光模塊龍頭，配不上萬億市值

更像當年的寧德時代

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

A股有一個大特點，就是“宏大敘事”。

每隔幾年，市場總會合力推選出一批“看上去應該值萬億”的公司。這些公司往往不僅是行業的翹楚，更是那個時代的縮影。

在白酒神話的黃金時代，貴州茅臺是那個唯一的真神；在新能源席卷全球的歲月，寧德時代成了時代的“電王”。而現在，歷史的接力棒交到了AI硬件鏈手中。

如果你翻開過去一年的機構調研名單和公募基金持倉，你會發現，最有資格被市場推到萬億門檻前認真審視的，不是那些成天在PPT里大談模型參數的軟件股，也不是動輒要國產替代的服務器整機商，而是一家低調卻在報表里“悶聲發大財”的光通信公司——中際旭創。

作為一家賣“光模塊”的零部件廠商，中際旭創配不配萬億市值？

估值大躍遷

中際旭創過去幾年最大的變化，并不是它突然搭上了AI，而是它的底層估值邏輯被推倒重建了。

在2022年之前，中際旭創在大多數分析師的研報里，被歸類為“通信設備制造業”。那是一個典型的傳統行業邏輯,跟著運營商（中移動、中電信）的5G建設周期走，或者是看互聯網巨頭（阿里、騰訊）數據中心的升級節奏。

那時候的中際旭創，毛利雖穩但想象力受限，市場給的是20倍左右的制造業市盈率。畢竟，光模塊在當時被視為一種“易耗品”和“標準化組件”，雖然重要，但不具備跨時代的爆發性。

但生成式AI的爆發，砸碎了舊的估值模型。

現在的中際旭創，成為全球AI算力基礎設施的核心受益者。

為什么市場愿意給它“溢價”？

因為萬億市值的入場券通常需要滿足三個硬指標：行業空間夠大、卡位夠核心、業績可以兌現。

遺憾的是，A股大多數AI概念股只能滿足第一個，而中際旭創是極少數三項全能的選手。

1. 踩中了AI資本開支的主軸

光模塊本質上是實現光電信號轉換的連接器。在傳統網絡里，它是“錦上添花”；但在AI的大規模GPU集群里，它是“救命稻草”。

算力集群越大，GPU之間的通信需求就越呈指數級增長。如果把GPU比作超級跑車的發動機，那么光模塊就是傳輸動力的變速箱和傳動軸。

發動機再強，傳動跟不上，車子也跑不起來。隨著英偉達H100、B200等芯片的迭代，網絡帶寬成了整個系統的瓶頸。

這種“短板效應”，讓光模塊從邊緣地帶直接殺進了AI算力的核心區。

2. 業績及時兌現

市場最怕講故事，最愛看報表。

根據財報數據，2023年中際旭創實現凈利潤21.74億元，同比增長77.58%；而到了2025年，其凈利潤更是暴增至107.97億元，較2023年增長了5倍。

這種業績不是靠縮減開支省出來的，而是靠全球AI巨頭（谷歌、Meta、英偉達等）真金白銀的訂單砸出來的。

在A股，能夠承接全球科技產業最前沿紅利，且能在財務報表上實現兌現的公司，極其稀缺。這種稀缺性，就是通往萬億市值的敲門磚。

同樣作為AI的受益環節，液冷國內頭部企業英維克因業績不及預期，市場資金選擇用投票，財報發布第二天股價直接跌停。

更像寧德時代，而不是茅臺

當一家公司沖向萬億，市場總喜歡找參照物。中際旭創的萬億邏輯，究竟更像哪一個？

它不是茅臺，沒有永續的定價權。

茅臺的萬億邏輯是“時間”。只要白酒文化不滅，它的品牌就是最深的護城河。它不需要研發，不需要通過瘋狂的資本支出來維持競爭優勢，它是典型的“資產屬性”定價。

顯然，中際旭創不具備這種屬性。它處于一個技術快速迭代、需要持續砸研發的硬科技行業。一旦技術路徑選錯（比如在硅光、LPO等路徑上掉隊），萬億市值的邏輯會在一夜之間崩塌。

它更像當年的寧德時代。

寧德時代的萬億邏輯在于，在新能源滲透率從5%向50%飛躍的窗口期，憑借規模和技術優勢，吃掉了行業最核心的利潤。

中際旭創現在的狀態與2020年的寧德時代驚人相似，體現在賽道爆發、全球影響力、機構共識。

當年新能源車之于鋰電，與現在AI之于光模塊，如出一轍。兩者都是少數能讓全球巨頭產生依賴的中國核心供應鏈公司。兩家企業都是公募基金經理在“成長賽道”里無法繞過的頭號重倉。

但寧德時代的故事也告訴了我們一個殘酷的現實，賽道龍頭的萬億，往往伴隨著極高的波動。

當行業從“空間博弈”轉入“份額博弈”，當滲透率達到一定閾值，市場對你的要求就不再是優秀，而是持續驚喜。

對于中際旭創而言，資本市場更在意的是業績持續性與增速。一旦成長性企業的增速從100%掉到30%，即便依然很賺錢，估值也會迎來慘烈的回歸，講不出高成長的故事。

從機構給的業績預期來看，2026、2027年中際旭創分別有望實現歸母凈利潤264.06億元、430.41億元，分別同比增長144.56%、298.63%。

若后續業績符合預期，當下中際旭創仍可被看作AI時代的高成長股。

抱團的雙刃劍

除了業績超預期、宏觀環境寬松會拔高企業估值，機構抱團也是給中際旭創注入新的流動性。

目前中際旭創的籌碼結構已經非常“擁擠”。

機構抱團的原因很簡單在于，在低迷的市場里，找一個有全球邏輯、有真實業績、有流動性容量的標的，實在是太難了。中際旭創成了大資金的避風港。

對于公募基金經理來說，買中際旭創是一種“職業安全”。看對了大方向，選對了最強的標的，就算跌了，大家一起跌，不至于顯得自己水平低。

更值得注意的是，繼醫藥研究員開始轉向光模塊的研究，又有疑似消費研究員也開始要“站在光里”的小作文傳出，賽道實在太熱了。

（圖片來源：朋友圈）

這種抱團在上漲期是助燃劑，意味著將有更多的資金進場。但，抱團也是一把雙刃劍。

當所有人都在預期你明年翻倍增長時，如果你只增長了80%，股價可能不僅不漲，還會因為不及預期而跌停。在萬億市值的門檻上，市場是拿放大鏡找你的“瑕疵”。

此外，一旦海外大廠的資本開支出現邊際放緩的信號，或者由于宏觀因素導致市場風格從成長切向紅利，那些機構持倉就會變成最不穩定的拋壓。

回到最開始的問題：中際旭創，配不配萬億市值？

妙投認為，AI時代下，它完全有資格進入萬億討論區，但它的萬億不是“鐵飯碗”。

萬億只是一個數字刻度，而真正的考驗在于，當AI潮水稍退，當技術迭代放緩，它是否還有除了“賣鏟子”以外的第二增長曲線。所以說，現在中際旭創的萬億市值是靠情緒和業績預期烘托，基本面還存在不確定性，追漲有風險。

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