復(fù)盤80家企業(yè)消費財報，賺錢主要靠省

等待消費復(fù)蘇，要看誰更熬得住。

2025年的消費品零售總額上漲了3.7%，大環(huán)境還是如同溫吞水，大家都守著存量過日子。壓力對誰都是公平的，但總有一些企業(yè)因為更能熬，所以賺到了錢。它們不是躺平等風(fēng)來，而是在別人收縮的時候，悄悄練了三樣本事。

一是打磨供應(yīng)鏈，把省錢上升到戰(zhàn)略，第二是跟得上渠道變化，哪有增量就往哪兒鉆，第三是產(chǎn)品足夠細足夠敏銳，精準(zhǔn)扎進當(dāng)代消費者的情緒需求。

先說把省錢上升到戰(zhàn)略高度。2025年塑料、糖、大豆油這些大宗原料確實便宜了，但不是誰都能把這便宜占上。農(nóng)夫山泉利潤漲了30.9%，表面看是PET塑料降價，實際上是因為它常年布局水源地、建工廠、搞數(shù)字化供應(yīng)鏈，才能在低價時快速鎖定貨源、降低物流損耗。

康師傅和統(tǒng)一也一樣，它們的采購規(guī)模和生產(chǎn)效率，決定了原料每降一分錢，利潤就能多留一分。這就是熬出來的內(nèi)功——行情好的時候看不出來，行情差了才知道誰在裸泳。

其次是跟得上渠道的變化。零售形態(tài)一直在變，內(nèi)容電商、外賣、即時配送、零食量販……熬得住前期開拓市場，才能迎來收獲。

達美樂披薩利潤暴漲157%，就是因為它熬過了前期建外送體系和數(shù)字化系統(tǒng)的苦日子，等到2025年二三線城市消費起來，76%的外賣訂單直接把利潤推上去。海底撈總體營收持平，但外賣業(yè)務(wù)翻了一倍多，靠的是新品牌“下飯菜”去搶外賣市場。這些都不是臨時抱佛腳，而是熬出來的渠道敏感度。

最后是，能看清年輕人到底愿意為什么花錢。泡泡瑪特營收漲185%，一個LABUBU玩偶賣上百億，這是熬了多年的IP運營和海外擴張終于爆發(fā)。

衛(wèi)龍的魔芋爽漲34%，是因為它在辣條之外找到了“健康零食”的賣點；東鵬飲料的“補水啦”漲119%，是因為它熬到了運動飲料的風(fēng)口。反過來，那些還在賣老產(chǎn)品、靠老渠道的企業(yè)，只能眼看著份額流失。

說到底，2025年沒有突然爆發(fā)的奇跡，只有熬出來的韌性。

食品飲料

2025年食品飲料行業(yè)最大的外部變化，就是大宗原料價格普遍回落。

但同樣面對成本下降，企業(yè)的結(jié)局卻天差地別——區(qū)別不在運氣，在供應(yīng)鏈能力。

農(nóng)夫山泉利潤增長30.9%，康師傅收入下滑但利潤反漲20.5%，統(tǒng)一利潤增長10.9%，這些數(shù)字背后是同一個邏輯：采購規(guī)模夠大、庫存管理夠準(zhǔn)、生產(chǎn)損耗夠低，才能把原料降價的紅利完整地吃進去。

更值得注意的是，供應(yīng)鏈能力強的企業(yè)，往往在產(chǎn)品和渠道上也更有余力。農(nóng)夫山泉的茶飲料已經(jīng)成為第一大品類，東鵬飲料的“補水啦”突破30億，衛(wèi)龍的魔芋爽占到六成收入。

這些爆品的背后，都有供應(yīng)鏈效率釋放出來的資源支持，那些供應(yīng)鏈吃緊的企業(yè)，連穩(wěn)住基本盤都費勁，更談不上開辟第二曲線。

行情好的時候，供應(yīng)鏈?zhǔn)呛笈_；行情差了，供應(yīng)鏈就是前線。

統(tǒng)一企業(yè)中國

2025年，統(tǒng)一企業(yè)中國總營收317.14億元，同比增長4.6%；歸母凈利潤20.50億元，同比增長10.90%。

業(yè)績增長主要受益于產(chǎn)能效率提升及部分大宗原物料價格回落，毛利率提升0.7個百分點至33.2%。食品業(yè)務(wù)營收104.94億元，增長5.0%，飲料業(yè)務(wù)營收194.71億元，其中茶飲料營收88.02億元，增長2.6%。期內(nèi)銷售及市場推廣開支增加約3.03億元，聯(lián)營公司投資損失由上年盈利轉(zhuǎn)為虧損，拖累部分利潤。

財報中，公司表示會秉持長期主義，通過價值營銷與數(shù)字化賦能，在確保價盤穩(wěn)定及渠道健康的基礎(chǔ)上，持續(xù)深化市場滲透并構(gòu)筑品牌壁壘，聚焦健康與情緒價值，全面提升商品力。

康師傅控股

2025年，康師傅控股總營收790.68億元，同比下滑2.0%，歸母凈利潤45.01億元，同比增長20.5%。

利潤增長得益于毛利率提升1.7個百分點及費用管控，方便面及飲品EBIT分別增長10.1%和17.7%。方便面業(yè)務(wù)收入持平，容器面與高價袋面略有下滑；飲品業(yè)務(wù)收入下降2.9%，但碳酸及其他飲料增長4.8%。運營效率改善，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短。

財報中，公司表示會專注務(wù)實協(xié)作，提升運營效率，深化渠道改革，推動產(chǎn)品創(chuàng)新與健康化升級，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)與股東回報。

農(nóng)夫山泉

2025年，農(nóng)夫山泉總營收525.53億元，同比增長22.5%；歸母凈利潤158.68億元，同比增長30.9%。

利潤大幅增長主因是PET等原材料采購價格下降，包裝物、白糖等成本降低，同時公司主動控制電商渠道銷售占比，穩(wěn)定了經(jīng)銷體系價格秩序。包裝飲用水恢復(fù)增長，營收187.09億元，增長17.3%；茶飲料營收215.96億元，增長29.0%，成為第一大品類；功能飲料營收57.62億元，增長16.8%）；果汁飲料營收51.76億元，增長26.7%。

公司在財報中表示會堅持長期主義，以“穩(wěn)一點、慢一點、遠一點”為追求，持續(xù)深耕水源地布局，降低生產(chǎn)成本、提升供應(yīng)效率；同時推進國際化，核心產(chǎn)品已進入香港、新加坡市場，未來將繼續(xù)拓展海外市場。

雙匯發(fā)展

2025年，雙匯發(fā)展總營收592.74億元，同比下滑0.48%，歸母凈利潤51.05億元，同比增長2.32%。

業(yè)績平穩(wěn)主要得益于肉制品業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本管控，生鮮豬產(chǎn)品及禽產(chǎn)品銷量穩(wěn)中有升，但屠宰業(yè)受豬價波動影響收入略有下滑。包裝肉制品中高溫、低溫、速凍、零食四大品類協(xié)同發(fā)展，新品如輕鹽午餐肉、醬鹵熟食等貢獻增量。

財報中，公司表示會聚焦肉類主業(yè)，推進產(chǎn)業(yè)鏈一體化，加強產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道精耕，積極應(yīng)對消費市場K型分化與渠道碎片化趨勢，鞏固行業(yè)龍頭地位。

衛(wèi)龍美味

2025年，衛(wèi)龍美味總營收72.24億元，同比增長15.3%，歸母凈利潤14.25億元，同比增長33.4%。

增長主要由蔬菜制品（魔芋爽等）驅(qū)動，該品類收入大增33.7%至45.06億元，營收占比升至62.4%；調(diào)味面制品收入略有下降，主要因公司主動調(diào)整產(chǎn)品矩陣。線上直營收入增長26.1%，線下渠道收入增長16.5%。

財報中，公司表示將深化多品類發(fā)展，打造年輕化品牌形象，推進線上線下全渠道布局，持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈與數(shù)字化建設(shè)，致力于成為辣味休閑食品領(lǐng)域的長期領(lǐng)導(dǎo)者。

一致魔芋

2025 年，一致魔芋總營收 6.82 億元，同比增長 15.36%，凈利潤 0.89 億元，同比增長 12.74%。

魔芋素食、健康休閑食品板塊快速增長，健康消費需求提升帶動銷量上漲，產(chǎn)品創(chuàng)新與商超、電商渠道拓展成效顯著，推動營收利潤雙增長。

財報中，公司表示將深耕魔芋健康食品賽道，加大研發(fā)投入豐富產(chǎn)品矩陣，拓展全渠道布局，提升產(chǎn)品附加值與市場占有率。

天味食品

2025年，天味食品實現(xiàn)總營收34.49億元，同比下降0.79%；歸母凈利潤5.70億元，同比下降8.79%。

分產(chǎn)品看，火鍋調(diào)料營收12.29億元，毛利率34.50%，有輕微下滑，主要受成本上升及競爭影響；香腸臘肉調(diào)料營收2.88億元，下滑12.52%。線上渠道營收9.36億元（+56.91%），增長強勁；線下渠道營收25.07億元，下滑12.76%。整體凈利潤下滑除了營收本身略有下滑，也因為銷售費用同比增長8.67%，財務(wù)費用因利息收入減少而增加，疊加投資收益波動，導(dǎo)致利潤端承壓。

財報中，公司表示2026年將堅定內(nèi)生外延并舉戰(zhàn)略，C端零售鞏固基本盤并孵化大單品，B端定制聚焦高價值客戶突破，國際業(yè)務(wù)加速本土化；深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型與AI應(yīng)用，啟動“品牌躍遷計劃”，推動高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

安井食品

2025年，安井食品總營收161.93億元，同比增長7.05%；歸母凈利潤13.59億元，同比下降8.46%。

分產(chǎn)品看，速凍菜肴制品營收48.21億元，增長10.84%，但毛利率下降2.27個百分點至9.49%；速凍調(diào)制食品營收84.50億元，增長7.79%，毛利率下降0.94個百分點。新零售及電商渠道表現(xiàn)亮眼，營收增長31.76%。期內(nèi)收購鼎味泰新增烘焙食品業(yè)務(wù)，帶來增量收入。

財報中，公司表示將繼續(xù)實施“三路并進、全渠發(fā)力”策略，推進國際化與海外市場拓展，建設(shè)全球供應(yīng)鏈，深化數(shù)字化與AI應(yīng)用，提升全鏈路效率，鞏固速凍食品行業(yè)龍頭地位。

東鵬飲料

2025年，東鵬飲料總營收208.75億元，同比增長31.8%，歸母凈利潤44.15億元，同比增長32.7%。

增長由能量飲料東鵬特飲（+17.3%）和電解質(zhì)飲料“補水啦”（+118.99%）雙輪驅(qū)動，其他飲料（果之茶、東鵬大咖等）增長94.1%。能量飲料市占率持續(xù)提升，補水啦成功邁入30億級大單品。全國化與國際化布局取得突破，H股上市助力海外拓展。

財報中，公司表示將深化“1+6”多品類戰(zhàn)略，目標(biāo)營收增長不低于20%，加速國際化布局，推進數(shù)智化轉(zhuǎn)型，鞏固綜合飲料集團領(lǐng)先地位。

廣州酒家

2025 年，廣州酒家總營收 53.82 億元，同比增長 5.04%，凈利潤 4.88 億元，同比下滑 1.19%。

其中，食品制造業(yè)務(wù)營收增 5.16%，月餅、速凍食品毛利率分別提升 1.56、1.39 個百分點；餐飲服務(wù)營收增 5.79%，毛利率降 1.64 個百分點。凈利潤微降因非經(jīng)常性損益減少、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下滑 16.37%。

財報中，公司表示將堅持 “餐飲 + 食品” 雙主業(yè)，強化產(chǎn)品創(chuàng)新與全渠道拓展，推進全國化及全球化布局，加大數(shù)字化、智能化投入，提升品牌與供應(yīng)鏈競爭力。

百龍創(chuàng)園

2025 年，百龍創(chuàng)園總營收 12.36 億元，同比增長 8.27%，凈利潤 2.15 億元，同比增長 6.33%。

功能糖、健康食品兩大核心板塊同步增長，產(chǎn)能釋放帶動營收提升，原材料價格平穩(wěn)，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平穩(wěn)步增長，無虧損業(yè)務(wù)板塊。

財報中，公司表示將深耕功能糖與健康食品領(lǐng)域，擴建高端產(chǎn)品產(chǎn)能，拓展海內(nèi)外渠道，加強技術(shù)研發(fā)與成本管控，提升核心競爭優(yōu)勢。

巴比食品

2025 年，巴比食品總營收 20.47 億元，同比增長 12.51%，凈利潤 2.38 億元，同比增長 9.42%。

中式早餐連鎖門店、團餐業(yè)務(wù)營收大幅增長，速凍食品線上渠道發(fā)力明顯，門店全國化擴張與規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，帶動營收增速加快，盈利水平同步提升。

財報中，公司表示將加快全國門店網(wǎng)絡(luò)布局，拓展團餐與新零售渠道，推進產(chǎn)能基地建設(shè)，強化供應(yīng)鏈整合與品牌建設(shè)，擴大市場覆蓋。

