華夏幸福被實施退市風險警示，2025年凈虧損228.59億元

資不抵債疊加業績斷崖，華夏幸福股票將于5月6日起被冠以“*ST”

文｜《財經》研究員 王文彤

編輯｜楊立赟

4月30日，華夏幸福（600304.SH）發布公告稱，因其2025年歸母凈資產為-177.43億元，根據《上海證券交易所股票上市規則》規定，公司股票將有退市風險，5月6日起，公司股票簡稱前將冠以“*ST”字樣。Wind平臺顯示，當前公司股票已被停牌。

華夏幸福同日發布的2025年年報顯示，其經營和償債能力也在不斷惡化。

2025年，該公司營收為86.03億元，同比下降63.80%；歸母凈利潤為-228.59億元，同比下降374.55%；有息負債總額為1380.68 億元，其中一年內到期的金額為309.44億元，貨幣資金賬面余額（包括受限制資金）為40.73億元。

華夏幸福由河北商人王文學于1998年創立，以“產業新城運營商”起家，重倉環京區域多年。2011年，華夏幸福借殼ST國祥上市。

在產業新城模式下，華夏幸福替代政府主導產業園開發、招商引資，政府通過購買服務向華夏幸福支付各類服務費，使得華夏幸福應收賬款多來自地方政府，其中河北固安、大廠、沙城等地政府為其最大債務人，政府結算的快慢也將直接影響華夏幸福的現金流。

此外，這種模式需要通過配套住宅開發銷售，創造現金流以反哺產業園。

興業研究分析，由于產業園稅收、土地出讓等收入實際受到招商引資進度的影響，地方政府財力增長緩慢，服務費支付緩慢，使得華夏幸福前期投入在土地整理和基礎設施建設等方面的資金形成大量的應收賬款。

2015年，得益于京津冀一體化政策，環京區域房價飛漲，華夏幸福躋身千億房企之列，王文學也在2016年成為河北首富；但隨著2017年環京限購政策實施，華夏幸福的銷售額和現金流都受到極大影響。此后，華夏幸福雖嘗試引入中國平安促使業績回暖，但收效甚微。

2020年底，華夏幸福開始陷入流動性危機，并在2021年1月出現了公開市場債券違約。2021年9月底，華夏幸福制定了重組計劃，以“賣、帶、展、兌、抵、接”等六種方式清償2192億元金融債務。

根據計劃，華夏幸福通過出售資產回籠資金750億元，其中570億元用于現金兌付金融債務；通過出售項目股權帶走約500億元金融債務；對352億元優先類債權實施5年期展期，并保留原抵押及抵押擔保措施；采用信托受益權抵償模式，以220億元持有型物業設立信托抵償等額債務，實現重資產輕量化處置；剩余550億元債務由華夏幸福繼續承接，展期8年。

按照計劃安排，華夏幸福將在省市政府及工作專班的指導下與債權人洽談并簽署《債務重組協議》，同步加快資產處置回款工作。

華夏幸福是最早推出債務重組方案的房企。然而五年過去，它的債務重組之路并不順利。

華夏幸福公告顯示，截至2026年3月31日，公司已經通過簽約等方式完成債務重組約1926.69億元，通過搭建信托平臺“幸福精選平臺”和“幸福優選平臺”，以股權抵償236.62億元債務，但仍有274億元債務未完成重組。

此外，華夏幸福的現金兌付未達預期。它原計劃2023年底兌付30%，但實際僅兌付5%，后續基本未再進行現金兌付。

同策研究院聯席院長宋紅衛告訴《財經》，華夏幸福作為最早推進債務重組的房企，當時談的條件較為優厚，但是近幾年市場環境變化較大，一些當初的條件已經無法完全兌現。

中指研究院企業研究總監劉水補充道，當前市場環境存在挑戰，房企銷售回款艱難，削弱了償債基礎，可用于抵押或處置的資產價值縮水，也增加了債務重組難度。

隨著資產價格大幅下跌，華夏幸福的債務重組陷入僵局，債權人轉而對它發起債務重整。

相比協議重組，司法重整具有更強的法律效力，重整后大部分債務將轉股，房企能更大比例“合法削債”。

但這引起了大股東兼核心債權人中國平安的反對。

2025年11月16日，華夏幸福公告稱，公司債權人龍成建設工程有限公司（下稱“龍成建設”）向廊坊市中級人民法院（下稱“廊坊中院”）申請重整并啟動預重整，法院當日受理，并于11月17日指定華夏幸福司法重整清算組為臨時管理人。在這則公告中，華夏幸福稱“對此無異議”，并強調預重整不等于正式重整，存在不確定性。

不過11月19日，“平安系”派駐華夏幸福的代表、華夏幸福現任董事王葳發表公開聲明，稱對華夏幸福發布預重整公告一事完全不知情，違反了公司章程規定的董事會議事規則、公司治理的基本程序。

對此，華夏幸福另一董事馮念一于11月21日回應，華夏幸福被債權人申請重整無需召開董事會、股東會；無論華夏幸福對申請是否有異議，最終均應由法院判斷是否受理預重整，華夏幸福無權決策。

同時，馮念一表示，華夏幸福已資不抵債，預重整是徹底化解債務風險、實現脫困發展的難得機會，若被任意推翻，錯過此次機會，華夏幸福可能再難恢復生機。

時至今日，華夏幸福仍在預重整過程中。有關預重整的最新公告顯示，截至2026年4月15日，公司尚未收到法院受理重整申請的文件。當前，臨時管理人公開招募意向重整投資人的報名已經截止，已有部分意向重整投資人向臨時管理人遞交了報名材料。

預重整一般被視為重整的預演，程序更為簡單，無需得到證監會和最高法院的事前批準。根據中倫律師事務所的研報，預重整已經成為上市公司重整的常見操作，2025年進入重整程序的15家上市公司全部經歷預重整程序，但也有公司尚未等到重整就走入退市終局。

該研報指出，預重整程序順利完成并最終重整成功的核心仍然是上市公司本身的重整價值與可行性，是否還保有“造血功能”也是重要的考量標準。

責編 | 要琢

題圖來源 | 視覺中國