貢獻8成利潤！出海誘惑有多大？“堯柏水泥”1.45億美元收購非洲“老字號”

陜西傳統行業龍頭在海外過得如魚得水。

4月初，陜西頭部水泥企業西部水泥（02233）發布公告稱，將以約1.45億美元的價格收購南非成立90年的水泥公司南方Africa Sam公司股份。收購原因很簡單，非洲市場確實太賺錢了。公開數據顯示，其海外市場以40%的占比，卻貢獻出80%的毛利。

出海業務如此給力的情況下，加注非洲已然是“確定性事件”。而西部水泥的前身，有一個更為我們所熟悉的名字——堯柏水泥，是一家徹徹底底的陜西土著。

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合資+并購：7年深耕

2019年時西部水泥便已遠赴6000多公里踏上非洲大陸，首站抵達東南部的莫桑比克。

為什么在此“落腳”？公開資料顯示，莫桑比克國土面積以及人口分別為非洲第31位、第14位，處于中游水平。另一個關鍵信息是，當時尚未有其他國內大型水泥廠家在該地運營大型水泥生產線，此時國內頭部企業的西部水泥直接進入市場，可以說是降維打擊。

作為外來者，西部水泥選擇了穩妥的方式布局，與莫桑比克SPI集團合資成立Dungongo Cimentos ，并據此作為非洲的投資主體。

首筆3.3億美元（約22億元）砸下去，西部水泥在非洲區域第一個海外投產的項目正式落地普托市，該項目日產5000噸新型干法水泥熟料，并配套了3X12MW火力發電裝置。

在更大視野下，2019年全球外國直接投資（FDI）較2018年下降約1%，連續四年萎縮。然而，中國對非洲地區的FDI卻逆勢增長4.6%，達到28億美元，創中國成為非洲第一大投資來源國（2013年）以來的新紀錄。

后續進展表明，西部水泥在莫桑比克的發展相當不錯，直接體現在持續的擴產動作上：2023年投資2億美元，在北部建設新產能；2025年再度宣布于德爾加杜角省安夸貝投資3500萬美元，建設第三座水泥廠。

西部水泥的非洲第二站抵達東非的埃塞俄比亞，這次的方式則轉為并購+合資。

2021年西部水泥宣布以1.7億美元（約11億元人民幣）的價格收購當地的水泥產銷公司NCSC 61.9%的股份。后續西部水泥又同埃塞俄比亞東非控股公司，合作建設萊米國家水泥廠，成為非洲首條“萬噸級水泥熟料生產線”。

前兩站順利落地后，西部水泥先后又通過直投等方式落地剛果（金）、烏干達、坦桑尼亞、盧旺達等國家，完成東非+中非+非洲南部三大板塊的布局。這次收購南非的南方Africa Sam公司，則是對其在南部業務的進一步加碼。

信息顯示，南方Africa Sam公司作為一家成立92年的老牌水泥企業，擁有水泥年產量為450萬噸。西部水泥此次首入南非的背景，正值中國對非洲非金融投資同比大增41%，遠超同期中國整體1.3%的對外投資增速，非洲已然成為增長最快的投資目的地。

值得注意的是，中國決定從2026年5月1日，起以零關稅政策向53個非洲建交國開放市場，這或將成為中企投資非洲的戰略轉折點。綜合來看，西部水泥對于非洲市場的試探與持續加碼，都踩準了中國對非投資持續升溫的節拍。

02

量減價弱：放棄國內市場？

水泥產能出海的大背景是國內市場收窄，出現量減價弱的趨勢。

根據行業研報，2025年水泥產量為16.93億噸，同比下降6.9%，產量創2010年以來新低。單個省份看，全國僅有西藏和寧夏兩個區域增長，余下產量均呈現下降趨勢，其中陜西省以18%的同比跌幅，成為跌幅第二的區域。

在價格層面，2025年全國水泥市場平均成交價為367元/噸，較去年下跌17元/噸，跌幅為4.4%，西部水泥產能所處的西北區域，平均成交價為359元/噸，同比下跌近9%，為全國跌幅最大的區域。

