柯橋國投發(fā)債融資44億“解渴”，手上有個600億資金“窟窿”

日前，紹興市柯橋區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營集團有限公司（簡稱“柯橋國投”）2026年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行公司債券已被受理，擬發(fā)行金額為44億元，承銷商為國信證券、財通證券、國泰海通、國金證券。

　　隨著債券發(fā)行被受理，或在一定程度上增加了柯橋國投的有息債務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，柯橋國投的有息負債超2000億元，主要包括期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應(yīng)付債券。而在同期，柯橋國投的貨幣資金為146.49億元，難以覆蓋手中債務(wù)。

　　除了資金和債務(wù)上有一定壓力，柯橋國投的應(yīng)收款也處于較高水平。截至2025年9月末，柯橋國投的應(yīng)收款、其他應(yīng)收款、長期應(yīng)收款合計約為455.08億元。

　　多重壓力的同時，柯橋國投頻繁轉(zhuǎn)讓手中資產(chǎn)，被轉(zhuǎn)讓的企業(yè)均處于虧損狀態(tài)。

　　有息債務(wù)超2000億，資金缺口近600億

　　這已不是柯橋國投第一次發(fā)債融資，根據(jù)上海證券交易所債券項目信息平臺顯示，在此次發(fā)債前，柯橋國投就有5次發(fā)債記錄，品種為小公募和私募，擬募資金額累計為190億元。

　　頻繁的發(fā)債融資在一定程度上增加了有息債務(wù)，進入2026年，柯橋國投已發(fā)布兩期中期票據(jù)，發(fā)行金額為6.24億元、4.16億元，用途均為償還有息債務(wù)。

　　根據(jù)柯橋國投中期票據(jù)募集說明書，2022-2025年3月末，柯橋國投有息負債余額分別為1693.80億元、2038.60億元、2118.82億元、2217.90億元，規(guī)模較大且呈上升趨勢、增速較快。

　　據(jù)了解，柯橋國投的有息債務(wù)主要包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應(yīng)付債券等。其中，短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債是短債，而長期借款、應(yīng)付債券等是長債。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月末，柯橋國投的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應(yīng)付債券分別為213.15億元、365.52億元、883.24億元、554.24億元。

　　而根據(jù)柯橋國投三季度報，柯橋國投有息債務(wù)中的部分項目還在增加中。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，柯橋國投的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應(yīng)付債券分別為237.08億元、506.71億元、885.92億元、453.98億元。

　　柯橋國投表示，若后期未能合理安排兌付資金，公司將面臨集中兌付風險和流動性風險，從而對償債能力造成不利影響。

　　有息債務(wù)規(guī)模較大，柯橋國投的負債率也處于較高水平。數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年9月末，柯橋國投的負債率為69.19%、68.98%、69.8%、69.87%。

　　而除了有一定債務(wù)壓力外，柯橋國投在資金上也有一定壓力。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，柯橋國投的貨幣資金為146.49億元，而同期的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債合計為743.79億元，短期資金缺口約為597.30億元。

　　柯橋國投直言，當前及未來公司建設(shè)項目較多，在建及擬建的項目投資金額較大，需要大量資金投入，因此對直接及間接融資需求較大，對外部融資依賴性增加，未來負債水平將持續(xù)上升，還本付息壓力有所增加。此外，隨著各類項目建設(shè)規(guī)模的擴大，未來可能需要較多長期的資金供給與之匹配，存在有息負債余額較大、持續(xù)增加從而影響償債能力的風險。

　　此外，柯橋國投的現(xiàn)金流也常年為負。數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年9月末，柯橋國投的經(jīng)營現(xiàn)金流為-64.78億元、-191.80億元、-62.27億元、-25.02億元。

　　柯橋國投表示，經(jīng)營性現(xiàn)金流波動較大且凈額持續(xù)為負，主要系公司從事的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)屬于資金密集型行業(yè)，存在前期投資大、回收期較長、受宏觀經(jīng)濟影響明顯等行業(yè)特點，因此在項目建設(shè)前期需要支付較多現(xiàn)金，且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴大，所需投入的資金將不斷增加。

　　450億應(yīng)收賬款懸頂

　　資料顯示，柯橋國投主營業(yè)務(wù)收入主要為市場經(jīng)營、水務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)、土地開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)。

　　2022-2025年1-9月，柯橋國投的營業(yè)收入分別為85.14億元、77.78億元、90.29億元、65.13億元，凈利潤分別為7.29億元、2.00億元、1.77億元、832.76萬元。

　　分業(yè)務(wù)來看，2025年1-9月，柯橋國投市場經(jīng)營板塊、水務(wù)板塊、土地開發(fā)板塊、交通運輸板塊、房地產(chǎn)開發(fā)板塊、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)板塊收入分別為 9.77億元、15.96億元、9.70億元、1.07億元、13.52億元、7.12億元。

　　其中，水務(wù)板塊和房地產(chǎn)開發(fā)是收入較多的兩大板塊。

　　房地產(chǎn)開發(fā)板塊，近三年整體呈下降趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，房地產(chǎn)開發(fā)板塊收入分別為11.67 億元、4.91 億元、8.80 億元。

　　柯橋國投直言，房地產(chǎn)板塊的回款較慢，對資金流動性有一定影響。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月末，柯橋國投主要已完工房地產(chǎn)項目總投197.84 億元，預(yù)計總銷售額217.27億元，已完成銷售額112.56億元，完成預(yù)計總銷售額的 51.81%，預(yù)計2025-2027年分別完成銷售29.37億元、29.00億元、28.87 億元。

　　水務(wù)板塊則有過虧損。2022-2024年及2025年1-9月，水務(wù)板塊毛利潤分別為-0.40 億元、0.08億元、0.40 億元、0.59 億元，毛利率分別為-2.18%、0.44%、1.85%、3.72%。

