隔膜龍頭恩捷暴漲170%，凈利大增901%，儲能需求增76%

隨著鋰電池行業景氣度向上，鋰電池隔膜行業也迎來了久違的復蘇。從2025年第四季度同比扭虧、2026年一季度同比增長超900%的數據可見，全球鋰電池隔膜龍頭恩捷股份（002812.SZ）業績拐點確立。

4月24日，恩捷股份股價一舉漲停，收于77.18元/股，最新市值758億元，近一年累計漲幅超170%。

回望上一輪周期，恩捷股份從2022年的巔峰跌落，調整慘烈。年盈利從逾40億元轉為虧損，股價從最高319元/股探底至24元/股，最大跌幅超90%。

不過，業績高增背后，恩捷股份仍存在經營現金流連續兩個季度環比下滑、應收賬款走高等隱憂，毛利率距歷史峰值仍有20個百分點的差距。

經歷了三年調整后，本輪行情能持續多久？恩捷股份上升空間幾何，能否復刻昔日的巔峰業績？

恩捷股份的兩份財報皆向好，復蘇軌跡清晰。

2025年年報顯示，恩捷股份報告期實現營業收入136.33億元，同比增長34.13%，刷新歷史新高；實現歸母凈利潤1.43億元，同比扭虧為盈。

值得注意的是，利潤貢獻集中在下半年。公司第四季度單季歸母凈利潤達2.29億元，環比大幅增長3,271%。

2026年一季度增長進一步加速。公司實現營業收入39.08億元，同比增長43.21%；歸母凈利潤為2.60億元，同比增長901.70%。

從環比數據來看，恩捷股份今年一季度營收較去年四季度環比下滑了4.44%；但歸母凈利潤環比反上升了13.74%。

盡管業績增幅高，但絕對值較上一輪鋰電池周期峰值還差距較大。在2022年公司平均單季盈利10億元。

同時，恩捷股份銷售毛利率觸底回升，大幅改善。

公司去年銷售毛利率18.77%，較前年上升了7.7個百分點；今年一季度銷售毛利率上升至28.09%，較去年又增加了近10個百分點。年報顯示，鋰電池隔離膜產品毛利率同比增長10.62個百分點，成為拉動毛利率上升的主力。

這顯然不是盡頭，2021年和2022年，公司銷售毛利率分別高達49.86%和47.83%。

恩捷股份銷售毛利率情況

公司存貨在明顯下降。2025年末存貨22.80億元，較年初下降約23%；2026年一季度末存貨再降至19.65億元，降幅約14%。

恩捷股份存貨數據變化

不過，與業績增長形成反差的是，恩捷股份的經營現金流量凈額環比在下滑。

去年第三季度經營活動現金凈流量為6.67億元，去年第四季度降至2.66億元。今年一季度為2.07億元，仍在環比下滑。

資金鏈壓力還體現在負債端。截至2026年一季度末，公司負債合計211.92億元，其中短期借款與一年內到期非流動負債達96.45億元，而賬上貨幣資金僅28.89億元，短期負債規模是貨幣資金的3.34倍。

同時，要注意應收賬款仍高居不下的風險。2025年末公司應收票據及應收賬款81.16億元，較上年末增加了16.43億元。2026年一季度末，這一指標為85.18億元，再增4.02億元。

恩捷股份的復蘇并非個例，是鋰電行業周期反轉的樣本。

公司主營業務包括鋰電池隔膜、無菌包裝、BOPP薄膜等。其中鋰電池隔膜去年貢獻營收116.30億元，占比約85%，是公司的戰略核心產品。

鋰電池隔膜與正極材料、負極材料、電解液并稱為鋰電池四大原材料，其起到隔離正負極，防止短路的作用。從山峰到低谷，再復蘇，恩捷股份業績跟隨著鋰電池行業周期在坐“過山車”。

2023年起，隔膜行業競爭加劇，價格和毛利均在下降。恩捷股份從盈利40億元到2024年虧損5.56億元。

2025年以來，行業供需格局好轉，產能利用率攀升，隔膜行業從價格戰的泥潭中逐步走出。恩捷股份一舉扭虧。那么，此次上升空間有多大？能越過前高嗎？

作為周期公司，其業績與市值能否繼續走強，還需要看鋰電池本輪行情的持續性。

首先，鋰電產業景氣度繼續攀升。

隔膜與碳酸鋰雖無直接關系，但二者同屬鋰電產業鏈的關鍵一環，受共同的終端需求驅動，趨勢基本同步，存在聯動效應。

2021年至2022年這一輪鋰電行情時，碳酸鋰價格從5萬至6萬元/噸一路上漲至逼近60萬元/噸。同期，鋰電隔膜價格上漲，毛利率也普遍超過45%。

本輪觸底復蘇，碳酸鋰價格由去年四季度的7.35萬元/噸漲至近期逼近18萬元/噸，鋰電隔膜企業盈利也同步上升。

對于后市，一方面，市場普遍認為碳酸鋰、隔膜價格均仍有上漲空間。

有行業分析人士對界面新聞預計，碳酸鋰2026年的價格預期將站穩15萬元/噸，下一步看漲至22萬元/噸左右。

公開數據顯示，7微米濕法隔膜在2026年3月下旬首次提價至0.86元/平方米，新一輪漲價周期已啟動。GGII預計，2026年主流濕法隔膜價格全年有望同比回升10%至20%。