企業的真實感受已體現在業績上，2025年已公布的13家水泥上市公司中僅2家實現營收正增長，17家企業中6家虧損。

其中虧損最為嚴重的是天山股份（000877），凈虧損72.91億元，虧損同比擴大916.41%，原因指向其對于低效、落后產能以及存在減值跡象的資產進行集中清理；同樣面臨巨額虧損的還有亞泰集團（600881），其業績預告虧損16.00億至23.00億元，同比由盈轉虧。

至于說西部水泥為何能取得營收以及凈利潤的雙增，重點就在于海外市場。

年報數據顯示，2025年，西部水泥營收96.21億元，同比增長15.3%，創歷史新高；其中海外市場營收47.01億元，同比增長48.7%，占整體的48.86%，成為增速主要貢獻者；凈利潤為8.80億元，同比增長40.5%，其中80%由海外板塊貢獻。

很重要的原因來源于價格，2025年海外市場水泥及熟料平均售價為470元/噸。

不止西部水泥在海外嘗到甜頭，其他龍頭亦是如此。

作為水泥一哥的海螺水泥（600585），重點布局了中亞地區，其2025 年海外營收58.46 億元，同比增長 24.99%，海外市場達到43.31%顯著高于國內，同比提升10.98個百分點；

華新建材（600801）2025年海外業務營收規模達到118.04億元，同比增長46.76%，占總營收的比例達到33.39%，占比較2024年提升約9.89個百分點，海外毛利率達到41.9%，提高12個百分點，海外市場毛利潤占整體的46.3%，成為最大貢獻來源。

結合海外市場的出色表現，我們更能理解西部水泥此前切割國內市場、all in海外的意圖。2025年7月，其出售經營14年的新疆資產，并將獲得的16.5億元現金投入到非洲業務中去，只保留陜西部分產能。（詳見《》）

值得一提的是，西部水泥在最近的公告稱，仍有意出售其在國內的剩余資產，顯示出繼續收縮國內市場，全面押注非洲市場的決心。

03

重商主義思考：管理層本地化

最后回到中企出海這一宏觀議題。

今年一季度，我國外貿順差為1.86萬億元，同比縮水4.6%。面對這一數據，市場不乏擔憂之聲。但在我們看來，此類擔憂多帶有濃厚的“順差情結”與“重商主義”色彩。

民族主義意識較強的國家天然會對“只賺錢不融入”的外來經營模式產生抵觸。公開報道中，一位長期在非洲工作的企業家就坦言，越是擴張越會面對雙層壓力：首先是來自上游礦產國要求獲得更多收益的壓力；其次來自市場國社會治理、勞工人權、市場保護等壓力。

在此背景下，“本土化”已非企業的可選項，而是關乎持續生存的必答題。我們注意到，已有部分陜西企業已在本土化路徑上展開探索。

例如陜煤集團和陜西民企大德投資合資的中大煉油廠項目。不僅實現員工的本土化，其項目使用本地員工共有800多人，是外國企業在吉爾吉斯使用本地員工最多的企業；且產業本土化，除去煉油廠本身外，陜煤同步在吉建立80多個加油站，在當地構建完整產業鏈；此外，還包括滅火、修路、幫忙拉車等。（詳見《》）

再如隆基綠能（601012），從2016年初入馬來西亞時僅有570名員工，到2023年已擁有8000余名員工，其中本地員工占比高達99.9%。

已經在非洲闖蕩6年的西部水泥亦深諳本土化的重要性。公開信息顯示，數據顯示其員工總數達9504人，其中海外員工5050人，占比達到53.13%，已經超過本土員工占比。

種種實踐之中，員工本土化已是共識。而繼續深耕的話，我們認為“管理層本土化”也將會被提上日程，這才是決定企業能否深度融入當地、規避政治風險的核心因素。麥肯錫報告指出，1000余家中資跨境企業中外籍管理層占比約為44%，明顯低于境內95%的本土管理層數據。

類比國內龍頭外資的進程，中韓合資的北京現代自2002年成立以來，直到23年后才首次出現中國籍總經理李鳳剛作為核心決策者；日產（中國）投資2004年進入中國市場，22年后，中國籍高管劉新宇才正式成為日產（中國）投資的總經理。

就此而言，我們認為中國企業出海過程中的管理層本土化，正在經歷這個磨合與演進過程。