元祖股份

2025 年，元祖股份總營收 27.63 億元，同比增長 4.18%，凈利潤 3.52 億元，同比增長 2.07%。

烘焙食品、月餅等節(jié)令產(chǎn)品穩(wěn)定增長，線下門店優(yōu)化升級，線上銷售占比提升，原材料成本控制有效，支撐營收與利潤雙增長，未出現(xiàn)虧損板塊。

財報中，公司表示將聚焦烘焙主業(yè)，創(chuàng)新節(jié)令產(chǎn)品品類，深化線上線下融合渠道，提升門店運營效率，持續(xù)夯實品牌價值與市場地位。

鹽津鋪子

2025 年，鹽津鋪子總營收 42.57 億元，同比增長 21.35%，凈利潤 4.16 億元，同比增長 28.49%。

全渠道轉(zhuǎn)型成效突出，零食量販、電商渠道高速增長，多品類零食矩陣完善，毛利率與凈利率同步提升，規(guī)模效應(yīng)與渠道紅利釋放顯著。

財報中，公司表示將持續(xù)推進全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，擴品提效深耕零食賽道，強化供應(yīng)鏈與數(shù)字化運營，鞏固全品類零食龍頭地位。

涪陵榨菜

2025 年，涪陵榨菜總營收 26.78 億元，同比增長 3.26%，凈利潤 9.42 億元，同比增長 5.17%。

核心榨菜產(chǎn)品銷量穩(wěn)定，產(chǎn)品提價效應(yīng)釋放，結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提升，費用管控優(yōu)化，推動凈利潤增速高于營收增速，無虧損業(yè)務(wù)。

財報中，公司表示將鞏固醬腌菜龍頭地位，拓展佐餐食品品類，優(yōu)化全國渠道布局，加強品牌建設(shè)與成本控制，提升整體盈利水平。

酒水

2025年的酒水行業(yè)，講的是一個關(guān)于“向上走”的故事。消費場景在收縮，商務(wù)宴請少了，婚宴也在降級，只有那些能把自己往高端拽的品牌，才活得好。

白酒這邊，茅臺增速跌到個位數(shù)，這是2015年以來的頭一遭。不是茅臺不行，是整個高端白酒的盤子漲不動了。舍得酒業(yè)反倒跑得不錯，營收增長12%，利潤增長16%，靠的就是把高端產(chǎn)品占比提到84.6%，同時深耕華東、華北的宴席場景。這說明高端化不是只有茅臺能走，找準(zhǔn)區(qū)域和場景，二線品牌也有空間。

啤酒這邊更明顯。青島啤酒營收幾乎沒漲，但利潤漲了5.6%，靠的是“奧古特、純生、白啤”這些高端產(chǎn)品放量，噸價上去了，毛利率自然好看。珠江啤酒高檔啤酒收入增長11.3%，占比快四成，線上渠道也漲了21%。最夸張的是惠泉啤酒，營收還跌了1%，利潤卻連續(xù)四年增長20%以上，靠的就是把“惠泉1983”這類高端產(chǎn)品的毛利率拉到35%，同時庫存壓到只有全年銷量的0.93%——去庫存去得干干凈凈。

2025年酒水行業(yè)的邏輯很清晰：消費場景變了，消費者要么不喝，要么喝好一點。能往上走的品牌，利潤還有空間；停在原地的，只能看著份額一點點流失。

貴州茅臺

2025年上半年，貴州茅臺實現(xiàn)營收910.94億元，同比增長9.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤454.03億元，同比增長8.89%。

具體到業(yè)務(wù)板塊，“千億元級”大單品茅臺酒依舊是頂梁柱，上半年實現(xiàn)收入755.9億元，同比增長10.24%；系列酒則略顯乏力，收入137.63億元，同比增長4.69%。上半年貴州茅臺海外實現(xiàn)營收28.93億元，同比增長31.29%。

更值得關(guān)注的是，這也是2015年以來，茅臺營收增速首次跌至個位數(shù)，凈利潤增速更是創(chuàng)下同期新低，增長動能的放緩已清晰可見。

舍得酒業(yè)

2025年，舍得酒業(yè)總營收48.72億元，同比增長12.10%，凈利潤12.35億元，同比增長15.80%。

公司所有業(yè)務(wù)板塊中，高端白酒成為核心增長引擎，收入41.2億元，同比增長18.3%，占主營收入比重提升至84.6%，主要得益于品牌力強化及平均售價提升11.5%；中低端產(chǎn)品收入下滑至6.5億元，占比降至13.3%，反映公司持續(xù)聚焦高端化戰(zhàn)略。區(qū)域上，華東、華北市場合計貢獻營收超60%，同比增長14.5%，由終端動銷回暖與宴席場景復(fù)蘇驅(qū)動。

毛利率為72.1%，同比下降1.8個百分點，主因高端酒產(chǎn)能爬坡初期單位固定成本攤銷上升及陳酒儲備投入加大，短期毛利承壓；但凈利率提升0.7個百分點至25.3%，成本管控與高毛利產(chǎn)品占比提升對利潤形成支撐。

財報中，公司表示會聚焦“文化+品質(zhì)”雙輪驅(qū)動，深化老酒戰(zhàn)略，計劃三年內(nèi)新增老酒儲備5萬噸，推進數(shù)字化營銷與高端圈層滲透。

青島啤酒

2025年，青島啤酒總營收324.73億元，同比增長1.07%，凈利潤45.90億元，同比增長5.60%。

公司各業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)正向增長。青島品牌毛利率同比提升0.84個百分點，其他品牌（如嶗山）毛利率提升3.15個百分點，主品牌聚焦中高端市場，“奧古特、純生、白啤”等高端產(chǎn)品放量，推動噸價與利潤同步提升；其他品牌毛利率大幅改善，反映大眾市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦在優(yōu)化。

區(qū)域上，山東、華北、華南及海外地區(qū)毛利率全面增長，其中山東地區(qū)提升1.59個百分點，海外地區(qū)提升1.25個百分點，北美、東南亞市場渠道建設(shè)見效，出口向高毛利品類傾斜。財務(wù)費用同比下降29.3%，利息收入增加、有息負債壓降貢獻利潤彈性。資產(chǎn)減值損失同比大幅下降55.0%，渠道去庫存基本完成，資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善。凈利潤率提升至14.1%，盈利韌性凸顯。

財報中，公司表示會持續(xù)推進“全渠道、全鏈條、全周期”銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，強化數(shù)字化運營，鞏固中高端市場優(yōu)勢，推動高端啤酒滲透率提升，實現(xiàn)高質(zhì)量增長。

珠江啤酒

2025年，珠江啤酒總營收48.72億元，同比增長5.10%，凈利潤6.89億元，同比增長8.30%。

公司所有業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)增長，無虧損板塊。高檔啤酒收入同比增長11.3%，占比提升至38.2%，毛利率達42.1%（同比+1.8個百分點），成為核心利潤引擎；大眾化產(chǎn)品毛利率承壓至29.3%，主因原材料成本波動。線上銷售營收同比增長21.4%，占總營收比重提升至12.7%，電商渠道成為增長新引擎；其他地區(qū)收入增長9.6%，區(qū)域擴張初見成效。研發(fā)費用同比增長18.7%，用于酵母菌種優(yōu)化、低醇啤酒開發(fā)等創(chuàng)新領(lǐng)域。凈利潤增速高于收入增速，顯示經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化。

財報中，公司表示會聚焦純生、雪堡等高端產(chǎn)品線，推動線上線下融合，通過文化園區(qū)強化品牌溢價，推進數(shù)智化轉(zhuǎn)型與精益管理，提升運營效率。

惠泉啤酒

2025年，惠泉啤酒總營收6.40億元，同比下滑1.05%，凈利潤0.80億元，同比增長23.38%。

啤酒主業(yè)為核心增長來源，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)品如“惠泉1983”“老惠泉”等系列推動毛利率提升至34.9%（同比增加3.22個百分點）。成本管控成效顯著，營業(yè)成本增速低于收入增速，原材料議價能力增強。渠道去庫存效果突出，期末庫存量同比下降43.24%，庫存僅占全年銷量的0.93%，存貨周轉(zhuǎn)效率大幅提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同步改善。利潤連續(xù)四年保持20%以上增長，非經(jīng)常性損益占比低，內(nèi)生增長動能強勁。投資活動現(xiàn)金流優(yōu)化，資本支出收縮但未影響盈利，屬良性調(diào)整。

財報中，公司表示會以中高端產(chǎn)品矩陣（老惠泉、惠泉1983、IPA精釀）為核心，深化區(qū)域深耕與外延拓展，提升易拉罐產(chǎn)品占比，強化餐飲、流通及社區(qū)零售渠道建設(shè)，實現(xiàn)高品質(zhì)內(nèi)生增長。

張裕A

2025年，張裕A總營收29.89億元，同比下滑8.81%，凈利潤0.71億元，同比下滑76.64%。

公司所有業(yè)務(wù)板塊均面臨壓力，無顯著增長板塊。葡萄酒與白蘭地合計貢獻超90%收入，受消費疲軟與渠道去庫存影響，銷量下滑拖累整體營收；國內(nèi)營收承壓明顯，海外收入未見有效對沖。毛利率因成本剛性及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化不足而承壓。盡管銷售費用同比下降6.58%，但未能逆轉(zhuǎn)銷量下滑趨勢。凈利潤大幅下滑主因資產(chǎn)減值損失激增至5065萬元（同比激增743%），系處置法國富朗多公司股權(quán)所致，屬一次性沖擊，同時暴露海外資產(chǎn)整合風(fēng)險。研發(fā)費用逆勢增長9.75%，但未轉(zhuǎn)化為市場回報。經(jīng)營活動現(xiàn)金流與營收降幅匹配，利潤下滑源于真實經(jīng)營惡化而非會計調(diào)節(jié)。

財報中，公司表示會加速向“高集中度、高效率、高創(chuàng)新”模式轉(zhuǎn)型，發(fā)布估值提升計劃，通過經(jīng)營改善、現(xiàn)金分紅、股份回購等舉措提升B股投資價值，并推進年輕化與高端化雙線突破。

乳制品

2025年的乳品行業(yè)，徹底打破了“越大越強”的舊邏輯。

蒙牛營收跌了7.3%，但利潤暴增13倍，靠的不是賣得多，而是資產(chǎn)減值少了、成本控住了；光明乳業(yè)營收只跌了1.6%，卻虧了1.5個億，海外子公司一個窟窿就填進去4個億。這說明體量不再是護身符，結(jié)構(gòu)才是。

真正跑出來的，都是找到了高附加值賽道的。新乳業(yè)營收增5.3%，利潤卻大漲36%，靠的是低溫鮮奶和特色酸奶，高端鮮奶雙位數(shù)增長，“活潤”這類功能性產(chǎn)品踩中了0蔗糖、質(zhì)價比的趨勢。妙可藍多更極端，奶酪業(yè)務(wù)已經(jīng)占到82%，營收增16%、利潤暴漲236%，把“奶酪”這個細分品類做成了主業(yè)。一鳴食品利潤漲了77%，靠的是線上和直銷渠道的協(xié)同增長，同時清理低效門店、提升單店效益。

老賽道要么飽和、要么萎縮，要么像新乳業(yè)、妙可藍多那樣找到細分爆品，要么像蒙牛那樣狠砍成本、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

蒙牛乳業(yè)

2025年，蒙牛總營收822.45億元，同比下降7.3%，凈利潤15.45億元，同比增長1378.9%。

收入下滑主要受液態(tài)奶業(yè)務(wù)營收同比下降11.1%拖累，但毛利率提升至39.9%，鮮奶、奶粉、奶酪三大品類實現(xiàn)雙位數(shù)增長，推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化；凈利潤大增源于資產(chǎn)減值損失大幅減少及成本管控成效。

財報中，公司表示將堅定推進“一體兩翼”戰(zhàn)略，強化研發(fā)創(chuàng)新、數(shù)智化轉(zhuǎn)型與渠道升級，加速營養(yǎng)健康產(chǎn)品商業(yè)化落地，深化國際化布局，持續(xù)提升全鏈條效率與品牌價值，推動高質(zhì)量發(fā)展。

光明乳業(yè)

2025年，光明乳業(yè)總營收238.95億元，同比下降1.58%，凈利潤-1.49億元，同比下降120.67%。

虧損主要源于新萊特海外子公司因生產(chǎn)問題導(dǎo)致虧損4.07億元，疊加液態(tài)奶營收下滑6.65%、牧業(yè)毛利率轉(zhuǎn)負至-9.71%（因犢牛出售虧損）、其他乳制品成本上升及工業(yè)奶粉售價下跌。

財報中，公司表示將通過科技創(chuàng)新、牧場精益管理、全產(chǎn)業(yè)鏈降本、品牌跨界聯(lián)動等措施，力爭2026年實現(xiàn)營收248.58億元、凈利潤3.13億元、凈資產(chǎn)收益率超3.44%。

新乳業(yè)

