美元霸權終結？我們究竟在經歷一場怎樣的貨幣戰(zhàn)爭｜文摘

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導語：我們正處在一個舊秩序動搖、新藍圖未定的歷史十字路口，地緣政治的裂痕深刻重塑著全球產業(yè)鏈與資本流向。美國國債規(guī)模沖破39萬億美元，兩黨博弈下的財政懸崖與債務上限危機反復上演，動搖了被視為全球金融市場“壓艙石”的美債信用根基。貿易保護主義與“脫鉤斷鏈”的雜音不絕于耳，從芯片法案到新能源產業(yè)的補貼競賽，國家間的競爭日益體現(xiàn)為對關鍵技術與金融規(guī)則的掌控。而在這一切紛繁表象之下，一個根本性問題日益凸顯：支撐全球經濟運轉數(shù)十年的美元體系是否堅不可摧？國際貨幣秩序將走向何方？

理解當下，往往需要回溯歷史與穿透理論迷霧。由國際金融學者蔣正陽教授所著的《貨幣霸權》一書，恰逢其時地為我們提供了一幅理解貨幣權力變遷的宏闊地圖。本書并非一部簡單的金融史敘述，而是將前沿的貨幣經濟學理論、長達數(shù)百年的霸權興衰史與當今最緊迫的全球議題熔于一爐。它深刻揭示，貨幣霸權遠非一種簡單的計價符號優(yōu)勢，而是一種深植于國家財政能力、金融市場深度、地緣政治權力以及為全球提供公共品意愿的復雜系統(tǒng)。從17世紀荷蘭的金融創(chuàng)新，到19世紀英國“英鎊黃金本位”下的殖民體系，再到二戰(zhàn)后美國建立的“美元-美債”雙循環(huán)機制，每一次霸權的更迭都伴隨著技術的突破、制度的創(chuàng)新與殘酷的大國競爭。

對于政策制定者、市場參與者和每一位關心自身財富與國運的讀者而言，《貨幣霸權》都是一次至關重要的思想操練。它剝開匯率的短期波動與金融市場的喧囂噪聲，直指現(xiàn)代世界運行最底層的權力邏輯——貨幣的邏輯。閱讀本書，不僅是為了理解過去霸權因何崛起與隕落，更是為了在一個充滿不確定性的時代，洞察我們正在走向怎樣的未來。

蔣正陽

美國西北大學凱洛格商學院金融系副教授，

兼任國際貨幣基金組織經濟政策顧問

*文章選自《貨幣霸權》一書，作者蔣正陽。

變革

在過去20年間，國際金融領域的研究取得了革命性進展。隨著全球化的不斷深入，國際金融市場的復雜性與多樣性日益顯著，學術界和業(yè)界對其研究的熱忱也持續(xù)提升。從早期的匯率理論和國際資本流動分析，到金融危機、儲備貨幣、貨幣政策協(xié)調，以及跨國公司治理等前沿議題，新的理論框架和實證方法不斷被提出，以適應全球金融體系自身的發(fā)展與變化。

如果我們將時間回調二三十年，則可發(fā)現(xiàn)當時國際金融學的基本觀念與現(xiàn)在截然不同。彼時，國際金融學很大程度上衍生于以一國國內問題為中心的宏觀經濟學。通過將傳統(tǒng)的國內經濟模型簡單擴展至多個國家的情境中，我們通常做出以下假設：

1.實物貿易的供需關系是決定匯率的主要因素，包括貿易背后的消費、生產、投資等宏觀基本面。除中央銀行的貨幣政策外，金融市場因素在匯率形成機制中僅扮演相對次要的角色。

2.現(xiàn)代金融市場強調的風險因素未獲充分重視。不同國債以及其他跨國資產之間的風險差異往往被忽略，它們的長期回報率差異也未得到系統(tǒng)考量。

3.自布雷頓森林體系解體后，美元在法定層面上的主導地位宣告終結，而其在實際層面繼續(xù)享有的特殊地位未得到充分考量。國家之間和貨幣之間的關系通常被視為對稱的，沒有任何國家或貨幣被賦予特殊地位。

