中國走得太及時！8500億美債無人接盤，美國借新還舊玩砸了！

2025年，美國財政部在12月18日公布10月美債持倉情況，中國持有的美債規模較9月減少了118億美元，降至6887億美元，創2008年10月以來的最低水平，也是最近17年首次降至7000億美元以下。

美國的盟友英國則大幅增持美債，持有美債規模達到8779億美元，較9月增加132億美元。這一持倉格局的背后，是全球金融動蕩、美國信用坍塌與各國戰略布局交織的結果。2026年美伊沖突持續升級、8500億美債遇冷等事件，更讓這一格局的深層邏輯愈發清晰。

英國在今年4月持有美債的規模就已經超過中國，成為持有美債排名第二的國家。英國是過去4年增持美債最多的國家，2021年4月英國持有美債規模是4317億美元，過去這4年半增持了4462億美元，剛好翻倍。

美國的盟友日本目前仍然是美債第一大持有國，不過日本過去4年對待美債的態度比較敷衍。

2022年，由于日元大幅貶值，大幅提高日元套利資金的對沖成本，導致當時不少日本機構減持美債回流日本償還日元債務。所以從數據來看，日本持有的美債在2022年7月有一波突然的驟降，從1.23萬億美元驟降至1.064萬億美元，3個月下降1667億美元。

在之后的兩年時間里，日本持有美債整體維持橫盤震蕩，一直到2024年12月開始，日本持有美債開始一度上行，從1.061萬億美元增加到今年10月的1.2萬億美元，增持了1390億美元。可見，今年英國和日本一直在增持美債，而中國則一直在減持美債。

此時的美國，正被多重危機裹挾，美債的信用基礎已搖搖欲墜。

2026年4月28日，美伊沖突進入第60天，霍爾木茲海峽這一全球石油貿易咽喉被雙重封鎖，交通幾乎完全停滯，布倫特原油重新站上108美元，美國汽油均價逼近每加侖4.11美元，加州更是接近6美元。戰爭燒錢的速度驚人，研究機構指出，相關軍費支出達到280億至350億美元，相當于每天近10億美元。

雪上加霜的是，2026年2月美國最高法院宣判2025年實施的緊急關稅非法，超過30萬家進口商排隊申請退稅，涉及金額約1660億美元。一邊是不斷擴大的軍費窟窿，一邊是被退稅抽干的財政現金流，這直接導致美國8500億新債發行遇冷，無人敢接。

2026年3月，美國國債總額首次突破39萬億美元，自特朗普2017年上任以來剛好翻了一番，而他當年承諾的“消滅國債”淪為空談。更令人擔憂的是，2026財年美國國債凈利息支出預計將超過1萬億美元，遠超國防開支，一個國家光還利息就超過軍費，這讓任何理性投資者都望而卻步。

同時，美國的信用評級遭遇重創，2025年5月穆迪將其主權信用評級從Aaa下調至Aa1，加上此前標普、惠譽的降級，三大評級機構全部將美國踢出最高信用評級行列，這在美國兩百多年歷史上從未發生過。國際貨幣基金組織也警告，美國國債發行規模擴大，正不斷削弱美債的投資溢價。

英國和日本的金融市場跟美國高度關聯，堪稱美元霸權的離岸市場，所以一旦美債告急，兩國自然要充當“血包”角色。而美國近年來與中國關系持續惡化，加上美債信用不斷坍塌，自然會長期持續減持美債。

當然，從每個月100億美元左右的減持規模來看，中國目前減持美債仍然是采取到期不續的方式，并沒有主動拋售。像日本在2022年3個月減持1660億美元這樣的減持力度，才是比較明顯的主動拋售式減持。

日本2022年也談不上是主動拋售，是因為日元大幅貶值，日本才被迫主動拋售美債。因為這種主動拋售美債會把浮虧變成實虧——浮動盈虧是持倉中的估算數值，隨市價波動，而實際盈虧是完成交易后的真實收益，一旦中途拋售，浮虧就會轉化為實虧。

由于日本持有的美債大量是之前美國低利率環境購買的低息債券，2022年美聯儲加息后，美債收益率大幅上漲，美債價格大幅下跌，各方持有的美債都出現嚴重浮虧。

但只要不把美債中途賣出去，持有到期的話，仍然可以拿回本金和利息，浮虧就會消失。但如果在美債價格下跌途中被迫拋售，浮虧就會變成實虧。因為中途拋售美債，相當于要把手里的低息美債按照高息美債賣掉，必須折價出售，這樣購買者的實際收益率才能與市面上的高息美債持平，這就是用債券價格差彌補息差。

比方說，有人2020年買的票面利率是1%的10年期美債，2023年市場的10年期美債收益率已經漲到4.5%，不折價出售肯定沒人買，只能折價出售，浮虧也就變成了實虧。

日本2022年拋售美債是迫于日元貶值的壓力，因此日本金融機構承擔了不小的實虧，其中日本農林中央金庫就因此爆雷，2024年凈虧損1.8萬億日元。而中國人民幣匯率在2022年貶值到7.37后，過去3年整體保持穩定，所以并不需要像日本這樣拋售美債來穩匯率。