2025年，新乳業(yè)總營收112.33億元，同比增長5.33%，凈利潤7.31億元，同比增長35.98%。

增長主要來自低溫鮮奶與特色酸奶品類，其中高端鮮奶、“今日鮮奶鋪”實現(xiàn)雙位數(shù)增長，特色酸奶同比增長超30%，“活潤”等功能性產(chǎn)品受益于質(zhì)價比與0蔗糖趨勢；同時DTC渠道、即時零售及科技賦能推動運營提效，成本管控與數(shù)智化轉(zhuǎn)型助力凈利率提升1.57個百分點。

財報中，公司表示將堅定“鮮立方戰(zhàn)略”，深化生物科技與數(shù)字科技融合，拓展DTC與新興渠道，強化區(qū)域深耕與品牌情感聯(lián)結(jié)，持續(xù)提升盈利能力與股東回報。

一鳴食品

2025年，一鳴食品總營收29.04億元，同比增長5.55%，歸母凈利潤0.51億元，同比增長76.87%。

增長主要得益于線上銷售（+36.30%）、直銷（+23.78%）及經(jīng)銷渠道（+25.17%）的協(xié)同增長，乳品（+10.08%）為主要收入來源。企業(yè)在2025年持續(xù)清理低效門店，直營門店營收同比下降11.81%，但加盟門店營收同比增長0.19%，效率有所提升。

在財報中，企業(yè)表示未來將圍繞“高質(zhì)量拓展、穩(wěn)步提升單店效益”的思路推進門店建設(shè)，鞏固華東優(yōu)勢區(qū)域，同時通過線上電商與即時零售渠道擴大產(chǎn)品覆蓋范圍，探索向全國市場輻射。

妙可藍多

2025年，妙可藍多總營收56.33億元，同比增長16.29%，凈利潤1.58億元，同比增長235.94%。

增長主要來自奶酪業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收入46.15億元，同比增長22.84%，占主營業(yè)務(wù)收入比重提升至82.37%，毛利率達33.81%；貿(mào)易與液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入占比下降，但毛利率分別提升1.30和1.31個百分點。降本增效舉措顯著提升盈利質(zhì)量，銷售與管理費用增長主要源于股權(quán)激勵與促銷投入。

財報中，公司表示將堅持TOB與TOC雙輪驅(qū)動，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強化奶酪核心業(yè)務(wù)，持續(xù)推進降本增效與人才建設(shè)，提升經(jīng)營可持續(xù)性與競爭力。

中國飛鶴

2025年，中國飛鶴總營收181.13億元，同比下降12.7%，凈利潤20.94億元，同比下降42.7%。

營收下滑主要源于嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品收入減少16.8%至1586.83億元，受行業(yè)競爭加劇及新生兒數(shù)量下降影響，2025年中國新生兒數(shù)量降至約790萬人，較2020年顯著下滑，直接壓縮了核心產(chǎn)品市場需求。同時，其他乳制品收入雖增長36.1%至206.10億元，但不足以抵消奶粉板塊的跌幅。

財報中，公司表示將堅守長期主義，以乳蛋白原料創(chuàng)新為核心引擎，深化母乳研究與生命早期營養(yǎng)探索，持續(xù)優(yōu)化乳蛋白提取工藝與產(chǎn)品配方，實現(xiàn)核心原料自主化與高品質(zhì)化，同時拓展全生命周期營養(yǎng)業(yè)務(wù)，開發(fā)適配不同年齡段與消費場景的營養(yǎng)產(chǎn)品，以營養(yǎng)守護人類生命質(zhì)量。

天潤乳業(yè)

2025年，天潤乳業(yè)總營收27.52億元，同比下降1.87%，凈利潤0.41億元，同比下降4.99%。

從板塊來看，營收下滑主要受疆外市場影響，疆外地區(qū)毛利率同比下降4.81個百分點，成為拖累整體業(yè)績的主要因素；而疆內(nèi)市場毛利率逆勢提升2.31個百分點，顯示區(qū)域深耕策略初見成效。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，低溫乳制品毛利率下降3.81個百分點，是主要虧損板塊，反映消費端對價格敏感度上升及競爭加劇；常溫乳制品毛利率亦下降0.95個百分點。但畜牧業(yè)產(chǎn)品毛利率大幅增加31.02個百分點，成為唯一顯著盈利增長點，得益于奶源成本控制與養(yǎng)殖效率提升。

財報中，公司表示將全力推進年產(chǎn)20萬噸乳制品加工項目達產(chǎn)增效，2026年計劃實現(xiàn)乳制品銷量32萬噸，預(yù)計營業(yè)收入達30億元，持續(xù)深化“區(qū)域深耕+管理升級”雙輪驅(qū)動，強化品牌建設(shè)與全渠道融合，鞏固全產(chǎn)業(yè)鏈韌性與核心競爭力。

燕塘乳業(yè)

2025年，燕塘乳業(yè)總營收15.86億元，同比下滑8.47%，凈利潤0.58億元，同比下滑43.94%。

主營業(yè)務(wù)中，液體乳類為收入主力，但受華南地區(qū)原奶成本高企、市場競爭加劇及終端價格承壓影響，毛利率面臨壓力；同時，產(chǎn)業(yè)集群項目如廣墾乳業(yè)智慧物流中心、粵東日產(chǎn)600噸乳制品加工廠等在建工程投入加大，推高了在建工程規(guī)模，短期對現(xiàn)金流和利潤形成拖累。公司通過“超新鮮計劃”、產(chǎn)品升級與渠道精耕提升銷量，但尚未在財報中體現(xiàn)顯著的營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化成果。

財報中，公司表示將堅持“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”總基調(diào)，圍繞“高品質(zhì)、促銷量、強執(zhí)行”，推進“超新鮮計劃”與四大升級行動，統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)，強化全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，把握粵港澳大灣區(qū)機遇，以創(chuàng)新驅(qū)動和管理提效實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

餐飲行業(yè)

2025年的餐飲行業(yè)，講的是一個關(guān)于“斷舍離”的故事。

消費者不瞎吃了，同店銷售普遍下滑，能活下來的企業(yè)，要么狠心關(guān)掉不賺錢的店，要么精準(zhǔn)開出讓消費者愿意來的店。

海底撈關(guān)了85家表現(xiàn)不佳的自營店，核心業(yè)務(wù)收入下滑7%，翻臺率從4.1降到3.9，但靠外賣業(yè)務(wù)翻倍撐住了總盤子；九毛九自營餐廳數(shù)量和同店銷售雙雙減少，營收跌了13.8%，利潤卻還漲了14%，說明砍掉不賺錢的店之后，剩下的店反而更能打。

另一個選擇是精準(zhǔn)開店。達美樂凈利潤暴漲157%，不是因為一線城市有多猛，而是猛攻二三線城市，凈增299家門店，新市場的單店日均銷售額做到2.6萬，12個月就能回本。味千扭虧為盈，凈利潤增長240%，凈增21家店，香港就占了13家，找準(zhǔn)高潛力市場精準(zhǔn)下注。

能賺錢的企業(yè)，要么像呷哺、海底撈那樣敢于關(guān)店止血，要么像達美樂、綠茶那樣找到對的點位精準(zhǔn)擴張，要么像周黑鴨那樣把現(xiàn)有門店的效能榨到極致。只會開店不會關(guān)店的，熬不過這個冬天。

九毛九

2025年，九毛九總營收52.33億元，同比下滑13.80%，凈利潤5.12億元，同比增長14.29%。

這其中，餐廳經(jīng)營收入由2024年的48.80億元減少18.50%至39.76億元，受外部環(huán)境引發(fā)的持續(xù)消費壓力影響，集團自營餐廳數(shù)量及同店銷售減少；外賣業(yè)務(wù)收入由10.43億元減少4.00%至10.02億元，源于自營餐廳數(shù)量減少；貨品銷售收入由1.39億元增加74.70%至2.44億元，源于向第三方銷售貨品收入增加；其他收入由0.10億元增加12.50%至0.12億元，源于加盟/合作模式餐廳數(shù)量增加帶來的加盟管理服務(wù)收入增長。

財報中，公司將繼續(xù)堅守產(chǎn)品核心，深化門店運營質(zhì)量，優(yōu)化餐廳網(wǎng)絡(luò)布局，聚焦核心優(yōu)質(zhì)門店，推進“門店+外銷”雙輪驅(qū)動，加速數(shù)智化轉(zhuǎn)型，同時審慎推進全球化市場布局，鞏固國際市場份額。

海底撈

2025年，海底撈總營收432.25億元，同比增長1.1%，凈利潤40.42億元，同比下降14.0%。

營收增長主要來自外賣業(yè)務(wù)和其他餐廳經(jīng)營板塊，其中外賣業(yè)務(wù)收入達265.76億元，同比增長111.9%，主要得益于“下飯菜”業(yè)務(wù)的快速擴張及全國超1200個外賣網(wǎng)點的布局；其他餐廳經(jīng)營收入達152.06億元，同比增長214.6%，源于“紅石榴計劃”下多個子品牌如海鮮大排檔、壽司、西式輕食等的規(guī)模化落地。

然而，核心的海底撈自營業(yè)務(wù)收入下滑7.1%至375.43億元，主因是自營餐廳數(shù)量由1355家減少至1304家，且整體翻臺率從4.1次/天降至3.9次/天，顧客人次同比下降7.5%。同時，原材料成本占比由37.9%升至40.5%，疊加營銷與外賣平臺費用增加2.94億元，導(dǎo)致核心經(jīng)營利潤同比下降13.3%至540.32億元。此外，85家表現(xiàn)不佳的自營餐廳關(guān)停或搬遷，也對短期盈利形成壓力。

財報中，公司表示將繼續(xù)深化“不一樣的海底撈”戰(zhàn)略，推進多品牌協(xié)同與“紅石榴計劃”，加大智能中臺投入，優(yōu)化加盟與直營協(xié)同效率，并通過數(shù)字化運營提升決策精準(zhǔn)度，同時策略性尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購以豐富業(yè)態(tài)與客群基礎(chǔ)。

呷哺呷哺

2025年，呷哺呷哺總營收37.89億元，同比下降20.3%，凈利潤虧損30.05億元，同比下降25.6%。

營收下滑主要源于餐飲業(yè)務(wù)整體收縮，其中呷哺呷哺品牌收入由262.92億元降至227.92億元，同比下降13.3%；湊湊品牌收入由194.83億元銳減至134.86億元，同比下降30.8%。收入下降主因是行業(yè)競爭加劇、消費趨于理性，疊加公司主動關(guān)閉109家虧損門店（呷哺呷哺56家、湊湊53家），導(dǎo)致門店總數(shù)凈減少52家。

同時，同店銷售表現(xiàn)疲軟，呷哺呷哺同店銷售額同比下降9.6%，湊湊同店銷售額降幅達14.2%，反映核心門店客流量與客單價承壓。成本端雖隨門店收縮有所下降，但折舊、關(guān)店損失及金融資產(chǎn)減值等非經(jīng)常性虧損加劇了虧損幅度，全年分部虧損達12.87億元，稅前虧損28.42億元。

財報中，公司表示將聚焦單店盈利與資本回報，2026年計劃新開不少于100家呷哺呷哺門店，優(yōu)化“高性價比”模型，拓展衛(wèi)星店、輕量化店及下沉市場Mini店，同時穩(wěn)控湊湊拓店節(jié)奏，強化供應(yīng)鏈降本、數(shù)字化營銷與會員體系，推動產(chǎn)品創(chuàng)新與全渠道體驗升級，夯實長期高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。

小菜園

2025年，小菜園總營收53.45億元，同比下滑9.4%，凈利潤7.15億元，同比增長23.2%。

增長與虧損具體板塊方面，凈利潤增長主要源于成本優(yōu)化與規(guī)模效應(yīng)。所用原材料及消耗品同比下降4.7%至15.82億元，占收入比重由31.9%降至29.6%，得益于集中采購降低單位成本；員工成本同比下降3.4%至13.73億元，占收入比重由27.3%降至25.7%，反映門店管理效率與人效提升。

同店銷售額下滑9.4%至41.87億元，主因是2025年下半年優(yōu)化外賣戰(zhàn)略、聚焦堂食并調(diào)整菜品價格，以強化高性價比體驗。同時，廣告及促銷開支大幅上升22.1%至7.74億元，財務(wù)成本上升4.7%至4.31億元，所得稅增加41.9%至27.05億元，主要受中國股息預(yù)扣稅上升影響，實際稅率由24.7%升至27.4%。盡管收入端承壓，成本管控與運營效率提升仍推動凈利潤實現(xiàn)顯著增長。

財報中，公司表示將堅持穩(wěn)中求進與長期主義，深耕大眾餐飲賽道，強化產(chǎn)品品質(zhì)與供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化，推進中央工廠智能化投產(chǎn)，深化數(shù)字化運營賦能門店管理，穩(wěn)步拓展海外市場，并探索新零售業(yè)態(tài)以增強抗周期能力。

