7.36億虧損、10億轉(zhuǎn)債到期：龍大美食還能撐多久？

龍大美食門店

對(duì)于這家擁有近三十年歷史、百億規(guī)模的肉食品企業(yè)而言，2026年的每一天都在倒計(jì)時(shí)。

4月29日，龍大美食在一天之內(nèi)密集發(fā)布了數(shù)十份公告，將其在過(guò)去一年所經(jīng)歷的困境展現(xiàn)在投資者面前。

2025年全年，公司歸母凈利潤(rùn)虧損高達(dá)7.36億元，虧損幅度同比呈幾何級(jí)數(shù)放大。與此同時(shí)，公司連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，內(nèi)部控制被出具了“否定意見”，可轉(zhuǎn)債信用等級(jí)也接連遭遇下調(diào)。

營(yíng)收五連降，化債迫在眉睫

2025年，龍大美食實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.19億元，同比下降8.83%，這已是公司營(yíng)收連續(xù)第五年下滑。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，屠宰業(yè)務(wù)仍以82.01%的占比充當(dāng)主力，但該業(yè)務(wù)毛利率為-0.74%，陷入“賣得越多、虧得越多”的境地。

相比之下，食品業(yè)務(wù)收入為17.39億元，占比17.35%，毛利率為6.92%，雖明顯優(yōu)于屠宰業(yè)務(wù)，卻較上年同期下降了4.31個(gè)百分點(diǎn)。食品業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期，也意味著公司“一體兩翼”戰(zhàn)略中“以食品為主體”的轉(zhuǎn)型仍在路上。

經(jīng)營(yíng)困境直接波及公司利潤(rùn)。一方面，生豬價(jià)格全年低位運(yùn)行，持續(xù)沖擊屠宰業(yè)務(wù)的利潤(rùn)底線；另一方面，2025年，公司共計(jì)提減值損失2.3億元，其中存貨跌價(jià)損失高達(dá)1.02億元，固定資產(chǎn)、在建工程、商譽(yù)及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)減值合計(jì)也接近1億元。

比虧損更令人不安的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的急劇攀升。截至2025年末，資產(chǎn)負(fù)債率已飆升至85.68%，遠(yuǎn)超行業(yè)警戒線；流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別跌至0.45和0.21，這意味著公司幾乎喪失了通過(guò)變現(xiàn)短期資產(chǎn)來(lái)覆蓋短期債務(wù)的能力。

期內(nèi)，龍大美食賬面貨幣資金僅余4.04億元，而短期借款高達(dá)14.72億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債更是達(dá)到12.01億元，其中絕大多數(shù)為即將到期的可轉(zhuǎn)債。

兩相對(duì)照之下，超過(guò)22億元的資金缺口讓化債變得迫在眉睫。

連續(xù)違規(guī)，內(nèi)控失序

如果說(shuō)行業(yè)周期性虧損尚可歸咎于外部環(huán)境變化，那么內(nèi)部控制被出具“否定意見”，則讓投資者看到了企業(yè)內(nèi)部管理的嚴(yán)重問(wèn)題。

2026年1月30日，山東證監(jiān)局向公司下發(fā)《關(guān)于對(duì)山東龍大美食股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》，要求其在30日內(nèi)完成整改并提交報(bào)告。

經(jīng)查，2021年至2024年期間，公司在可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目已實(shí)際結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)之后，仍未停止利息資本化；更嚴(yán)重的是，連用于臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金的募集資金所產(chǎn)生的利息，也被違規(guī)進(jìn)行了資本化處理。一系列操作直接導(dǎo)致多年財(cái)務(wù)報(bào)告的信息披露不準(zhǔn)確。

問(wèn)題遠(yuǎn)未止步于此。在編制2025年第一季度、半年度及第三季度報(bào)告的過(guò)程中，公司在營(yíng)業(yè)成本的結(jié)轉(zhuǎn)、費(fèi)用的確認(rèn)以及減值損失的計(jì)提等關(guān)鍵會(huì)計(jì)環(huán)節(jié)，均未能有效執(zhí)行內(nèi)部控制審核程序。

結(jié)果是多份季報(bào)頻頻出現(xiàn)重大錯(cuò)報(bào)，卻直至年報(bào)披露前夕才匆忙修正。這種“先發(fā)布、后修補(bǔ)”的財(cái)務(wù)核算方式，反映出不僅是流程上的混亂，更是內(nèi)部控制的形同虛設(shè)。

