摩爾線程：業(yè)績持續(xù)高增背后的GPU版圖

摩爾線程憑借全功能GPU技術(shù)稀缺性、萬卡級集群規(guī)模化和MUSA生態(tài)兼容性優(yōu)勢，有望成為搶占英偉達(dá)份額的重要標(biāo)的

文 | 江雪

編輯 | 王亮

作為國產(chǎn)GPU四小龍之一，摩爾線程（688795.SH）憑借超3000億元的市值在中國已上市的GPU廠商中穩(wěn)坐頭把交椅。資本市場為何賦予這家企業(yè)如此高的估值？我們從公司最新披露的財(cái)報(bào)中或能找到些許答案。

4月26日，摩爾線程披露2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，摩爾線程業(yè)績持續(xù)高速增長，創(chuàng)公司歷史新高。對于業(yè)績的快速增長，摩爾線程在2025年年報(bào)和一季報(bào)中表示，主要系報(bào)告期內(nèi)公司專注于全功能GPU的研發(fā)與創(chuàng)新，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品架構(gòu)快速迭代，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模化落地，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而促進(jìn)了收入的快速增長。

GPU行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，持續(xù)的研發(fā)投入是保持競爭力的關(guān)鍵。自成立以來，摩爾線程始終聚焦創(chuàng)新研發(fā)，并保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，2025年研發(fā)費(fèi)用為13.05億元，占營業(yè)收入的86.68%，研發(fā)投入力度在行業(yè)中穩(wěn)居前列。

長期且高強(qiáng)度的研發(fā)投入為摩爾線程的持續(xù)創(chuàng)新提供了有力保障，打造了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)“護(hù)城河”。

目前，摩爾線程實(shí)現(xiàn)了從芯片架構(gòu)、指令集到軟件棧等的全棧自主可控，以五年五代架構(gòu)五顆芯片的速度快速迭代。公司以全功能GPU為底座構(gòu)建的大規(guī)模智算集群，有效支撐了國產(chǎn)大模型的訓(xùn)練與推理，形成差異化競爭壁壘。

在政策驅(qū)動和供應(yīng)鏈安全雙重因素推動下，國產(chǎn)替代加速帶來歷史性機(jī)遇，國產(chǎn)GPU正迎來黃金發(fā)展期。摩爾線程憑借全功能GPU技術(shù)稀缺性、萬卡級集群規(guī)?；蚆USA生態(tài)兼容性優(yōu)勢，有望成為搶占國產(chǎn)AI芯片市場份額的重要標(biāo)的。

財(cái)報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日，摩爾線程股價(jià)高開高走，盤中股價(jià)重回700元/股上方，最高漲幅超10%。截至4月28日收盤，摩爾線程股價(jià)報(bào)708.5元/股，較上周五（4月24日）收盤價(jià)上漲近17%，今年以來累計(jì)漲幅超20%，總市值突破3330億元。股價(jià)的表現(xiàn)，也體現(xiàn)出市場對其業(yè)績表現(xiàn)的高度認(rèn)可。

業(yè)績延續(xù)高增長

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，摩爾線程2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.06億元，較上年同期增長243.37%，2022至2024年，摩爾線程營業(yè)收入復(fù)合增長率亦超200%；2025年，公司歸屬于母公司股東的凈利潤、歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別較上年同期虧損收窄6.18億元、5.45億元，收窄比例分別達(dá)38.16%、33.38%?？鄢煞葜Ц队绊懸蛩睾?，公司2025年凈利潤為虧損6.48億元，較上年同期同口徑凈利潤虧損收窄8.47億元，收窄比例達(dá)56.65%。

步入2026年，公司業(yè)績延續(xù)高增長態(tài)勢。一季報(bào)顯示，摩爾線程當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營收7.38億元，同比增長155.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.29億元，同比增加1.42億元；歸母扣非凈利潤虧損0.54億元，虧損同比收窄60.10%。

