認(rèn)為它們是永遠(yuǎn)的，因?yàn)樗搅送顿Y本身，更多的是關(guān)于我們希望在那里建立的關(guān)系。你會(huì)繼續(xù)看到這一點(diǎn)，正如詳細(xì)說明的承保機(jī)會(huì)，我們共同參與他們的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)，實(shí)際上相當(dāng)于現(xiàn)在他們賬簿上2.5%的部分。這再次是財(cái)務(wù)交易的一部分，但其中也包含巨大的信任。

談到的第三件事是合作伙伴關(guān)系強(qiáng)調(diào)了各種事情，我們希望這種關(guān)系如何發(fā)展，這一點(diǎn)尚未明確。所以我們會(huì)繼續(xù)讓它自然發(fā)展。這種合作伙伴具有與我們相同的文化、相同的價(jià)值觀。所以毫無疑問，未來很多年都將是出色的。但至于在保險(xiǎn)或其他領(lǐng)域?qū)で蠼^對收購，那將隨著時(shí)間的推移而發(fā)展，顯然這將是賈恩和東京海運(yùn)的高管團(tuán)隊(duì)會(huì)討論的問題。如果這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，我們會(huì)非常高興。

02:00 第13個(gè)問題：伯克希爾會(huì)剝離業(yè)務(wù)或被拆分

問題：是否存在任何未來的情況，你能預(yù)見伯克希爾會(huì)剝離業(yè)務(wù)或被拆分？如果有，是哪些情況？

在回應(yīng)上述股東的相關(guān)提問時(shí)，阿貝爾表示，他預(yù)計(jì)伯克希爾·哈撒韋不會(huì)拆分或剝離旗下子公司。他著重強(qiáng)調(diào)了伯克希爾架構(gòu)中官僚層級的缺失，以及這家企業(yè)集團(tuán)在各業(yè)務(wù)板塊間靈活調(diào)配資本的獨(dú)特能力。“我們是一家企業(yè)集團(tuán)，但我們是一家高效的企業(yè)集團(tuán)。我們沒有層層疊疊的管理層級。”

阿貝爾表示，伯克希爾致力于長期持有所收購的公司，但在某些情況下也可能不得不考慮出售。“我們買入某樣?xùn)|西，就是永久持有。當(dāng)我們收購一家公用事業(yè)公司時(shí)，我們會(huì)告訴監(jiān)管機(jī)構(gòu)這是永久持有。但這必須是一段行得通的關(guān)系。如果關(guān)系破裂，我們會(huì)尋找更好的出路。"

阿貝爾表示，難以解決的勞資糾紛或聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)促使伯克希爾剝離某項(xiàng)業(yè)務(wù)。

盡管如此，阿貝爾最后總結(jié)道，“我們不考慮剝離子公司或拆分集團(tuán)。”

當(dāng)我們思考這個(gè)問題時(shí)，在某些情況下，我們可能不是一項(xiàng)業(yè)務(wù)的最佳所有者。如果存在我們無法解決的勞資問題，或者存在我們不愿意讓伯克希爾面臨的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，那么該公司就不屬于伯克希爾家族。如果有一項(xiàng)業(yè)務(wù)是不可持續(xù)的，并且不再為我們的股東產(chǎn)生運(yùn)營現(xiàn)金，如果有其他人可以運(yùn)營它并使其更成功，我們就必須考慮這一點(diǎn)。

我們非常認(rèn)真地對待確保資本得到適當(dāng)配置的義務(wù)。我們實(shí)際上已經(jīng)宣布出售太平洋公司在華盛頓州的公用事業(yè)。在華盛頓州，他們希望太平洋公司實(shí)施的政策對我們其他州的成本產(chǎn)生了重大影響。我們其他州正在承擔(dān)由另一個(gè)州強(qiáng)加的成本，所以我們選擇退出，找到了一個(gè)非常好的買家。當(dāng)我們購買某物時(shí)，我們總是以“永遠(yuǎn)持有”的態(tài)度來對待，但這必須是一種行之有效的關(guān)系，如果這種關(guān)系破裂了，我們會(huì)找到一條更好的道路。

關(guān)于問題的第二部分，絕對不會(huì)拆分。我們是綜合企業(yè)，但我們是高效的綜合企業(yè)，沒有層層管理，沒有一堆委員會(huì)告訴我們的業(yè)務(wù)如何運(yùn)營。很多綜合企業(yè)最終都會(huì)有一層又一層的成本，這些成本不會(huì)為整個(gè)公司增加價(jià)值，但我們不會(huì)這樣做。