然而，自 2008 年全球金融危機以來的一系列市場實踐表明，上述這些假設在現(xiàn)實中并不成立。相較于生硬套用由國內經濟模型簡單推演而來的多國理論框架，近20年的研究更加注重從現(xiàn)實出發(fā)，重新審視國際金融市場的實際運作機制。具體表現(xiàn)在：

1.金融市場因素在匯率決定機制中扮演著重要角色。資本流動、風險溢價、流動性需求、金融中介活動等因素對匯率波動有顯著影響，而央行貨幣政策的作用也受金融市場環(huán)境制約。與之相對的是，傳統(tǒng)的消費、投資與貿易平衡等宏觀因素對匯率波動的影響較小。

2.金融市場風險在國債與貨幣的估值邏輯中扮演著極其重要的角色。不同跨國資產之間的風險差異顯著，而投資者對風險的態(tài)度和承擔風險的行為對國際資本流動和貨幣體系的穩(wěn)定性有重要影響。

3.在后布雷頓森林體系時代，美元作為國際金融市場中的儲備貨幣和國際貿易中的交易媒介，繼續(xù)維持其主導地位。美元的特殊地位使得美國國內的經濟金融狀況與美聯(lián)儲的貨幣政策對全球金融體系的穩(wěn)定性和效率有重要影響。與此同時，其他主要貨幣如歐元、人民幣在國際金融市場中的角色也日益重要。

這一系列的革新使得國際金融領域的研究更加貼近現(xiàn)實，能夠更好地解釋和預測當代國際金融市場的變化。本書介紹的許多研究工作與歷史案例，正是這些學術進展的產物。這些理論進展也反過來增進了政策制定者和市場參與者對國際金融市場的理解、增強了治理和應對能力，從而使國際金融學逐漸發(fā)展成為一門相對獨立、深入且貼近現(xiàn)實的前沿學科。

在最近幾年，國際形勢又出現(xiàn)了新的變化。作為國際貨幣體系核心資產的美國國債，其發(fā)行規(guī)模達到了前所未有的水平，背后不斷擴大的財政赤字引發(fā)廣泛擔憂。而貿易摩擦與單邊制裁逆轉了過去數(shù)十年來的全球化進程，對國際貿易與資本流動格局產生深遠影響。與此同時，全球經濟格局的演變、地緣政治沖突風險的上升，以及金融市場的創(chuàng)新，都在共同推動國際貨幣體系進入一個新的重構階段。

這一系列的變化為國際金融學研究帶來了新挑戰(zhàn)。我們不僅需要繼續(xù)深化現(xiàn)有的理論框架，還需要調整甚至顛覆一些既有的觀念，以更好地適應這數(shù)十年乃至百年一遇的時代變局。回到前述三項基本觀念，筆者提出以下猜想：

1. 國際金融市場的結構性變化、技術的進步與擴散，以及全球經濟重心的遷移，都可能驅動貨幣估值邏輯在未來幾十年里發(fā)生系統(tǒng)性轉變。國際貨幣市場參與者在長期實踐中形成的預期錨點可能隨之改變，匯率與資產價格動態(tài)不再具備統(tǒng)計學意義上的平穩(wěn)性（stationarity）。

2. 除金融市場風險外，地緣政治風險、財政政策風險、以及其他國家內部的政治風險也對匯率與資產價格產生重要影響。經濟制裁、政治動蕩乃至戰(zhàn)爭等事件可能引發(fā)大規(guī)模國際資本流動，進而沖擊貨幣估值與金融體系的穩(wěn)定性。

3. 美元的主導地位面臨挑戰(zhàn)，國際貨幣體系呈現(xiàn)日益明顯的碎片化趨勢。金融抑制、資本管制、主權違約等政策工具可能被各國重新廣泛使用。回顧荷蘭與英國、英國與美國的貨幣霸權交接的歷史，其經驗或許可為理解當前國際貨幣體系轉型提供有益的啟示。

