科思股份業(yè)績“大變臉”：一季度營收增24.8%，凈利反降15%

防曬劑龍頭也扛不住了？

說起防曬劑，南京科思化學(xué)股份有限公司（以下簡稱“科思股份”，證券代碼：300856）堪稱國內(nèi)行業(yè)翹楚。作為全球主要的防曬劑制造商之一，其客戶陣容豪華，囊括了帝斯曼-芬美意、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅等諸多國際日化巨頭。

可最近，這家公司的財報卻讓人有點(diǎn)看不懂了。

營收漲了，錢卻賺少了

2026年4月22日晚，科思股份先后發(fā)布2025年年報和2026年一季報。

財報顯示。2025年全年，科思股份營業(yè)收入14.83億元，同比下滑34.83%；歸母凈利潤1.08億元，同比暴跌80.79%。這數(shù)字，可能超出了很多人的意料。

科思股份解釋稱：防曬市場需求增長放緩，下游客戶都在消化庫存，出貨量下降；加上行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格回落，毛利率被壓縮。

聽起來合情合理。但緊接著看2026年一季報，事情就更微妙了。

報告顯示，科思股份2026年一季度營收4.95億元，同比增長24.80%——這個增速很不錯。下游去庫存的影響似乎在減弱，出貨量回來了。可歸母凈利潤呢？4078萬元，同比反而下降了15.06%。

營收漲了將近25%，賺到手的錢卻少了15%。這是典型的“增收不增利”。

價格戰(zhàn)打到頭破血流

問題出在哪？科思股份在一季報里其實(shí)說得很直白：防曬劑產(chǎn)品市場價格較上年同期有所下降。

說白了，就是東西雖然賣得多了，但單價跌得更狠。毛利率從去年同期的水平掉到了28.5%，出貨量增加的規(guī)模效應(yīng)，全被價格戰(zhàn)吞噬了。

當(dāng)然，這不是科思股份一家的問題。2025年整個防曬原料行業(yè)都在打價格戰(zhàn)。前幾年行業(yè)景氣度高，大家都擴(kuò)產(chǎn)，現(xiàn)在需求一降溫，產(chǎn)能過剩的矛盾就暴露出來了。客戶手里有庫存，不急著拿貨，廠商為了搶訂單只能降價。

科思股份在年報里也承認(rèn)：“在客戶去庫存以及行業(yè)競爭加劇等因素影響下，防曬劑市場價格較去年同比有所回落。”

價格戰(zhàn)這種事，一旦打起來，短期內(nèi)很難收場。除非小產(chǎn)能扛不住出清，或者需求突然爆發(fā)，否則大家還得繼續(xù)熬著。

財務(wù)費(fèi)用暴增482%，匯兌這把刀有點(diǎn)狠

除了價格問題，還有一個細(xì)節(jié)值得注意。

2025年，科思股份的財務(wù)費(fèi)用高達(dá)3440萬元，同比暴增482.59%。科思股份解釋稱：一是可轉(zhuǎn)債利息支出增加，二是匯兌收益減少。

科思股份的產(chǎn)品大量出口，境外收入占比常年超過80%，主要用美元、歐元結(jié)算。人民幣匯率一波動，公司賬面就要跟著抖三抖。

2025年人民幣匯率整體承壓，但具體到不同時間段，波動方向不一樣。對科思股份來說，匯兌損益從2024年的正收益變成了2025年的負(fù)貢獻(xiàn)，直接拉低了利潤。

2026年第一季度也是這樣，財務(wù)費(fèi)用2612萬元，而去年同期還是-1798萬元（也就是賺了1798萬）。這一來一去，差了4400多萬。

做出口生意，賺的是美元，換成人民幣的時候匯率一變，利潤就縮水。這種風(fēng)險，科思股份自己也承認(rèn)是長期存在的，雖然會做一些遠(yuǎn)期結(jié)售匯來對沖，但效果顯然有限。

現(xiàn)金流還好，但馬來西亞項(xiàng)目是個吞金獸

往好的方面看，科思股份的現(xiàn)金流還算健康。

2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.88億元，雖然比2024年少了65%，但相對于1.08億的凈利潤來說，還是好了不少的。說明公司賺的錢是真金白銀收回來了，不是一堆應(yīng)收賬款。