綠茶集團

2025年，綠茶集團總營收476.30億元，同比增長24.1%，凈利潤48.65億元，同比增長38.9%。

收入增長主要來自餐廳經(jīng)營和外賣業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。餐廳經(jīng)營收入達354.08億元，同比增長14.2%，受益于門店數(shù)量從465家增至609家，新增157家門店帶動規(guī)模擴張；外賣業(yè)務(wù)收入達120.40億元，同比增長66.5%，主要因公司策略性加強外賣布局，擴大第三方平臺覆蓋范圍，提升線上訂單滲透率。毛利率提升得益于集中采購降低原材料成本，原材料占收入比重由33.5%降至31.7%。

利潤增速高于營收，主因規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，單位運營成本優(yōu)化，其他資產(chǎn)折舊及攤銷占收入比由5.7%降至5.0%，同時上市后現(xiàn)金儲備充裕，利息收入增加。盡管員工成本上升25.6%、外賣平臺傭金支出增長67.6%至20.27億元，但整體成本結(jié)構(gòu)控制良好，經(jīng)調(diào)整凈利潤率達10.7%，較上年9.4%顯著提升。

財報中，公司表示將穩(wěn)步推進門店網(wǎng)絡(luò)擴張，深化一二線城市滲透，拓展東南亞海外市場，優(yōu)化供應(yīng)鏈與數(shù)字化系統(tǒng)，持續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新與食品安全標(biāo)準(zhǔn)，通過科技驅(qū)動標(biāo)準(zhǔn)化運營，實現(xiàn)可持續(xù)增長。

全聚德

2025年，全聚德總營收12.55億元，同比下降10.52%，凈利潤0.08億元，同比下降77.29%。

營收下滑主要源于餐飲主業(yè)與商品銷售雙線承壓，餐飲收入9.66億元，同比下降10.67%；商品銷售2.64億元，同比下降10.87%。地區(qū)層面，東北地區(qū)收入下滑46.53%為最大拖累，華東、西北、華中地區(qū)亦分別下滑18.37%、21.58%、15.04%，反映區(qū)域消費疲軟與客流量減少。

財報中，公司表示將強化黨建引領(lǐng)與規(guī)劃驅(qū)動，聚焦存量門店煥新、服務(wù)體系升級、產(chǎn)品矩陣構(gòu)建與成本精細管控，以創(chuàng)新改革激活老字號新動能，推動高質(zhì)量發(fā)展。

達美樂中國

2025年，達美樂中國總營收53.82億元，同比增長24.8%，凈利潤14.19億元，同比增長157.1%。

營收增長主要來自門店網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴張和新市場強勁表現(xiàn)。非一線市場收入達31.66億元，同比增長43.4%，貢獻率從51.2%提升至58.8%，主要因凈增299家門店，且新進21個城市的新店表現(xiàn)優(yōu)異，單店日均銷售額達26,849元，現(xiàn)金投資回報期平均為12個月。

一線市場收入22.16億元，同比增長5.2%，受益于正向同店銷售增長和產(chǎn)品創(chuàng)新，如西西里風(fēng)情尊牛多多筍鮮披薩等新品推出，以及外送訂單占比提升至76.2%。凈利潤大幅增長主要得益于規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、運營效率提升及成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長28.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率提升至3.5%。員工薪酬占收入比重下降至34%，廣告及租金等成本占收入比例穩(wěn)定，整體盈利能力顯著增強。

財報中，公司表示將堅持“走深”與“走廣”戰(zhàn)略，2026年計劃新開350家門店，持續(xù)滲透現(xiàn)有市場并拓展新城市，同時通過規(guī)模效應(yīng)進一步提升成本效率，鞏固品牌領(lǐng)先地位。

味千（中國）

2025年，味千（中國）總營收18.32億元，同比增長6.68%，凈利潤0.28億元，同比增長240.47%。

業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈并大幅增長，主要得益于三大方面：一是門店網(wǎng)絡(luò)精準(zhǔn)擴張驅(qū)動收入增長。全年凈增21家門店，其中香港地區(qū)凈增13家，貢獻顯著增量，餐廳業(yè)務(wù)收入達17.84億元，同比增長8.1%。門店總數(shù)增至617家，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

二是毛利率提升與成本管控顯效。毛利率升至77.0%（同比提升0.5個百分點），主因采購優(yōu)化與生產(chǎn)端損耗下降，存貨成本占比降至23.0%；員工成本占營收比重下降1.1個百分點至26.8%，人力效率提升；折舊增幅低于營收增速，規(guī)模效應(yīng)推動運營杠桿釋放。

三是非經(jīng)常性損益大幅改善。投資物業(yè)公允價值虧損由上年1.01億元收窄至0.48億元，減虧5,312萬元，疊加其他收益虧損減少，推動經(jīng)營溢利由1,492萬元躍升至6,455萬元，同比增長332.8%，最終實現(xiàn)股東應(yīng)佔溢利由虧損2,022萬元轉(zhuǎn)為盈利2,841萬元，成功扭虧。

財報中，公司表示會延續(xù)“星廚系列”成功經(jīng)驗，持續(xù)推出爆款新品強化消費復(fù)購與品牌黏性，繼續(xù)推進門店網(wǎng)絡(luò)精準(zhǔn)擴張（尤其聚焦香港等高潛力市場），深化線上渠道戰(zhàn)略，優(yōu)化采購與生產(chǎn)端損耗控制，提升運營效率，同時以特別股息回饋股東，鞏固餐飲主業(yè)競爭力。

鍋圈

2025年，鍋圈食品總營收78.10億元，同比增長20.71%，凈利潤4.33億元，同比增長87.76%。

業(yè)績大幅增長主要得益于多維度戰(zhàn)略驅(qū)動。一是渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴張與供應(yīng)鏈能力提升，公司以“社區(qū)央廚”為核心，構(gòu)建覆蓋采購、倉儲、配送的全鏈條供應(yīng)鏈體系，依托7座自有食品工廠（涵蓋調(diào)味品、肉丸、水產(chǎn)、牛肉四大品類）及海南儋州新基地建設(shè)，強化全國產(chǎn)能布局與物流輻射能力，支撐門店快速擴張與結(jié)構(gòu)升級，驅(qū)動銷售規(guī)模持續(xù)擴大。

二是線上渠道滲透率穩(wěn)步提升，結(jié)合線下即時零售門店形成O2O閉環(huán)，提升用戶觸達與復(fù)購率，深化品牌在家庭餐飲場景的滲透，構(gòu)建線上線下協(xié)同增長新引擎。三是盈利質(zhì)量顯著優(yōu)化，毛利率提升至21.6%，核心經(jīng)營利潤同比增長48.2%至4.607億元，反映研發(fā)與生產(chǎn)協(xié)同效率提升，規(guī)模化生產(chǎn)攤薄單位成本，同時原材料集采與物流效率優(yōu)化有效對沖成本壓力。此外，公司實施雙次派息政策，全年現(xiàn)金分紅比率達67.05%，彰顯強勁盈利能力和穩(wěn)定股東回報意愿。

財報中，公司表示會以“社區(qū)央廚”為核心戰(zhàn)略，持續(xù)推進“四店協(xié)同”擴張（直營、加盟、線上平臺、社區(qū)自提店），深化“單品單廠”策略強化供應(yīng)鏈一體化整合，分階段出海以香港為試點復(fù)制國內(nèi)成功模式，同時加大研發(fā)驅(qū)動產(chǎn)品迭代，拓展企業(yè)客戶渠道，構(gòu)建“好吃、方便、不貴”的家庭餐食閉環(huán)生態(tài)。

周黑鴨

2025年，周黑鴨總營收25.36億元，同比增長3.48%，凈利潤1.57億元，同比增長59.56%。

業(yè)績增長主要得益于多維度提質(zhì)增效。一是毛利率提升至57.5%，同比提高0.7個百分點，主因高毛利直營門店占比提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高溢價休閑鹵味傾斜，疊加原材料采購成本趨穩(wěn)，有效增厚利潤空間。二是費用管控效果顯著，銷售及管理費用率下降，推動凈利率從4.0%提升至6.2%，盈利彈性充分釋放。

三是核心“門店+渠道”雙輪驅(qū)動持續(xù)發(fā)力，直營門店貢獻超80%收入，特許經(jīng)營與電商渠道穩(wěn)定增長；門店網(wǎng)絡(luò)完成從規(guī)模擴張向質(zhì)量深耕轉(zhuǎn)型，單店月均銷售額同比增長13.6%，門店總數(shù)穩(wěn)定在3,019家，年內(nèi)新增會員超500萬，會員貢獻占比持續(xù)提升，運營效率與用戶粘性顯著增強。

四是新業(yè)務(wù)孵化取得突破，復(fù)合調(diào)味品“嘎嘎香”系列完成市場驗證，成功將品牌風(fēng)味延伸至家庭烹飪場景；馬來西亞首店落地，國際化戰(zhàn)略實現(xiàn)零的突破，為中長期增長打開新空間。

財報中，公司表示會將“出海業(yè)務(wù)”與“復(fù)合調(diào)味業(yè)務(wù)”作為中長期孵化重點，持續(xù)深化門店與渠道雙輪驅(qū)動，推進單店提質(zhì)增效與會員價值挖掘，加速國際化本土化運營及產(chǎn)品多元化延伸，鞏固休閑鹵味龍頭地位。

調(diào)味品

2025年的調(diào)味品行業(yè)，原材料降價是最大的外部紅利，但能不能轉(zhuǎn)化成利潤，全看企業(yè)自己的本事。

海天味業(yè)營收增長7.3%，利潤增長10.9%，毛利率提升3個多百分點，靠的就是原材料成本下行加上生產(chǎn)自動化提效，醬油一個單品就賣了111個億。安琪酵母營收增長10%，利潤增長16.6%，酵母及深加工產(chǎn)品毛利率提升了2.7個百分點，線上和海外雙輪驅(qū)動，現(xiàn)金流大增50%。

頤海國際營收幾乎沒漲，利潤卻漲了13%，毛利率提升到32.7%，第三方業(yè)務(wù)里的香辛料暴增119%、B端產(chǎn)品增長73%，海外收入也漲了45%。中炬高新雖然營收大跌23.9%，但調(diào)味品毛利率反而逆勢提升了2.8個百分點，成本降幅高于收入降幅，說明內(nèi)部降本確實在發(fā)力。

2025年調(diào)味品行業(yè)的邏輯很清楚：產(chǎn)品很難做出大差異化，消費者對價格又敏感，能賺錢的企業(yè)，要么像海天、安琪那樣把供應(yīng)鏈效率和成本管控做到極致，要么像頤海那樣在細分品類（香辛料、B端定制）里找到高增長點。

中炬高新

2025年，中炬高新總營收42.00億元，同比下滑23.9%，凈利潤5.37億元，同比下滑39.9%。

業(yè)績下滑主要受兩大因素拖累：一是調(diào)味品主業(yè)收入41.30億元，同比下滑18.6%，主因醬油、食用油、雞精粉銷售萎縮；二是園區(qū)及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入銳減，進一步拖累整體營收。但值得注意的是，調(diào)味品毛利率逆勢提升至34.8%（同比+2.82個百分點），主因原材料采購單價下降與精益管理降本增效，成本端降幅（-22.1%）高于收入降幅（-18.6%），分銷渠道毛利率提升3.03個百分點，南部、中西部地區(qū)毛利率分別提升3.35、3.29個百分點，結(jié)構(gòu)性提效成果顯著。

財報中，公司表示會明確“聚焦調(diào)味品主業(yè)、剝離非主營業(yè)務(wù)”路徑，2026年以“增長”為核心，通過收購四川味滋美切入川式復(fù)合調(diào)味品賽道，推進“1+N”產(chǎn)品矩陣，優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)與數(shù)字化賦能，啟動3–6億元股份回購及大股東增持，強化股東回報與市值管理。

頤海國際

2025年，頤海國際總營收66.13億元，同比增長1.1%，凈利潤9.03億元，同比增長13.0%。

利潤增長主要得益于毛利率提升至32.7%（同比+1.4個百分點），主因原材料成本下行及生產(chǎn)自動化帶動單位成本下降。第三方業(yè)務(wù)收入47.82億元（+4.7%），其中火鍋蘸料增長16.4%、香辛料大增119.2%、B端產(chǎn)品增長73.3%，成為增長主力；海外第三方收入4.26億元（+45.4%），本地化產(chǎn)品與直營模式協(xié)同見效。

財報中，公司表示會持續(xù)深化第三方業(yè)務(wù)與海外市場拓展，推進B端定制化與直營渠道下沉，強化數(shù)據(jù)驅(qū)動產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化全球供應(yīng)鏈協(xié)同，提升盈利能力與抗風(fēng)險韌性。

道道全

2025年，道道全總營收61.95億元，同比增長4.24%，歸母凈利潤2.34億元，同比增長32.02%。

業(yè)績增長主要得益于包裝油銷量穩(wěn)步增長，作為核心產(chǎn)品占主營收入比重超70%，是營收增長的主要驅(qū)動力；同時，公司通過商品期貨套期保值實現(xiàn)約3.04億元損益，有效對沖了菜籽油等原料成本上升及行業(yè)競爭加劇帶來的毛利率下滑壓力。此外，經(jīng)銷模式仍占主導(dǎo)，直銷渠道持續(xù)發(fā)力，線上直銷收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，終端門店占比低于10%，渠道結(jié)構(gòu)健康；費用管控與降本增效成效顯著，共同推動凈利潤實現(xiàn)逆勢增長。

