楊德龍：我已到奧馬哈 即將第八次參加巴菲特股東大會(huì)

首先祝大家五一勞動(dòng)節(jié)假期快樂。我現(xiàn)在正在美國中部小鎮(zhèn)奧馬哈，即巴菲特的家鄉(xiāng)，這是我第八次到奧馬哈現(xiàn)場參加巴菲特股東大會(huì)。過去10年，我7次赴美參會(huì)，旨在將巴菲特價(jià)值投資理念發(fā)揚(yáng)光大，讓更多投資者認(rèn)識(shí)到只有做價(jià)值投資，才能取得長期投資的勝利。經(jīng)過長達(dá)20多個(gè)小時(shí)的飛行，從香港飛往舊金山中轉(zhuǎn)再飛奧馬哈，旅途勞頓，這是巴菲特朝圣之旅所必需經(jīng)歷的長途飛行。每次來到現(xiàn)場，我都深感震撼。全世界不同國家、不同民族、不同投資風(fēng)格的投資者不遠(yuǎn)萬里來到奧馬哈參會(huì)，聆聽股神巴菲特的真知灼見，這既體現(xiàn)了價(jià)值投資的魅力及巴菲特的人格魅力，也表達(dá)了世界各地價(jià)值投資者對(duì)信念的執(zhí)著。

去年年底，巴菲特正式卸任伯克希爾·哈撒韋CEO，由繼承人格雷格·阿貝爾接任。伯克希爾·哈撒韋公布的2025年年報(bào)顯示，在過去巴菲特執(zhí)掌的61年，伯克希爾凈值增長6萬倍，年化收益19.9%。這再次從數(shù)字上帶來巨大沖擊：年化收益每年不足20%看似不高，但由于實(shí)現(xiàn)了61年的復(fù)利增長，最終獲得6萬倍回報(bào)，這一投資業(yè)績前無古人，后無來者。

雖然過去10年乃至20年，在這輪AI科技革命中，巴菲特只配置了蘋果這一科技股，其余基本未配，導(dǎo)致其過去10年業(yè)績跑輸標(biāo)普500指數(shù)。但拉長時(shí)間看，他固守能力圈范圍，只投資自己看得懂的行業(yè)和股票，歷經(jīng)數(shù)次經(jīng)濟(jì)危機(jī)和股災(zāi)而屹立不倒，這說明價(jià)值投資不能保證短期賺大錢，卻能獲得長期良好回報(bào)。做價(jià)值投資本質(zhì)上是要做時(shí)間的朋友。許多投資者喜歡追漲殺跌、頻繁交易，特別是在牛市氛圍下，題材股、概念股雞犬升天，追熱點(diǎn)、炒題材似乎短期內(nèi)可以取得良好業(yè)績，甚至超過巴菲特。每次牛市，很多人覺得一年賺一倍很簡單，但拉長時(shí)間看，特別是熊市來臨時(shí)，人們才會(huì)感慨“巴菲特還是巴菲特”。真正實(shí)現(xiàn)長期財(cái)富增長，必須依靠復(fù)利增長，而非追漲殺跌。

我認(rèn)識(shí)的許多牛散，在牛市時(shí)收益反而不及散戶。例如深圳著名牛散張堯先生，年過六旬，身家百億。去年聽到市場將迎來慢牛長牛時(shí)，他的第一反應(yīng)是“看來要熬過這輪牛市了”，他用“熬”這個(gè)字，我們常說熬過熊市，但這些牛散卻要熬過牛市，因?yàn)榕Ｊ欣镌S多股票會(huì)炒出泡沫，沒有泡沫的東西反而不漲。這與巴菲特的想法類似。過去一年美股科技泡沫越吹越大時(shí)，巴菲特選擇逆勢(shì)減倉。年報(bào)顯示，2025年底伯克希爾賬上現(xiàn)金達(dá)3500億美元，創(chuàng)歷史新高，而持有的股票僅2740億美元，意味著股票倉位僅約四成。在美股不斷創(chuàng)新高的背景下，巴菲特逆勢(shì)減倉，以防止下一輪泡沫破裂帶來的大幅下跌。

