特斯拉救活了Intel

作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

本周，北美科技賽道迎來了一場高頻共振。

4月22日盤后，特斯拉率先發布了2026財年第一季度財報。數據表顯示，當季特斯拉實現營收223.9億美元，同比增長16%，大幅超出市場普遍預期；同期，經營利潤更是達到9.4億美元，經營利潤率同比翻倍，提升至4.2%，釋放了盈利能力持續企穩的積極信號。

緊隨其后，另一老牌巨頭Intel也在4月23日發布了一季報。受益于AICPU需求增長以及18A節點順利推進的帶動，公司營收錄得136億美元，同比增長7%。其中，數據中心及AI收入為50.5億美元，同比增長22%；代工業務收入54.2億美元，同比增長16%。

然而，相比于財務數據的“硬核”復蘇，真正引爆資本市場想象力的，是兩份財報中共同指向的戰略合流——特斯拉與英特爾基于Terafab計劃合作正式確認，這標志著“北美算力閉環”的最后一塊拼圖正式補齊。

那么，特斯拉本季財報究竟有哪些亮點？與Intel的合作又會擦出怎樣的火花？對于深陷轉型焦慮的Intel而言，這枚“入場券”又意味著什么？

單車價格上漲，毛利率回升

從收入端看，本季度特斯拉實現營收223.9億美元，同比增長16%，遠超市場一致預期。即便剔除約9億美元的一次性匯率匯兌損益后，經調整的營收仍高達215億美元，也高于市場預期，這表明，在宏觀波動環境下，特斯拉的營收仍然展現出了不錯的增長韌性。

本季度收入表現強勁的主因是，汽車業務收入的超預期表現。財報數據顯示，26Q1，特斯拉汽車銷售業務總收入為162.3億美元，扣除碳積分的核心汽車銷售收入為153億美元，大幅超出市場預期的145億美元。

圖：特斯拉汽車銷售收入與毛利率變化 數據來源：wind，36氪整理

拆分價量來看，因中美補貼政策退坡影響，季度內特斯拉汽車銷量錄得35.8萬輛，較去年同期增長了6%，但環比去年四季度繼續下滑。

圖：特斯拉季度交付量變化 數據來源在；wind，36氪整理

與此同時，受益于Model S/X和Cybertruck等高價值量產品占比的提升以及FSD全自動駕駛軟件收入確認增加等因素刺激，同期單車價格提升至4.36萬美元，扭轉了近幾個季度的下滑趨勢，有效對沖了因銷量下跌對汽車業務收入的沖擊。

圖：特斯拉單車收入變化 數據來源：wind，36氪整理

結合電話會中管理層披露的訂單積壓為"超過兩年來最高"水平，也暗示著目前需求端的積極信號，對未來汽車銷售業務的繼續企穩奠定了基礎。

從利潤端看，在本季財報中，最大的看點是公司毛利率的大幅好轉。報告期內，特斯拉的綜合毛利率達到了21.1%，大幅好于市場一致預期。其中，汽車毛利率（不含積分）從Q4的17.9%提升至19.2%，但包含約2.3億美元的一次性保修準備金調整以及部分關稅退稅。

圖：特斯拉汽車銷售毛利率和綜合毛利率變化 數據來源：wind，36氪整理

按特斯拉Q1162.3億美元的汽車業務營收簡單計算，這筆一次性收益提供了約1.4個百分點的毛利率貢獻。如果扣除這部分非經營性的財務優化后，特斯拉一季度汽車業務毛利率約為17.8%，基本與上季度的17.9%的持平。

從整體趨勢上看，自去年一季度創新低后，汽車銷售毛利率仍然維持了緩慢恢復的趨勢，顯示出即使在銷量環比下滑、產能利用率承壓的背景下，特斯拉汽車業務仍成功穩住了盈利底線。

這背后一個關鍵的推動因素是高毛利FSD業務的超預期表現。根據披露，自2月15日起，特斯拉在全球范圍內取消了FSD的一次性購買選項，全面轉向月度訂閱制。受此影響，一季度，特斯拉全球付費用戶已接近128萬，同比增長49%，創造了單季度凈增用戶的新紀錄。軟件業務作為高頻率、高毛利、持續性的業務板塊，可以有效對沖汽車銷售硬件端的成本波動，給核心汽車毛利率超預期表現提供支撐。

受益于整體收入超預期、核心賣車ASP回升、儲能與服務業務高毛利的帶動，本季度，特斯拉經營利潤達到9.4億美元，大幅高于市場預期的3.6億美元；經營利潤率達到4.2%，同比接近翻倍。