財(cái)務(wù)核算的隨意性，疊加內(nèi)控執(zhí)行的空轉(zhuǎn)，最終付出的代價(jià)是沉重的：它不僅嚴(yán)重侵蝕了公司在資本市場(chǎng)上的信譽(yù)，也直接成為股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示的導(dǎo)火索。

10億轉(zhuǎn)債，評(píng)級(jí)負(fù)面

在所有風(fēng)險(xiǎn)交織而成的困局中，最令市場(chǎng)揪心的，莫過(guò)于“龍大轉(zhuǎn)債”的最終歸屬。

這筆于2020年發(fā)行的9.5億元債券，按發(fā)行規(guī)模計(jì)算，含息已接近10億元，將于2026年7月到期。然，截至2025年末，累計(jì)轉(zhuǎn)股比例微乎其微，絕大多數(shù)債券持有人并未選擇轉(zhuǎn)股。

若到期前仍無(wú)法推動(dòng)大規(guī)模轉(zhuǎn)股，公司就必須拿出真金白銀進(jìn)行兌付，而以當(dāng)前的流動(dòng)性狀況，這幾乎是一項(xiàng)不可能完成的任務(wù)。

更棘手的是，正股價(jià)格長(zhǎng)期低迷，始終低于轉(zhuǎn)股價(jià)格。對(duì)于投資者而言，轉(zhuǎn)股并非一個(gè)主動(dòng)選擇的結(jié)果，而是一個(gè)承擔(dān)虧損的被動(dòng)結(jié)局。越轉(zhuǎn)越虧，不轉(zhuǎn)又面臨公司兌付風(fēng)險(xiǎn)。

2026年2月至3月，聯(lián)合資信在一個(gè)多月內(nèi)接連兩次下調(diào)公司主體及“龍大轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)，從A+一路調(diào)降至BB+，展望維持負(fù)面。

聯(lián)合資信稱：“展望維持負(fù)面，主要基于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)難以顯著改善、債務(wù)到期壓力集中、再融資能力受限等因素，信用狀況存在進(jìn)一步惡化的可能。”

一季度財(cái)報(bào)幻象

在一片悲觀之中，龍大美食2026年一季度財(cái)報(bào)似乎帶來(lái)了一些暖意。

2026年一季度，龍大美食實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.58億元，同比下滑19.25%；歸母凈利潤(rùn)僅虧損99.35萬(wàn)元，較去年同期1.25億元的虧損大幅收窄了99.20%，距離盈虧平衡僅一步之遙。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也實(shí)現(xiàn)了1798萬(wàn)元的正向流入，同比增長(zhǎng)121.39%。

然而，結(jié)合2025年財(cái)報(bào)體系化分析，這份看似亮眼的成績(jī)單存在諸多經(jīng)不起推敲的細(xì)節(jié)。

根據(jù)一季報(bào)披露，公司當(dāng)期非經(jīng)常性損益合計(jì)高達(dá)5093.40萬(wàn)元，其中兩大來(lái)源最為關(guān)鍵：一是子公司光山豬場(chǎng)被政府征用，產(chǎn)生資產(chǎn)處置收益4109.02萬(wàn)元；二是政府補(bǔ)助及其他營(yíng)業(yè)外收入合計(jì)約1060萬(wàn)元。

若扣除這些“一次性”項(xiàng)目，公司一季度的扣非凈利潤(rùn)依然虧損5192.75萬(wàn)元。換言之，主營(yíng)業(yè)務(wù)并未出現(xiàn)任何實(shí)質(zhì)性的回暖。

20.58億元的單季收入，同比下滑近兩成，較去年四季度的收縮幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1798萬(wàn)元的凈流入雖然同比轉(zhuǎn)正，但公司賬面貨幣資金已從2025年末的4.04億元驟降至2.30億元，環(huán)比減少43.17%，主要原因正是“償還到期借款”。現(xiàn)金流的“好轉(zhuǎn)”，不過(guò)是主動(dòng)壓縮各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性支出的結(jié)果，而非銷售回款的實(shí)質(zhì)性改善。

資產(chǎn)負(fù)債率從去年末的85.68%微降至84.79%，總資產(chǎn)較年初減少5.94%，分母變小了，“負(fù)債率”自然也就下來(lái)了。

