新荷花遞表港交所：在行業(yè)重構(gòu)中驗證穩(wěn)步增長與現(xiàn)金流改善能力

中藥飲片行業(yè)近年來保持穩(wěn)步發(fā)展，行業(yè)結(jié)構(gòu)亦在持續(xù)演進之中。

近日，四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡稱“新荷花”）完成中國證監(jiān)會境外發(fā)行上市備案，并于2026年4月30日向港交所遞表。

在行業(yè)整體仍較為分散的背景下，企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量與財務表現(xiàn)，成為市場關注的重要因素。

集中度提升趨勢明確，具備規(guī)模與標準化能力企業(yè)有望受益

在中藥產(chǎn)品類別里，飲片仍然是中醫(yī)實踐的基石，是中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)用藥的主要類別。當前中藥飲片行業(yè)呈現(xiàn)出“規(guī)模大、集中度仍有提升空間”的特征。頭部企業(yè)市場份額雖仍處于相對有限水平，但也意味著行業(yè)正處于集中度逐步提升的關鍵階段，具備進一步整合空間。

在這一結(jié)構(gòu)下，企業(yè)競爭更多體現(xiàn)在：原材料采購與供應鏈管理能力、生產(chǎn)與質(zhì)量控制體系、渠道覆蓋與履約能力。

因此，具備先發(fā)與規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)，其核心競爭力不僅體現(xiàn)在當前規(guī)模，更體現(xiàn)在行業(yè)規(guī)范化進程中持續(xù)放大的綜合能力優(yōu)勢。隨著行業(yè)標準逐步統(tǒng)一與監(jiān)管體系持續(xù)完善，相關能力的重要性有望進一步提升。

與此同時，隨著集采推進、質(zhì)量標準提升以及醫(yī)療端采購體系規(guī)范化，行業(yè)正加速向規(guī)范化與集中化演進。標準化供給能力較強的企業(yè)，預計將持續(xù)受益于這一趨勢，市場份額有望穩(wěn)步提升。

收入持續(xù)增長，經(jīng)調(diào)整利潤呈現(xiàn)穩(wěn)步提升

從財務數(shù)據(jù)看，新荷花近年來保持了收入規(guī)模的持續(xù)增長。

2023年至2025年，公司收入分別為11.46億元、12.49億元及13.35億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長態(tài)勢。

利潤端方面，公司2025年實現(xiàn)凈利潤約1.06億元。若剔除上市相關費用等階段性因素影響，2024年及2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別約為0.97億元及1.27億元，整體呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升態(tài)勢。

這一變化表明，在收入持續(xù)擴張的基礎上，公司盈利能力正在逐步優(yōu)化。

需要指出，中藥飲片行業(yè)整體毛利水平相對穩(wěn)定，企業(yè)利潤更多來源于規(guī)模效率與成本控制，因此階段性波動具有一定行業(yè)特征。

從毛利率角度看，中藥飲片行業(yè)并不是依靠高溢價獲取利潤的行業(yè)。對于規(guī)模化企業(yè)而言，更重要的是在合理利潤水平下，通過持續(xù)擴大業(yè)務規(guī)模，并提升采購、炮制、質(zhì)量控制及渠道效率，實現(xiàn)收入規(guī)模與絕對利潤的同步增長。

這種模式的積極意義在于：企業(yè)既能夠獲得穩(wěn)定的利潤基礎支持持續(xù)發(fā)展，又能夠在更大范圍內(nèi)保障中藥飲片的穩(wěn)定供應。尤其在中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)用藥需求持續(xù)存在的背景下，規(guī)模化企業(yè)通過標準化生產(chǎn)與穩(wěn)定供給，可以更好地滿足醫(yī)療端對質(zhì)量、價格和供應連續(xù)性的要求。

因此，較為穩(wěn)定的毛利率疊加規(guī)模增長體現(xiàn)出企業(yè)通過規(guī)模擴張與效率提升的可持續(xù)性，實現(xiàn)了絕對利潤的持續(xù)積累，同時在商業(yè)可持續(xù)性與醫(yī)療供給保障之間形成了較好的平衡。

現(xiàn)金流持續(xù)改善，經(jīng)營質(zhì)量邊際優(yōu)化

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由7,485萬元提升至1.54億元，呈現(xiàn)出持續(xù)改善趨勢。

整體來看，公司在收入增長的同時，利潤與現(xiàn)金流表現(xiàn)同步改善，經(jīng)營質(zhì)量逐步優(yōu)化。

從趨勢角度看，現(xiàn)金流的持續(xù)改善，為后續(xù)盈利能力的進一步釋放提供了基礎支撐。

經(jīng)營性往來結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，杠桿水平持續(xù)優(yōu)化

