扭虧為盈的“機(jī)器人隱形冠軍”，三闖港股成色幾何？

撰稿 | 貝多

來(lái)源 | 貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

三次遞表。這一次，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人經(jīng)過(guò)了港交所的聆訊。

2026年4月26日，港交所文件顯示，海通國(guó)際與國(guó)泰君安聯(lián)席保薦下，深圳樂(lè)動(dòng)機(jī)器人股份有限公司（下稱“樂(lè)動(dòng)機(jī)器人”）通過(guò)港交所聆訊，進(jìn)入上市前的最后準(zhǔn)備階段。

此次闖關(guān)，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的成色如何？

一、“扭虧”成色存疑：上半年218萬(wàn)，下半年虧損2827萬(wàn)

此前招股書(shū)顯示，2025年上半年，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的營(yíng)收約為3.86億元，同比增長(zhǎng)97.0%；經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)約217.8萬(wàn)元，首次實(shí)現(xiàn)“扭虧”。這個(gè)數(shù)字，被公司視為對(duì)投資者的重要說(shuō)服工具。

但將時(shí)間線拉長(zhǎng)至全年，故事就變味了。

2025年全年，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的營(yíng)收約7.48億元，同比增長(zhǎng)60.1%；但全年凈虧損約6250.1萬(wàn)元，較2024年的5648.3萬(wàn)元擴(kuò)大了10.7%；經(jīng)調(diào)整凈虧損2608.9萬(wàn)元。

換句話說(shuō)：上半年賺了約218萬(wàn)元，下半年虧了約2827萬(wàn)元。上下半年的業(yè)績(jī)鴻溝，暴露了“扭虧為盈”這一標(biāo)簽的脆弱性。

拉長(zhǎng)周期看，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人持續(xù)處于虧損狀態(tài)。2023年、2024年和2025年，該公司的凈虧損分別約為6849.1萬(wàn)元、5648.3萬(wàn)元和6250.1萬(wàn)元，三年累計(jì)虧損約1.87億元。

按非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別約為5577.6萬(wàn)元、4465.7萬(wàn)元和2608.9萬(wàn)元，合計(jì)虧損約1.3億元。

7.48億營(yíng)收撐不起1.87億元（經(jīng)調(diào)整約1.27億元）虧損，218萬(wàn)元的上半年盈利也撐不起2609萬(wàn)元的全年的虧損。這個(gè)數(shù)字組合，能支撐多少估值？

不過(guò)，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的虧損規(guī)模有所收窄。早前招股書(shū)顯示，該公司2022年的經(jīng)調(diào)整凈虧損約為6182.3萬(wàn)元。而2025年，這一指標(biāo)已經(jīng)持續(xù)減少至2608.9萬(wàn)元。

不過(guò)，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的毛利率卻在有所波動(dòng)。2023年、2024年和2025年，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的毛利率分別為25.7%、19.5%和25.7%。而2022年，該公司的毛利率則為27.3%。

對(duì)于毛利率變動(dòng)，公司解釋稱是“擴(kuò)大生產(chǎn)解決方案，支持大規(guī)模出貨量”導(dǎo)致了單價(jià)下滑。接單量越多，毛利越低——這是樂(lè)動(dòng)機(jī)器人業(yè)務(wù)擴(kuò)張背后的隱性代價(jià)。

三、割草機(jī)器人681%增速背后：市場(chǎng)內(nèi)卷已至

根據(jù)招股書(shū)，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的第二增長(zhǎng)曲線，是智能割草機(jī)器人。

樂(lè)動(dòng)機(jī)器人在招股書(shū)中表示，公司將積累的視覺(jué)感知技術(shù)應(yīng)用于第一代智能割草機(jī)器人，于2024年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)及實(shí)現(xiàn)銷售突破1萬(wàn)臺(tái)。2025年，實(shí)現(xiàn)了第二代智能割草機(jī)器人的量產(chǎn)。

2025年，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的割草機(jī)器人收入約為1.37億元，同比猛增488.2%，占營(yíng)收的比重為18.3%。自2025年初至最后可行日期（2026年4月24日），累計(jì)銷量超過(guò)5.4萬(wàn)臺(tái)。

灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，全球割草機(jī)器人市場(chǎng)滲透率仍不足4.0%，預(yù)計(jì)2029年將超過(guò)17.0%，潛在市場(chǎng)空間超3000億元。這張牌的邏輯清晰：歐美庭院養(yǎng)護(hù)需求廣闊，智能割草機(jī)器人滲透率低，增長(zhǎng)空間可見(jiàn)。

更重要的是，市場(chǎng)內(nèi)卷已至。

科沃斯的GOAT割草機(jī)器人2024年收入翻倍；庫(kù)犸科技與速騰聚創(chuàng)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同推出全球首款搭載全自研360度激光雷達(dá)的第三代割草機(jī)器人。庫(kù)犸與速騰聚創(chuàng)計(jì)劃三年內(nèi)鎖定120萬(wàn)臺(tái)車規(guī)級(jí)固態(tài)激光雷達(dá)割草機(jī)器人訂單。這是一個(gè)量化的內(nèi)卷。

在這個(gè)尚未形成規(guī)模效應(yīng)的市場(chǎng)里，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人能否在競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，還需時(shí)間驗(yàn)證。

值得一提的是，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于視覺(jué)感知技術(shù)。

招股書(shū)顯示，按2024年相關(guān)收入計(jì)，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人是全球最大的以視覺(jué)感知技術(shù)為核心的智能機(jī)器人公司。2025年，搭載其視覺(jué)感知技術(shù)的智能機(jī)器人數(shù)量超過(guò)900萬(wàn)臺(tái)，DTOF激光雷達(dá)出貨量超過(guò)72萬(wàn)臺(tái)，位居行業(yè)第一。

這些數(shù)據(jù)是真實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力。但技術(shù)家底，并未換來(lái)相應(yīng)的研發(fā)投入。

2023年、2024年和2025年，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的研發(fā)支出分別為9594.0萬(wàn)元、9485.7萬(wàn)元和1.21億元，占同年收入的比重分別為34.7%、20.3%和16.2%。三年時(shí)間，研發(fā)投入比重大幅下滑。

同期，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支持續(xù)為2127.2萬(wàn)元、3142.7萬(wàn)元和8120.7萬(wàn)元，占營(yíng)收比重分別為7.7%、6.7%和10.9%。

三、賬上現(xiàn)金緊缺，IPO是“舍命一搏”

樂(lè)動(dòng)機(jī)器人的股權(quán)變動(dòng)歷史，幾乎就是一部“套現(xiàn)史”。

2021年至2022年，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人先后完成A輪、B輪、C輪融資，累計(jì)融資超6億元。洋品資本、高新投資本、明時(shí)長(zhǎng)風(fēng)、鵬遠(yuǎn)昇等明星資本均在列。

關(guān)注度最高的，是阿里巴巴CEO吳泳銘的入股。招股書(shū)顯示，吳泳銘通過(guò)圓璟鼎恒基金入股，持股1.79%。這種“產(chǎn)業(yè)資本+科技巨頭”的組合，被解讀為阿里在機(jī)器人賽道的戰(zhàn)略卡位。但也有人質(zhì)疑：這更像是金融投資，而非戰(zhàn)略部署。

此外，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人高管薪酬結(jié)構(gòu)也值得關(guān)注。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，職工董事張軍年薪合計(jì)超300萬(wàn)元（含股權(quán)激勵(lì)），遠(yuǎn)超創(chuàng)始人周偉、郭蓋華約80萬(wàn)年薪水平。創(chuàng)始隊(duì)伍年薪遠(yuǎn)低于職工董事，這樣的結(jié)構(gòu)難言合理。

更讓人擔(dān)憂的是賬上現(xiàn)金。

截至2024年末，樂(lè)動(dòng)機(jī)器人賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有約1.19億元。對(duì)于一家全年虧損超數(shù)千萬(wàn)元的公司而言，這點(diǎn)現(xiàn)金儲(chǔ)備，捉襟見(jiàn)肘。

這就是樂(lè)動(dòng)機(jī)器人第三次闖關(guān)港股的真正動(dòng)力：不是“水到渠成”，更像“舍命一搏”。賬上現(xiàn)金緊缺、投資者退出壓力重、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)屢獲套現(xiàn)——這些因素共同推動(dòng)樂(lè)動(dòng)機(jī)器人迅趕到資本市場(chǎng)的門前。

綜述：光環(huán)之下，數(shù)字說(shuō)話

樂(lè)動(dòng)機(jī)器人有真實(shí)的光環(huán)。它是全球最大的視覺(jué)感知智能機(jī)器人公司，DTOF激光雷達(dá)出貨量行業(yè)第一。其視覺(jué)感知技術(shù)被全球十大智能機(jī)器人公司中七家所采給，客戶凈收入留存率高達(dá)169%。

但光環(huán)的另一面，是一串難以回避的數(shù)字。

三年累計(jì)虧損約1.87億元（經(jīng)調(diào)整1.27億元）；2025年上半年盈利218萬(wàn)元、下半年卻虧損2827萬(wàn)元；毛利率波動(dòng)明顯，研發(fā)投入不高。另外，賬上現(xiàn)金僅約1.2億元。

這些數(shù)字加在一起，指向的是一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)：樂(lè)動(dòng)機(jī)器人還沒(méi)有找到一條穩(wěn)定的盈利路徑。

“機(jī)器人隱形冠軍”的標(biāo)簽是真實(shí)的。但在資本市場(chǎng)上，標(biāo)簽不能當(dāng)飯吃，能當(dāng)飯吃的，只有利潤(rùn)。

樂(lè)動(dòng)機(jī)器人最終能不能講出一個(gè)讓市場(chǎng)信服的故事，不取決于它是什么，而取決于它能不能賺到錢。