3年虧31億、負債率達165%，清華教授創立固態電池“獨角獸”沖刺IPO

文 | 華夏能源網

踩準固態電池的熱門概念，清陶能源頭頂有太多的“光環”。

它是“固態電池一哥”，由中科院院士、清華大學教授南策文團隊創辦；它是上汽、北汽、廣汽等車企重金投資的公司，上汽給了它超過29億元的現金；它成立10年，估值翻了158倍。

但清陶能源也經歷了長達四年多的科創板輔導，卻始終未能申報上市。近三年來，它累計虧損超過30億元，資產負債率高達165%。在產能利用率僅53%的情況下，它還要大幅擴張產能，未來5年將產能擴大14倍。

這家明星電池企業，從出生起便榮譽與危機并行。現在，它又走在了命運的“十字路口”。華夏能源網注意到，4月8日，清陶能源正式遞交IPO申請，擬在港交所主板上市。

沖擊港交所IPO，對清陶能源來說，既是無奈之舉，也是必須要完成的“背水一戰”。功成與身敗，在此一舉。

清陶能源業務亮點

清華教授創造神話，十年估值飆升158倍

2016年，馮玉川、李崢、南策文、楊帆（馮玉川配偶）四人創立了清陶能源。創始團隊中，前三人均出自清華大學。“清陶”這兩個字，就是“清華大學新型陶瓷與精細工藝國家重點實驗室”的縮寫。

其中，南策文是中科院院士、清華大學教授，2002年曾擔任國家“973”計劃功能陶瓷項目首席科學家。馮玉川、李崢，以及現任清陶能源副總經理何泓材，均是清華大學博士，師從南策文。

清陶能源成立之初，全面投入固態電池研究。馮玉川出任董事長，李崢任總經理，南策文任首席科學家。

在固態電池的電解質研究中，業內有三條主流路線：聚合物、硫化物、氧化物，當時行業普遍看好日韓企業主攻的硫化物路線，認為氧化物路線導電性差、難以突破。

但清陶能源一開始就選擇了“冷門”路徑：第一代固態電池選擇氧化物+聚合物，第二代固態電池選擇了氧化物+鹵化物+聚合物。

冷門意味著小眾，技術、材料、產業、市場等方面處處是難題。

因此，清陶能源剛成立時非常艱難。李崢負責研發小組，解決技術難題，突破固態電解質批量應用到鋰電池上的技術關卡；馮玉川負責打開市場，沖在一線，盯生產、拉業務。創始團隊成員往往身兼數職，搞研發、搞生產、做銷售。

“生產任務重的時候大家一起拼在一線，為了銷路又要親自到全國各地和客戶溝通洽談。”李崢曾在采訪中回憶。

雖然起步艱難，但在深厚學術背景和領先科研實力的加持下，清陶能源的融資非常順利。

2016年9月至2022年，清陶能源先后完成了A輪至G輪融資。投資方非?！昂廊A”：既有上海科創基金、昆山國科創、成都產投等地方國資，又有上汽集團、北汽產投、廣汽資本等產業資本，還有峰瑞資本、清控銀杏、中銀投資等知名投資機構。

尤其值得一提的是，2023年上汽集團旗下投資機構投下27億元，創下國內固態電池單輪最高融資紀錄，上汽也成為清陶能源最重要的戰略股東之一。

2021年，清陶能源與招商證券簽訂了科創板上市輔導協議，開始備戰科創板上市。

然而，原計劃6個月的輔導周期，一拖再拖，到2026年1月，清陶能源第十七期輔導工作還在進行。長達四年多的輔導無果后，清陶能源無奈只能轉戰港交所。

在本次遞交港股IPO申請前夕，2026年1-2月，清陶能源還完成了H輪融資，投后估值約280億元。至此，清陶能源創立以來累計融資高達69.46億元，每股成本從2016年的0.3元，飆升至2026年的47.5元，十年間，估值翻了近158倍。

“固態一哥”頗負盛名，但故事講的有點大

弗若斯特沙利文數據顯示，2025年全球固液混合及全固態電池出貨量約6GWh；按出貨量計，清陶能源全球排名第一，市場份額約為33.6%，在中國的市場份額約為44.8%。

從這組數據看，清陶能源無愧為“全球固態電池一哥”。不過，該數據的統計口徑將固液混合及全固態電池兩者合并為一類，極大地模糊了兩者在技術成熟度、商業化應用等層面的差距，也使得清陶能源“固態電池一哥”的稱號受到懷疑。

此外，若以沙利文數據推算，清陶能源2025年出貨量約2GWh。而招股書顯示，2023年至2025年，清陶能源產量為0.24GWh、0.15GWh和1.33GWh，三年合計產量才有1.72GWh，官方披露的產量與沙利文給出的出貨數據存在明顯缺口。

那么，這位“固態電池一哥”在全固態電池領域的實力究竟如何？

在技術路線上，清陶能源走的是“有機-無機復合固體電解質”路線。清陶能源認為，這是一條快速且具有商業可行性的技術路線，能夠同時實現固液混合電池和全固態電池的開發與商業化。

在產品方面，清陶能源已生產出15Ah全固態電池，能量密度達到401.5Wh/kg，并在經過1000次循環后仍能保持84%的容量。

在產能方面，清陶能源2018年建成的昆山0.1GWh全固態電池中試線已投產，并已完成容量超過60Ah電芯的中試批量生產。

在落地應用層面，清陶能源的固液混合及全固態電池交付超過16800套，裝載于32款車型上。不過，平均來看，每款車型裝車僅525套，仍是非常小范圍的應用。

此外，華夏能源網注意到，清陶能源招股書中關于全固態電池的單獨段落不超過10段，其余均是與固液混合電池共同出現。商業化更快一步的固液混合電池，將搭載于上汽名爵MG4 Urban的量產車型上，預計于2026年下半年才上市。

