上海
4月28日，深交所上市委將審議華潤(rùn)新能源控股有限公司（簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)新能源”）的IPO申請(qǐng)。若成功登陸A股，公司將以245億元擬募資額刷新近年新能源行業(yè)及深市IPO募資紀(jì)錄。按照計(jì)劃，本次募資將全部投向風(fēng)光電站建設(shè)，規(guī)劃新增裝機(jī)717.5萬千瓦。
華潤(rùn)新能源成立于2010年，是華潤(rùn)電力旗下唯一新能源運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。公司核心業(yè)務(wù)涵蓋風(fēng)電、光伏電站的投資、開發(fā)、運(yùn)營(yíng)與管理，經(jīng)過多年擴(kuò)張，截至2025年末，總資產(chǎn)達(dá)2352.64億元，裝機(jī)規(guī)模位居央企新能源企業(yè)第一梯隊(duì)。
不過，體量的迅速擴(kuò)張并未換來盈利能力的同步提升。2023至2025年，華潤(rùn)新能源呈現(xiàn)明顯的增收不增利態(tài)勢(shì)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入分別為205.12億元、228.74億元、229.09億元，2025年增速已近乎停滯；同期歸母凈利潤(rùn)為82.8億元、79.53億元、61.02億元，2024年同比下降3.95%，2025年降幅擴(kuò)大至23.27%。
盈利能力持續(xù)弱化的同時(shí)，公司毛利率從2023年的60.75%下滑至2025年的48.84%，三年累計(jì)下滑近12個(gè)百分點(diǎn)，盈利空間被持續(xù)壓縮。
利潤(rùn)步步后退，根本原因在于補(bǔ)貼退坡與電價(jià)市場(chǎng)化改革帶來的雙重?cái)D壓，且補(bǔ)貼長(zhǎng)期拖欠進(jìn)一步放大了經(jīng)營(yíng)壓力。可再生能源補(bǔ)貼曾是華潤(rùn)新能源的重要收入來源，2023至2025年，公司確認(rèn)補(bǔ)貼收入分別為64.79億元、64.92億元、39.74億元，占營(yíng)收比例從31.59%降至17.35%，補(bǔ)貼依賴度雖下降但仍處高位。
由于補(bǔ)貼發(fā)放周期普遍較長(zhǎng)，巨額的應(yīng)收補(bǔ)貼款在賬面不斷堆積。截至2025年末，公司應(yīng)收補(bǔ)貼款賬面價(jià)值為195.19億元，雖然較上年末的209.68億元有所回落，但仍占流動(dòng)資產(chǎn)的71.91%，而此前兩個(gè)年度這一比例分別為66.63%和75.60%，長(zhǎng)期保持在高位。
應(yīng)收補(bǔ)貼款居高不下，直接推高了公司整體應(yīng)收賬款規(guī)模，形成高應(yīng)收這一突出痛點(diǎn)。截至2025年末，華潤(rùn)新能源應(yīng)收賬款合計(jì)217.44億元，其中應(yīng)收補(bǔ)貼款達(dá)到195.19億元，占比約89.76%。
進(jìn)一步來看，作為重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的新能源企業(yè)，華潤(rùn)新能源每年資本支出超過300億元，單純依靠經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已難以覆蓋龐大的擴(kuò)張需求，高負(fù)債與高應(yīng)收交織疊加，已對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。
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