　　在收益方面，柯橋國投的收益主要來自其他收益、投資收益、資產(chǎn)處置損益等非經(jīng)常性損益科目。數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年度，柯橋國投計入其他收益的政府補貼分別為12.81億元、13.76億元、15.22億元，分別占同期營業(yè)收入的15.04%、17.69%、16.86%，占同期凈利潤的175.67%、688.91%、859.49%。

　　此外，近年來，柯橋國投的應(yīng)收款規(guī)模的較大。

　　根據(jù)中期票據(jù)募集說明書，2022-2025年3月末，柯橋國投的應(yīng)收賬款賬面價值分別為51.72億元、40.40億元、37.85億元、41.75億元，其他應(yīng)收款賬面價值分別為275.69億元、273.48億元、 357.19億元、351.32億元。

　　其中，應(yīng)收賬款主要來自紹興市柯橋區(qū)鑒湖旅游度假區(qū)管理委員會，截至2025年3月為30.02億元，款項性質(zhì)為代建項目款項。

　　其他應(yīng)收款為紹興市柯橋區(qū)石城開發(fā)投資有限公司、紹興市柯橋區(qū)鑒湖旅 游度假區(qū)管理委員會、紹興市柯橋區(qū)交通發(fā)展有限公司、紹興市柯橋區(qū)濱海工業(yè)區(qū)管理委員會、紹興市柯橋區(qū)小城鎮(zhèn)建設(shè)投資有限公司，截至2025年3月份分別為68.11億元、53.03億元、51.60億元、19.53億元、18.85億元。

　　柯橋國投的應(yīng)收款還在繼續(xù)增加，根據(jù)2025年第三季度報，截至2025年9月30日，柯橋國投的應(yīng)收賬款為44.13億元，其他應(yīng)收款為392.25億元。此外，柯橋國投還有長期應(yīng)收款18.70億元。截至2025年9月30日，柯橋國投的上述應(yīng)收款合計約為455.08億元。

　　頻繁剝離資產(chǎn)

　　柯橋國投是國有控股企業(yè)，股東為紹興市柯橋區(qū)國有資產(chǎn)控股集團有限公司（簡稱“柯橋國控”）和浙江省財開集團有限公司，分別持股90%、10%，柯橋國控為控股股東，實際控制人為紹興市柯橋區(qū)財政局。

　　近年來，柯橋國投多次剝離手中資產(chǎn)。

　　2025年12月，柯橋國投發(fā)布公告，轉(zhuǎn)讓所持有的浙江金柯橋文化旅游集團有限公司(簡稱“文旅集團”)、紹興市柯橋區(qū)產(chǎn)權(quán)交易所有限責任公司(簡稱“產(chǎn)權(quán)交易公司”)100%股權(quán)至浙江金柯橋產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團有限公司(簡稱“金柯橋產(chǎn)發(fā)”)。

　　資料顯示，文旅集團成立于2023年1月19日，主要從事旅游業(yè)務(wù)；產(chǎn)權(quán)交易公司成立于2012年2月16日，主要從事提供產(chǎn)權(quán)交易及相關(guān)咨詢服務(wù)。

　　根據(jù)公告，本次轉(zhuǎn)讓文旅集團和產(chǎn)權(quán)交易公司股權(quán)價格分別為32.15億元、1721萬元，合計約為32.32億元。

　　值得注意的是，在剝離資產(chǎn)的同時，柯橋國投受讓金柯橋產(chǎn)發(fā)所持有的紹興柯橋曹娥江砂石資源開發(fā)有限公司(簡稱“曹娥江砂石公司”)100%股權(quán)，交易對價為32.35億元。曹娥江砂石公司成立于2025年8月25日，注冊資本為81萬元，主要從事非煤礦山礦產(chǎn)資源開采業(yè)務(wù)。

　　柯橋國投在公告中表示，本次轉(zhuǎn)讓和受讓差額部分以現(xiàn)金形式補足。

　　在此之前，柯橋國投還有多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓記錄。

　　2025年10月，柯橋國投持有的紹興稽山林業(yè)調(diào)查規(guī)劃設(shè)計有限公司（簡稱“稽山林業(yè)”）100%股權(quán)和紹興市柯橋區(qū)林場有限公司（簡稱“柯橋林場”）100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至紹興漓鐵綜合開發(fā)經(jīng)營有限公司。

　　2024年3月，柯橋國投持有的浙江紹興杭紹臨空示范區(qū)開發(fā)集團有限公司(簡稱“杭紹臨空開發(fā)集團”)51%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至杭紹臨空經(jīng)濟一體化發(fā)展示范區(qū)紹興片區(qū)管理委員會。

　　對于上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓，柯橋國投表示，有的是因公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要、有的是根據(jù)政府要求等多方面的原因。

　　不過，具體來看，上述被轉(zhuǎn)讓的企業(yè)均有一個共同特點，即在轉(zhuǎn)讓之時，被轉(zhuǎn)讓的公司業(yè)績不甚理想。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月，文旅集團實現(xiàn)營業(yè)收入5.16億元，凈利潤-4669.26萬元；產(chǎn)權(quán)交易公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4.31萬元，凈利潤-20.81萬元。2024年，稽山林業(yè)營收為0，凈利潤為-24.73萬元，柯橋區(qū)林場營收為0.28萬元，凈利潤為-79.20萬元。2022年，杭紹臨空開發(fā)集團營收為0，凈利潤為-0.02億元。

　　對于上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓，柯橋國投表示，對總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤等均不造成重大影響，也不會對日常生產(chǎn)經(jīng)營及償債能力產(chǎn)生實質(zhì)性影響。