憑借產(chǎn)品全功能技術(shù)優(yōu)勢與客戶高度認(rèn)可，公司毛利率居于行業(yè)領(lǐng)先水平。2025年，公司毛利規(guī)模達(dá)到9.87億元，公司整體毛利率水平達(dá)65.57%；2026年一季度，公司毛利率提升至67.35%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，摩爾線程毛利率持續(xù)保持在高位，不僅反映了公司產(chǎn)品技術(shù)壁壘的鞏固，也意味著公司在單位營收中能更高效地覆蓋運(yùn)營成本，為后續(xù)研發(fā)投入和市場擴(kuò)張預(yù)留充足空間。

分業(yè)務(wù)來看，摩爾線程業(yè)績之所以呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，云端業(yè)務(wù)成為核心驅(qū)動引擎。2025年，公司云端業(yè)務(wù)收入達(dá)到14.61億元，占主營業(yè)務(wù)收入的97%，該業(yè)務(wù)同比增長250.30%。

2025年，得益于人工智能產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展及市場對高性能GPU的強(qiáng)勁需求，摩爾線程產(chǎn)品競爭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大，市場關(guān)注度與認(rèn)可度持續(xù)提升，云端智算卡、智算一體機(jī)及萬卡級智算集群實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化交付。

摩爾線程“夸娥（KUAE）”萬卡級智算集群

依托MTT S5000打造的夸娥（KUAE）萬卡級智算集群，摩爾線程從技術(shù)層面成功攻克了萬卡級硬件系統(tǒng)優(yōu)化、高速互聯(lián)與系統(tǒng)級容錯(cuò)等系列高難度工程壁壘，可支撐萬億參數(shù)大模型端到端訓(xùn)練，成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化部署，多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)均達(dá)到國際主流水平。此外，面向未來更大規(guī)模的智能計(jì)算需求，摩爾線程正基于新一代“花港”架構(gòu)，推進(jìn)十萬卡級超大規(guī)模智算集群建設(shè)和超節(jié)點(diǎn)等核心技術(shù)研發(fā)。

摩爾線程董事長張建中在2025年財(cái)報(bào)中表示，公司云邊端全場景產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，持續(xù)以先進(jìn)算力基礎(chǔ)設(shè)施賦能千行百業(yè)。通過云端與邊緣、終端深度協(xié)同，公司成功構(gòu)建云邊端一體化解決方案，全面滿足多元AI訓(xùn)推計(jì)算需求。

生態(tài)壁壘構(gòu)筑護(hù)城河

在全球GPU產(chǎn)業(yè)競爭中，硬件芯片比拼之外，軟件生態(tài)也成為決勝關(guān)鍵。

英偉達(dá)作為全球龍頭GPU公司，其核心壁壘源自“三大業(yè)務(wù)+CUDA生態(tài)”，其中，三大業(yè)務(wù)包括數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、消費(fèi)顯卡業(yè)務(wù)、具身智能應(yīng)用，而CUDA生態(tài)則是英偉達(dá)長期領(lǐng)跑GPU行業(yè)的核心護(hù)城河。

而能夠兼容英偉達(dá)CUDA的MUSA架構(gòu)，成為摩爾線程的核心差異化優(yōu)勢之一。兼容性優(yōu)勢大幅降低了開發(fā)者從英偉達(dá)平臺遷移至MUSA平臺的門檻，成為摩爾線程生態(tài)快速擴(kuò)張的關(guān)鍵因素。

摩爾線程將MUSA生態(tài)的戰(zhàn)略定位明確對標(biāo)英偉達(dá)CUDA，其核心優(yōu)勢不僅在于技術(shù)兼容，更在于構(gòu)建了一套可長期演進(jìn)、開放協(xié)同的國產(chǎn)AI算力基礎(chǔ)設(shè)施體系。與CUDA歷經(jīng)十余年積累形成的龐大開發(fā)者網(wǎng)絡(luò)、成熟工具鏈與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不同，MUSA立足開放標(biāo)準(zhǔn)與開源生態(tài)，快速補(bǔ)足生態(tài)短板，實(shí)現(xiàn)差異化追趕。

