昊海生科2025年凈利接近腰斬、商譽(yù)暴雷，“醫(yī)美茅”光環(huán)不再？

年報季，有人歡喜有人愁。

4月26日晚，昊海生科交出了2025年的成績單。這份財報，讓不少投資者倒吸一口涼氣。

報告顯示，2025年，昊海生科實現(xiàn)營業(yè)收入24.46億元，同比下滑8.71%；歸母凈利潤僅為2.51億元，同比慘遭“腰斬”，大跌40.30%。

作為曾經(jīng)的“醫(yī)美三劍客”之一，昊海生科常與愛美客、華熙生物并稱。可如今，相比愛美客依舊穩(wěn)健的盈利能力，昊海生科這份“雙降”的成績單，顯得格外刺眼。

看似多元的業(yè)務(wù)，難掩核心失速

昊海生科一直標(biāo)榜自己是“綜合性生物材料公司”，業(yè)務(wù)橫跨醫(yī)美、眼科、骨科、防粘連四大板塊。但撥開迷霧看本質(zhì)，2025年，這幾駕馬車幾乎同時“熄火”。

首先看起家的眼科業(yè)務(wù)。這是昊海生科營收的壓艙石，占比接近30%，但2025年收入僅7.21億元，同比大降15.51%。其中核心的人工晶狀體產(chǎn)品，受國家集采深水區(qū)影響，收入暴跌27.32%。管理層對此解釋稱，國產(chǎn)競品的價格優(yōu)勢太大了，疊加2025年白內(nèi)障手術(shù)總量下降，這塊業(yè)務(wù)“不及預(yù)期”。

最受資本市場關(guān)注的醫(yī)美業(yè)務(wù)，是昊海故事的“高估值”來源，收入10.35億元，占比42.3%，同樣下滑了12.99%。曾經(jīng)增速迅猛的玻尿酸產(chǎn)品“海薇”、“姣蘭”受消費需求階段性減少影響，收入大降23.27%。雖然高端線“海魅月白”表現(xiàn)不錯，但獨木難支，終究沒能扛起增長的大旗。

骨科和防粘連業(yè)務(wù)雖然一個微降、一個增長（防粘連暴增57.64%，主要靠新產(chǎn)品“康瑞膠”），但體量太小，無法扭轉(zhuǎn)大局。

清揚(yáng)君認(rèn)為：以前市場給昊海生科高估值，是看中其眼科+醫(yī)美的雙賽道布局。現(xiàn)在是眼科集采泥潭深陷，醫(yī)美消費降級遇冷，兩頭“挨巴掌”。

最大的雷：商譽(yù)減值，計提1.66億

如果說營收下滑是外傷，那么資產(chǎn)減值就是內(nèi)傷，而且傷得很重。

2025年，昊海生科計提了巨額減值準(zhǔn)備，這是吞噬凈利潤的元兇。

第一刀砍向眼科子公司深圳新產(chǎn)業(yè)。這家公司主要代理美國Lenstec人工晶狀體，受國內(nèi)集采和國產(chǎn)替代沖擊，業(yè)績遠(yuǎn)低預(yù)期。昊海直接計提了約1.41億元的商譽(yù)減值。

第二刀砍向美國子公司Aaren。這也是做人工晶狀體的，其品牌無形資產(chǎn)計提了約2500萬的減值。

第三刀砍向廈門南鵬。因代理的亨泰光學(xué)角膜塑形鏡獨家經(jīng)銷協(xié)議提前終止，又計提了約1035萬減值。

僅這三項，加起來就接近1.77億元。雖然這些屬于“非經(jīng)常性損益”范疇，但如此大額的暴雷，不禁讓人質(zhì)疑：當(dāng)年高價并購時做的盡職調(diào)查和業(yè)績預(yù)測，到底有多大的水分？

這種靠“買買買”堆砌起來的業(yè)績帝國，一旦并購整合不力或行業(yè)政策突變，原本賬上的商譽(yù)就成了懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。截至2025年底，昊海生科賬上仍有2.71億商譽(yù)，依然是顆定時炸彈。

研發(fā)投入在減少，未來靠什么？

對于高科技屬性的醫(yī)美和醫(yī)藥企業(yè)，研發(fā)就是生命力。

但在2025年，昊海生科的研發(fā)費用為1.98億元，同比大幅下降了17.22%。雖然公司解釋是因為部分核心項目已完成臨床試驗，進(jìn)入注冊申報階段，導(dǎo)致階段性下降。

但這個解釋似乎有點牽強(qiáng)。行業(yè)競爭白熱化，集采倒逼創(chuàng)新，這個時候縮減研發(fā)開支，雖然能讓當(dāng)期報表好看一點，但長期來看，無異于“涸轍而漁”。

看看競爭對手，愛美客在搞肉毒素、減重藥物，華熙生物在搞合成生物。昊海生科雖然也在布局交聯(lián)玻尿酸、PRL等產(chǎn)品，但在研發(fā)投入收縮的背景下，下一個重磅爆款在哪里？目前來看，似乎還是得靠那幾款老產(chǎn)品修修補(bǔ)補(bǔ)。

分紅與回購：最后的體面？

當(dāng)然，昊海生科也有做得不錯的地方。

盡管利潤接近腰斬，昊海生科在分紅上依然大方。2025年合計派發(fā)現(xiàn)金紅利約2.29億元（含中期+末期）。同時，公司也在積極回購A股和H股，試圖提振投資者信心。

但這更像是“止血”而非“造血”。 對于投資者來說，相比微薄的紅利，股價的大幅回撤才是最痛的。在業(yè)績雙降、商譽(yù)暴雷的背景下，這點回購金額，聊勝于無，很難激起市場的做多熱情。

一季度業(yè)績繼續(xù)“裸泳”：玻尿酸賣不動，現(xiàn)金流告急

如果說2025年年報還能把鍋甩給集采和商譽(yù)減值這些“一次性沖擊”，那2026年一季度的數(shù)據(jù)，則像是撕下了最后一塊遮羞布。

報告顯示，今年1-3月，昊海生科營收5.71億元，同比下滑7.62%；歸母凈利潤7356萬元，同比大跌18.55%。

更扎眼的是扣非凈利潤——僅5813萬元，同比暴跌34.30%。這意味著，昊海生科主營業(yè)務(wù)的賺錢能力正在加速萎縮。

與此同時，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額從上年同期的8588萬元驟降至1857萬元，縮水近八成。昊海生科解釋是“支付了較多材料款和代理新產(chǎn)品預(yù)付貨款”，但翻譯一下就是：產(chǎn)品不好賣，回款變慢了，還得往外掏錢壓貨，手里的活錢越來越緊。

清揚(yáng)銳評：

年報暴雷可以說是一次性計提，一季報繼續(xù)滑坡就是真的藏不住了。

回頭看昊海過去幾年的打法，核心就是兩個字：并購。買眼科、買醫(yī)美、買海外技術(shù)，拼盤做得很大，但始終沒長出真正屬于自己的拳頭產(chǎn)品。潮水退去才知道誰在裸泳，現(xiàn)在集采和消費寒冬雙重夾擊，當(dāng)年高價買來的資產(chǎn)紛紛減值，這種“買出來的規(guī)模”反而成了最大的拖累。

展望2026年，昊海手里不是沒牌，高端玻尿酸“海魅月白”、三焦點人工晶狀體都有看點。但問題是，市場等不等人，現(xiàn)金流等不等得起。如果管理層還沉浸在過去的并購思維里，不去扎扎實實做產(chǎn)品、做渠道、做口碑，那所謂的“醫(yī)美茅”，恐怕真的要成為過去式了。

免責(zé)聲明：本文基于公開資料撰寫，內(nèi)容僅為作者個人觀點，不構(gòu)成任何投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，風(fēng)險由投資者自行承擔(dān)。

圖源：昊海生科官網(wǎng)