三成利潤(rùn)靠補(bǔ)助，思儀科技IPO能否過(guò)關(guān)？

國(guó)內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器賽道或?qū)⒂瓉?lái)一家央企系上市公司。

4月21日，深交所披露信息顯示，中電科思儀科技股份有限公司（下稱“思儀科技”）創(chuàng)業(yè)板IPO將于4月28日接受上市審核委員會(huì)審議。

思儀科技的前身是中電科儀器儀表有限公司，現(xiàn)為中國(guó)電科集團(tuán)直屬二級(jí)企業(yè)。公司主營(yíng)電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品覆蓋微波/毫米波、光電、通信等多個(gè)領(lǐng)域，廣泛應(yīng)用于衛(wèi)星、雷達(dá)、航天等場(chǎng)景。此次IPO，公司擬募資15億元，投向高端電子測(cè)量?jī)x器產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目。

從披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，思儀科技近年?duì)I收規(guī)模呈波動(dòng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而凈利潤(rùn)則走出了一條更清晰的上行曲線。2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為21.53億元、20.52億元、23.98億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.9億元、2.75億元、4.38億元。

表面上看業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭較平穩(wěn)，但進(jìn)一步拆解盈利來(lái)源便會(huì)發(fā)現(xiàn)，思儀科技對(duì)非經(jīng)常性損益的依賴較為顯著，政府補(bǔ)助在其中扮演了不可忽視的角色。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為4198.62萬(wàn)元、2646.12萬(wàn)元、1.37億元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額比例分別為23.03%、9.89%、30.56%。其中，2025年政府補(bǔ)助金額同比驟增逾4倍，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)重回三成以上。

盡管公司解釋稱，此類補(bǔ)助多為科研項(xiàng)目專項(xiàng)補(bǔ)貼，與主營(yíng)業(yè)務(wù)緊密相關(guān)，但補(bǔ)助的獲取高度依賴政策導(dǎo)向與項(xiàng)目審批，可持續(xù)性存在天然的不確定性。

政府補(bǔ)助的波動(dòng)只是問(wèn)題的一面，毛利率的持續(xù)偏低則是思儀科技盈利端的深層短板。2023年至2025年，公司綜合毛利率分別為40.01%、49.38%、47.46%，而同期可比公司的毛利率均值高達(dá)61.45%、58.70%、58.28%，二者之間的差距始終超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于這一落差，公司的解釋是受托研制、測(cè)試系統(tǒng)等低毛利定制業(yè)務(wù)占比較高所致。但換個(gè)角度看，這也意味著公司高附加值整機(jī)產(chǎn)品的占比不足，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在盈利能力上明顯遜于同行。

此外，思儀科技身上濃重的“電科系”色彩，也使得關(guān)聯(lián)交易成為其繞不開(kāi)的焦點(diǎn)問(wèn)題。作為中國(guó)電科集團(tuán)旗下企業(yè)，公司與實(shí)控人及其下屬單位之間的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模大、占比高，且呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

2023年至2025年，公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品及提供勞務(wù)的金額分別為5.1億元、6.88億元、7.25億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例達(dá)23.67%、33.53%、30.23%；同期向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品及接受勞務(wù)的金額為1.41億元、1.38億元、1.86億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本比例為10.91%、13.27%、14.78%。