上述變化和猜想意味著，由政治經濟學分化而來的經濟學與政治學研究，亟需在新的現(xiàn)實基礎上再度融合。國際金融學對現(xiàn)代國際貨幣體系的研究，需要重拾對權力、制度以及歷史維度的深入考察。在這一點上，英國經濟學家拉爾夫·喬治·霍特里（Ralph George Hawtrey）的論述值得我們銘記：

只要是以（經濟）效益為目標，不同族群便能愉快合作。其間或存有妒嫉之心，亦可能就物資的分配方式產生爭執(zhí)。但在追求效益的過程中，各方的目標在本質上并無分歧。然而（政治）權力則是相對的，一國所得必為他國所失，一國所失即為他國所得。沖突是權力追逐的本質。

國際貨幣體系的變遷蘊含著深刻的歷史邏輯。在這個意義上，用以解釋金融與貨幣市場運行規(guī)律的邏輯，并非像物理定律那樣一成不變、放之四海而皆準，而是隨著歷史的演進不斷變化。因此，要真正理解國際貨幣體系的變遷，需要我們深入把握其背后的歷史背景和社會環(huán)境。正是這一認識催生了筆者創(chuàng)作一本輕松有趣、通俗易懂，而又融會貫通的金融科普讀物的想法。

筆者希望借此機會深入梳理國際貨幣體系的演進脈絡，追溯其源流，并展望其未來走向。在寫作本書的精神之旅中，筆者愈發(fā)體會到，歷史如同一根無形的紐帶，將中國與世界、歷史與未來緊密相連。揭示此中的聯(lián)系在貨幣與金融市場中的體現(xiàn)、闡明我們正站在怎樣的歷史基礎上參與并塑造當今國際秩序，逐漸成為筆者完成本書的初心所在。

在寫作本書之前，已有兩個契機使筆者認識到歷史在理解國際金融問題中的重要性。其一是筆者在財政狀況與貨幣霸權方面的研究。本書將在第四章介紹筆者與合作者在這一領域的工作。我們從當代美國的財政狀況出發(fā)，揭示美國國債規(guī)模與其財政支撐能力之間的錯位。這一錯位并不意味著金融市場估值邏輯的失效，而是凸顯貨幣霸權享有的特殊地位。在此基礎上，我們將視野擴展至歷史上其他貨幣霸權的興衰歷程。

通過系統(tǒng)梳理大航海時代以來的財政體系、戰(zhàn)爭動員與貨幣制度，我們發(fā)現(xiàn)貨幣霸權的興衰與其背后的財政能力密切相關。貨幣霸權的崛起往往伴隨著財政狀況的改善以及財政制度的創(chuàng)新。而霸權地位一旦確立，又能在很大程度上反哺財政能力，幫助本國在國際競爭中獲得優(yōu)勢地位。然而，在霸權后期，當內外因素交錯導致財政狀況惡化到一定程度時，貨幣霸權國在貨幣與金融市場上的優(yōu)勢也會隨之消解。在此過程中，金融市場之外的因素，如戰(zhàn)爭勝負、科技革命、政治改革，往往對金融市場的走向產生決定性影響。因此，僅僅關注金融數(shù)據(jù)本身，并不足以把握國際貨幣體系的變遷脈絡，而必須將其置于更加廣闊的歷史背景中加以考察。

其二則是當代中國在海外投資的豐富實踐。我們在第六章中會對此情況進行初步介紹。在這些幾千億乃至上萬億美元的數(shù)字背后，承載的是一個個鮮活具體的投資項目和充滿張力的商業(yè)故事。作為后發(fā)國家，中國的企業(yè)和投資者在實踐中展現(xiàn)出靈活的商業(yè)手段和強大的制度創(chuàng)新能力。即便未能親身參與，也能從閱讀相關文獻與報道中感受到歷史正在被創(chuàng)造的過程。也許百年后的經濟學家和歷史學家回望這段“出海”歷程時，也會如同今人遙想張騫通西域、鄭和下西洋一般，心生向往與遐思。這段當代實踐不僅正在重塑全球資本流動的格局，也為理解國際貨幣體系的動態(tài)演變提供了鮮活的歷史注腳。

