合康新能的“任重”與“道遠(yuǎn)”

臨近4月末，投資者接收到的“壞消息”顯然比3月時(shí)要多一些。4月22日，合康新能發(fā)布2026年一季報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營收16.79億元，同比下滑25%，歸母凈利-1157.42萬元，同比下降141.10%。這個(gè)成績單，對(duì)于不熟悉分布式光伏的人來說，可能難以理解和接受。因?yàn)榫驮谝粋€(gè)月前，公司發(fā)布的2025年年報(bào)可謂亮眼：全年?duì)I收74.49億元，同比增長55.95%；歸母凈利潤6201.2萬元，同比大增502%。

那么，合康新能的股東們，應(yīng)該如何解讀這份一季報(bào)呢？公司的經(jīng)營和基本面，發(fā)生變化了嗎？承載美的集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合康新能，未來又將從哪里破局、力挽狂瀾呢？

01光伏周期里的合康新能

合康新能關(guān)于計(jì)提資產(chǎn)減值損失及信用減值損失的公告

業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，資本市場的第一反應(yīng)可能會(huì)對(duì)公司主業(yè)擔(dān)憂，但趕碳號(hào)經(jīng)過研究比對(duì)后發(fā)現(xiàn)，事實(shí)并非如此。

合康新能公告顯示，報(bào)告期內(nèi)公司計(jì)提信用減值損失668.88 萬元，同比增加151%；計(jì)提資產(chǎn)減值損失1028.62萬元，同比增加414%，兩項(xiàng)減值合計(jì)1697.5萬元。如果剔除這筆減值計(jì)提給公司帶來的影響，公司在經(jīng)營層面實(shí)際是盈利的，并未出現(xiàn)主業(yè)實(shí)質(zhì)性虧損。

趕碳號(hào)認(rèn)為，這種會(huì)計(jì)處理更多體現(xiàn)的是管理層面對(duì)行業(yè)波動(dòng)的審慎態(tài)度，既擠干了報(bào)表水分，也為后續(xù)業(yè)績釋放預(yù)留了空間，并未傷及公司經(jīng)營根本。

當(dāng)然，合康新能一季度業(yè)績下滑，主要還是受到了光伏行業(yè)的市場環(huán)境的沖擊。

首先，2025年的光伏行業(yè)基數(shù)非常高。去年一季度，是國內(nèi)分布式光伏行業(yè)的一個(gè)天花板：全國新增光伏并網(wǎng)裝機(jī)68.79GW，同比增漲125%；其中戶用光伏新增22.56GW，同比增長182%，工商業(yè)分布式新增24.38GW，同比增長97%。分布式光伏，正是2025年一季度光伏裝機(jī)增長的主力。也正是在這個(gè)行業(yè)紅利期，合康新能2025年一季度營收同比大增220%，凈利潤同比增長了155%。

而2026年第一季度，光伏行業(yè)尚未從內(nèi)卷中走出低谷，全國新增光伏并網(wǎng)裝機(jī)52.46GW，同比下降23.74%；其中戶用光伏新增11.23GW，下滑50.22%，工商業(yè)分布式新增18.65GW，同比下降23.50%。行業(yè)大盤的同比回落，直接決定了光伏企業(yè)們的基本盤。

導(dǎo)致全行業(yè)景氣度下降的主要有四大核心因素：一季度光伏組件價(jià)格反彈超20%，項(xiàng)目投資回報(bào)率下滑，業(yè)主裝機(jī)意愿降溫；春節(jié)錯(cuò)峰導(dǎo)致一季度有效施工天數(shù)比2025年減少了7-10天，項(xiàng)目并網(wǎng)與營收確認(rèn)普遍存在滯后；多省份戶用光伏并網(wǎng)消納政策收緊，項(xiàng)目落地節(jié)奏放緩；賽道價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)，分布式毛利率普遍承壓。

趕碳號(hào)也對(duì)比多家分布式光伏企業(yè)2026年一季度經(jīng)營情況，合康新能的業(yè)績處于中游偏上位置。

第二，合康新能的一季報(bào)中其實(shí)也透露出一些重要的積極信號(hào)。

截至2026年3月末，公司合同資產(chǎn)余額8.05億元，較2025年末增長149%；合同負(fù)債余額2.33億元，較202年末增長54%。這兩個(gè)指標(biāo)，是反映企業(yè)在手訂單規(guī)模、項(xiàng)目儲(chǔ)備與預(yù)收款項(xiàng)的核心先行數(shù)據(jù)，證明公司當(dāng)前訂單儲(chǔ)備充足，工程項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，為后續(xù)營收兌現(xiàn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也消除了市場對(duì)公司業(yè)務(wù)收縮的擔(dān)憂。

