凈利暴跌35%后突然暴漲87%：敷爾佳業(yè)績“深V”反轉(zhuǎn)背后

一份年報，一份一季報，前后腳出爐。哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”，證券代碼：301371）給市場拋出了一道謎題。

財報顯示，2025年全年，敷爾佳實現(xiàn)營業(yè)收入18.93億元，同比下降6.14%；歸母凈利潤為4.33億元，同比大幅下滑34.56%；扣非凈利潤更是暴跌44.13%，僅為3.37億元。這是敷爾佳有公開數(shù)據(jù)記錄以來的首次年度業(yè)績下滑。

而緊接著的2026年一季度營收5.48億元，同比增長82.12%；凈利潤1.72億元，同比增長87.73%；扣非凈利潤1.05億元，同比增長100.13%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由負轉(zhuǎn)正，達到1.25億元。

這組冰火兩重天的數(shù)據(jù)，讓不少投資者直呼看不懂。敷爾佳到底經(jīng)歷了什么？是曇花一現(xiàn)的反彈，還是拐點已至？

線下“斷臂”之痛，2025年為何失速？

對于2025年的業(yè)績下滑，敷爾佳給出的解釋是：營業(yè)收入下降，主要系公司優(yōu)化線下渠道所致；凈利潤下降，主要系銷售推廣投入增加所致。

翻譯一下就是：敷爾佳主動砍了線下的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，同時錢沒少花，甚至花得更多了。

數(shù)據(jù)顯示，2025年敷爾佳線下渠道收入僅4.13億元，同比慘跌54.54%。而線上渠道收入達到14.80億元，同比增長33.53%，占比從54.96%飆升至78.19%。這似乎是一場消費購物渠道大挪移。

根據(jù)2025年年報數(shù)據(jù)，敷爾佳的線上渠道毛利率為81.0%，而線下渠道為76.6%，兩者差距正在快速收窄。其實，線上毛利率更高。真正吃掉利潤的是銷售費用。

2025年，敷爾佳銷售費用高達9.15億元，同比增長22.28%，銷售費用率逼近50%。其中，宣傳推廣費就占了8.36億元。也就是說，為了在抖音、天貓等平臺上維持聲量和銷量，敷爾佳幾乎把賺來的錢又大半砸了進去。結(jié)果是增收不增利，線上營收漲了，但凈利潤被營銷成本嚴重侵蝕。

值得關(guān)注的是，2025年醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入同比驟降36.83%，從8.53億元跌至5.39億元。曾經(jīng)靠“白膜”、“黑膜”打天下的敷爾佳，醫(yī)用敷料的基本盤正在松動。而化妝品類雖然增長16.34%至13.54億元，但競爭激烈的功效護膚賽道，并非敷爾佳一家獨大。

一季度“回血”，高增長能否持續(xù)？

然而，僅僅過了三個月，2026年一季報卻畫風(fēng)突變：營收同比增長82.12%；凈利潤同比增長87.73%；扣非凈利潤同比增長100.13%。

這組數(shù)據(jù)確實亮眼，但清揚君分析后發(fā)現(xiàn)，敷爾佳高增長的背后有幾個關(guān)鍵因素。

首先，2025年同期基數(shù)太低。2025年一季度營收僅3.01億元，凈利潤0.91億元，是全年最低點。彼時正處于線下渠道劇烈調(diào)整的陣痛期。今年一季度反彈，有恢復(fù)性增長的成分。

其次，非經(jīng)常性損益貢獻不小。一季度計入當期損益的政府補助高達6605萬元，再加上理財產(chǎn)品收益2187萬元，兩項合計近8800萬元。而扣非凈利潤為1.05億元，意味著主業(yè)實際貢獻的利潤約為1.05億元，同比增長100%。這個增長同樣優(yōu)秀，但遠沒有凈利潤87%的增幅那么夸張。

另外，預(yù)付款項從5052萬元增至9836萬元，同比大增94.68%，敷爾佳解釋為預(yù)付推廣費、委托加工費及原材料款。這說明敷爾佳正在為后續(xù)的市場擴張備貨和蓄力，但同時也意味著銷售費用壓力并未減輕。

營銷驅(qū)動的模式，天花板在哪？

敷爾佳的商業(yè)模式，本質(zhì)上仍是營銷驅(qū)動。

研發(fā)方面，2025年研發(fā)費用5090萬元，占營收比重2.69%，雖然同比增長46.19%，但絕對數(shù)額和占比在美妝上市公司中仍處于較低水平。同期銷售費用是其18倍。這種“重營銷、輕研發(fā)”的結(jié)構(gòu)，決定了敷爾佳的品牌護城河更多建立在消費者心智和渠道先發(fā)優(yōu)勢上，而非技術(shù)壁壘上。

隨著巨子生物、華熙生物、貝泰妮等對手在重組膠原蛋白、敏感肌護膚等領(lǐng)域持續(xù)加碼，敷爾佳面臨的壓力只會越來越大。醫(yī)用敷料監(jiān)管趨嚴、械字號產(chǎn)品增速放緩，化妝品賽道內(nèi)卷加劇，都是懸在頭上的達摩克利斯之劍。

清揚銳評：

敷爾佳的一季報，給了市場一個短期驚喜，但2025年年報暴露的結(jié)構(gòu)性問題并未真正解決。渠道調(diào)整初見成效，線上接過了增長的大旗，但代價是營銷費用居高不下。政府補助可以增厚一時的利潤，卻無法成為長期依賴。投資者真正需要關(guān)注的是，在沒有大額補助的下一個季度，扣非凈利潤能否持續(xù)高增長。敷爾佳需要盡快從“買流量”的模式，轉(zhuǎn)向“建品牌、強研發(fā)”的良性循環(huán)，否則當流量紅利見頂、競品紛紛涌入，靠燒錢換來的增長，終究難以持久。

圖源：敷爾佳官網(wǎng)

免責(zé)聲明：本文基于公開資料撰寫，內(nèi)容僅為作者個人觀點，不構(gòu)成任何投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹慎，風(fēng)險由投資者自行承擔(dān)。