從以上信息可以看到，清陶能源無論是固液混合還是全固態電池，都尚未真正進入量產上車階段，所謂的商業化落地，還在講故事的階段。

雖然商業化未完全鋪開，清陶能源的產能擴張卻尤為激進。

目前，清陶能源擁有五個固液混合及全固態電池生產基地，年產能6.8GWh，但2025年有效產能僅2.5GWh，產量更只有1.33GWh，產能利用率僅有53%。

在近半產能閑置的情況下，清陶能源依然選擇“蒙眼狂奔”。目前正在建造的產能高達18.5GWh，并計劃到2030年將總體產能擴張至98.2GWh。這一數字約為當前產能的14.4倍，是有效產能的近40倍。

另外，招股書提到，預計2026年至2028年，上汽集團給清陶能源的訂單量分別達到6萬套、50萬套及78萬套；清陶能源對上汽產品銷售框架協議的年度上限達到10億、50億和95億元；清陶能源將未來三年約50%的產能預留給上汽。

然而，2023年至2025年，清陶能源向上汽集團提供的動力電池電芯及小型電池系統的交易金額分別為零、零及5430萬元。

這意味著，今后三年清陶對上汽的交付訂單量要從5430萬元增長到165億元，大約是304倍。這是有科學依據的市場預測，還是為了上市畫下的超級大餅，很快就將一清二楚。

三年虧31億，背著77億贖回負債“炸藥包”

大舉產能擴張的同時，清陶能源的盈利能力在加速惡化。

清陶能源有四大塊業務，動力電池、儲能電池、自動化裝備及其他（主要為廢料回收），前三項2025年分別占營收比重為62.8%、25.1%和8.2%。

其中，儲能電池業務高度依賴于單一儲能項目的拉動。2023年至2025年，儲能電池收入從9231萬元增至5.92億元，出貨量從0.13GWh增至1.17GWh。主要原因是，2025年，內蒙古烏海800MWh全球最大固液混合電池儲能電站投建。清陶能源是該項目的唯一電池供應商，由此實現了儲能出貨量的大幅攀升。

2023-2025年清陶能源四大業務營收情況

與儲能業務的暴增相比，被視為核心基本盤的動力電池業務卻陷入了“賣得越多，虧得越慘”的泥潭。

2025年，清陶能源動力電池業務出貨量0.78GWh，毛損率卻高達-111.6%。這意味著，清陶能源每賣出100塊錢的動力電池，要額外倒虧111.6元。

造成這一現象的原因，一是原材料價格高。清陶能源稱，關鍵原材料未獲得大批量采購的價格優惠，同時維持了一定量的庫存備貨，而其中的若干材料尚處于商業化早期，規模效應和成本效率未充分體現。

第二個原因，是電池售價低。清陶能源2023年至2025年，動力電池產品平均售價為0.56元/Wh、0.6元/Wh、0.31元/Wh，儲能電池產品平均售價為0.7元/Wh、0.54元/Wh、0.51元/Wh。

這一價格水平與目前液態的磷酸鐵鋰及三元電池相差不大。以動力電池為例，彭博新能源財經報告顯示，2025年中國市場均價約0.588元/Wh。

這就好比是人參賣出蘿卜價，清陶能源的固態電池沒有產品溢價，且制造成本居高不下。雙重擠壓下，清陶能源的動力電池業務也就處于“流血換市場”的不健康狀態中。

在核心電池業務虧損運營下，清陶能源的自動化裝備及廢料回收業務反而成為了報表中僅有的亮色。2025年，這兩項業務毛利率分別達到了26.8%和77%，是最接近“商業成熟”的板塊。

然而，這兩項業務占比過低，根本無法填補公司在研發與運營上的巨大消耗。

作為一家以技術驅動為核心的企業，清陶能源在研發上的投入可謂不遺余力。2023年至2025年，研發開支分別為1.42億元、2.96億元和3.77億元，分別占當期總收入的57.2%、72.9%和40%。公司還明確表示，未來研發開支將維持在高水平。

高昂的研發投入、巨額的產能建設支出以及核心業務失血運營，導致清陶能源嚴重虧損。2023年、2024年及2025年，公司營收分別為2.48億元、4.05億元、9.43億元，同期虧損分別為8.53億元、9.99億元、13.02億元。三年累計虧損高達31.54億元。

更要命的是，清陶能源已經嚴重資不抵債了。

截至2025年末，清陶能源總資產66.32億元、總負債109.71億元，凈赤字43.39億元，資產負債率高達165.4%。

其中，流動資產33.31億元，流動負債97.5億元，流動負債凈額64.18億元，但現金及現金等價物只有12.38億元。

從2023年至2025年，清陶能源經營活動現金流連續三年為負，累計凈流出超15億元。兩年間現金儲備縮水超19億元。

更值得警惕的是“贖回負債”科目。這部分是投資者持有的可贖回優先股，相當于一份上市“對賭協議”。2025年末，清陶能源贖回負債規模達到77.13億元。

根據協議約定，自首次向港交所提交上市申請之日起，贖回權會失效。但若IPO申請被撤回、失效、被駁回，或者2028年6月30日前仍未完成上市，贖回權會自動恢復。直至IPO完成，贖回權才終止。這就好比是背著一個隨時會點燃導火索的“炸藥包”，如果上市失敗導致強贖，清陶能源將會陷入非常被動的境地。

重重壓力下，清陶能源這次IPO是一場生死攸關的“背水之戰”，也是一次不得不完成的“化債之路”。如果成功上岸，就逃出生天；如果失敗，很可能就點燃了連環雷。生死只在一線間，留給清陶能源的時間不多了。