圖：特斯拉研發費用率與經營利潤率變化 數據來源：wind，36氪整理

現金流轉正但壓力仍大

在收入和毛利率雙雙超預期的驅動下，本季度特斯拉自由現金流實現強勢反轉，錄得14億美元，同比大增117%，遠好于市場預期。

然而，這一反轉更像是在大規模投入前夕的短暫回血。季度內，公司研發費用攀升至19.5億美元，繼續高位環比上行，結合管理層在重申的年度250億美元資本支出計劃，預示著這種現金流的正向表現僅為周期性的峰值現象，隨著后續AI基建與半導體產線的集中落地，全年維度下的現金流壓力依舊緊繃。

從披露的資本開支方向看，特斯拉正處于“重資產押注未來”的激進階段。其資本投向不僅覆蓋了六座新工廠與新品開發等汽車主業，更深入到了奧斯汀研究型半導體工廠、太陽能制造設備及AI算力基礎設施等底層領域。這種布局邏輯顯示，特斯拉的野心正從汽車、人形機器人的單純制造，轉向半導體底層、算力架構到終端產品的全鏈路閉環。

這意味著，2026年，特斯拉將進入典型的"高投入、低現金流"的“戰略陣痛期”。公司正通過犧牲當期部分利潤與現金流，去換取未來在汽車、自動駕駛、AI、半導體等領域的廣泛布局。

這種“以時間換空間”的賭局，雖然會在短期內讓利潤率持續承壓，但如果進展順利，2027-2028年公司將進入密集產出周期，屆時高邊際收益的軟件服務與極高效率的本土制造將產生巨大的協同效應，推動特斯拉跨越“汽車焦慮”的瓶頸，開啟高收入與高毛利并行的第二增長曲線。

與Intel合作落地

在本次財報中，另一個值得市場關注的是特斯拉與英特爾的戰略聯姻。在電話會中，馬斯克確認，特斯拉Terafab計劃已正式確認英特爾為其代工工廠，下一代AI芯片（AI5/AI6）將交由英特爾在北美的代工廠生產。

具體來看，特斯拉將自研的Dojo超算架構的部分互聯技術授權給英特爾，而英特爾則為特斯拉提供14A先進制程，對特斯拉的自動駕駛、Optimus機器人、SpaceX的星鏈衛星（D3芯片）以及xAI的大模型訓練提供芯片代工支持。

對于特斯拉而言，此次合作的影響在于，通過與英特爾14A先進制程的深度綁定，解決了芯片在北美本土的量產問題，不僅可以有效化解目前宏觀環境帶來的供應鏈風險，而且也通過“多供應商策略”補足了產能缺口，制衡了對臺積電的單一依賴。

對于英特爾而言，特斯拉拋來的橄欖枝，則意味著英特爾的代工業務終于有了實質上的大客戶訂單突破，正式迎來從“內部消化”向“外部收割”的關鍵轉折。

在最新一季財報中，英特爾的營收為136億美元，其中，代工業務營收為54億美元，同比增長了16%，雖有擴張，但目前大部分代工收入仍來自于內部訂單。

在此前一文中，曾提到，英特爾的癥結在于，其代工業務并沒有吸引到外部客戶的規模芯片訂單，導致前期晶圓制造相關的巨額資本開支無法有效攤薄，加劇了公司自由現金流流出壓力，同時，缺乏規模效應下，也使得高折舊不斷沖擊凈利潤，使公司長期陷入巨虧，致使市場對其估值始終偏于保守。

但此次與特斯拉的合作，意味著英特爾的估值邏輯可能迎來了轉機。

此前市場對于英特爾的認知始終維持在CPU供應商的角色，即便代工和封裝業務一直在推進，但出于對良率的擔憂和外部訂單落地難的問題，市場始終對新業務進展持保留態度。

但在本次財報中，英特爾證實了18A先進制程良率的改善以及14A制程的積極進展，而與特斯拉戰略合作，不僅意味著外部代工僵局的打破，更在一定程度上對其先進制程進行了背書。

圖：臺積電、英特爾芯片制程對比 數據來源：交銀國際，36氪整理

這也意味著，英特而正在從CPU供應商轉型為掌握CPU、ASIC先進封裝、先進制造的系統級AI基礎設施公司。在政策支持與技術紅利的雙重刺激下，英特爾正式拉開了對臺積電本土份額的深度收割戰。而隨著身份的轉變，后續代工業務和先進封裝業務，則成為市場對其價值重估的關鍵。