當(dāng)這些一次性收益在二季度消失殆盡后，公司將拿什么來(lái)填補(bǔ)下一個(gè)5200萬(wàn)元的虧損坑？答案并不樂(lè)觀。

掌舵者將如何應(yīng)對(duì)危機(jī)？

危機(jī)四伏之下，龍大美食將如何應(yīng)對(duì)未來(lái)的挑戰(zhàn)？答案或許要從兩個(gè)月前那場(chǎng)人事變動(dòng)中尋找。

2026年2月25日，距離年報(bào)披露還有63天。龍大美食宣布：總經(jīng)理?xiàng)顣猿蹀o任，仍留任董事長(zhǎng)；1988年出生的副總經(jīng)理劉婧接棒，出任新一任總經(jīng)理。

人事變動(dòng)之時(shí)，公司正處多事之秋。劉婧臨危受命，承載著穩(wěn)住基本盤的重任：如何穿越豬周期？如何讓預(yù)制菜業(yè)務(wù)真正成為“第二增長(zhǎng)曲線”？如何修復(fù)財(cái)務(wù)合規(guī)漏洞？如何化解10億元可轉(zhuǎn)債的兌付壓力？

從戰(zhàn)略層面看，劉婧上任后的動(dòng)作延續(xù)性大于變化。公司仍在執(zhí)行楊曉初時(shí)期定調(diào)的“一體兩翼”框架：傳統(tǒng)屠宰業(yè)務(wù)上，對(duì)持續(xù)巨虧、設(shè)備老化的濰坊振祥實(shí)施停產(chǎn)改造，忍痛止損，同時(shí)將資源集中于華東、西南等優(yōu)勢(shì)區(qū)域；食品業(yè)務(wù)方面，聚焦烤腸、炸貨等大單品，線上渠道全年銷售收入同比增長(zhǎng)超過(guò)50%；剝離虧損的江蘇熟食項(xiàng)目等非核心資產(chǎn)，也在短期內(nèi)回籠了部分資金。

只是，資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比戰(zhàn)略規(guī)劃更為殘酷。截至2026年4月底，龍大美食股價(jià)徘徊在3元至3.3元區(qū)間，總市值已萎縮至不足33億元。

轉(zhuǎn)型之路漫長(zhǎng)。食品業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比重仍不足兩成，且其自身增速已然放緩。雪上加霜的是，控股股東藍(lán)潤(rùn)發(fā)展因質(zhì)押式回購(gòu)違約，其持有的部分股份已被司法凍結(jié)并面臨強(qiáng)制賣出。控股股東的危機(jī)，正在與上市公司的困境形成惡性循環(huán)：一邊是上市公司的流動(dòng)性枯竭，一邊是大股東的股權(quán)被強(qiáng)制處置，兩條負(fù)面線索正在相互強(qiáng)化。

對(duì)于這家擁有近三十年歷史、百億規(guī)模的肉食品企業(yè)而言，2026年的每一天都在倒計(jì)時(shí)。新帥劉婧，能否在關(guān)鍵點(diǎn)交出一份讓市場(chǎng)信服的答卷？未名將持續(xù)關(guān)注。

市場(chǎng)在等待，而時(shí)間不等人。

聲明：本文基于龍大美食股份有限公司（002726.SZ）公開披露的《2025年年度報(bào)告》、《2026年第一季度報(bào)告》、《關(guān)于2025年度計(jì)提減值損失的公告》、《關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正及追溯調(diào)整的公告》、《關(guān)于山東證監(jiān)局對(duì)公司采取行政監(jiān)管措施決定的整改報(bào)告》、《關(guān)于控股股東部分股份被司法再凍結(jié)暨獲悉〈協(xié)助執(zhí)行通知書〉及〈執(zhí)行裁定書〉的公告》、《關(guān)于控股子公司臨時(shí)停產(chǎn)的公告》、《關(guān)于累計(jì)訴訟、仲裁案件情況的公告》、《關(guān)于公司股票交易可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的提示性公告》、《聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司關(guān)于下調(diào)山東龍大美食股份有限公司主體及相關(guān)債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)的公告》、《關(guān)于對(duì)山東龍大美食股份有限公司2025年度財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)表帶有持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落的無(wú)保留意見審計(jì)意見的專項(xiàng)說(shuō)明》及《前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正后的財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)附注》等文件，并結(jié)合深圳證券交易所行情數(shù)據(jù)及部分券商研報(bào)觀點(diǎn)，進(jìn)行客觀財(cái)務(wù)梳理與分析。

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