另一方面，漲至前高有難度。

上述分析人士對界面新聞稱，目前碳酸鋰價格暫不能看高至如2022年的55萬元/噸一線，“要走一步看一步，看儲能需求的釋放程度”。

因此，鋰電隔膜價格彈性弱于碳酸鋰，其暫也難回到2022年之高。作為行業巨頭的恩捷股份，其毛利率仍有上升空間，但要恢復到近50%，目前來看有難度。

供給端來看，隔膜行業的競爭格局發生變化。

經過幾年的深度調整，隔膜行業落后產能加速淘汰，訂單向頭部企業集中。年報數據顯示，2025年隔膜行業前四大企業集中度超72%。

根據EV Tank數據，截至2025年末，恩捷股份的市場份額已連續多年處于鋰電池隔膜市場首位。

據高工產業研究院（GGII）數據，2025年國內隔膜總出貨量達323億平方米，同比增長45.4%。恩捷股份去年銷量128.40億平方米，占比近40%。

因此，周期上行之時，作為隔膜行業“一哥”，恩捷股份將充分受益于行業復蘇。

再次，需求端來看，儲能成新引擎。

本輪鋰電池行情的驅動因素與上輪周期有所不同。上輪行情主要由新能源電動車市場的蓬勃發展所拉動，而本輪復蘇更大的驅動力是儲能。動力電池的需求有所增長，而儲能需求是暴發式增長。

EV Tank數據顯示，2025年全球鋰電池總體出貨量為2280.5GWh，同比增長47.6%。其中，動力電池出貨量達1495.2GWh，同比增長42.2%；儲能電池出貨量達651.5GWh，同比增長幅度高達76.2%。

儲能市場的需求增長主要來自AI數據中心等應用場景的新增需求。鋰電池隔膜市場的供需結構于2025年下半年迎來了改善，隔膜市場價格企穩，并呈現逐步回升跡象。

三年調整期，恩捷股份自身也發生了巨變。

經歷了多輪的產能擴張，從2025年營收創新高可見，恩捷股份的規模已今時不同往日。

2022年年報顯示，恩捷股份鋰電池隔膜產能70億平方米。界面新聞查詢發現，隨著多個項目投產，公司產能已倍增。

2025年公司設計產能144億平方米，是2022年的一倍有余，較2024年的117億平方米增加了27億平方米，增幅23%。主要因為重慶恩捷（二期）、匈牙利恩捷去年投產。

產能增加的基礎上，產能利用率也在走高。公司2025年產能利用率94.91%，同比提升了2.31個百分點。

銷售量增幅更高。公司2025年鋰電池隔膜銷量128.40億平方米，同比增長45.50%。GGII數據顯示，公司銷售仍居行業首位。

因此，盡管毛利率或達不到歷史峰值，但恩捷股份可以靠量來提升盈利能力。

恩捷股份2025年主要產能情況

從在建產能來看，海外產能布局與固態電池技術儲備正成為恩捷股份新的增長極。

恩捷股份在建工程在大幅下降。2023年末公司在建工程達到峰值，為62.07億元，到2024年末降至58.63億元，2025年末進一步下降至15.31億元，減少了43.32億元。

玉溪恩捷和美國恩捷生產基地還在建設之中，這兩大項目都是2022年提出的。

玉溪恩捷是恩捷股份布局固態電池的基地。

“在半固態電池隔膜業務布局方面，公司下屬控股子公司江蘇三合電池材料科技有限公司具備半固態電池隔膜量產供應能力?！痹?月23日的業績說明會上，恩捷股份高管表示。

同時，該人士稱，在全固態電池材料布局方面，公司“高純硫化鋰產品的中試線已經搭建完成，固態電解質10噸級產線已投產，并形成小批量出貨，并已在玉溪規劃千噸級產線”。

當然，風險同樣存在。恩捷股份表示，這兩個項目資金需求量較大，若公司不能及時籌措資金，按期完工并投入運營，將會對后續生產經營及未來的盈利產生不利影響。

對會否繼續擴產，恩捷股份高管回應表示：“隔膜行業的擴產周期較長，且資產投入重，當下的利潤水平下回收周期過長；從需求端看，目前行業儲能電池需求旺盛，動力電池需求維持增長，下游總需求維持增長，供需有望逐步趨于平衡?！?/p>

十大流通股東明細顯示，北向資金大舉增持恩捷股份。

香港中央結算有限公司2025年四季度增持了1,170.80萬股，2026年一季度再增持640.81萬股。一季度末，其持股數量達4,739.30萬股，半年增持超過60%，持股比例上升至4.83%。

機構上調恩捷股份盈利預期。

東吳證券認為，恩捷股份2025四季度隔膜業務單平利潤預計0.08-0.09元，環比翻番；2026年一季訂單平利潤預計超0.12元?！翱紤]2026年二季度漲價10%持續落地，預計全年單平利潤0.15元可期，2027年有望提升至0.2-0.3元/平?！痹摍C構對2026年給出22.5億元的歸母凈利潤預期。

光大證券認為，下游儲能等領域帶動鋰電隔膜需求大幅增長，鋰電隔膜量價齊升景氣上行，公司盈利能力顯著改善，上調恩捷股份盈利預期。預計公司2026年歸母凈利潤22.42億元，上調幅度417%。

業績拐點已然確立，但龍頭的“完全回歸”仍需要更多的時間來驗證。