從經(jīng)營性往來與整體負債結(jié)構(gòu)來看，公司資金使用與業(yè)務規(guī)模保持匹配，整體結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。

截至2023年、2024年及2025年，公司應收賬款余額分別約為5.04億元、5.58億元及6.14億元；同期公司營業(yè)收入分別為11.46億元、12.49億元及13.35億元，應收賬款規(guī)模與收入增長匹配。

截至2023年、2024年及2025年，賬齡超過兩年的應收賬款占比分別約為0.1%、0.3%及0.1%，占比始終處于較低水平，未出現(xiàn)明顯上升趨勢。與此同時，低于180天的應收賬款占比接近九成，應收賬款整體以短賬齡為主，結(jié)構(gòu)較為集中。從賬齡分布來看，公司應收賬款未出現(xiàn)明顯向長賬齡遷移的趨勢。

在此基礎上，對于收入規(guī)模已達到十億元級別的企業(yè)而言，長期維持較高比例的短賬齡應收賬款，同時將兩年以上長賬齡占比控制在較低水平，體現(xiàn)出較為穩(wěn)健的回款質(zhì)量及良好的客戶與資金管理能力，整體壞賬風險處于可控范圍。

與此同時，公司應付賬款及票據(jù)分別約為4.56億元、4.76億元及4.78億元，整體保持穩(wěn)定，未出現(xiàn)隨收入規(guī)模同步擴張的明顯上升趨勢，反映出公司在采購端未通過延長賬期來支撐業(yè)務增長。

在此基礎上，公司整體杠桿水平亦保持穩(wěn)健。報告期內(nèi)資產(chǎn)負債率（gearing ratio）分別為49%、57%及47%，2025年已回落至三年報告期內(nèi)的相對低位。

從以上數(shù)據(jù)綜合來看，在收入規(guī)模持續(xù)增長的同時，公司既未依賴拉長上游賬期，也未出現(xiàn)長賬齡應收賬款的累積，疊加杠桿水平回落，整體資金結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健，回款質(zhì)量與財務安全性處于可控范圍。

成本與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，體現(xiàn)行業(yè)運行邏輯

近年來中藥材原料價格上漲，使得中藥飲片行業(yè)原材料成本占比升高，是行業(yè)近年來的特點。

從經(jīng)營邏輯看，這意味著更考驗企業(yè)的成本把控能力，企業(yè)的利潤更多取決于原材料采購、炮制能力及銷售渠道消化，因此盈利更具穩(wěn)定性與持續(xù)性。

值得關注的是，在近幾年中藥材價格整體處于高位的情況下，仍實現(xiàn)收入持續(xù)增長的飲片企業(yè)，體現(xiàn)出較強的經(jīng)營穩(wěn)定性和抗周期能力。

同時，采購規(guī)模較大的企業(yè)，在原材料獲取和成本控制方面通常更具優(yōu)勢，在價格波動過程中能夠更好地平滑成本，從而保持相對穩(wěn)健的盈利水平。隨著品牌溢價能力的逐步增強，以及在中藥材原料質(zhì)控與炮制能力方面的持續(xù)提升，公司產(chǎn)品競爭力不斷增強，對盈利能力形成一定支撐。

隨著中藥材價格逐步回落，行業(yè)整體盈利有望進入修復階段，疊加規(guī)模化與標準化能力，相關企業(yè)的盈利質(zhì)量有望進一步提升。

行業(yè)資本化窗口逐步顯現(xiàn)

綜合來看，中藥飲片行業(yè)具備：需求基礎穩(wěn)固、市場空間廣闊、行業(yè)集中度仍有提升空間等特征。

在這一背景下，新荷花推進上市進程，不僅是企業(yè)自身發(fā)展的重要節(jié)點，也為行業(yè)提供了資本市場定價的參考樣本。

隨著行業(yè)規(guī)范化推進及企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)驗證，具備規(guī)模與標準化能力的企業(yè)，有望在新一輪行業(yè)重構(gòu)中逐步體現(xiàn)長期價值。

對于新荷花而言，遞表并非終點，而是進入更高標準發(fā)展階段的起點。

未來，市場仍將持續(xù)關注其在盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流方面的表現(xiàn)。從當前趨勢看，公司已在增長、盈利與現(xiàn)金流之間逐步建立更為均衡的結(jié)構(gòu)。

中藥飲片行業(yè)的資本化進程，或?qū)⒃谶@一階段逐步提速。

（具體信息以企業(yè)正式公告為準，本文不提供任何投資建議，據(jù)此操作，風險自擔。)

文/林風