2026年一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3355萬元，同比增長382.79%，主要因?yàn)橘徺I商品支付的現(xiàn)金減少了。

但投資活動就有點(diǎn)嚇人了。

科思股份目前在建的項(xiàng)目不少：安慶的高端個人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目、馬來西亞年產(chǎn)1萬噸防曬系列產(chǎn)品項(xiàng)目、南京的高端個人護(hù)理品產(chǎn)業(yè)基地……

這些項(xiàng)目都是吞金獸。2025年投資活動現(xiàn)金流出21.64億元，雖然大部分是買理財產(chǎn)品，但購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金也有5.12億元。馬來西亞項(xiàng)目2025年全年投入了4.16億元，期末在建工程余額達(dá)到4.74億元。

馬來西亞項(xiàng)目是科思股份全球化布局的重要一步，也是為了應(yīng)對貿(mào)易摩擦、規(guī)避關(guān)稅壁壘。但建設(shè)期的投入是實(shí)打?qū)嵉模唐趦?nèi)只會增加成本，很難貢獻(xiàn)利潤。

產(chǎn)能利用率暴露真實(shí)困境

還有一個數(shù)據(jù)值得琢磨——產(chǎn)能利用率。

2025年，科思股份化妝品活性成分及其原料的設(shè)計產(chǎn)能是4.67萬噸/年，但實(shí)際產(chǎn)能利用率只有34.68%。

三成多的產(chǎn)能利用率，意味著有將近三分之二的產(chǎn)能是閑置的。

當(dāng)然，這里面有統(tǒng)計口徑的問題。科思股份解釋過，設(shè)計產(chǎn)能是按每年330天、每天24小時滿負(fù)荷計算的理想值，實(shí)際生產(chǎn)中會有檢修、換產(chǎn)、調(diào)整等情況，不可能一直滿產(chǎn)。但即便如此，34.68%這個數(shù)字也偏低了。

合成香料的產(chǎn)能利用率倒是高一些，達(dá)到76.77%，可惜營收占比不算高，只有21.58%。

產(chǎn)能利用率低，單位產(chǎn)品的固定成本就攤不薄，毛利率自然承壓。這也是為什么出貨量回升了，利潤反而沒跟上的原因之一——產(chǎn)能閑置的成本太高了。

清揚(yáng)銳評：

科思股份的困境，本質(zhì)上是周期股的通病。

前幾年防曬賽道火熱，科思股份業(yè)績爆發(fā)式增長，股價也水漲船高。但周期一旦逆轉(zhuǎn)，需求放緩、庫存堆積、價格戰(zhàn)開打，利潤就像坐過山車一樣往下沖。

現(xiàn)在的科思股份，可能正在面臨幾個現(xiàn)實(shí)問題：

第一，價格戰(zhàn)什么時候結(jié)束？ 這取決于行業(yè)產(chǎn)能出清的速度。如果小廠商扛不住退出，供需恢復(fù)平衡，價格才能穩(wěn)住。但這個過程需要時間，短期內(nèi)看不到拐點(diǎn)。

第二，馬來西亞項(xiàng)目什么時候投產(chǎn)？ 全球化布局的方向是對的，但建設(shè)期投入大、見效慢。項(xiàng)目投產(chǎn)后，折舊攤銷還會進(jìn)一步增加成本。能不能順利達(dá)產(chǎn)達(dá)效，存在不確定性。

第三，新產(chǎn)品能不能撐起第二增長曲線？ 科思股份在洗護(hù)類原料（氨基酸表面活性劑、去屑劑PO等）上早就做了布局。2026年一季報里也提到，“洗護(hù)類原料隨著前期客戶開發(fā)和應(yīng)用推廣逐步顯現(xiàn)成效，銷售規(guī)模也實(shí)現(xiàn)了一定增長”。

話說得挺漂亮，但體量還太小。想靠它來對沖防曬劑下滑的缺口，短期內(nèi)恐怕是指望不上的。

對于投資者來說，科思股份現(xiàn)在的估值已經(jīng)反映了大部分悲觀預(yù)期。但抄底之前要想清楚：行業(yè)的冬天還有多長？公司的護(hù)城河夠不夠深？馬來西亞項(xiàng)目是解藥還是另一個坑？

這些問題，年報和一季報可能都給不了答案。

圖源：科思股份官網(wǎng)

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