02對(duì)于美的巨大的商業(yè)潛力與戰(zhàn)略價(jià)值

要讀懂合康新能，不能孤立片面地只看合康新能，必須把其放進(jìn)美的集團(tuán)這家全球家電巨頭正向全球科技與能源服務(wù)集團(tuán)戰(zhàn)略躍遷的這個(gè)大框架下來進(jìn)行審視。

美的集團(tuán)以其全產(chǎn)業(yè)鏈制造能力、全球化渠道網(wǎng)絡(luò)、國民級(jí)品牌信任為底座，兩翼分工明確：一翼是科陸電子，另一翼就是合康新能。

2025年底，美的集團(tuán)成立新能源事業(yè)部，由集團(tuán)執(zhí)行總裁王建國兼任總裁，明確將新能源列為核心發(fā)展方向；以合康新能+科陸電子為雙運(yùn)營主體，形成差異化分工。

2026年2月合康新能發(fā)布定增預(yù)案，美的集團(tuán)擬以5.73元/股全額認(rèn)購2.88 億股，進(jìn)一步鞏固控制權(quán)。

另外，合康新能、科陸電子兩家主體已完成業(yè)務(wù)瘦身。

合康新能近年來剝離非核心業(yè)務(wù)，形成分布式光伏（2025年收入占比88.4%）、戶用儲(chǔ)能/光伏逆變器、高壓變頻器三大主業(yè)，2024年起營收重回高增。科陸電子則聚焦智能電網(wǎng)+儲(chǔ)能。

近年來，合康新能以分布式光伏為收入主軸，同步加快戶儲(chǔ)、光伏逆變器等產(chǎn)品培育，已形成較強(qiáng)的渠道優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品力和服務(wù)能力，直接向頭部分布式頭龍看齊；與此同時(shí)，合康新能正依托美的海外成熟渠道，聯(lián)合樓宇科技事業(yè)部深耕專業(yè)渠道，快速打開歐美澳戶儲(chǔ)、分布式、逆變器等市場。

所以，合康新能肩負(fù)著美的新能源的用戶側(cè)這一增長極，也是美的能源版圖中面向家庭及部分工商業(yè)場景的最重要錨點(diǎn)。

最近，正泰安能總經(jīng)理陸川在接受趕碳號(hào)采訪時(shí)坦言，正泰新能源深耕行業(yè)20年，最大的感受就是，在戶用分布式賽道里，早年來自光伏制造業(yè)的對(duì)手，除了天合富家以外幾乎已悉數(shù)退出；現(xiàn)在的核心玩家，是TCL、創(chuàng)維、美的、海爾，這些無一例外都是頭部白電企業(yè)。

在趕碳號(hào)看來，家電企業(yè)集體入局分布式光伏，是有著清晰的底層邏輯的。以分布式光伏為例，商業(yè)價(jià)值從來就不是靠安裝施工賣組件賺差價(jià)，而是要給B端、C端用戶提供全生命周期的能源解決方案。而家電企業(yè)深耕國內(nèi)市場幾十年，搭建起的全國性線下渠道、成熟的To B、To C運(yùn)營與售后服務(wù)體系，恰恰與分布式光伏的商業(yè)需求完美匹配。

在雙碳目標(biāo)引領(lǐng)下，中國能源體系的終局，將是構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。而這個(gè)系統(tǒng)的核心，未來肯定不是集中式大型電站，而是遍布千家萬戶、萬千園區(qū)的分布式光伏、儲(chǔ)能資源組成的虛擬電廠。誰能掌握這些終端資源，誰就能在未來的電力市場里，擁有重要的話語權(quán)與商業(yè)價(jià)值。

趕碳號(hào)理解，以上才是合康新能在美的集團(tuán)龐大商業(yè)版圖中所承擔(dān)的終極使命：它不是要做一個(gè)年?duì)I收百億的分布式企業(yè)，而是要成為一家手握數(shù)百萬終端用戶、數(shù)十GW分布式裝機(jī)容量的虛擬電廠平臺(tái)運(yùn)營商，成為新型電力系統(tǒng)里連接電網(wǎng)與終端用戶的核心樞紐。

當(dāng)然，真如趕碳號(hào)所推測，要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，當(dāng)下的合康新能還需要“三級(jí)跳”：