我們的綜合企業(yè)結(jié)構(gòu)在沒有官僚機(jī)構(gòu)和臃腫成本的情況下運(yùn)作，可以以非常節(jié)稅的方式在不同集團(tuán)之間轉(zhuǎn)移資本。我們不會(huì)因此剝離子公司，也不會(huì)拆分任何集團(tuán)。

02:10 第14個(gè)問題：安全為主還是把握更多的投資機(jī)會(huì)？傾向科技公司還是現(xiàn)金流公司？

問題：與沃倫相比，你個(gè)人在評估現(xiàn)金流確定性和安全邊際的框架上最重要的演變是什么？具體來說，你是否更傾向于那些表現(xiàn)出同樣強(qiáng)勁現(xiàn)金流的科技公司？

阿貝爾：關(guān)于沃倫如何看待投資方法，所謂我們對投資的安全邊際以及我們的處理方式，我們絕對是一致的。這始于我們的文化和價(jià)值觀，以及我們多年來處理一切事情的方式。

如果我回到審視能源領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，它會(huì)迅速轉(zhuǎn)到：我們真的理解與此相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)嗎？當(dāng)時(shí)我們正在收購內(nèi)華達(dá)州能源公司，我腦海中明確有三個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)，急于和沃倫討論。我們立即進(jìn)行的對話是：經(jīng)濟(jì)效益方面完全理解，然后直接轉(zhuǎn)向最大的風(fēng)險(xiǎn)。其中一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是屋頂太陽能，它將如何擾亂該業(yè)務(wù)。那個(gè)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)在12個(gè)月后、18個(gè)月后浮出水面，我們成功應(yīng)對了。我們對風(fēng)險(xiǎn)的思考方式不同，我們以伯克希爾的思維方式看待它們，會(huì)展望未來十年：十年后這項(xiàng)業(yè)務(wù)會(huì)是什么樣子？如果我們不理解十年后的樣子，那我們就不做。我們必須對未來會(huì)是什么樣有一個(gè)愿景，這就是我們處理方式的核心。

現(xiàn)在談到科技公司，我們永遠(yuǎn)不會(huì)說某個(gè)特定行業(yè)是我們必須參與的。如果科技行業(yè)中有某個(gè)公司，我們理解它的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，并且估值合理，那么僅僅因?yàn)樗鼘儆诳萍夹袠I(yè)并不能排除我們的可能性。

02:15 第15個(gè)問題：誰是阿貝爾的“查理·芒格”

問題：沃倫在擔(dān)任CEO的大部分時(shí)間里都有查理的伙伴關(guān)系，這自然降低了我們投資決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)。誰將擔(dān)任阿貝爾的查理？

當(dāng)被問及誰將成為他的“查理·芒格”時(shí)，新任CEO格雷格·阿貝爾沒有點(diǎn)名任何一個(gè)人，而是談到了圍繞在他身邊的整個(gè)團(tuán)隊(duì)。“你讓自己周圍都是優(yōu)秀的人，而他們已經(jīng)在這里了。”

阿貝爾提到了亞當(dāng)·約翰遜——伯克希爾消費(fèi)品、服務(wù)和零售業(yè)務(wù)總裁兼NetJets CEO，以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長阿吉特·賈恩和BNSF鐵路CEO凱蒂·法默。這三位高管周六均與阿貝爾同臺亮相。

他說，“在我們的CEO群體中，我們非常幸運(yùn)擁有一群出色的人，無論遇到什么具體情況，我都會(huì)主動(dòng)聯(lián)系他們中的任何一位，征求他們的意見。”

阿貝爾：我們非常幸運(yùn)仍然有沃倫擔(dān)任我們的董事長，這為出色的過渡創(chuàng)造了條件。我們有一個(gè)非常出色的董事會(huì)，我可以根據(jù)具體情況輕松地聯(lián)系他們中的任何一位。當(dāng)我在回答沃倫在奧馬哈的問題時(shí)，我說過我們希望伯克希爾能夠持久。我希望領(lǐng)導(dǎo)伯克希爾，我將成為一個(gè)強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)者。但你要讓自己周圍都是優(yōu)秀的人，他們已經(jīng)在這里了。

在非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，我一直很幸運(yùn)地能與亞當(dāng)管理的32家公司以及其他18家公司共事。顯然，與賈恩有著出色的工作關(guān)系，并且很幸運(yùn)能經(jīng)常尋求他的建議。然后是我們的CEO們，我們很幸運(yùn)擁有這樣一群出色的人，我會(huì)就特定情況聯(lián)系他們中的任何一位，征求他們的意見。

幸運(yùn)的是，由于伯克希爾以及我們被創(chuàng)造出來的方式，我們周圍有極其豐富的資源。伯克希爾會(huì)持久，并且將作為一個(gè)團(tuán)隊(duì)持久下去。

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