財報中，公司表示會聚焦品牌高端化與產(chǎn)品創(chuàng)新，強化線上線下渠道融合，推進長沙總部基地、渭南新產(chǎn)能建設(shè)，深化數(shù)字化管理，完善市值管理制度，夯實長期價值增長基礎(chǔ)。

金龍魚

2025年，金龍魚總營收2451.26億元，同比增長2.87%，凈利潤31.53億元，同比增長26.01%。

業(yè)績增長主要得益于廚房食品與飼料原料兩大板塊利潤雙增：面粉與大米業(yè)務(wù)盈利改善，受益于原料成本下行及精準(zhǔn)采購策略，推動廚房食品板塊銷量與利潤同步增長；豆粕壓榨利潤擴大，因下游養(yǎng)殖存欄高位支撐需求，疊加南美大豆采購成本同比下降，帶動飼料原料板塊利潤大幅提升，扣非凈利潤同比激增193.68%。但油脂科技板塊受需求疲軟與貿(mào)易摩擦拖累，利潤承壓。此外，若剔除訴訟預(yù)計負債影響（合計-7.33億元），主業(yè)真實盈利能力更強，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長155.80%，現(xiàn)金流質(zhì)量顯著改善。

財報中，公司表示會持續(xù)深化廚房食品高端化、健康化布局，發(fā)力功能性大米、專用面粉與央廚產(chǎn)品；推動飼料原料規(guī)模化與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，鞏固豆粕性價比優(yōu)勢；加速油脂科技綠色升級，布局可再生原料與智能制造，響應(yīng)碳中和政策紅利。

海天味業(yè)

2025年，海天味業(yè)總營收288.73億元，同比增長7.32%，歸母凈利潤70.38億元，同比增長10.95%。

利潤增長主要受益于毛利率大幅改善與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年調(diào)味品主業(yè)毛利率41.78%，同比增長3.15個百分點，主因原材料成本下行及生產(chǎn)自動化提效。核心品類醬油、蠔油、調(diào)味醬實現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中醬油收入約111.6億元，同比增長約7.9%。此外，2025年一季度因訴訟案計提的約7.33億元預(yù)計負債未再發(fā)生，疊加政府補助增加，對當(dāng)期利潤亦有正向貢獻。整體看，公司盈利質(zhì)量持續(xù)改善，扣非歸母凈利潤同比增長12.81%，利潤增速持續(xù)跑贏營收增速。

財報中，公司表示將堅持“雙輪驅(qū)動”產(chǎn)品策略，鞏固醬油、蠔油等基礎(chǔ)品類優(yōu)勢，加快功能化、健康化新品研發(fā)，深化線上渠道布局，同時將國際化戰(zhàn)略由探索期全面轉(zhuǎn)入加速實施階段，穩(wěn)步推進海外市場拓展。

安琪酵母

2025年，安琪酵母總營收167.29億元，同比增長10.08%，凈利潤15.44億元，同比增長16.60%。

業(yè)績增長主要得益于酵母主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展及線上、海外雙輪驅(qū)動。酵母及深加工產(chǎn)品毛利率提升2.67個百分點，包裝類產(chǎn)品毛利率增加2.77個百分點，成為利潤貢獻亮點。線上銷售毛利率提升2.3個百分點，興趣電商與直播矩陣推動高毛利產(chǎn)品滲透加速；海外業(yè)務(wù)毛利率提升2.38個百分點，北美及新興市場渠道深耕驅(qū)動國際收入快速增長。成本管控成效顯著，研發(fā)與管理費用控制得當(dāng)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長50.19%，收入質(zhì)量優(yōu)異。

財報中，公司表示會聚焦酵母衍生物、酶制劑、功能性蛋白等高附加值領(lǐng)域，推進赤峰、崇左等產(chǎn)能擴建及海外生產(chǎn)基地布局，深化全球供應(yīng)鏈韌性，推動生物智造中心建設(shè)，持續(xù)提升品牌價值與市場競爭力。

雪天鹽業(yè)

2025年，雪天鹽業(yè)總營收54.21億元，同比下降9.96%；歸母凈利潤0.77億元，同比下降74.59%。

業(yè)績下滑主要受純堿、工業(yè)鹽等主要產(chǎn)品價格下降影響，其中純堿毛利率減少16.55個百分點。但新能源板塊（鈷酸鋰）表現(xiàn)亮眼，營收同比增長42.39%，毛利率提升10.43個百分點，成為結(jié)構(gòu)亮點。

財報中，公司表示未來將聚焦“鹽及食品、鹽及化工、新材料”三大主業(yè)，推進高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，深化精益管理與全渠道拓展，打造國內(nèi)一流現(xiàn)代鹽化和新材料產(chǎn)業(yè)集團。

茶咖飲料

茶咖品類的核心看點與前幾個都不同，不在供應(yīng)鏈，不在成本管控，而在規(guī)模與效率的平衡——把單店產(chǎn)出做上去、把成本控下來。

2025年的茶咖行業(yè)，頭部玩家都在瘋狂開店，但結(jié)果天差地別。瑞幸凈增8708家店，總數(shù)突破3.1萬家，營收增長43%，利潤增長22%，靠的是產(chǎn)品創(chuàng)新（140多款新品）和數(shù)字化運營，非咖啡飲品占比超20%，已經(jīng)不只是咖啡公司了。

蜜雪冰城加盟店增至5.98萬家，營收增長35%，利潤增長33%，核心食材100%自產(chǎn)，供應(yīng)鏈深度整合讓它在低價位還能保持近30%的毛利率。

古茗門店增長36.7%，營收增長46.9%，利潤暴漲108.6%，二線及以下城市占了82%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店比例提到44%，單店GMV還提升了21%——開得快，開得下去，單店還能賺錢，這才是真本事。滬上阿姨加盟店增24.8%，營收增36%，利潤增52.4%，三線以下城市占比超52%，下沉市場吃得很透。

只會開店、不會養(yǎng)店的公司，規(guī)模越大、窟窿越大。

瑞幸咖啡

2025年，瑞幸咖啡營業(yè)收入492.88億元，同比增長42.97%；凈利潤36億元，同比增長21.93%。

業(yè)績強勁增長主要得益于門店網(wǎng)絡(luò)快速擴張與客戶規(guī)模持續(xù)擴大。全年凈增門店8,708家，總數(shù)達31,048家，自營門店首次突破2萬家；累計交易客戶數(shù)超4.5億，月均交易客戶數(shù)達9,415萬，同比增長31.1%。產(chǎn)品創(chuàng)新與數(shù)字化運營協(xié)同發(fā)力，全年推出140多款新品，現(xiàn)制飲品銷量同比增長39%，非咖啡飲品杯量占比超20%，品類多元化成效顯著。自營門店收入362.43億元（+41.6%），聯(lián)營門店收入115.94億元（+49.7%），雙輪驅(qū)動收入高增。營業(yè)利潤率保持在10.3%的健康水平。

財報中，公司表示會持續(xù)聚焦提供高品質(zhì)、高性價比、能與客戶產(chǎn)生情感共鳴的產(chǎn)品；持續(xù)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，強化端到端全鏈路系統(tǒng)化運營能力，深耕高線城市優(yōu)質(zhì)點位與下沉市場，穩(wěn)步推進國際化布局，為股東創(chuàng)造長期價值。

茶百道

2025年，茶百道總營收53.95億元，同比增長9.7%，凈利潤8.21億元，同比增長71.2%。

業(yè)績大幅增長主要得益于供應(yīng)鏈優(yōu)化與費用管控：毛利率提升1.3個百分點至32.5%，主因倉儲物流效率提升降低銷售成本；銷售及行政費用分別下降7.5%與5.5%，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。此外，非主營業(yè)務(wù)理財收益激增（公允價值變動收益同比增長98.6%至6.93億元），進一步推高利潤。收入增長主要來自貨品銷售（+10.1%），特許權(quán)收入下滑10.2%。整體凈利率提升至15.4%，盈利擴張顯著。

財報中，公司表示會持續(xù)推進門店網(wǎng)絡(luò)縱深滲透（尤其是低線城市），強化倉配網(wǎng)絡(luò)與上游產(chǎn)能布局，提升數(shù)字化運營與全渠道營銷協(xié)同，穩(wěn)步推進海外布局，深化供應(yīng)鏈壁壘，支撐長期國際化戰(zhàn)略。

蜜雪冰城

2025年，蜜雪冰城總營收335.6億元，同比增長35.2%，凈利潤59.3億元，同比增長33.1%。

業(yè)績高增主要得益于商品銷售放量與加盟網(wǎng)絡(luò)擴張。核心食材100%自產(chǎn)，規(guī)模化采購與中央工廠降本增效，推動商品及設(shè)備銷售收入增長35.3%至327.7億元；加盟門店數(shù)增至5.98萬家（+28.5%），規(guī)模經(jīng)濟帶動加盟及服務(wù)毛利率提升至82.6%（+2.2個百分點）。供應(yīng)鏈深度整合與物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋33省及海外8國，保障高質(zhì)平價產(chǎn)品穩(wěn)定供給。此外，理財收益及利息收入增長58.4%至3.5億元，進一步增厚利潤。整體毛利率29.9%、凈利率17.7%，保持高位穩(wěn)定。

財報中，公司表示會繼續(xù)深化端到端自主供應(yīng)鏈體系，推進全球采、全球造、全球賣網(wǎng)絡(luò)，加大數(shù)字化與智慧門店投入，強化“雪王”IP全球化運營，穩(wěn)步拓展海外市場，持續(xù)賦能加盟門店，鞏固高質(zhì)平價的競爭優(yōu)勢。

滬上阿姨

2025年，滬上阿姨總營收44.66億元，同比增長36.0%，凈利潤5.01億元，同比增長52.4%。

業(yè)績高增主要得益于加盟網(wǎng)絡(luò)快速擴張與店均流水提升。加盟店數(shù)量由9,176家增至11,423家（+24.8%），帶動加盟商貨品銷售收入增長37.4%至36.17億元，加盟服務(wù)收入增長28.5%至6.90億元。毛利率穩(wěn)定于31.4%，規(guī)模效應(yīng)攤薄固定成本，疊加上市開支持續(xù)下降（由3.14億元降至1.16億元），研發(fā)費用保持穩(wěn)定，推動凈利率提升至11.2%（2024年10.0%）。門店結(jié)構(gòu)持續(xù)下沉，三線及以下城市占比52.7%，同比提升2.3個百分點。

財報中，公司表示會繼續(xù)推進加盟網(wǎng)絡(luò)下沉與多品牌產(chǎn)品矩陣深化，強化供應(yīng)鏈系統(tǒng)升級（倉儲、冷鏈、核心原料自產(chǎn)），提升數(shù)字化運營與品牌勢能，通過IP聯(lián)名、精準(zhǔn)投放鞏固用戶黏性，支撐門店轉(zhuǎn)化與長期增長。

奈雪的茶

2025年，奈雪的茶總營收43.31億元，同比下滑12.0%，經(jīng)調(diào)整凈虧損2.41億元，同比收窄73.8%。

虧損大幅收窄主要得益于門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化與單店效能提升。公司主動關(guān)閉低效直營門店，直營店數(shù)量由1,453家降至1,288家，同店銷售額同比增長6.3%，單店日均訂單量提升15.7%，平均日銷額升5.2%至7.7千元。毛利率由63.2%升至66.0%，主因材料成本占比下降2.8個百分點；員工成本與折舊占比同步下降。外賣收入占比升至52.6%推動訂單量增長，但配送費占比上升至10.7%。瓶裝飲料等非核心業(yè)務(wù)收入下滑，疊加門店數(shù)量減少，導(dǎo)致整體營收下降。

財報中，公司表示會繼續(xù)推進門店優(yōu)化與加盟擴張雙軌并進，推出輕量化新店型適配全時段消費場景，強化“每日蔬果瓶”“貝果”等新品矩陣，依托自動化制茶設(shè)備降低加盟門檻，加速滲透低線市場，同時深化數(shù)字化與成本管控，提升經(jīng)營現(xiàn)金流與盈利能力。

霸王茶姬

2025年，霸王茶姬總營收129.1億元，同比增長7.2%，歸母凈利潤11.71億元，同比下滑53.5%。

業(yè)績增長主要得益于海外業(yè)務(wù)高速擴張與產(chǎn)品創(chuàng)新。海外GMV連續(xù)三個季度同比增長超75%，四季度海外GMV達3.7億元（+84.6%），海外門店增至345家，覆蓋7個國家，成為重要增長引擎。產(chǎn)品端上新頻率顯著提高，“歸云南”系列等新品引發(fā)消費熱潮，同時通過會員體系煥新（活躍會員超4470萬）及“早系列”“晚系列”場景專區(qū)強化用戶價值滲透。公司現(xiàn)金流健康，無有息負債，門店總數(shù)達7453家，連續(xù)12個季度盈利。

財報中，公司表示會持續(xù)投入海外市場，2026年將進軍韓國，在清邁、巴厘島等地開設(shè)新店，同時聚焦用戶價值，打爆新品、打透婚禮、聚會、會議等消費場景，深化會員運營與到店體驗結(jié)合，推動品牌全球化。