第一步，通過工商業(yè)分布式光伏的擴(kuò)張，積累海量終端用戶，搭建全國性服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；

第二步，從建電站轉(zhuǎn)向運(yùn)營電站，靠全生命周期能源管理賺持續(xù)的運(yùn)營收益，實(shí)現(xiàn)從一次性收入到長期現(xiàn)金流”的轉(zhuǎn)型；

第三步，把龐大的分布式光伏、儲(chǔ)能資源整合起來，形成可調(diào)度、可交易的虛擬電廠，參與電網(wǎng)調(diào)峰、調(diào)頻與電力市場化交易，成為新型電力系統(tǒng)里的一個(gè)重要市場主體。

龍頭企業(yè)已經(jīng)為合康新能打好了樣板。以正泰安能為例，該公司深耕戶用光伏20年，即便在2025年行業(yè)內(nèi)卷環(huán)境下，仍然實(shí)現(xiàn)了30億元的凈利潤。正泰安能的核心競爭力，就在于擺脫了單一EPC模式，通過電站運(yùn)營、電力交易、增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量盈利。

目前合康新能的主營收入仍是分布式光伏，能源運(yùn)營、電力交易、虛擬電廠等業(yè)務(wù)最近幾年來公司已經(jīng)全面布局，但由于起步時(shí)間較龍頭企業(yè)晚，目前有的新業(yè)務(wù)已漸成勢(shì)能，有的則仍處于培育階段，尚未形成規(guī)模性收入和利潤貢獻(xiàn)。但只要大方向錨定了，疊加公司上下的不懈努力、美的集團(tuán)的強(qiáng)大背書，想要取得長足發(fā)展，也是在意料之中的事。

03戶儲(chǔ)的大時(shí)代

合康新能的業(yè)務(wù)布局并未局限于國內(nèi)，也是美的集團(tuán)推動(dòng)能源業(yè)務(wù)全球化的重要平臺(tái)，承擔(dān)著依托集團(tuán)現(xiàn)有資源，推進(jìn)家電出海向能源方案出海延伸的功能。

合康新能作為美的集團(tuán)旗下新能源核心上市平臺(tái)，已將戶用儲(chǔ)能列為戰(zhàn)略級(jí)增長曲線。依托集團(tuán)渠道、制造與資金加持，疊加海外戶儲(chǔ)高景氣賽道紅利，公司戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)正從培育期步入放量期，長期成長前景明確。

公司戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)具備扎實(shí)的產(chǎn)品與技術(shù)底座。合康新能目前已完成第二代戶儲(chǔ)產(chǎn)品矩陣布局，覆蓋一體機(jī)、分體機(jī)全系列，適配單相/三相、高壓/低壓場景，可滿足歐洲、澳洲、北美等主流市場標(biāo)準(zhǔn)。

另外，公司在定增預(yù)案中也提到公司已在推進(jìn)歐洲的前置倉、海外營銷體系與售后團(tuán)隊(duì)搭建，并在歐洲、澳洲等核心市場構(gòu)建起服務(wù)體系。

美的集團(tuán)的全方位賦能，是合康戶儲(chǔ)突圍的核心優(yōu)勢(shì)。在渠道層面，公司復(fù)用美的海外成熟市場網(wǎng)絡(luò)，快速觸達(dá)歐美澳終端客戶，大幅降低拓客成本；在制造層面，安慶光儲(chǔ)基地全面投產(chǎn)，保障戶儲(chǔ)產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡；在資金層面，美的擬全額認(rèn)購16.5億元定增，其中大額資金投向戶儲(chǔ)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┏渥銖椝帯?026年，借助美的背書，合康新能已與招商銀行、招銀金租等金融機(jī)構(gòu)接觸，深化開展綠色金融合作，有望進(jìn)一步支撐起公司戶儲(chǔ)項(xiàng)目的落地。

從短期看，合康的戶儲(chǔ)收入占比仍然較低，尚處于投入爬坡階段；但長期看，公司憑借美的品牌、渠道與供應(yīng)鏈壁壘，疊加完善的產(chǎn)品矩陣與海外布局，有望快速提升市場份額。

后 記

在趕碳號(hào)看來，投資者看合康新能，單季度的業(yè)績波動(dòng)并沒有那么重要，公司能否依托集團(tuán)定位真正完成從分布式光伏企業(yè)向綜合能源服務(wù)商的轉(zhuǎn)型才是重點(diǎn)。