從潛在空間上看，根據初步規劃，Terafab初始目標是每月10萬片，最終愿景是每月100萬片晶圓，年產達1,000億至2,000億顆。而根據市場的預測，項目一期目標大概實現年產50萬片晶圓的等效產能。其核心產品包括自主研發的AI5/AI6芯片（用于FSD和Optimus機器人）以及功率半導體。

從進度上看，預計2026年Q2進入試生產階段，2027年實現大規模量產，屆時，特斯拉80%以上的AI算力芯片將通過該體系實現自主供給。

按照市場代工成本預測，假設每片14A晶圓代工均價2.5萬-3萬美元，英特爾占比達到30%，以此計算，僅特斯拉Terafab一期50萬片產能中的代工部分每年就可為英特爾貢獻約37.5億-45億美元的營收，加上封裝環節的收入潛力，預計僅Terafab項目一期量產后對英特爾的年營收貢獻就超過50億美元，約占其當前收入的10%。而考慮到馬斯克未來的巨大野心，英特爾代工業務的遠期想象空間更大。

Intel迎來價值重估

即便不考慮 Terafab未來巨大愿景能否實現的問題，對英特爾來說，此次與特斯拉深度合作的利好也遠不止于項目本身的增量。其更大的想象空間來自合作可能引發的示范效應。在此前文中，曾提及發展美國本土制造業，特別是高科技制造業是特朗普政策2.0的核心目標之一。

從具體的動作上看，一方面，特朗普加碼普遍性關稅，推高外部供應成本，對高端制造業回流起到“推”的作用；另一方面，美國政府對英特爾等的巨額投資與稅收優惠，又在拉動英特爾先進制程的快速突破，對制造業回流起到了“拉”的作用。

一推一拉之下，高科技制造業回流本土已從“倡議”轉變為“強制性議程”。此次特斯拉的Terafab計劃，試圖在德克薩斯州奧斯汀的超級工廠內，實現從芯片設計、光刻、晶圓制造、存儲整合到先進封裝的全流程閉環，這無疑是一次典型的回流示范，不僅解決了供應鏈碎片化問題，更響應了白宮對“美國技術、美國工廠、美國交付”的政治要求。

如果后續合作進展順利，極大可能會引發英偉達、蘋果等其他北美科技巨頭的效仿，從而進一步拉高英特爾的業績天花板。

前文曾提到，目前美國芯片制造需求占全球的57%，但芯片制造產能只占全球約10%，本土供給與需求存在較大的缺口。按照德勤的測算，2026年全球半導體市場規模約為9,750億美元，按照57%的需求測算，美國本土對應的市場價值約5557億美元，如果其中80%可以依靠本土供給滿足，則對應的市場想象空間超4400億美元。結合當前的市場規模，這意味著，僅美國本土增量替代空間，未來就有超3500億美元的想象空間。

圖：美國芯片制造需求、芯片制造產能占全球比例 數據來源：Yole、穆迪，36氪整理

而英特爾作為目前美國本土唯一具備14A級別代工能力的晶圓廠商，若未來能吃下20%的份額，其替代需求潛在營收增長將超過700億美元，這無異于代工業務“再造一個英特爾”。

綜上所述，特斯拉與英特爾的戰略合作落地，標志著“北美算力閉環”已從戰略構想步入實質性的產能兌現期。隨著Terafab計劃時間線與外部代工規模的逐一厘清，疊加上4月英特爾斥資142億美元回購Fab 34剩余股權，英特爾似乎完成了一個從政治保護、技術背書、真實訂單驅動到資產重組步步緊扣的連貫復蘇框架，受益于此，其在資本市場的敘事邏輯也從巨虧引發的生存危機，轉向了未來產能擴張的進度能否匹配爆發式的需求增長。

圖：英特爾的四步復蘇 數據來源：SemiVision，36氪整理

這意味著，市場對于英特爾的悲觀預期已經發生了明顯的出清，并開始重新評估其在AI基礎設施中的長期投資價值。從估值維度看，目前，英特爾的市凈率（PB）為3.0倍，相較于臺積電9.7倍的估值明顯偏低，這種估值差異不僅為英特爾提供了防御安全墊，更預示著在“制造業回流”與“算力自主”的雙重紅利下，英特爾隱含著極高的估值修復與補漲潛力。

圖：英特爾和臺積電估值對比 數據來源：wind，36氪整理

可以說，一場深度戰略合作的落地，不僅打開了特斯拉從汽車制造向AI制造新紀元的分水嶺，更帶來了英特爾在先進制程賽道重歸巔峰的入場券。

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