四大車企出行平臺齊聚港股，T3出行最快盈利，但高傭金侵蝕利潤？

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

4月22日，全場景智慧出行平臺T3出行母公司——南京領(lǐng)行科技股份有限公司Nanjing Lingxing Technology Co., Ltd.（簡稱“T3出行”）在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

圖片來源：招股書截圖

T3出行是由中國一汽、東風(fēng)汽車集團、長安汽車、騰訊、阿里巴巴共同發(fā)起成立的智慧出行平臺。

此前，廣汽集團旗下如祺出行于2024年7月在港股上市；由吉利集團孵化的曹操出行則于2025年6月登陸港股；上汽集團旗下享道出行則于2025年10月遞表港交所。若享道出行、T3出行順利上市，港股將齊聚四大車企旗下的出行品牌。

招股書介紹，截至2025年12月31日，T3出行在中國194座城市開展業(yè)務(wù)，服務(wù)超過2.345億名注冊用戶。于2025年，促成7.972億個訂單，總交易額達189億元。根據(jù)灼識咨詢的資料，按2025年訂單量計，T3出行是中國第三大智慧出行平臺。

數(shù)據(jù)再亮眼，市場最終看重的仍是盈利能力。

招股書顯示，在過去的2023年、2024年和2025年，T3出行的營業(yè)收入分別為148.96億、161.06億和171.09億元，相應(yīng)的凈利潤分別為-19.68億、-6.90億和744.0萬元，相應(yīng)的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-19.53億、-6.75億和5299.9萬元。其于2025年扭虧為盈，并成為中國最快實現(xiàn)盈利的大型智慧出行平臺。

圖片來源：招股書截圖

公開信息顯示，2021年至2023年，如祺出行均處于虧損狀態(tài)，上市后的2024年和2025年，虧損逐年收窄，但仍未實現(xiàn)盈利；曹操出行在2022年至2025年持續(xù)虧損，2025年第四季度首次實現(xiàn)單季扭虧為盈；2022年至2025年前六個月，享道出行期內(nèi)虧損收窄。

不過，盡管公司開始進入盈利性增長軌道，但對于覆蓋中國194個城市、年GTV達189億元、注冊乘客2.345億人的出行平臺來說，2025年744萬元的盈利似乎有點脆弱。

在網(wǎng)約車行業(yè)，平臺獲取用戶和司機的成本較高，T3出行也不例外。2023年至2025年，T3出行的銷售及營銷開支分別為11.84億元、12.71億元、15.3億元，分別占相應(yīng)期間總收入的7.9%、7.9%、8.9%，占比不算高，但遠超相應(yīng)期間的凈利潤。

T3出行的銷售及分銷開支主要流向兩個方面，傭金開支，即就用戶引流所支付的渠道服務(wù)費，這部分開支是銷售及分銷開支的大頭，占比逐年提高，2025年已經(jīng)達到90.7%；針對新乘客及司機的廣告及推廣活動相關(guān)的推廣及營銷開支則在不斷減少，占比從2023年的26.7%降至2025年的6.4%。

這表明聚合平臺收取的傭金費用，已經(jīng)成為T3出行銷售及分銷開支增加的重要推手，甚至可能會影響T3出行的盈利能力。

圖片來源：招股書截圖

但是，T3出行也表示，銷售及分銷增加歸因于其通過聚合平臺獲取的訂單增加。這種較為依賴外部流量的模式，拖累了T3出行的盈利能力，也撐起了T3出行的收入?！氨竟就ㄟ^該等聚合平臺而產(chǎn)生的訂單數(shù)目及百分比不斷增加，這一趨勢在不久的將來可能持續(xù)”，T3出行在招股書中表示。

與此同時，依賴聚合平臺獲取訂單，會導(dǎo)致兩個核心問題，自有用戶留存率低和品牌認知度薄弱，長期來看，或不利于自營平臺的建設(shè)。

招股書顯示，2023年至2025年，網(wǎng)約車服務(wù)收入在總收入中的占比分別為92.1%、92.6%、95.5%，呈現(xiàn)逐年上漲態(tài)勢。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，意味著整體抗市場風(fēng)險能力有限。一旦網(wǎng)約車市場需求出現(xiàn)波動或政策調(diào)整，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

圖片來源：招股書截圖

除此以外，T3出行還面臨合規(guī)挑戰(zhàn)。天眼查顯示，成立至今，T3出行累計被行政處罰279次，處罰總金額254.4萬元。具體來看，近期處罰事由高度相似，未取得出租汽車駕駛員證的人員駕駛出租汽車提供營運服務(wù)；網(wǎng)約車平臺公司提供服務(wù)車輛未取得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車運輸證》，或者線上提供服務(wù)車輛與線下實際提供服務(wù)車輛不一致；未按照相關(guān)規(guī)定提供服務(wù)等。

圖片來源：天眼查截圖

合規(guī)風(fēng)險頻發(fā)，最終會傳導(dǎo)至用戶端。2025年，T3出行一司機猥褻女乘客一事引發(fā)廣泛關(guān)注。就此事，T3出行回應(yīng)稱，接到女乘客投訴后，第一時間啟動安全專項工作組，并于當日與女乘客建立了溝通渠道，同時配合警方開展事件的核實與調(diào)查。依據(jù)警方調(diào)查結(jié)果，平臺當日對司機進行了永久封禁處理，并就司機的行為對女乘客致以深深歉意，對給乘客帶來的傷害積極進行了補償。

圖片來源：微博截圖

黑貓投訴平臺顯示，截至4月23日，共有25667條投訴中包含搜索詞“T3出行”，投訴方包括乘客和司機，投訴原因為司機接單后拒載、司機辱罵乘客、亂扣費等。

針對上述隱患，T3出行一直在采取措施進行改進。比如，其2月曾發(fā)布《春節(jié)安全出行保障公告》，司機端實現(xiàn)行程錄音識別全量覆蓋、升級訂單風(fēng)險全鏈路識別系統(tǒng)，并加強對刷臉作弊等違規(guī)行為的識別能力等；乘客端優(yōu)化安全提醒與干預(yù)策略，強化高風(fēng)險場景保護力度，減少對普通乘客的無關(guān)打擾，新增語音播報提醒，倡導(dǎo)乘客與司機共同維護行程氛圍等。

向港交所遞交招股書，表明T3出行的發(fā)展進入了一個新階段。但是，上市不是終點，如何在規(guī)模擴張與安全合規(guī)、流量依賴與自有品牌建設(shè)之間找到可持續(xù)的平衡，才是T3出行下一階段真正的考驗。