MDI和TDI賣爆了？詳細拆解萬華化學Q1超預期的業績

慧正資訊，4月20日，萬華化學同時披露2025年年度報告及2026年第一季度財報。2025年實現營收2032.35億元、同比增長11.62%，但受產品價格下滑與成本壓力影響，歸母凈利潤125.27億元，同比下降3.88%。步入2026年，萬華化學強勢逆轉，一季度營收540.52億元、同比增25.50%，歸母凈利潤37.18億元、同比增20.62%，雙雙創下歷史新高。

一季度業績爆發的核心驅動力，源于煙臺乙烯一期裝置原料多元化改造的全面落地。2025年6月，萬華對100萬噸/年乙烯裝置停產技改，將單一丙烷裂解工藝，升級為乙烷/丙烷雙原料靈活切換的先進路線。2026年1月裝置順利復產，標志著萬華“大乙烯”戰略正式邁入降本增效新階段。

此次技改帶來的成本優勢極為顯著。據行業測算，乙烷裂解制乙烯相較傳統石腦油路線，噸成本可節約1200元以上。業內測算，萬華石化板塊擁有220萬噸乙烯產能完成原料切換后，年成本節約利潤增量超10億元。與此同時，國內乙烯CFR價格自2月底上漲約450美元/噸至1150美元/噸，萬華盡享“成本下降、售價攀升”的雙重利好，石化板塊盈利能力大幅改善。

聚氨酯板塊歷來是萬華化學最核心利潤來源，一季度，該板塊迎來強勁反彈，量價齊升態勢明顯。純MDI一季度終端需求穩中向好，供應整體偏緊；聚合MDI受益于冰冷行業出口超預期及國內市場需求穩健，表現亮眼；TDI下游需求整體穩定；軟泡聚醚則在家居行業外貿持穩、汽車行業出口增長的背景下實現穩健增長。

受3月國際原油價格上漲、全球化工產業供需格局變化等因素影響，聚氨酯主要產品價格同比普遍上漲。據買化塑研究院監測數據，2026年一季度，TDI均價達到15260元/噸，較2025年同期大漲17.33%；純MDI均價18885元/噸，同比上漲2.17%；軟泡聚醚均價9729元/噸，同比上漲16.49%。

價格上漲的背后，是全球供給端的剛性收縮。中東地緣沖突升級導致霍爾木茲海峽通航受阻，沙特薩達拉化學（擁有40萬噸/年MDI、20萬噸/年TDI產能）被迫全線關停，造成中東及北非市場萬噸級供應缺口。疊加全球裝置集中檢修，行業供需格局急劇扭轉。

萬華憑借全球第一的MDI（380萬噸/年）、TDI（147萬噸/年）產能及穩定交付能力成為最大受益者，一季度MDI、TDI出口量同比增幅超30%，加速填補阿聯酋、埃及、土耳其等市場缺口。在全球化工巨頭聯手提價的浪潮中，萬華化學亦積極調整價格策略，如3月19日，萬華匈牙利寶思德化學宣布對歐洲MDI產品漲價500歐元/噸，進一步推高行業價格中樞。

產能擴張與高端突破并行

聚氨酯產能，截至2025年末，萬華化學已擁有380萬噸/年MDI、147萬噸/年TDI裝置，是全球領先的MDI和TDI供應商。2025年，蓬萊工業園新增73萬噸/年聚醚產能，聚醚業務總產能達到232萬噸/年，成為全球領先的聚醚多元醇供應商。石化業務板塊同樣動作頻頻。2025年4月，煙臺產業園120萬噸/年乙烯二期裝置建成投產。多家機構認為，MDI、TDI以及乙烯二期120萬噸裝置的穩定運行，將為2026年全年業績提供持續支撐。

更值得關注的是精細化學品與新材料板塊的長遠布局。目前，萬華化學的MS樹脂裝置已實現規?；a，成功填補了國內高端光學級領域的空白；維生素A全產業鏈貫通，正式切入營養健康領域。高附加值產品矩陣的持續完善，正在為萬華的中長期增長奠定堅實基礎。

盡管一季度業績表現亮眼，萬華化學面臨的經營風險同樣不容忽視。一方面，霍爾木茲海峽封鎖導致中東石腦油出口受阻，國際原料價格高企，部分外購原料成本壓力仍在。另一方面，IEA下調2026年全球石油需求預測，由增110萬桶/日修正為減150萬桶/日，高油價對下游需求的抑制效應顯現，化工品需求持續性待觀察。