五糧液暴雷的背后

本來五糧液是預計4月29日披露年報的，硬是要往后拖一天，到30號收盤后發。一般來說，業績好的公司早早就發財報了，比如中際旭創。往后拖的公司，一般就是業績不咋樣。像是五糧液這種要拖到30號收盤后的，都不敢在交易時間公開，公開后直接來一個五一長假消化消息的，基本都是差生中的差生了，有雷的概率不小。

但就算市場知道很大概率財報表現不好，也沒想到竟然這么爛。

原先公布的2025年業績（前三季度）：營收609億、凈利潤215億。
修正后的2025全年業績：營收405億，比前三季度還少了204億；凈利潤89.5億，比前三季度的215億少了126億。
簡單說就是：前三季度賺了215億，修著修著全年只剩89億，整整126億憑空消失了。

這件事有個背景，就是今年2月份五糧液的董事長被抓了。新任董事長肯定是想要正好把公司所有的雷全部放在去年的年報當中去，這樣所有問題都是前任問題了，自己才能輕裝上陣。所以通過本次財務暴雷洗澡，清理掉350億左右假營收，200億左右假利潤。

我們都知道新任董事長會這么干，但是完全沒想到五糧液之前財務問題這么嚴重。民企的財報可信度低是常識，歷來國企的財報我們認為還是有底線的，畢竟一把手只是來任職過渡幾年，沒有必要為了粉飾業績好看，搭進去自己的人身自由和大好前程。但五糧液這幾年出于不知道什么原因，偷偷粉飾報表的行為，破壞了這個邏輯。

這次是因為換董事長了，那A股那么多不換董事長的公司呢，年報有沒有問題？

暴雷的公司不少，但是五糧液還是非常特殊的，因為市值太大，股東數量太多，甚至是很多公募、險資的重倉股。比如中國人壽和新華保險，合資成立的私募基金去年底到今年一季度大幅加倉兩個白酒龍頭股，甚至成了前十大股東。五糧液暴雷，社會影響力實在是太差了。

好了，五糧液的問題就點到為止，貓筆刀的文章已經沒了，我可不希望我的文章也沒了。

接下來說說后續市場的觀點。

現在白酒行業整體都不行，不僅僅是五糧液，其他白酒公司的年報也不咋樣。

貴州茅臺今年一季度營收與凈利潤增速分別是6.34%和1.47%。對比去年一季度下降明顯，去年同期這兩項數據分別為10.67%和11.56%。

這還是龍頭老大哥的業績，其他白酒更慘：

瀘州老窖：營收同比下降14.19%，凈利潤同比下降19.25%

洋河股份：營收同比下降26.03%，凈利潤同比下降32.73%

古井貢酒：營收同比下降18.59%，凈利潤同比下降31.03%。

在地產不行之后，白酒也不行了。從明面上來看，白酒很多消費屬于商務宴請，那么房地產行業上下游的商務宴請占比肯定很大。當這些公司砍掉預算之后，對白酒銷量影響肯定是很大的。

從更深層次來說，現在中國的內需是不行的，所有跟內需有關的公司，都要小心。不排除有泡泡馬特這種極個別逆勢增長的消費股，但是大部分消費行業的股票，之后都將面臨持續的產能過剩、消費下滑、人口下降、出海無望的重大劣勢。這個困境是長期的，可不是簡單的市場情緒反轉就行了的，基本面真的很難看。

現在的消費研究員，真是生不逢時。不要說20年前，就是10年前，消費都是容易出大牛股的地方，那段時間才是消費研究員的盛世，也是金融學的盛世。

現在屬于消費的時代過去了，屬于科技的時代到來，雖說現在大量資金抱團“站在光里”的行情無法持續，但是之后就算光模塊抱團瓦解了，資金也不會去消費的，肯定也是去尋找新的科技方向。半導體、軍工、軟件甚至醫藥這些才是未來的方向。現在招研究員，都需要理工科復合背景的，因為看的東西或多或少都要跟科技沾邊。

那消費什么時候才能看呢？

經濟基本面改善、人口基本面改善、中國文化強勢出海使得中高端消費品出海，這些才是能夠改善消費的因子。你要說現在消費估值低就能買，我只能說千萬不要因為估值低就買入，一方面是業績有持續下滑風險，更重要的是估值永遠漲不起來（大多數時候炒股賺的是估值的錢，而非業績的）。

我是不看好房地產、白酒這類跟宏觀經濟高度掛鉤的股票的，一定要找細分行業的，跟宏觀經濟無關的股票。比如我之前推薦的光模塊，跟中國整體經濟、居民收入這些幾乎一點關系都沒有，近期靠出海業績兌現，遠期還有宏大的故事可以講。

在中際旭創一千億的時候，完全可以不懼波動定投；但是現在一萬億了，風險就大了，不是AI或者光模塊的風險，而是被金主爸爸降低供應商份額的風險。根據商業邏輯，巨頭公司不會把供應商培養太大的，我覺得一萬億基本到頂了，很難想象海外互聯網巨頭能把中際旭創喂成A股龍頭老大。

所以我說，很多時候炒股看的不僅僅是你把這家公司目前研究得有多明白，財務報表每一個數的變動你都能解釋，管理層每一個人的背景你都如數家珍，這些固然重要，但是更重要的是需要對社會、對未來發展有認知。這些認知可能跟金融不完全相關了，而是對社會整體運轉的把控。這也是為什么券商研究員大多炒股難賺錢的原因，他們沒有基金經理那樣開闊的視野，比較局限于跟蹤那幾家公司的一畝三分地（當然基金經理有些也是水貨）。

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