超純股份IPO迎大考 柴杰兄弟提前變現(xiàn)又“低價”引進新股東惹爭議

《電鰻財經(jīng)》文/電鰻號

4月23日，成都超純應(yīng)用材料股份有限公司(以下簡稱“超純股份”)披露了最新版招股說明書(上會稿)。據(jù)深交所公告，4月30日，超純股份創(chuàng)業(yè)板IPO將上會受審。《電鰻財經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在很多疑點，“大客戶依賴癥”表現(xiàn)得尤為突出，多名新股東以“低價”增資進場，更讓市場對超純股份上市的真實目的打上了大大的問號。

這次上會能否順利過關(guān)?市場對此又有怎樣的評判?

柴杰兄弟變現(xiàn)9800萬

據(jù)招股書披露，IPO前，超純股份控股股東、實際控制人為柴杰。柴杰直接持有公司41.89%的股份，通過嘉澤和暢間接控制公司3.26%股份的表決權(quán)，通過嘉田和新間接控制公司3.08%股權(quán)表決權(quán)，合計控制公司48.23%的表決權(quán);柴林直接持有公司20.61%的股份，系柴杰之兄，為柴杰的一致行動人。柴杰及其一致行動人合計控制公司68.84%的表決權(quán)。

另外，國投創(chuàng)業(yè)持股6.33%，比亞迪持股4.58%，中微公司持股4.26%，集電產(chǎn)投持股3.37%。

值得注意的是，2024年，超純股份一口氣引進多位戰(zhàn)投。1月，正海資本、鑫芯創(chuàng)投受讓公司老股，柴林將26.79萬元、8.93萬元出資額以97.07元/注冊資本的價格分別轉(zhuǎn)讓給二者，變現(xiàn)2600萬元、866.71萬元;4月，比亞迪斥資9690萬元入股，其中，出資3690萬元受讓國投創(chuàng)業(yè)、正海緣宇、集電產(chǎn)投轉(zhuǎn)讓的36.15萬元出資額，同時以6000萬元認繳新增40.18萬元出資額;8月，芯動能投資、沃衍資本、銅陵豐睿、建信(北京)投資、寧波重心、澤森清泉、華泰紫金投資、基石資本、尚頎資本9家投資機構(gòu)同樣以受讓老股及認購新股的方式入股，其中增資金額為1.28億元，認購價格為177.61元/注冊資本。期間，柴杰、柴林二人分別轉(zhuǎn)讓了30.56萬元、9.66萬元出資額，分別變現(xiàn)4840萬元、1540萬元，而股轉(zhuǎn)均價約159元/注冊資本，略低于新股認購價格。

2025年5月，超純股份完成遞表前最后一輪融資，眾行資本、豐年資本、國泰君安創(chuàng)投、成都高投集團合計增資4800萬元，公司投后估值為26.48億元。綜上，超純股份三年內(nèi)累計融資3.52億元，期間估值增長329.87%。同時，柴林、柴杰兄弟二人通過向投資方轉(zhuǎn)股累計變現(xiàn)9846.71萬元。

股權(quán)集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。特別是在民營企業(yè)中，如果公司實際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結(jié)構(gòu)弱點將更加突出。如此一來，公司很容易出現(xiàn)任人唯親，怎能保護普通投資者利益?會否有利益輸送行為發(fā)生?

嚴(yán)重依賴大客戶

招股書顯示，超純股份的客戶非常集中。2022-2025年，公司向前五大客戶的銷售收入合計分別為1.12億元、1.46億元、2.21億元和4.44億元，占同期營收的比例分別為82.45%、86.17%、86.19%、89.65%。僅客戶A與客戶B的合計占比就一度超過69%。

具體來看，2022-2025年，公司來自客戶A的收入分別為1895.27萬元、3390.47萬元、9810.17萬元和1.92億元，占比分別為13.90%、20.06%、38.19%和38.77%;來自客戶B的收入分別為4807.14萬元、4454.73萬元、8104.45萬元和1.29億元，占比分別為35.24%、26.35%、31.55%和26.02%。據(jù)招股書及公開信息推測，客戶A大概率為北方華創(chuàng)，客戶B大概率為中微公司。

《電鰻財經(jīng)》注意到，北方華創(chuàng)與中微公司與超純股份早已深度綁定。其中，公司與客戶B，也即中微公司構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，且交易金額及占比較高，構(gòu)成重大關(guān)聯(lián)交易。公司在招股書及回復(fù)中表示向客戶B銷售具有商業(yè)合理性，不存在利益輸送的情形。