推而廣之，自大航海時代以來，世界各國競相登上全球政治與經濟舞臺，各自以獨特的方式推動人類文明進程。在西方，以意大利的文藝復興、西班牙和葡萄牙的環(huán)球探索、荷蘭的金融制度與貿易體系、不列顛的工業(yè)革命與政治制度探索、法蘭西的大革命與人文精神、德意志的哲學思辨與科學成就，以及俄羅斯的文學藝術與數(shù)理傳統(tǒng)對人類文明的影響最為深刻。至二戰(zhàn)結束，殖民體系瓦解，美、蘇分立世界兩級。再到蘇聯(lián)解體，美國引領的全球化浪潮席卷世界，各國歷史似乎紛紛化為這一新時代的序章與注腳。從“世界是平的”到“歷史的終結”，無不體現(xiàn)出那一代美國精英作為世界文明統(tǒng)一者洋溢的自傲。仿佛從此刻開始，各國的文明與過往皆已歸位于人類歷史博物館中供奉的各個龕位，而走出蒙昧時代的現(xiàn)代人將說著同一套語言，懷抱著同樣的價值觀，沐浴在地球村文明初始的熹微晨光之中。

在這樣的全球化時代中，我們見證了中國取得的經濟奇跡。然而，自 2008 年全球金融危機開始，全球化的列車逐漸減速、停止，甚至出現(xiàn)倒退的趨勢。環(huán)視當今世界，似乎只有我們具備足夠的意愿、能力和歷史底蘊去繼續(xù)推進地球村這一偉大事業(yè)。在這個十字路口中，歷史將再次成為我們的伙伴和指引，啟發(fā)我們建設一個新的國際秩序。在這一進程中，我們同樣需要汲取意大利、西班牙、葡萄牙、荷蘭、不列顛、法蘭西、德意志、俄羅斯，以及美國與蘇聯(lián)等對人類文明的重要貢獻，使得它們如同百川歸海一般融匯為全球化項目的養(yǎng)分與基石。通過分析各個世代的世界秩序與霸權模式的利弊，我們可以明確哪些是應當繼承和發(fā)揚的、哪些是我們需要批判和超越的。與此同時，在對這些國家歷史的審視中，我們也將發(fā)現(xiàn)自身歷史與文明的價值，并找到對它的熱愛。

愿景

在此背景下，筆者希望本書能為讀者帶來一些不無裨益的思考與啟發(fā)。近年來，“國際貨幣體系重構”的呼聲日益高漲。美元體系能否延續(xù)？世界是否會邁向多元貨幣體系？共和國能否提出并建立新的國際制度與治理思路？在 2025 年地緣政治沖突加劇、財政與債務失控、資本流動失序的大環(huán)境下，這些議題愈發(fā)重要，國際貨幣體系何去何從成為全球關注的焦點。

在技術層面，本書試圖提供一些經濟學分析工具和歷史教訓，以幫助讀者思考這些問題。但與此同時，我們必須清醒地認識到：貨幣體系競爭的結果，最終取決于誰能夠為國際社會提供更好的公共品。二戰(zhàn)后美國主導建立的美元體系，曾為世界提供了促進自由貿易與經濟發(fā)展的制度框架。盡管其內在問題與結構性矛盾日益顯現(xiàn)，但相較于一戰(zhàn)前英國治下的殖民體系與帝國主義秩序，展現(xiàn)了顯著的進步性。