最關鍵的是，日本的外匯儲備里有大約90%已經拿去買了美債，手里沒有太多流動資金，匯率告急時只能被迫拋售美債補充流動性。

中國外匯儲備已經達到3.34萬億美元，持有美債僅占比20%左右，手里有充足的美元流動性，即便需要穩定匯率，也不需要拋售美債，可有效避免浮虧變實虧。所以中國目前一直采取比較穩妥的到期不續方式長期減持。

這一審慎策略，背后是中國十多年來的戰略布局。2013年11月，中國持有美債約1.3167萬億美元，達到峰值后便一路減持，2022年跌破萬億大關，2026年2月降至6933億美元左右，砍掉了近一半持倉。

減持美債后騰出的空間，中國用黃金和人民幣跨境支付體系來填補。截至2026年3月末，中國官方黃金儲備為7438萬盎司，較上月增加16萬盎司，央行已連續17個月增持黃金。

盡管黃金價格處于歷史高位，但從優化國際儲備結構來看，增持黃金十分必要。美債的信用由白宮說了算，存在被凍結、賴賬的風險，而黃金存在自己的金庫里，誰都無法凍結。

人民幣跨境支付系統（CIPS）單日處理交易額突破1.22萬億元，創下歷史新高，其業務網絡覆蓋全球191個國家和地區，有194家直接參與者、1597家間接參與者。

十年前“去美元化”還被視為天方夜譚，如今人民幣在跨境貿易中的使用占比已從2020年的16%上升到2025年的近30%，各國正用實際行動給人民幣投信任票。

尤其是美伊沖突升級后，美元資產避險屬性弱化，部分跨境資金轉向人民幣結算，CIPS的價值愈發凸顯。反觀美國，關稅政策朝令夕改，2025年對中國加征的“對等關稅”一度飆到84%，反復暫停、恢復后被最高法院判違法，隨后又換條款加征10%進口附加費，這種不可預期性徹底消耗了美國的信用。

前兩年中國持有的美債規模持續下降時，一些人嘴硬稱這是美債價格變化帶來的自然下降。

雖然美國財政部公布的持倉規模部分計算公允價值，會受美債價格影響，但2022年美債價格大幅下跌后，過去兩年美債收益率整體維持在4.2%左右震蕩，美債價格也保持橫盤震蕩并小幅上升，所以這兩年中國美債持倉下降是實打實的減持。

2021年11月，中國持有美債還有1.08萬億美元，過去4年下降了3913億美元，4年間只有4個月小幅增加，其他月份均為減持，長期減持態勢十分明顯。

國家層面有更全面的考量，大量減持美債不僅關乎賬面收益，還牽扯整個國際金融市場，除非到了撕破臉的關鍵時刻，否則不會主動大規模清倉式減持，這相當于與美國攤牌，而當前保留部分美債，也可作為談判籌碼。

中國正以到期不續的方式，將美債減持到可隨時清倉、又能對美債市場形成巨大打擊的規模，這個規模估摸著在3000億美元左右。

美債是不記名的，美國財政部公布的各國持倉是以結算渠道統計的，并非各國央行的實際持倉，還包括金融機構的持倉。不少人擔心美國會賴掉美債，確實有美國議員叫囂要凍結中國持有的美債，但從實際操作來看很難實。

一旦這么做，會對美債信用造成毀滅性打擊，而且即便美國采取同歸于盡的打法，中國也能第一時間清倉美債，除非美國凍結整個美債市場，而這會徹底廢掉美元信用。

有人說美國凍結了俄羅斯持有的美債，這其實是謠言。2022年4月俄烏沖突爆發后，美國僅禁止俄羅斯政府動用美國金融機構賬戶支付美元債務，卻被謠傳為凍結所有美債。

實際上，2022年1月俄羅斯持有美債就只剩下45億美元，基本清倉，美國不至于冒著重創美債信用的風險凍結這部分資產。俄羅斯被凍結的是在歐美的其他資產，而俄羅斯也對等凍結了歐美在俄資產，屬于互相傷害。

截至2025年9月，俄羅斯持有的美債已降至3100萬美元的歷史最低，央行已完全停止美債相關操作，這是其長期“去美元化”的結果。

假如未來西方國家敢凍結中國海外資產，中國自然也會對等反擊，這一點中國并不怕，因為西方國家在中國的資產遠多于在俄羅斯的資產。2014年后，俄羅斯持續推進金融堡壘化，這也是其能抵御西方極端金融制裁的重要原因。

8500億美債遇冷并非孤立事件，而是美國39萬億美元債務黑洞、年利息超萬億的財政失血、中東戰爭的軍費無底洞、關稅政策混亂、三大評級機構集體降評等多重危機疊加的結果。

而中國正走在相反的方向上，今年一季度貨物貿易進出口總值達11.84萬億元，同比增長15%，出口市場更加多元，對美國單一市場依賴持續下降，新能源制造和全產業鏈優勢成為全球經濟的壓艙石。