古茗

2025年，古茗總營收129.14億元，同比增長46.9%，凈利潤31.16億元，同比增長108.6%。

業(yè)績大幅增長主要得益于門店網(wǎng)絡(luò)快速擴張與單店GMV提升。門店總數(shù)達13,554家（+36.7%），其中二線及以下城市占比82%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店比例提升至44%，加盟商數(shù)量增至6,675家，支撐商品及設(shè)備銷售增長46.2%至102.69億元，加盟管理服務(wù)收入增長50.2%至26.28億元。全年推出106款新品（含27款咖啡飲品），咖啡機覆蓋超1.2萬家門店，帶動單店GMV提升21.3%至2,862千元。毛利率提升至33.0%（+2.4個百分點），規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)鏈效率優(yōu)化推動銷售及行政開支增速低于收入增速，經(jīng)調(diào)整核心利潤率提升至21.7%。

財報中，公司表示會繼續(xù)深化門店網(wǎng)絡(luò)滲透（尤其低線市場），投資智慧倉儲與自動化物流，提升源頭采購議價能力，持續(xù)升級數(shù)字化運營系統(tǒng)，強化供應(yīng)鏈、研發(fā)與營銷協(xié)同效率，鞏固加盟商支持體系，推動高質(zhì)量增長。

美護家化

美護家化品類的核心看點不在供應(yīng)鏈，也不在門店，而在品牌力和渠道效率。

消費者認(rèn)牌子不認(rèn)工廠，能賺錢的，要么把品牌做成高端、做出溢價，要么把線上渠道玩得轉(zhuǎn)。

2025年的美護家化行業(yè)，分化極其明顯。上美股份營收增長35%，利潤增長44%，毛利率高達76.4%，靠的是醫(yī)美功效護膚和高端線拉動，多品牌矩陣成型，電商和專業(yè)渠道雙輪驅(qū)動。毛戈平營收增長32%，利潤增長37.5%，一個高端國貨品牌能做到近160億營收，線下專柜加線上直播，品牌溢價就是護城河。

但另一邊，愛美客營收跌19%，利潤跌34%，核心產(chǎn)品透明質(zhì)酸鈉賣不動了，渠道去庫存壓力大，新品還沒接上；福瑞達營收跌8%，利潤跌23%，化妝品和醫(yī)藥雙線承壓，璦爾博士大跌27%。

這個行業(yè)不太能靠供應(yīng)鏈?zhǔn)″X，美妝的命門永遠是“消費者為什么選你”——選你，你就活；不選你，再便宜的原料也救不了。

巨子生物

2025年，巨子生物總營收55.19億元，同比下滑0.4%，凈利潤19.15億元，同比下滑7.1%。

業(yè)績下滑主要受成本上升與毛利率承壓拖累。毛利率由82.1%降至80.3%，主因銷售成本增長9.4%，源于物流包裝升級、新廠投產(chǎn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。銷售及經(jīng)銷開支增長2.4%，反映品牌投入加碼；研發(fā)費用下降16.6%，因部分項目轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)化階段。直銷收入占比74.9%，DTC渠道受價格競爭壓制，但電商直供增長34.8%支撐結(jié)構(gòu)優(yōu)化。其他收入增長36.8%（利息收入提升），但匯兌損失擴大拖累其他收益凈額。整體盈利端承壓，每股盈利下滑12.9%。

財報中，公司表示會將募資凈額22.94億港元中90%用于品牌推廣、市場拓展與研發(fā)，持續(xù)深化醫(yī)妝協(xié)同與合成生物技術(shù)，推進重組膠原蛋白及人參皂苷等獨家成分產(chǎn)業(yè)化，拓展線下專賣店及海外渠道（新加坡、韓國、北美），強化自運營體系與全球化布局。

愛美客

2025年，愛美客總營收24.53億元，同比下滑18.94%，歸母凈利潤12.91億元，同比下滑34.05%。

業(yè)績下滑主要受核心產(chǎn)品透明質(zhì)酸鈉系列增長乏力拖累。傳統(tǒng)凝膠類填充劑受醫(yī)美行業(yè)去庫存、終端消費疲軟及競品沖擊，收入占比超80%但增速放緩；渠道去庫存壓力加大，公司主動讓利穩(wěn)渠道，導(dǎo)致銷售費用率隱性上升，侵蝕利潤。新品注射用A型肉毒毒素與米諾地爾搽劑雖已獲注冊證，但尚未貢獻收入，處于“產(chǎn)品矩陣過渡期”。四季度凈利潤環(huán)比下滑35%，季節(jié)性疲軟持續(xù)。毛利率承壓與費用剛性并存，扣非凈利潤降幅更大（-41.30%），顯示盈利能力回調(diào)。

財報中，公司表示將依托透明質(zhì)酸鈉、PLLA、PDLLA等材料技術(shù)平臺，推進注射用A型肉毒毒素、米諾地爾搽劑等新品商業(yè)化放量，深化“醫(yī)美器械+藥品”雙輪驅(qū)動，通過直銷與經(jīng)銷協(xié)同覆蓋全國醫(yī)美機構(gòu)，鞏固醫(yī)美綜合解決方案提供商地位。

百亞股份

2025年，百亞股份總營收34.92億元，同比增長7.32%，歸母凈利潤2.08億元，同比下滑27.70%。

業(yè)績呈現(xiàn)“增收不增利”，收入增長主要得益于衛(wèi)生巾中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自由點益生菌PRO系列、有機純棉系列及無感7日系列貢獻顯著增量，中高端產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。但盈利承壓明顯：電商渠道受短期輿情及平臺策略調(diào)整影響收入下滑，拖累整體盈利；線上線下融合推進導(dǎo)致營銷與物流費用上升，擠壓利潤空間；毛利率承壓，扣非凈利潤下降23.10%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率降至14.83%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降38.70%，反映存貨周轉(zhuǎn)放緩與回款周期拉長。

財報中，公司表示將持續(xù)聚焦研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)品線豐富，強化“自由點”“好之”“丹寧”三大中高端品牌力，推動線上線下渠道協(xié)同，拓展全國市場滲透，鞏固本土領(lǐng)先地位。

上海家化

2025年，上海家化總營收約63.17億元，同比增長11.25%，凈利潤2.68億元，同比增長132.12%。

業(yè)績修復(fù)主要受益于線上渠道高增與美妝品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化。線上收入同比增長21.89%，毛利率提升3.28個百分點，顯著優(yōu)于線下；美妝板塊（玉澤、佰草集、雙妹等）收入占比持續(xù)提升，帶動整體毛利率上行。成本端改善明顯，線下成本同比下降8.63%（系會計口徑調(diào)整），供應(yīng)鏈整合與原材料議價能力增強。扣非凈利潤同比增幅高于歸母凈利潤，主業(yè)韌性增強。海外業(yè)務(wù)（湯美星）穩(wěn)健增長。整體盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但凈利潤具體數(shù)值及同比未披露。

財報中，公司表示會聚焦個護與美妝核心品牌，深化“產(chǎn)品營銷—內(nèi)容種草—渠道運營”閉環(huán)，推進線上精細化運營與線下渠道效率重構(gòu)，優(yōu)化供應(yīng)鏈降本，強化事業(yè)部制與員工持股計劃，驅(qū)動盈利持續(xù)修復(fù)。

福瑞達

2025年，福瑞達總營收36.51億元，同比下滑8.33%，凈利潤1.88億元，同比下滑22.90%。

業(yè)績下滑主要受化妝品板塊核心品牌增長乏力與醫(yī)藥板塊集采沖擊雙重拖累。化妝品收入22.46億元（-9.27%），其中璦爾博士收入下滑27.17%，新品培育周期長、渠道去庫存疊加競爭加劇；醫(yī)藥收入4.12億元（-19.53%），受集采價格壓制明顯。但原料板塊收入3.79億元（+10.67%），毛利率提升4.7個百分點至40.62%，受益于高毛利透明質(zhì)酸產(chǎn)品放量；頤蓮（+8.26%）、珂謐（+258%）等品牌增長顯著，推動產(chǎn)品矩陣向高附加值轉(zhuǎn)型。銷售費用效率下降與藥品利潤收縮導(dǎo)致凈利潤降幅大于營收降幅。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比+20.80%，降本增效初顯。

財報中，公司表示會聚焦醫(yī)藥化工主業(yè)，強化透明質(zhì)酸與重組膠原蛋白等合成生物技術(shù)，推動“穿膜膠原”“王漿酸”等高毛利品線，優(yōu)化費用管控與渠道精細化運營，深化原料-藥品-美妝全鏈條布局，提升盈利質(zhì)量與核心競爭力。

上美股份

2025年，上美股份總營收91.78億元，同比增長35.1%，凈利潤11.54億元，同比增長43.7%。

業(yè)績增長主要得益于多品牌戰(zhàn)略發(fā)力與高毛利品類擴張。醫(yī)美功效護膚及高端護膚線收入占比顯著提升，帶動整體毛利率升至76.4%（+1.2個百分點）；大眾護膚與母嬰個護基本盤保持穩(wěn)定，形成全場景產(chǎn)品矩陣。供應(yīng)鏈協(xié)同降本與運營效率優(yōu)化，銷售及管理費用控制得當(dāng)，利潤增速高于營收增速。研發(fā)投入同比增長24.9%至2.25億元，資本開支大幅增加用于產(chǎn)能建設(shè)，支撐多品牌規(guī)模化擴張。收購聯(lián)營公司股權(quán)貢獻增量收入，渠道端深化電商與專業(yè)渠道布局，減少低效分銷，實現(xiàn)“高毛利品類+高效渠道”雙輪驅(qū)動。

財報中，公司表示會繼續(xù)推進六大板塊（大眾護膚、洗護個護、母嬰、醫(yī)美、彩妝、高端護膚）協(xié)同擴張，強化研發(fā)與智能制造能力，深化全域營銷與品牌價值沉淀，通過多品牌矩陣與科研驅(qū)動持續(xù)提升市場滲透率與盈利質(zhì)量。

毛戈平

2025年，毛戈平總營收159.36億元，同比增長32.1%，凈利潤69.56億元，同比增長37.5%。

業(yè)績高增主要由MAOGEPING高端國貨品牌力驅(qū)動，線下專柜與線上直播渠道協(xié)同放量。銷售及分銷開支同比增長28.1%至24.38億元，主因品牌營銷投入加碼、門店拓展及電商投入，支撐收入高速增長；凈利潤增速高于營收，顯示規(guī)模效應(yīng)釋放與管理費用率穩(wěn)定。毛利率小幅承壓至50.0%（-2.4個百分點），主因促銷與渠道補貼增加。公司未披露分部數(shù)據(jù)，但品牌建設(shè)與海外擴張為募資核心用途，產(chǎn)品矩陣涵蓋彩妝、護膚、香氛，專業(yè)化妝培訓(xùn)賦能品牌，全渠道銷售回款管理規(guī)范。

財報中，公司表示會將上市募資持續(xù)用于銷售網(wǎng)絡(luò)擴張、品牌建設(shè)、供應(yīng)鏈升級及數(shù)字化運營，推進海外擴張，構(gòu)建全球高端美妝領(lǐng)導(dǎo)地位，同時通過H股全流通優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與流動性。

若羽臣

2025年，若羽臣總營收約34.32億元，同比增長94.35%；歸母凈利潤約1.82億元，同比增長84.03%。

業(yè)績承壓明顯，盈利質(zhì)量偏低。公司自有品牌收入同比增長261.94%，占比提升至52.83%，驅(qū)動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從代運營向自有品牌轉(zhuǎn)型。但母公司凈利潤僅19.39萬元（單體報表），合并歸母凈利潤主要依賴非經(jīng)常性損益（投資收益、政府補助等），主業(yè)盈利基礎(chǔ)薄弱。另外，存貨跌價損失與應(yīng)收賬款壞賬損失表明渠道去庫存與回款風(fēng)險仍存。盡管盈利微薄，公司仍擬每10股派現(xiàn)3元，合計分紅9,182萬元，現(xiàn)金分紅比例高達50.4%，反映前期積累的現(xiàn)金儲備充足，但存在透支未來分配能力的風(fēng)險。

財報中，公司表示會聚焦自有品牌孵化與出海布局，通過港股上市強化資本實力，持續(xù)加大研發(fā)投入（AI、大數(shù)據(jù)、邊緣計算等），提升訂單處理效率與倉儲自動化水平，構(gòu)建自有品牌矩陣與全球化雙引擎，推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與盈利質(zhì)量提升。

兩面針

2025年，兩面針總營收10.63億元，同比增長0.90%，凈利潤0.10億元，同比下滑-87.05%。

業(yè)績增長主要來自日化主業(yè)穩(wěn)健，其中江蘇實業(yè)（酒店用品）營收7.90億元，占比74.3%，通過綠色制造與智能化改造降本增效，獲評“江蘇省綠色工廠”，支撐收入基本盤。但盈利下滑主因交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益大幅收窄（中信證券股價下跌），導(dǎo)致歸母凈利潤下降。扣非凈利潤僅427.98萬元，盈利質(zhì)量偏低，高度依賴非經(jīng)常性損益。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比大增327.26%，回款效率提升，經(jīng)營性造血能力增強。醫(yī)藥板塊營收1.03億元，蒼鵝鼻炎片穩(wěn)步增長，銀杏葉片中標(biāo)醫(yī)保集采，生產(chǎn)線智能化升級提升產(chǎn)能效率。

