大分化：昔日“虧損王”最高飆漲115%，“藥中茅臺”陷入“戴維斯雙殺”

【導讀】2025年醫藥行業大分化：創新藥行業正站在“商業化價值兌現”的歷史轉折點，中藥行業的結構性調整則還未結束

中國基金報記者 盧鸰

2025年是醫藥行業大分化的一年：創新藥行業正站在“商業化價值兌現”的歷史轉折點，從“持續輸血”模式向“自我造血”階段全面過渡；品牌中藥的“消費邏輯”則在遭遇全面挑戰，行業的結構性調整還未結束。

這種基本面趨勢的兩極分化也體現在二級市場。此前的創新藥“虧損王”百濟神州，2025年股價最高漲幅達115%；“藥中茅臺”片仔癀則陷入“戴維斯雙殺”局面，年內股價跌幅達20%，目前還在尋底過程中。

創新藥行業進入兌現周期

2025年是創新藥行業實現結構性轉折的關鍵年份，行業正從“持續輸血”模式向“自我造血”階段全面過渡。

最具標志性的案例是，此前曾連續8年虧損的創新藥巨頭百濟神州，2025年以營收382億元、凈利潤14.61億元的業績，首次實現年度盈利，正式進入盈利陣營；另一家創新藥巨頭信達生物，也在2025年首次實現年度盈利，營收為130.42億元，凈利潤為8.14億元。

據西南證券醫藥研究團隊統計，在創新藥公司最集中的港股市場中，55家港股18A醫藥上市公司2025年收入總額為717億元，同比增長40.86%；合計虧損107.6億元，同比收窄55.33%。其中，2025年實現收入正增長的公司有30家，占比為55%；64%的公司實現利潤正增長。

這一趨勢在2026年一季度繼續強化。君實生物的虧損從2024年一季度的2.83億元，大幅收窄至2056萬元；榮昌生物首次實現季度盈利3.28億元；諾誠健華在2025年首次年度盈利之后，2026年一季度實現凈利潤1.68億元，同比增長489%。

創新藥的業績增長包括兩條增長路徑。

首先是商業化放量。以恒瑞醫藥為例，2025年公司藥品收入中創新藥收入占比達58.34%；2026年第一季度，公司創新藥收入占藥品銷售收入的比重進一步升至61.69%，首次突破六成。

其次是海外授權激增。2025年創新藥全年對外授權交易總金額突破1300億美元，交易筆數超150單，雙雙刷新歷史紀錄；值得關注的是，2026年創新藥第一季度對外授權交易總金額就已超600億美元，接近2025年全年的一半。

顯然，當前創新藥行業正站在“商業化價值兌現”的歷史轉折點，但最終誰能走在最前面，取決于每家公司能否在創新密度與商業回報之間找到最優解。

中藥：向上、承壓、惡化

按照4月30日的收盤價，在A股市值排名前10的中藥上市公司中，以嶺藥業2025年的業績最佳。2025年以嶺藥業實現營業收入78.31億元，同比增長20.24%；凈利潤為12.86億元，同比增長277.56%；經營活動產生的現金流量凈額達17.77億元，同比大增190.75%。不過，公司2025年業績向好的本質是去庫存后的基數修復與費用管控，而非需求結構性擴張。

因并購天士力，華潤三九2025年實現營收雙位數增長，同比增長14.43%；但公司凈利潤增速僅為1.58%，遠低于營收增速。

云南白藥凈利潤增速則從2023年的36.41%跌至2025年的8.51%；商業銷售收入約250.8億元，占總營收的比例超六成，毛利率僅6.69%，低毛利率業務占比較高拉低了整體盈利質量。

同仁堂則出現五年來首次營收下滑，同比下降7.2%；凈利潤則從2024年的同比下降8.54%，進一步擴大至下降22.07%；凈利率從12.26%降至9.46%，盈利能力持續走弱。

片仔癀面臨的局面最為嚴峻。2025年公司實現營收90.01億元，同比下降16.56%；凈利潤為21.59億元，同比下降27.49%，為上市至今首次年營收下滑、首次年營收與凈利潤雙降；更值得關注的是盈利質量，其經營性現金流量凈額僅7703萬元，同比大跌94.14%。2026年一季度，片仔癀業績延續下滑態勢：營收為27.41億元，同比下降12.74%；凈利潤為7.44億元，同比下滑25.64%。

從上述5家頗具代表性的知名中藥上市公司的情況可以看到，總體而言，品牌中藥的“消費邏輯”正遭遇全面挑戰，行業的結構性調整還未結束，相關公司業績的觸底時點仍不確定。

校對：王玥

制作：艦長

審核：木魚

注：本文封面圖由AI生成

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