白酒大洗牌？！業績分化加劇，首家退市白酒股或誕生

在行業整體處于深度調整的階段，白酒上市公司2025年的業績增速明顯放緩。

業內人士預計，2026年白酒行業仍會以“出清”作為主基調，行業結構的分化程度將進一步加深。那些品牌力強勁、渠道掌控力出色的頭部品牌，有望憑借自身優勢在市場洗牌中占據更為有利的地位。

行業整體承壓

從已公布的年報數據來看，白酒行業整體面臨較大壓力，多數企業出現營收和凈利潤雙降的情況。

貴州茅臺作為白酒行業的標桿，2025年實現營業總收入1720.54億元，同比下降1.2%；歸屬母公司凈利潤823.2億元，同比下降4.53%。在行業調整期，貴州茅臺依然展現出了較強的盈利能力和抗風險能力。

山西汾酒則實現了逆勢增長，營業總收入達到387.18億元，同比增長7.52%；凈利潤122.46億元，同比增長0.03%。

山西汾酒在財報中指出，“一體兩翼”品牌矩陣根基穩固，青花20、玻汾百億級產品地位進一步夯實，杏花村酒深耕宴席渠道發力大眾市場，竹葉青酒深耕細分市場。電商在“雙十一”期間位居白酒品牌旗艦店銷量第一。

此外，山西汾酒全國化2.0戰略已初顯成效，山西省外市場實現高增長。數據顯示，山西汾酒2025年省外收入252.02億元，同比增長12.64%，占公司整體營收六成以上，同時省外經銷商數量已超3000家。

然而，與頭部企業形成鮮明對比的是，部分中小酒企的業績出現了大幅下滑甚至虧損。酒鬼酒、順鑫農業、金種子酒、*ST巖石等多家上市酒企2025年業績出現虧損，皇臺酒業、伊力特、舍得酒業、水井坊、老白干酒、口子窖等多家酒企業績下滑明顯。

對于業績下滑的原因，有上市酒企在發布業績預告時提到，2025年白酒行業在宏觀經濟周期、產業調整周期與政策調整的多重影響下進入深度調整階段，傳統商務宴請等消費場景恢復較緩，行業庫存整體處于高位。

值得一提的是，*ST巖石或將成為第一家退市的白酒股。4月30日，上交所向*ST巖石下發擬終止上市事先告知書，對其股票作出終止上市的決定。告知書顯示，2026年4月29日，*ST巖石提交披露的2025年年度報告等顯示，公司2025年度經審計的利潤總額、凈利潤和扣除非經常損益后的凈利潤均為負值，且扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入后的營業收入低于3億元，2025年度財務會計報告被出具保留意見的審計報告，內部控制被出具否定意見的審計報告。根據相關規定，公司股票已經觸及終止上市條件。

行業調整或已接近尾聲

經過多年的調整后，多家機構預計，白酒行業正處于深度調整與去庫周期的尾聲，行業已從過去的粗放式總量增長全面邁入存量競爭新階段。

華泰證券認為，短期看，批價企穩、庫存去化、渠道情緒修復是白酒行業走出調整期的核心觀察變量。中長期看，白酒行業未來增長邏輯將由過去的“量價擴張”轉向“量穩、價升、頭部集中”，具備強品牌力與渠道力的龍頭酒企有望率先復蘇，穿越周期。當前白酒行業積極因素正在醞釀，行業加速出清，板塊處于低位，具備布局價值。

市場對白酒板塊的擔憂集中在弱基本面、投資維度缺乏吸引力等方面，華泰證券認為行業宴席與自飲需求韌性突出，商務需求未來彈性仍大；供給端龍頭主動修復，基本面“不再邊際惡化”的概率較大。投資范式端，在低利率環境下估值與基本面的錯配提供布局空間。

招商證券則表示，白酒產業經歷多年調整后，2026年已進入供需價格企穩年，春節茅臺觸底信號明顯，當前板塊股價跌回春節前悲觀預期階段，具備底部配置價值。一季報預期逐步清晰后情緒性的壓制因素有望解除。