五糧液凈利驟降72%，瀘州老窖逆襲爭(zhēng)奪川酒王座！

凡酒之為道，貴在守真；守真者昌，逐末者亡！昔太白酒仙斗酒詩百篇，今朝川酒雙雄競(jìng)逐鹿，五糧液與瀘州老窖這兩大川酒龍頭，2025年的年度成績(jī)單，數(shù)據(jù)背后的反差之大，令整個(gè)白酒江湖為之一震。

五糧液2025年年報(bào)顯示，公司營業(yè)總收入405.29億元，歸母凈利潤89.54億元，前者同比腰斬54.55%，后者更是暴跌71.89%；瀘州老窖雖然同樣承壓，營收257.31億元、下降17.52%，凈利108.31億元、下降19.61%，但凈利潤絕對(duì)值反超五糧液近19億元-；營收高出近六成，凈利反被甩在身后，這般反常究竟為何？

細(xì)看股權(quán)結(jié)構(gòu)，兩家龍頭都是地方國資的“壓艙石”。五糧液實(shí)際控制人是宜賓市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，通過宜賓發(fā)展控股集團(tuán)等平臺(tái)牢牢把控這張川酒王牌；瀘州老窖的實(shí)際控制人則是瀘州市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，控股股東為瀘州老窖集團(tuán)有限責(zé)任公司；一個(gè)是宜賓的“城市名片”，一個(gè)是瀘州的“經(jīng)濟(jì)頂梁柱”，背后站著的是四川不同城市的國資力量。

扛周期的底氣藏在毛利率里。五糧液毛利率77.54%，還比去年同期微升0.49個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了五年連漲；瀘州老窖呢？整體毛利率高達(dá)86.62%，其中高檔酒類毛利率更是達(dá)到驚人的90.94%；近10個(gè)百分點(diǎn)的差距背后，是兩家商業(yè)模式的根本分野。

五糧液走的是“金字塔”全覆蓋路線：以八代普五坐鎮(zhèn)千元價(jià)格帶核心，向下鋪設(shè)五糧春、五糧醇、五糧特頭曲、綿柔尖莊等產(chǎn)品，價(jià)格覆蓋從幾十元到上千元的全部區(qū)間；尤其是大眾價(jià)格帶產(chǎn)品占比不小，在行業(yè)調(diào)整期自然拉低了整體毛利率。

瀘州老窖卻憑借國窖1573主攻高端，堅(jiān)定推行“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，2025年國窖1573繼續(xù)穩(wěn)居超百億陣營，與老窖特曲等產(chǎn)品形成了“高端引領(lǐng)、腰部支撐”的精銳產(chǎn)品矩陣；簡(jiǎn)單說，五糧液賣得多，老窖賣得貴。

論賺錢效率，反差更加震撼。五糧液ROE僅為7.47%，瀘州老窖則高達(dá)21.76%，幾乎是前者的三倍；凈利潤率上，老窖凈利率42.21%，在白酒行業(yè)中堪稱頂尖；品牌溢價(jià)能力和成本控制功力的差距，一覽無余。此外，老窖資產(chǎn)負(fù)債率僅23%，五糧液達(dá)35.69%，財(cái)務(wù)底盤的穩(wěn)健程度也高下立判。

再看市場(chǎng)如何給這兩家龍頭企業(yè)“定價(jià)”；瀘州老窖市盈率14.8倍，總市值1473億元；五糧液雖然營收體量依然領(lǐng)先，但股價(jià)已跌破百元關(guān)口，市值3768億元，市盈率13.3倍。

翻閱各券商研報(bào)，光大證券維持對(duì)瀘州老窖的“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司較早開啟調(diào)整，待需求回暖后長(zhǎng)期勢(shì)能仍足；有機(jī)構(gòu)給予瀘州老窖2027年對(duì)應(yīng)市值空間2704億至3380億元的樂觀預(yù)期；對(duì)于五糧液，分析師關(guān)注其核心單品普五的量?jī)r(jià)平衡與份額提升，認(rèn)為品牌韌性依然較強(qiáng)。

2025年對(duì)白酒行業(yè)而言是一場(chǎng)史無前例的壓力測(cè)試，大數(shù)據(jù)顯示，20家白酒上市公司合計(jì)歸母凈利潤同比減少了410億；在行業(yè)“深水區(qū)”探底的2025年，五糧液選擇主動(dòng)去化渠道包袱，瀘州老窖則以戰(zhàn)略定力穩(wěn)住高端陣地；但最值得玩味的還是凈利潤排名的反轉(zhuǎn)——這究竟是調(diào)整期的曇花一現(xiàn)，還是川酒格局重塑的元年？

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