摩爾線程堅(jiān)持長期主義，持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入，芯片架構(gòu)實(shí)現(xiàn)持續(xù)迭代。公司各代架構(gòu)均基于自主研發(fā)MUSA統(tǒng)一架構(gòu)，完整構(gòu)建從芯片設(shè)計(jì)到軟件生態(tài)的統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，奠定全功能GPU核心技術(shù)底座，可高效支撐AI計(jì)算、圖形渲染、物理仿真與科學(xué)計(jì)算，及超高清視頻編解碼等全場景計(jì)算需求。

2025年，公司正式發(fā)布新一代“花港”架構(gòu)，為繼“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”之后的第五代自主芯片架構(gòu)。該架構(gòu)支持FP4至FP64全精度計(jì)算，算力密度提升50%，運(yùn)算效能提升10倍。未來，公司將基于該架構(gòu)推出面向高性能AI訓(xùn)推一體的“華山”芯片，及專注高性能圖形渲染的“廬山”芯片。

目前，摩爾線程憑借對前沿大模型的“Day-0”（發(fā)布即適配）極速適配能力，確立了其在國產(chǎn)AI算力生態(tài)中的技術(shù)引領(lǐng)地位。2026年4月24日，摩爾線程聯(lián)合智源研究院，基于MTT S5000與FlagOS全棧軟件體系，完成DeepSeek-V4系列兩款模型的“Day-0”適配。

據(jù)了解，隨著大模型進(jìn)入先進(jìn)混合精度時(shí)代，原生FP8支持正成為衡量AI基礎(chǔ)設(shè)施先進(jìn)性的重要指標(biāo)。作為國內(nèi)率先原生支持FP8的全功能GPU，摩爾線程MTT S5000面向大模型訓(xùn)推場景打造，具備支撐先進(jìn)精度計(jì)算的核心能力，能夠更高效匹配DeepSeek-V4對性能與精度協(xié)同優(yōu)化的要求。此次DeepSeek-V4“Day-0”適配，正是摩爾線程原生FP8引擎優(yōu)勢在前沿模型支持中的集中體現(xiàn)。

同時(shí)，摩爾線程通過旗下“摩爾學(xué)院”構(gòu)建的產(chǎn)教融合開發(fā)者成長體系，已匯聚超過45萬名開發(fā)者與學(xué)習(xí)者，并將前沿技術(shù)與產(chǎn)業(yè)實(shí)踐引入全國200余所高校，為國產(chǎn)GPU生態(tài)的長期繁榮奠定人才基礎(chǔ)。

戰(zhàn)略備貨搶占算力市場

當(dāng)前，全球GPU市場長期由境外廠商主導(dǎo)。但在“十五五”規(guī)劃明確提出“采取超常規(guī)措施全鏈條推動集成電路關(guān)鍵核心技術(shù)突破”及“強(qiáng)化算力設(shè)施支撐”的頂層戰(zhàn)略指引下，疊加外部出口管制政策的深刻影響，國內(nèi)AI計(jì)算芯片市場正加速重構(gòu)，國產(chǎn)替代加速帶來歷史性機(jī)遇。

數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)對華高端芯片出口份額持續(xù)下滑。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，英偉達(dá)在華AI芯片市場份額從此前幾年巔峰時(shí)的95%下滑至2025年的55%，與此同時(shí)，國產(chǎn)GPU廠商的市場份額持續(xù)提升。

在國產(chǎn)AI芯片市場份額不斷擴(kuò)大，國內(nèi)各大廠商競相爭搶的行業(yè)背景下，摩爾線程通過采購支出和備貨實(shí)現(xiàn)“隱性產(chǎn)能綁定”，從而保障訂單穩(wěn)定交付，使公司得以在國產(chǎn)GPU市場快速搶占份額，避免因產(chǎn)能短缺導(dǎo)致的商業(yè)機(jī)會流失。

