百利天恒去年虧超10億，依賴“一次性收入”風險暴露？

4月27日晚，市值超千億的創新藥明星企業百利天恒（688506.SH）發布2025年年報。2025年，百利天恒凈利潤大幅跳水并轉虧。

據百利天恒年報，2025年，公司實現營業收入25.20億元，較上年同期減少56.72%；歸母凈利潤為-10.50億元、扣非凈利潤為-11.67億元；經營活動現金流凈額為-7.98億元。年報中指出，出現虧損，主要系公司知識產權收入減少且存在較大規模的研發投入所致。

對于業績主要影響因素，百利天恒在此前發布的2025年業績快報中也介紹，2024年，公司收到百時美施貴寶（以下簡稱“BMS”)（BMY）就iza-bren（EGFR×HER3雙抗ADC）合作協議的8億美元不可撤銷、不可抵扣的首付款，公司相應確認相關知識產權收入。2025年收入下降主要原因為上年同期收到BMS首付款所確認的知識產權收入大于報告期內確認的里程碑收入。

分產品情況來看，據年報數據，2025年，百利天恒知識產權收入、化藥制劑、中成藥制劑三大類產品營業收入分別為21.24億元、2.84億元、9599.90萬元，同比分別下滑60.16%、11.85%、41.64%。

可以看出，在創新藥知識產權收入大幅下降同時，百利天恒傳統化藥和中成藥板塊收入下滑也在持續。據年報介紹，中成藥制劑營業收入下滑，主要系市場需求減少及競爭加劇所致；化藥制劑產品中，丙泊酚乳狀注射液銷量下降及庫存增長，主要系該產品部分規格未中標國家集采導致銷量下降所致。

2025年，百利天恒還未有創新藥商業化收入，預計2026年將是公司創新藥商業化元年，核心產品iza-bren有望于2026年內獲批上市。與此同時，百利天恒仍在重金加碼研發，2025年，公司研發費用同比增長74.23%。年報中也指出，公司預計未來仍需持續較大規模的研發投入用于在研項目。

對于尚無創新藥產品上市的百利天恒而言，公司也在拓寬融資渠道，其中包括沖刺港股IPO。百利天恒于2025年10月21日通過港交所上市聆訊，但11月12日又公告稱因市場情況，決定延遲H股全球發售及上市。

對于延遲港股上市的原因、市場對公司存在“一次性收入”疑慮等問題，時代周報記者電話及郵件聯系百利天恒方面，截至發稿未收到有效回復。

4月28日，百利天恒報收273.00元/股，下跌4.05%。

圖源：新希望集團

業績過山車

近3年，創新藥明星企業百利天恒的業績走勢堪比過山車。2023年，公司營收同比下滑20.11%，歸母凈利潤虧損7.80億元，且同比大幅下滑；2024年，公司營收大增936.31%，實現歸母凈利潤37.08億元，同比扭虧；2025年，公司營收同比下滑56.72%，且歸母凈利潤再次轉虧。

業績大起大落背后，百利天恒與BMS關于其核心產品iza-bren的合作或是重要影響因素之一。

2023年12月11日，百利天恒全資子公司SystImmune與BMS就iza-bren項目達成獨家許可與合作協議。該交易總金額最高可達84億美元，刷新了當時國產創新藥單品出海授權紀錄，百利天恒股價也在2024年持續攀升，市值迅速突破千億。

截至2024年3月7日，百利天恒已收到由BMS支付的8億美元不可退還且不可抵扣的首付款。這筆付款或也成為百利天恒2024年凈利潤的大幅增長的關鍵因素之一。

2025年9月，iza-bren的全球II/III期關鍵注冊臨床試驗IZABRIGHT-Breast01里程碑達成，觸發合作協議項下第一筆2.5億美元近期或有付款條件。2025年12月，百利天恒公告稱已收到第一筆2.5億美元里程碑款項并確認相關收入。

根據合作協議，百利天恒后續還有資格獲得最高可達2.5億美元的近期或有付款，以及在達到特定的開發、注冊和銷售里程碑后最高可達71億美元的額外付款。合作協議中所約定的里程碑付款需要滿足一定的條件，最終里程碑付款尚存在不確定性。

據2025年年報介紹，百利天恒核心產品iza-bren是全球首創（First-in-class）且唯一進入III期臨床階段的EGFR×HER3雙抗ADC。截至年報披露日，百利天恒就iza-bren在全球范圍內已開展40余項針對10余種腫瘤類型的臨床試驗，iza-bren共7項適應證被國家藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）納入突破性治療品種名單，共1項適應證被美國FDA納入突破性治療品種名單。

從研發管線整體情況來看，截至年報披露日，百利天恒共有17款創新藥處于臨床試驗階段，其中1款已完成NDA受理，3款已進入III期注冊臨床試驗階段。同時，公司共有6款創新藥處于海外臨床試驗階段。

除iza-bren外，研發進展較快的管線還有T-Bren（HER2 ADC），截至年報披露日，T-Bren正在國內外開展17項臨床試驗，其中有8個III期臨床試驗，T-Bren也有1項適應證被CDE納入突破性治療品種名單。在美國，百利天恒正在同步就T-Bren推進用于治療實體瘤的臨床試驗。

研發費用持續大增

據年報介紹，百利天恒在全球開展100余項臨床試驗，其中全球范圍內共開展30項關鍵注冊臨床研究。龐大研發管線的背后，是百利天恒近年來持續重金投入研發，Wind數據顯示，2022年-2024年，百利天恒的研發費用分別為3.75億元、7.46億元、14.43億元。

2025年，百利天恒的研發費用繼續激增，達到25.14億元，同比增長74.23%。同時，其研發投入占營業收入的比例已高達99.75%。

對于尚未擁有創新藥產品上市的百利天恒而言，巨額研發投入或也意味著較大的現金消耗。百利天恒2025年經營活動現金流凈額為-7.98億元，這一數據在上年同期為40.59億元。

2025年9月，百利天恒在A股完成定向增發。根據公司發布的《2025年度向特定對象發行A股股票發行情況報告書》，此次發行數量為1187.38萬股，募集資金總額37.64億元，擬將募集資金用于創新藥研發項目，推進創新ADC藥物研發平臺（HIRE-ADC平臺）和創新多特異性抗體研發平臺（GNC平臺）相關創新藥物的研究與開發。

與此同時，百利天恒也在沖擊港股IPO。根據港交所官網信息，在2024年7月10日、2025年1月21日先后兩次遞表失效后，百利天恒于2025年9月29日向港交所遞交IPO申請，擬主板上市。

2025年10月21日，百利天恒港交所IPO申請通過聆訊。到2025年11月7日，百利天恒曾發布公告稱，其H股香港公開發售于2025年11月7日開始，預計于2025年11月12日結束，并預計于2025年11月14日前公布發行價格。

然而，就在招股即將結束之時，百利天恒又于2025年11月12日發布公告稱，鑒于目前市場情況，公司決定延遲H股的全球發售及上市。

在2025年12月4日的業績說明會中，對于IPO相關情況，百利天恒方面表示：“關于H股的后續進展，公司將嚴格按照有關規定及時履行信息披露義務，歡迎關注公司后續公告。”

撰文丨林昀肖

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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轉載|商務合作

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