財報中，公司表示會深化日化與醫(yī)藥雙輪驅(qū)動，推進口腔護理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與中藥牙膏技術(shù)壁壘，強化酒店用品環(huán)保材料與智能化生產(chǎn)，完善線上線下全渠道布局，通過新設(shè)供應(yīng)鏈子公司提升協(xié)同能力，增強盈利質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展韌性。

朝云集團

2025年，朝云集團總營收19.88億元，同比增長9.2%，凈利潤2.15億元，同比增長10.3%。

業(yè)績增長主要得益于寵物業(yè)務(wù)爆發(fā)與線上渠道高增。寵物業(yè)務(wù)收入增長74.3%，毛利率提升至60.0%，受益于爆品打造與線下門店擴張至73家；線上渠道收入增長30.2%，毛利率提升至61.3%，抖音等新電商平臺擴張與品效優(yōu)化顯著。家居護理收入增長5.0%，毛利率提升至52.1%，主因品牌力增強與供應(yīng)鏈提效；個人護理收入下滑13.9%，拖累整體結(jié)構(gòu)。整體毛利率提升至52.6%（+3.5個百分點），供應(yīng)鏈集采與自動化降本支撐毛利擴張，行政開支下降3.9%，無商譽減值。

財報中，公司表示會加速寵物業(yè)務(wù)與線上渠道擴張，拓展線下門店網(wǎng)絡(luò)與即時零售渠道（如閃電倉），深化抖音、淘系、京東等平臺運營，推進戰(zhàn)略并購，強化供應(yīng)鏈與研發(fā)協(xié)同，持續(xù)提升高毛利產(chǎn)品占比與低線城市滲透。

潮玩文創(chuàng)

潮玩文創(chuàng)賣的不是功能，是情感和收藏欲，能跑出來的企業(yè)，都是把IP做成了全球生意。

2025年，泡泡瑪特交出了一份炸裂的答卷：營收暴漲184.7%，凈利潤暴漲293.3%，海外收入占比從31.8%提到43.8%，美洲增長748%、歐洲增長506%，毛絨產(chǎn)品首次成為第一大品類，LABUBU一個IP就賣了141.6億。這不是運氣，是多年IP運營和海外擴張的熬出頭。

布魯可營收增長30%，利潤增長15%，靠的是9.9元的低價拼搭玩具在下沉市場鋪開，一年推出913款新品，迭代速度驚人，但凈利潤率在下降，說明還在燒錢換市場。小黃鴨德盈營收增長34%，虧損卻擴大了82%，IP授權(quán)業(yè)務(wù)毛利率提升，但金融資產(chǎn)減值5個多億，員工和推廣開支大漲，屬于典型的“增收不增質(zhì)”，IP老化的風(fēng)險不小。

IP是護城河，但IP也有生命周期。泡泡瑪特證明了頂級IP可以全球通吃；布魯可用低價和快速迭代在下沉市場站穩(wěn)；名創(chuàng)優(yōu)品靠聯(lián)名穩(wěn)扎穩(wěn)打；而小黃鴨的虧損警示：光有一個老IP不夠，變現(xiàn)能力和成本控制跟不上，一樣會虧。

泡泡瑪特

2025年，泡泡瑪特總營收371.20億元，同比增長184.70%，凈利潤130.12億元，同比增長293.30%。

海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為亮眼，美洲地區(qū)收入同比增長748.4%，歐洲及其他地區(qū)增長506.3%，亞太地區(qū)增長157.6%，海外收入占比由31.8%提升至43.8%。毛絨產(chǎn)品首次成為第一大品類，收入增長560.6%，占總收入的50.4%。核心IP THE MONSTERS（LABUBU）收入增長365.7%，達到141.6億元，成為百億級超級IP。增長主要得益于全球化戰(zhàn)略深入推進、線下門店及線上創(chuàng)新玩法（如TikTok直播拆盒）增強用戶粘性、IP運營與產(chǎn)品品類持續(xù)拓展。

財報中，公司表示會以IP為核心，推進集團化和國際化戰(zhàn)略，2026年稍作修整積蓄力量，實現(xiàn)更健康可持續(xù)的增長，持續(xù)迭代產(chǎn)品、服務(wù)與體驗。

名創(chuàng)優(yōu)品

2025財年，名創(chuàng)優(yōu)品總營收214.44億元，同比增長26.20%，凈利潤12.10億元，同比下滑54.10%。

名創(chuàng)優(yōu)品品牌收入195.25億元（+22.0%），全球門店達8151家（凈增647家）；TOP TOY品牌收入19.16億元（+94.8%），門店達334家（凈增58家）；線上GMV13.91億元（+46.7%）。線下渠道擴張及線上增長共同驅(qū)動營收穩(wěn)健提升。年內(nèi)利潤大幅下滑54.1%，主因分占永輝超市虧損8.13億元以及股票掛鉤證券利息等非經(jīng)常性支出，扣除該類影響后經(jīng)調(diào)整凈利潤為28.98億元（+6.5%），主業(yè)盈利仍保持穩(wěn)增，毛利率微升至45.0%。

財報中，公司表示會聚焦名創(chuàng)優(yōu)品高質(zhì)量門店升級與全球化本土運營，強化IP聯(lián)名和產(chǎn)品差異化，同時推動TOP TOY優(yōu)化供應(yīng)、提升份額并推進全球化布局。

布魯可

2025年，布魯可總營收29.09億元，同比增長29.87%，凈利潤6.75億元，同比增長15.40%。

拼搭角色類玩具為核心收入來源，收入增長30.0%至29.13億元，其中價值定價段（9.9元）產(chǎn)品銷量占比達47.8%，下沉市場滲透成效顯著；全年推出913款新品，新SKU收入增長36.3%，產(chǎn)品迭代效率提升。凈利潤率同比下降2.9個百分點至23.2%，主要因銷售及管理費用上升，反映公司在市場推廣、渠道建設(shè)及研發(fā)方面加大投入（研發(fā)支出增長37.3%），屬戰(zhàn)略性支出。經(jīng)調(diào)整利潤仍實現(xiàn)15.4%的增長，盈利韌性凸顯。此外，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股于上市后全部轉(zhuǎn)為普通股，非現(xiàn)金調(diào)整項已出清，未來盈利可比性顯著提升。

財報中，公司表示會推進全人群、全價位、全球化戰(zhàn)略，深化IP合作與研發(fā)創(chuàng)新，拓展海外市場，構(gòu)建用戶共創(chuàng)生態(tài)。

晨光股份

2025年，晨光股份總營收250.64億元，同比增長3.45%，凈利潤13.10億元，同比下滑6.12%。

公司各業(yè)務(wù)板塊中，辦公直銷（科力普）收入突破150億元，成為核心增長引擎；傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)（書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具）穩(wěn)中有升；九木雜物社門店突破860家，零售端持續(xù)擴張。整體營收保持增長，但凈利潤下滑6.12%，扣非凈利潤降幅達8.92%。利潤承壓主因研發(fā)費用同比大增28.7%至14.24億元，用于IP融合、智能文具及綠色材料研發(fā)；同時銷售費用因渠道下沉與九木雜物社門店擴張而上升，加盟管理費減免亦影響服務(wù)業(yè)收入。高毛利文創(chuàng)產(chǎn)品占比提升部分對沖了毛利率壓力，但經(jīng)營性投入顯著侵蝕當(dāng)期利潤，盈利質(zhì)量短期承壓。

財報中，公司表示會持續(xù)深化“傳統(tǒng)+新業(yè)務(wù)”雙輪驅(qū)動，以科力普數(shù)智化采購與九木雜物社文創(chuàng)零售為增長雙引擎，推動從文具制造商向場景解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

小黃鴨德盈

2025年，小黃鴨德盈總營收17.25億元，同比增長34.20%，凈虧損8.97億元，同比擴大81.80%。

公司所有業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)增長：角色授權(quán)收益8.06億港元（+34.2%），電商及其他業(yè)務(wù)9.19億港元（+34.3%），主要得益于B.Duck品牌授權(quán)金增長及電商渠道擴張。毛利率提升至57.3%（+10.6個百分點），核心授權(quán)業(yè)務(wù)盈利能力增強。但凈虧損大幅擴大，主因金融資產(chǎn)減值損失激增至5.38億港元（2024年僅0.30億），源于商標(biāo)轉(zhuǎn)讓應(yīng)收款的預(yù)期信貸虧損；同時員工福利開支增至7.85億港元（+21.5%），推廣成本升至2.65億港元（+43.8%），反映公司加大對IP矩陣孵化、AI團隊建設(shè)及渠道推廣的戰(zhàn)略性投入，運營支出顯著拖累當(dāng)期盈利。

財報中，公司表示會以B.Duck為核心孵化多元IP，推進“歡潮造物計劃”打造零售體驗平臺，利用AI賦能創(chuàng)意生產(chǎn)，拓展文旅融合與全球化落地。

數(shù)碼家電

數(shù)碼家電品類的核心看點主要在“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”，要么找到了新的增長曲線，要么把舊業(yè)務(wù)做深做透。

國補因素短期內(nèi)釋放了未來兩三年的換新需求，新一年的消費有可能小幅下滑，這樣的背景下，企業(yè)之間的差距有可能拉得更大。

小米是2025年最亮眼的“跨界者”。營收增長25%，利潤增長44%，核心增長引擎是智能汽車業(yè)務(wù)——收入1060億，暴漲223.8%，交付41.1萬輛，毛利率提到24.3%，汽車業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)盈利。小米的“熬”不是在老賽道里卷，而是花幾年時間砸出一個全新的增長曲線。手機業(yè)務(wù)只漲了5.4%，但汽車直接把整個盤子拉了上去。

美的走的是一條完全不同的路。營收增長12.1%，利潤增長14%，但它的增長不靠家電漲價，而是靠ToB業(yè)務(wù)。工業(yè)技術(shù)、樓宇科技、機器人自動化這三大塊加起來已經(jīng)撐起不小比例，工業(yè)技術(shù)增長10.2%，樓宇科技增長25.7%。在智能家居只有個位數(shù)增長的情況下，美的靠B端業(yè)務(wù)穩(wěn)住了兩位數(shù)增速。這就是“熬”出來的第二曲線——早幾年布局，現(xiàn)在開始收果子。

老賽道在萎縮，誰能在新賽道里找到立足點，誰就能活。

小米集團

2025年，小米集團總營收4572.87億元，同比增長25.00%，凈利潤391.66億元，同比增長43.80%。

智能汽車業(yè)務(wù)成為核心增長引擎，收入1060.70億元，同比暴增223.8%，交付量達41.11萬輛（+200.4%），毛利率提升至24.3%，首次實現(xiàn)經(jīng)營收益9億元，主要得益于Xiaomi SU7 Ultra及YU7系列交付放量。AIoT生態(tài)持續(xù)擴張，IoT與生活消費產(chǎn)品收入1232億元（+18.3%），毛利率23.1%（+2.8個百分點），AIoT平臺連接設(shè)備數(shù)達10.79億臺。手機×AIoT收入3512.17億元（+5.4%），保持穩(wěn)健。利潤高增主因智能汽車業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)與毛利率改善，疊加研發(fā)投入加碼（331.32億元，+37.8%）推動自研芯片與大模型突破，新零售網(wǎng)絡(luò)拓展（大陸小米之家凈增3000家）亦貢獻增量。

財報中，公司表示會持續(xù)推進“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略，未來五年累計研發(fā)超2000億元，2026年目標(biāo)交付55萬輛，深化AI與具身智能布局，拓展全球新零售網(wǎng)絡(luò)。

美的集團

2025年，美的集團總營收4563.37億元，同比增長6.20%，凈利潤438.20億元，同比增長8.10%。

智能家居業(yè)務(wù)仍為基本盤，收入占比約68%，但增速放緩至4.5%；工業(yè)技術(shù)分部收入同比增長19.3%，受益于新能源汽車零部件與工業(yè)壓縮機放量，成為最大增長亮點；樓宇科技與機器人自動化合計收入超700億元，同比增長15.8%，驅(qū)動“第二曲線”加速成型。儲能與分布式光伏解決方案收入同比翻倍，推動能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地。整體毛利率提升至29.1%，主因高毛利工業(yè)技術(shù)與儲能業(yè)務(wù)占比提升，抵消了智能家居部分產(chǎn)品價格競爭壓力。研發(fā)支出187.5億元，占營收4.1%，連續(xù)三年高位投入，支撐技術(shù)壁壘構(gòu)建。

財報中，公司表示會將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向ToB與綠色科技，聚焦樓宇科技、工業(yè)技術(shù)及儲能全場景布局，深化海外OBM優(yōu)先戰(zhàn)略，推動從家電制造商向科技集團轉(zhuǎn)型。