國內(nèi)許多價(jià)值投資者近年感到不適應(yīng)，一些概念股亂漲，而優(yōu)質(zhì)股票投資收益卻趕不上普通散戶。我之前分享過的江西牛散“風(fēng)雨同心”謝峰也感慨，當(dāng)前概念股和題材股受資金追捧，真正具有長期投資價(jià)值的股票表現(xiàn)一般，但這并不能否定價(jià)值投資的魅力，因?yàn)閮r(jià)值投資本就不是做短線的，而是要做長跑冠軍。

當(dāng)前美股整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，三大股指近期再創(chuàng)歷史新高，說明AI科技泡沫或仍在變大，尚未到破裂的一天。在泡沫中狂歡的人們享受過程。巴菲特曾幽默地說：在牛市泡沫里，人們很開心，就像開舞會(huì)，小伙很帥，姑娘很漂亮，大家享受美酒美食，在舞池中扭動(dòng)身姿，但所有人都知道午夜12點(diǎn)后，這一切會(huì)變成老鼠、泡沫和南瓜。可惜房間里沒有鐘表告知時(shí)間，雖然人人都想在午夜前離場，但幾乎沒人能做到，克服人性貪婪很難，因?yàn)槿诵钥傁胭嵶詈笠粔K錢。

在美股做價(jià)值投資，由于美股是成熟市場，波動(dòng)相對(duì)較小。在A股做價(jià)值投資則需考慮中國特色，即我獨(dú)創(chuàng)的“中國特色價(jià)值投資”，包含兩層含義：第一，A股是新興市場，散戶占比較高，經(jīng)常出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，漲時(shí)漲過頭，跌時(shí)跌過頭。因此在A股做價(jià)值投資首先要做好倉位管理。過去12年，前海開源基金根據(jù)對(duì)市場的精準(zhǔn)判斷，實(shí)現(xiàn)兩次逃頂、四次抄底，抓住市場拐點(diǎn)機(jī)會(huì)，獲得不錯(cuò)回報(bào)。第二，要重視解讀政策。宏觀政策影響市場大勢(shì)，產(chǎn)業(yè)政策影響行業(yè)表現(xiàn)。對(duì)政策支持的行業(yè)重點(diǎn)布局，對(duì)政策限制的行業(yè)進(jìn)行規(guī)避。

今年以來，我提出的啞鈴型投資策略是“科技+HALO資產(chǎn)”。科技方向在AI革命背景下表現(xiàn)突出，特別是政策轉(zhuǎn)型受益的板塊。“HALO資產(chǎn)”是AI時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施，如有色金屬、稀土、煤炭、電力、電網(wǎng)設(shè)備、風(fēng)光儲(chǔ)等新能源板塊。這些板塊在AI時(shí)代不僅不會(huì)被淘汰，而且有發(fā)展機(jī)會(huì)。科技+HALO資產(chǎn)是今年的啞鈴型策略，進(jìn)可攻、退可守，只配科技，在估值泡沫破裂時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較大；只配重資產(chǎn)，則會(huì)錯(cuò)過科技泡沫帶來的機(jī)會(huì)。泡沫短期看或并非壞事，它能吸引更多資本流入，推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展，但需警惕泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)。要在泡沫破裂前離場，可關(guān)注美股走勢(shì)，因?yàn)槊拦捎陕斆髻Y金交易，一旦泡沫破裂，美股會(huì)率先反應(yīng)。若某天晚上美股出現(xiàn)暴跌，特別是納斯達(dá)克指數(shù)大跌，可能是一個(gè)先行指標(biāo)，此時(shí)可以選擇根據(jù)自己的判斷調(diào)整倉位。

美國時(shí)間5月2日，伯克希爾·哈撒韋2026年年會(huì)將召開，我會(huì)在現(xiàn)場分享巴菲特股東大會(huì)的盛況，敬請(qǐng)期待。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎）