恒逸石化全年賺2.58億，一季度狂攬20億上演逆轉(zhuǎn)

最近伊朗霍爾木茲海峽又出現(xiàn)了變數(shù)，對(duì)國(guó)際原油價(jià)格產(chǎn)生了影響。伊朗方面稱，不會(huì)在壓力、威脅和封鎖下進(jìn)行談判。

但對(duì)于恒逸石化這類石化行業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)，就是賺錢的機(jī)會(huì)。

星空君舉個(gè)例子大家就明白了：石化行業(yè)的原材料都是原油，在原油價(jià)格持續(xù)上漲的過(guò)程中，較低價(jià)位購(gòu)買原材料、較高價(jià)位出售石化產(chǎn)成品，就會(huì)帶來(lái)較高的價(jià)差，從而形成比較高的毛利。

當(dāng)然了，如果原油價(jià)格持續(xù)下降，公司的利潤(rùn)會(huì)斷崖式下降。

剛剛過(guò)去的3月份的油價(jià)變動(dòng)，讓公司賺的盆滿缽滿。

如果只看2025年年報(bào)，恒逸石化全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1135.27億元，同比下降9.51%；歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比微增10.43%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1.41億元，同比大增596.59%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~46.25億元，同比下降22.87%。毛利率-0.06%，幾乎在盈虧平衡線上振蕩。

2026年一季度的數(shù)據(jù)徹底改變了這一畫(huà)面。季度營(yíng)收299.48億元，同比增長(zhǎng)10.23%；歸母凈利潤(rùn)19.95億元，同比暴增3773.77%！扣非凈利潤(rùn)19.40億元；毛利率跳升至8.38%，而去年同期僅為-0.28%。

這組數(shù)據(jù)，兩種反差。是什么讓一家全年毛利率接近零的巨頭，突然在一個(gè)季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)了近八個(gè)百分點(diǎn)的毛利率？

恒逸石化是中國(guó)最大的民營(yíng)石化企業(yè)之一，主營(yíng)PTA、聚酯、煉化三大板塊，形成了石油煉制石化新材料化纖全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，這家公司正處于歷史性的變革之中。

2021年是恒逸石化的高光時(shí)刻，當(dāng)年?duì)I收達(dá)到1296.67億元，歸母凈利潤(rùn)33.78億元，毛利率2.30%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流77.21億元。那一年，石油化工行業(yè)正處于高景氣周期，原油價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，下游需求旺盛，企業(yè)普遍能夠從中獲得可觀的利潤(rùn)空間。恒逸石化當(dāng)年的投資活動(dòng)也非常活躍，大筆資金流向了產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)升級(jí)。

但隨后的四年，公司陷入了深深的周期困境。2022年，受國(guó)際原油價(jià)格高企和需求下滑雙重沖擊，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1520.50億元，但凈利潤(rùn)虧損10.80億元，毛利率跌至-0.97%。這是恒逸石化近年來(lái)最艱難的一年，也是整個(gè)石油化工行業(yè)生存狀態(tài)的一個(gè)縮影。當(dāng)年，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也尤為低迷，僅27.06億元。

2023年和2024年，公司雖然轉(zhuǎn)為盈利，但利潤(rùn)微乎其微。2023年凈利潤(rùn)4.35億元，2024年進(jìn)一步下降至2.34億元。到了2025年，凈利潤(rùn)略微回升至2.58億元，但營(yíng)收持續(xù)下滑至1135.27億元，連續(xù)三年收縮。毛利率從2021年的2.30%逐步下降至2025年的-0.06%，全年幾乎邊際不賺錢。

這幅增長(zhǎng)失速與邊際改善并存的奇特畫(huà)面，是恒逸石化正在經(jīng)歷的周期陣痛，也是中國(guó)石油化工行業(yè)在低谷中振蕩的縮影。要知道，恒逸石化作為民營(yíng)石化的代表，當(dāng)其全年毛利率不足零時(shí)，意味著整個(gè)行業(yè)的賺錢效率已經(jīng)被壓縮到了極限。在這樣的環(huán)境下，企業(yè)想要維持運(yùn)營(yíng)，只能依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)和現(xiàn)金流管理。

恒逸石化2021-2025年核心財(cái)務(wù)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

恒逸石化的業(yè)務(wù)板塊可以分為三大類：化纖行業(yè)、石化行業(yè)和供應(yīng)鏈服務(wù)。2025年，化纖行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入615.65億元，占總收入的54.2%，毛利率4.2%；石化行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入453.96億元，占比40.0%，毛利率5.1%；供應(yīng)鏈服務(wù)收入65.67億元，占比5.8%，毛利率3.9%。

2025年海外收入占比從之前的40%以上回落至34.8%，說(shuō)明國(guó)際市場(chǎng)的需求也在收縮。恒逸石化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)際上是一個(gè)以量換價(jià)的典型樣本——依賴巨大的產(chǎn)量和營(yíng)收規(guī)模維持運(yùn)營(yíng)，但單位產(chǎn)品的盈利能力極弱。這也是整個(gè)中國(guó)石油化工行業(yè)的共性問(wèn)題。在行業(yè)供過(guò)于求的背景下，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力讓所有企業(yè)都在邊際生存。

值得注意的是，供應(yīng)鏈服務(wù)板塊雖然占比最小，但其存在也是恒逸石化全產(chǎn)業(yè)鏈策略的一部分。通過(guò)對(duì)上游原油采購(gòu)、中游產(chǎn)品物流和下游客戶的綜合服務(wù)，公司能夠進(jìn)一步降低全鏈條的運(yùn)營(yíng)成本，提高整體效率。這種產(chǎn)業(yè)鏈一體化的戰(zhàn)略，是恒逸石化在嚴(yán)峻市場(chǎng)環(huán)境中維持競(jìng)爭(zhēng)力的核心基礎(chǔ)。

三、46億的現(xiàn)金流

雖然利潤(rùn)薄如紙，但公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~一直保持在正值區(qū)間。2025年達(dá)到46.25億元，較2024年的59.97億元有所下降，仍然是一個(gè)相對(duì)健康的數(shù)字。

現(xiàn)金流的持續(xù)正值，說(shuō)明恒逸石化的主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然具備自我造血能力。即使在毛利率接近零的極端環(huán)境下，公司依然能從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取正向現(xiàn)金流。這得益于公司在行業(yè)內(nèi)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。

2026年一季度公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-25.73億元，由正轉(zhuǎn)負(fù)。這與季節(jié)性因素有關(guān)，春節(jié)假期企業(yè)回款周期延后，同時(shí)原材料采購(gòu)支付增加。

項(xiàng)目位于地質(zhì)政治敏感區(qū)域，南海和中東局勢(shì)的變化可能影響原油供應(yīng)的穩(wěn)定性。項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)需要高額的資本開(kāi)支，在公司整體利潤(rùn)薄弱的背景下，這筆投資對(duì)財(cái)務(wù)的壓力不容小覷。第三，國(guó)際石油價(jià)格的波動(dòng)直接影響煉化項(xiàng)目的盈虧。

必須警惕的是，一季度的利潤(rùn)暴增是否具有持續(xù)性。石油化工行業(yè)具有強(qiáng)周期性，價(jià)格差價(jià)的波動(dòng)可能在幾個(gè)季度內(nèi)就發(fā)生轉(zhuǎn)向。

伊朗局勢(shì)的發(fā)展也是一個(gè)重大不確定性因素。如果中東局勢(shì)進(jìn)一步惡化，原油供應(yīng)受阻，可能導(dǎo)致原油價(jià)格短期飆升，但同時(shí)也會(huì)影響恒逸石化的原油采購(gòu)和產(chǎn)品銷售。

伊朗局勢(shì)的每一次扭曲，都可能在全球石油市場(chǎng)激起波瀾。