海信家電

2025年，海信家電總營收879.28億元，同比下滑5.19%，凈利潤31.87億元，同比下滑4.82%。

整體營收下滑主要因國內(nèi)地產(chǎn)低迷拖累工程端需求，但暖通空調(diào)與冰洗廚業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著：家用空調(diào)內(nèi)銷銷量同比增長9.6%（高于行業(yè)8.9個百分點），冰箱中高端及高端占有率提升2.8個百分點，洗衣機全球收入增速領(lǐng)跑TOP10品牌。海外業(yè)務(wù)多點突破，北美商用冷柜增長86%、南美冰箱增長43%、東盟洗衣機收入翻番，高端套系（璀璨系列收入增長24%、棉花糖Ultra萬元級產(chǎn)品銷量破10萬臺）推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高毛利遷移。凈利潤小幅下滑主因收入規(guī)模收縮，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增長12.94%，AI智造提效降本（制造效率提升21%）部分對沖了利潤壓力。

財報中，公司表示會以AI驅(qū)動全場景智慧家庭，打造空氣、美食、洗護三大智能體，推進“全球7+1”制造網(wǎng)絡(luò)，強化本地化產(chǎn)能與渠道滲透，持續(xù)提升高端品牌市占率。

蘇泊爾

2025年，蘇泊爾總營收227.72億元，同比增長1.54%，凈利潤20.97億元，同比下滑6.58%。

核心品類如電飯煲、電壓力鍋、燃氣灶等仍保持市場領(lǐng)先（燃氣灶連續(xù)八年線上銷量第一），支撐基本盤穩(wěn)定；但廚衛(wèi)電器與生活家居電器新品放量尚未完全對沖外銷下滑影響，海外業(yè)務(wù)受SEB集團需求減弱拖累，外銷收入微降，拖累整體增長。毛利率承壓主因原材料成本波動與高端新品推廣期營銷投入加大，導(dǎo)致凈利潤下滑。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達26.46億元，同比增長2.41%，渠道去庫存健康、回款穩(wěn)健，造血能力強勁。

財報中，公司表示會持續(xù)鞏固核心品類優(yōu)勢，加速渠道下沉與即時零售布局，推動高端新品滲透，強化會員運營與品牌建設(shè)，提升盈利修復(fù)韌性。

小熊電器

2025年，小熊電器總營收52.30億元，同比增長9.92%，凈利潤3.93億元，同比增長36.40%。

公司各業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)增長，無虧損板塊。廚房小家電仍為核心支柱，其中電熱類、西式類等高毛利品類占比提升，推動整體毛利率改善；母嬰與個護小家電增速快于大盤，受益于消費升級與場景細分需求釋放。利潤增速遠超營收，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道效率提升，疊加模塊化研發(fā)與智能制造加速新品落地，強化成本管控與運營效率，扣非凈利潤增速達47.64%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比大增81.64%，資產(chǎn)負債率降至45.76%，財務(wù)穩(wěn)健性增強。海外業(yè)務(wù)未披露具體數(shù)據(jù)，主營仍高度集中于國內(nèi)線上渠道。

財報中，公司表示會堅持“以用戶為中心”閉環(huán)體系，依托大數(shù)據(jù)洞察、模塊化研發(fā)與智能制造，加速產(chǎn)品迭代與渠道數(shù)字化融合，強化生活方式品牌定位，為長期增長奠定底層能力。

長虹華意

2025年，長虹華意總營收117.81億元，同比下滑1.55%，凈利潤4.95億元，同比增長9.90%。

公司主業(yè)集中度持續(xù)提升，全封閉活塞壓縮機產(chǎn)品收入占比達86.79%，原材料及配件占比6.67%，二者合計貢獻超九成營收；國內(nèi)收入占比64.57%，海外收入占比35.43%，海外市場保持穩(wěn)定。整體營收微降，但歸母凈利潤逆勢增長9.90%，主因成本管控增強與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化對沖了費用上升壓力。研發(fā)投入4.43億元（+23.97%），銷售費用1.15億元（+11.73%），財務(wù)費用由負轉(zhuǎn)正至1171.53萬元（存款利率下行致利息收入減少），對利潤形成一定壓力。非經(jīng)常性損益貢獻明顯（投資理財及遠期外匯收益9724.97萬元、政府補助3231.77萬元），占歸母凈利潤15.21%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.74億元（+26.52%），盈利質(zhì)量健康。

財報中，公司表示會持續(xù)聚焦壓縮機主業(yè)，加大研發(fā)投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強化成本管控與現(xiàn)金流管理，提升盈利質(zhì)量。

同洲電子

2025年，同洲電子總營收6.91億元，同比增長15.27%，凈利潤1.80億元，同比增長158.90%。

公司主營業(yè)務(wù)高度集中于電源產(chǎn)品（收入占比88.62%）和電池產(chǎn)品（5.67%），兩者合計貢獻超94%營收，成為增長核心。電源產(chǎn)品受益于市場需求擴張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動整體毛利率同比上升8.19個百分點至41.49%，凈利率大幅提升17.07個百分點至25.30%。

利潤暴增158.90%主要源于毛利率改善及費用管控：銷售費用同比減少42.71%，管理費用減少4.21%，盡管研發(fā)費用（+60.43%）和財務(wù)費用（+67.12%）增長，但期間費用率仍下降0.93個百分點。值得注意的是，第四季度單季毛利率和凈利率分別為-3.47%和-162.33%，顯示年末存在一次性減值或季節(jié)性波動，不影響全年高增趨勢。

螢石網(wǎng)絡(luò)

2025年，螢石網(wǎng)絡(luò)總營收59.01億元，同比增長8.44%，凈利潤5.67億元，同比增長12.43%。

智能家居攝像機收入31.80億元（+7.87%），全球出貨量蟬聯(lián)第一，市場份額13.2%；智能入戶收入9.36億元（+25.25%），成為第二增長曲線，增速遠超國內(nèi)電商整體水平，毛利率提升至47.39%。

境外收入增長22.27%，毛利率46.18%，品牌影響力持續(xù)提升；境內(nèi)收入增長1.25%，毛利率提升2.07個百分點。整體利潤增長主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高毛利品類優(yōu)化、全球化渠道拓展及經(jīng)營效率提升。研發(fā)投入8.62億元（+5.99%），新增發(fā)明專利130項，以藍海大模型為技術(shù)底座推進AI能力升級。

財報中，公司表示會推進萬物感知、空間理解等AI能力升級，認(rèn)為端云協(xié)同將成為更適配的技術(shù)架構(gòu)，AI定義的智能硬件及物聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)將持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

服飾時尚

對服飾時尚品牌來說，當(dāng)主品牌漲不動的時候，第二梯隊的專業(yè)品牌能不能頂上來，決定了整個集團的天花板。

最典型的就是安踏。主品牌安踏只漲了3.7%，F(xiàn)ILA漲了6.9%，基本停滯。但迪桑特流水破百億、增長超35%，可隆流水破60億、暴漲70%，這兩個高端戶外品牌直接把“其他品牌”板塊推高了59%，貢獻了集團最主要的增量。安踏的“熬”不是守著一個牌子死扛，而是十年前就開始布局多品牌，現(xiàn)在到了收果子的時候。

特步走的是類似的路。主品牌靠跑步賽事穩(wěn)住了基本盤，但真正的增長引擎是專業(yè)運動分部——索康尼漲了30.8%，海外業(yè)務(wù)接近翻倍，跨境電商在東南亞暴增220%。361度也在靠兒童業(yè)務(wù)和海外擴張找增量，利潤增速高于營收。反過來看李寧，堅持“單品牌”戰(zhàn)略，營收只增3.2%，利潤反而下滑2.6%，沒有第二梯隊來接力，只能靠自己硬扛。

大眾運動市場飽和了，消費者開始追求更專業(yè)的細分場景——跑步、戶外、滑雪、兒童運動。手里有多個專業(yè)品牌的公司，可以用第二梯隊接住主品牌流失的增長；只有單一品牌的公司，要么像李寧那樣靠科技和營銷硬撐，要么就被慢慢甩下。

不是大就好，是“專”才活得久。

安踏體育

2025年，安踏體育總營收802.19億元，同比增長13.30%，凈利潤135.88億元，同比增長13.90%。

公司內(nèi)部增長動能顯著分化。傳統(tǒng)支柱品牌增速放緩：安踏主品牌收入347.54億元（+3.7%），F(xiàn)ILA收入284.69億元（+6.9%），門店擴張停滯。以迪桑特、可隆為代表的高端戶外及專業(yè)運動品牌成為核心增長引擎，“其他品牌”收入169.96億元，同比大增59.2%，經(jīng)營利潤47.36億元（+55.3%），毛利率高達71.8%。

其中迪桑特流水首次突破百億元，提前一年完成百億目標(biāo)，同比增速超35%；可隆流水突破60億元，同比暴漲70%，為集團增速最快品牌。整體毛利率微降0.2個百分點至62.0%，主品牌與FILA毛利率分別下滑0.9、1.4個百分點，但經(jīng)營利潤率逆勢提升0.4個百分點至23.8%。

財報中，公司表示2026年其他品牌將保持20%以上增長，成為驅(qū)動集團成長的主力；主品牌與FILA同步開啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，深耕專業(yè)運動賽道并加碼海外市場。

特步國際

2025年，特步國際總營收141.51億元，同比增長4.20%，凈利潤13.72億元，同比增長10.80%。

公司各業(yè)務(wù)板塊中，專業(yè)運動分部（以索康尼為主）保持強勁勢頭，營收同比增長30.8%至16.36億元，成為核心增長引擎；海外業(yè)務(wù)收入接近翻倍，其中跨境電商在東南亞主要平臺帶動下實現(xiàn)超過220%的同比增長。

特步主品牌通過深耕跑步領(lǐng)域，在國內(nèi)主要馬拉松賽事中穩(wěn)居全局穿著率榜首，專業(yè)口碑持續(xù)強化，贊助74場跑步活動，助力運動員打破國家紀(jì)錄。電子商務(wù)業(yè)務(wù)占品牌收入超三分之一，抖音及微信視頻號等直播平臺收入增長約40%。利潤增速高于營收，得益于產(chǎn)品矩陣優(yōu)化、渠道升級及直接面向消費者模式提升運營效率。

財報中，公司表示將依托端到端供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，精準(zhǔn)預(yù)測并快速響應(yīng)消費者偏好及新興市場需求，將短期波動轉(zhuǎn)化為增長機遇，實現(xiàn)集團業(yè)績的韌性增長。

361度

2025年，361度總營收111.00億元，同比增長10.60%，凈利潤13.00億元，同比增長14.00%。

361度兒童業(yè)務(wù)通過深化資源整合與專業(yè)能力建設(shè)，鞏固了作為中國跳繩國家隊官方合作伙伴的行業(yè)地位，終端門店達2364個，門店面積顯著擴大。公司深化全域渠道變革，線上線下融合推進，361度超品店累計落成127家，以“一體化、全品類”沉浸式體驗驅(qū)動品牌差異化。

海外市場加速全球化布局，在美洲、歐洲及“一帶一路”區(qū)域擁有1253個線下銷售網(wǎng)點，吉隆坡海外直營店及柬埔寨首家海外超品店落地，標(biāo)志著品牌出海取得關(guān)鍵突破。核心門店達5394個，平均面積提升至165平方米。利潤增速高于營收，得益于渠道優(yōu)化、終端精細化運營及品牌勢能提升。

李寧

2025年，李寧總營收295.98億元，同比增長3.22%，凈利潤29.36億元，同比下滑2.56%。

公司整體營收實現(xiàn)增長，但凈利潤同比略有下滑。從業(yè)務(wù)端看，李寧品牌持續(xù)推進“單品牌、多品類、多渠道”戰(zhàn)略，科技賦能產(chǎn)品迭代升級，并積極拓展戶外等新興賽道，從專業(yè)競技到日常穿搭的全場景覆蓋能力增強。同時，集團為中國奧委會提供專業(yè)裝備支持，錨定米蘭冬奧會市場機遇。

凈利潤下滑主要受兩方面因素影響：一是實際稅率提升，二是市場推廣投入增加，導(dǎo)致費用端壓力上升。現(xiàn)金流管理方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為48.52億元，現(xiàn)金及等價物余額達167.17億元，整體資金充沛，財務(wù)底盤穩(wěn)固。毛利率維持在49.0%，與上年持平。

財報中，公司表示將緊抓內(nèi)需潛力釋放機遇，堅守“以體育精神服務(wù)大眾”的核心價值觀，深化“單品牌、多品類、多渠道”戰(zhàn)略，以科技賦能產(chǎn)品，強化奧運營銷，提升運營質(zhì)效，筑牢人才、財務(wù)、數(shù)智化三大支撐能力。

瀝金點評

大環(huán)境對誰都是公平的。

原材料降價是機會，但只有供應(yīng)鏈強的人能接住；渠道變革是趨勢，但只有敢轉(zhuǎn)型的人能跟上；消費分化是現(xiàn)實，但只有真正懂用戶的人能抓住。

2026年，大環(huán)境可能還是溫吞水，但那些在低谷期把內(nèi)功練扎實的企業(yè)，等風(fēng)來的時候，會比別人跑得快得多。