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年末，公司存貨賬面價(jià)值13.32億元，較期初增長105.87%，主要系為應(yīng)對市場需求增長及保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定，公司主動增加備貨所致。同期，公司預(yù)付款項(xiàng)17.82億元，同比增長214.24%，主要為向上游供應(yīng)商預(yù)付的款項(xiàng)，以保障在手訂單按時(shí)交付。

2026年一季度，公司存貨由2025年末的13.32億元繼續(xù)攀升至21.95億元，增幅達(dá)64.8%，預(yù)付款項(xiàng)同步擴(kuò)大，合同負(fù)債由2025年末的2156萬元上升至5731萬元，增長166%。

這些指標(biāo)背后隱藏著多重信息：一方面，這意味著，公司提前收到的客戶貨款（合同負(fù)債）大幅增長，為此，公司為這些訂單進(jìn)行大規(guī)模備貨；另一方面，這也表明，公司的客戶正在提前鎖定未來算力資源，需求確定性顯著增強(qiáng)。

在近日的摩爾線程年度業(yè)績會上，公司亦明確表示：“為匹配下游市場需求的持續(xù)攀升，并進(jìn)一步增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性，公司主動加大了關(guān)鍵原材料的采購與戰(zhàn)略備貨力度。”這一前瞻性的布局，既是對當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)下高端GPU供需趨緊局面的積極回應(yīng)，也為夸娥萬卡智算集群及“華山”“廬山”系列芯片的大規(guī)模交付筑牢了底座，為摩爾線程緊抓國產(chǎn)替代歷史機(jī)遇、兌現(xiàn)強(qiáng)勁增長勢能提供了堅(jiān)實(shí)保障。

未來，隨著預(yù)付產(chǎn)能逐步釋放投產(chǎn)、備貨產(chǎn)品持續(xù)轉(zhuǎn)化為營收，摩爾線程后續(xù)收入確認(rèn)節(jié)奏將持續(xù)加快，規(guī)模效應(yīng)不斷凸顯。

可以看到的是，摩爾線程正憑借自身優(yōu)勢獲取高額訂單，進(jìn)而為公司未來業(yè)績高增長提供底氣。今年一季度，摩爾線程新簽6.6億元夸娥（KUAE）智算集群大單，成為驅(qū)動業(yè)績持續(xù)高增長的核心引擎。該合同為公司報(bào)告期內(nèi)單筆最大金額訂單，充分驗(yàn)證了其大規(guī)模智算集群解決方案的市場認(rèn)可度與交付能力。

該訂單不僅驗(yàn)證了其萬卡級集群在工程化交付、系統(tǒng)穩(wěn)定性與算力利用效率上的競爭力，更標(biāo)志著國產(chǎn)GPU正式從“能用”邁入“主力部署”階段，打破了國產(chǎn)GPU企業(yè)“有技術(shù)無規(guī)模訂單”的瓶頸，凸顯摩爾線程在國產(chǎn)替代加速背景下對頭部客戶的深度滲透能力。與此同時(shí)，公司的業(yè)績增長預(yù)期也將進(jìn)一步明確，公司將加速從技術(shù)驗(yàn)證期邁入商業(yè)化放量階段。

在國家算力國產(chǎn)化政策的持續(xù)推動下，國產(chǎn)GPU的市場滲透率有望進(jìn)一步提升。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，中國AI芯片市場規(guī)模將在2025年-2029年保持54%的年復(fù)合增速，至2029年達(dá)到1.3萬億元，為公司提供廣闊的市場空間。

隨著具身智能、AI4S及天基算力等新興應(yīng)用場景的快速爆發(fā)，對全功能GPU的復(fù)合算力需求將顯著擴(kuò)大，摩爾線程有望憑借領(lǐng)先的全棧技術(shù)積累與持續(xù)迭代的產(chǎn)品矩陣，把握國產(chǎn)替代與新場景拓展的雙重歷史機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，為開啟盈利周期提供堅(jiān)實(shí)支撐。