同樣的，在這一輪世紀競爭的終幕落下之時，我們應當叩問：新世紀的國際政治經濟秩序，是否能夠更有效地消除全球范圍內的饑荒與戰(zhàn)亂，為各國創(chuàng)造更公平的發(fā)展機遇？各國領導人能否建立高效的協(xié)作機制，共同應對氣候變化、公共衛(wèi)生、新興技術治理等全球性挑戰(zhàn)？在客觀上占據(jù)政治與經濟主導地位的國家，應該扮演怎樣的角色，享有什么樣的權利，承擔什么樣的責任？世界范圍內的人才能否在這一制度下充分發(fā)揮才智，有效協(xié)作攻克尖端科學技術難題，引領人類文明邁向更高階段？國際金融市場與貿易體系能否發(fā)揮它們應有的職能，在全球范圍內建立新的循環(huán)體系，實現(xiàn)資本、物資與信息等要素的最優(yōu)配置，促進全球生產與消費向更高層次發(fā)展？

筆者相信，在開羅、雅爾塔、波茨坦的談判桌上，在起草《聯(lián)合國憲章》的會議室里，上一個世紀的政治家與思想家同樣思考著這些關乎人類命運的根本問題。正如他們在那個時代面臨的抉擇一樣，今日世界中的我們也需要懷著書寫歷史新篇章的勇氣，尋找并踐行屬于新時代的答案。

新書信息

《貨幣霸權》

【作者】蔣正陽

【出版時間】2026.3

【裝幀】平裝

【定價】88.00元

【開本】16開

【頁碼】346

【ISBN:】978-7-5217-8121-2

【作者簡介】

蔣正陽，美國西北大學凱洛格商學院金融系副教授，兼任國際貨幣基金組織經濟政策顧問，以及《國際經濟學雜志》（Journal of International Economics）與《經濟學報》副主編。他先后獲得加州理工學院學士學位與斯坦福大學商學院博士學位，主要研究領域涵蓋國際金融與宏觀經濟，重點關注匯率動態(tài)、全球資產配置、貨幣政策傳導、主權債務定價以及國際貨幣體系的演進，以及海外金融投資、國際貿易網絡等。其學術成果發(fā)表于《計量經濟學》（Econometrica）、《政治經濟學雜志》（Journal of Political Economy）、《經濟學季刊》（Quarterly Journal of Economics）、《經濟研究評論》（Review of Economics Studies）、《金融雜志》（Journal of Finance）與《管理科學》（Management Science）等國際頂級期刊。此外，其研究成果亦受邀發(fā)表于美國經濟學會、布魯金斯學會、美國國家經濟研究局、歐洲經濟與政策研究中心、《金融經濟學年鑒》等機構或出版物中。

【內容簡介】

本書跨越歷史縱深與當代貨幣經濟學前沿，系統(tǒng)探討貨幣霸權的起源、演變與運行機制。在歷史層面，本書梳理了近代歷史上荷蘭、英國和美國的貨幣霸權興衰，揭示其崛起與更迭的深層動因。在理論層面，本書結合當前國際經濟局勢、貿易金融摩擦及全球貨幣格局演變等現(xiàn)實議題，深入剖析貨幣霸權背后的金融風險與流動性邏輯。在政策層面，作者依托長期學術研究積淀和其間參與的政策辯論，系統(tǒng)闡釋貨幣、財政與貿易政策在貨幣霸權興衰中的作用，特別探討全球秩序重構背景下人民幣國際化的機遇與挑戰(zhàn)，并提出具有現(xiàn)實意義的政策思路。

全書以深入淺出的筆法，將復雜的經濟金融理論與生動案例相結合，不僅為學者與政策制定者提供有力的分析框架，也為投資者、企業(yè)及廣大讀者理解地緣政治紛爭、債務風險與資本流動失序的時代困局提供破局之道的思考。全書既回溯歷史，又關注當下和未來；既有國際比較，又聚焦中國問題；既有理論分析，又有案例研究，是一部視野寬廣、內容豐富的力作。

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