2022-2025年，超純股份的應(yīng)收賬款余額分別為0.84億元、1.01億元、1.84億元和2.52億元，應(yīng)收賬款賬面價值分別為0.77億元、0.90億元、1.56億元和2.07億元，應(yīng)收賬款余額占各期營收的比例高達61.30%、59.64%、71.80%和50.80%。而應(yīng)收賬款的主要構(gòu)成，也正是前述兩大核心客戶。2022-2025年，來自客戶A(北方華創(chuàng))的應(yīng)收賬款分別為965.70萬元、614.02萬元、5715.66萬元和7528.33萬元，占比達11.55%、6.09%、30.99%和29.89%;來自客戶B(中微公司)的應(yīng)收賬款分別為1385.00萬元、1256.40萬元、2772.68萬元和5309.37萬元，占比分別為16.56%、12.46%、15.03%和21.08%。二者合計占比高達28.11%、18.55%、46.02%和50.97%。

三名股東突擊進入股浮盈約70%

超純股份申報前，2025年5月22日，宜行天下、國泰君安創(chuàng)投、高投電子因看好公司未來發(fā)展以增資方式入股，入股價格為34.67元/股。

回溯來看，超純股份在報告期內(nèi)共經(jīng)過七輪增資擴股或股權(quán)轉(zhuǎn)讓，每一輪增資或轉(zhuǎn)讓估值都有明顯上升，唯獨2025年5月這輪增資與上一輪相比沒有明顯增值，僅微增不到3%至26.48億元，但此輪增資約7個月后，公司申報IPO，估值立馬又恢復(fù)飆升。據(jù)估算，發(fā)行后公司估值約45億元。

也就是說，上述三名突擊進入的股東幾個月時間已經(jīng)浮盈約70%。

此外，超純股份的供應(yīng)商也高度集中。2022-2025年，公司向前五大供應(yīng)商的采購額分別為3078.83萬元、2237.61萬元、6741.35萬元和1.52億元，占總采購額的比例分別為63.88%、54.05%、66.62%、79.44%;其中，公司向珂瑪科技(301611.SZ)采購占比分別為29.88%、33.75%、48.47%、38.06%，存在單一供應(yīng)商依賴與主要原材料的供應(yīng)來源較為集中的風(fēng)險。

資金充裕仍大額募資?

作為一家沖刺創(chuàng)業(yè)板的半導(dǎo)體企業(yè)，超純股份“科技含量”不足。從研發(fā)投入來看，2022-2025年，超純股份研發(fā)費用分別僅581.95萬元、956.06萬元、1378.84萬元和1849.30萬元，直到2024年才剛剛邁過創(chuàng)業(yè)板“最近一年研發(fā)投入不低于1000萬元”的最低門檻。同時，研發(fā)費用率分別為4.27%、5.66%、5.37%和3.73%，低于同行均值的6.63%、8.02%、7.25%和7.06%(由于同行年報未出，按2025年1-6月計)。專利方面，截至2025年6月30日，超純股份及其子公司已授權(quán)專利僅有26項，其中發(fā)明專利只有12項，過半專利為實用新型專利。公司用以佐證科研實力和成果的9項重要獎項和榮譽中，有4項由北方華創(chuàng)、中微公司兩大客戶為其頒發(fā)。

研發(fā)投入不足的同時，超純股份雖擬募資11.25億元，但也并未規(guī)劃在研發(fā)上投入不多。據(jù)悉，公司擬將募資用于半導(dǎo)體設(shè)備核心光學(xué)零部件產(chǎn)業(yè)化項目、半導(dǎo)體材料及表面處理產(chǎn)業(yè)化項目、眉山基地產(chǎn)能擴建項目、總部及研發(fā)中心建設(shè)項目以及補充流動資金項目。從這些項目來看，與研發(fā)相關(guān)的也僅有“總部及研發(fā)中心建設(shè)項目”，總投入金額僅1.6億元，且土地和建設(shè)費用就占用了近4成的資金，真正用于研發(fā)的費用不到3成。

值得注意的是，截至2025年底，公司凈資產(chǎn)僅8.58億元，總資產(chǎn)10.87億元，2025年營收也僅4.96億元，而募資規(guī)模遠超公司現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模，可見公司急需補充資金。然而，超純股份在現(xiàn)金流充裕、資產(chǎn)負債率極低的情況下，仍計劃募資1.2億元補充流動資金。2022-2025年，公司資產(chǎn)負債率分別僅為16.80%、19.44%、21.06%和21.07%，前三年遠低于同行均值的34.75%、33.50%、28.80%。且截至2025年末，公司貨幣資金高達2.74億元，無短期借款，無一年內(nèi)到期的非流動負債，2023年還實施了5000萬元的現(xiàn)金分紅，公司現(xiàn)金流充裕。這讓市場高度質(zhì)疑其IPO募資的目的性。