50億估值，投資人擠破頭要投張雪

如果你手里有5000萬(wàn)，你會(huì)投給一個(gè)清華畢業(yè)的精英，還是投給一個(gè)滿手機(jī)油但眼神發(fā)光的"瘋子"？

一則消息，讓整個(gè)創(chuàng)投圈都沉默了。

有機(jī)構(gòu)愿意以50億元估值投資張雪機(jī)車。這家成立剛剛兩年多的公司，估值在不到24個(gè)月的時(shí)間里暴漲近50倍。

而就在2024年，當(dāng)高信資本以1億元估值投入2000萬(wàn)元時(shí)，大多數(shù)投資人的反應(yīng)，大概是沉默，或者禮貌地?fù)u了搖頭。

高信資本曹斌最近在采訪時(shí)透露，暫時(shí)沒(méi)有退出張雪機(jī)車的計(jì)劃，“后續(xù)還有可能對(duì)張雪機(jī)車進(jìn)一步增加投資。”

談及當(dāng)初為何敢于重注一個(gè)冷門的傳統(tǒng)賽道，曹斌坦言：“我們對(duì)技術(shù)沒(méi)有深刻的認(rèn)知，就是投人。”

從張雪，到宇樹王興興，再到泡泡王寧，這些“非典型”企業(yè)家，正在突破傳統(tǒng)VC的精英投資方法論。

兩年，50倍

先把賬算清楚。

2024年，高信資本以2000萬(wàn)元獨(dú)家完成對(duì)張雪機(jī)車的天使輪投資，對(duì)應(yīng)估值約1億元，持股20%——彼時(shí)距離張雪公司正式成立，僅三個(gè)月。

去年底，張雪機(jī)車設(shè)立員工持股平臺(tái)，高信資本以2億元估值將10%股權(quán)回售給公司。今年初，浙創(chuàng)投以10億元估值跟進(jìn)，投入9000萬(wàn)元。而現(xiàn)在，市場(chǎng)流傳的最新數(shù)字是50億。

不到兩年，50倍。

高信資本創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)曹斌在2026天使投資大會(huì)間隙接受采訪時(shí)，語(yǔ)氣平靜："暫時(shí)沒(méi)有退出的計(jì)劃，后續(xù)還有可能對(duì)張雪機(jī)車進(jìn)一步增加投資。"

這句話的潛臺(tái)詞，遠(yuǎn)比數(shù)字本身更值得玩味。

張雪機(jī)車2025年總產(chǎn)值達(dá)7.5億元，研發(fā)投入6958萬(wàn)元，研發(fā)銷售占比達(dá)9.33%，同期虧損2278萬(wàn)元。 一家仍在虧損的公司，估值正在以近乎垂直的角度向上攀升。支撐這條曲線的，不是利潤(rùn)表，而是某種更難被量化的東西——一個(gè)創(chuàng)始人用二十年磨出來(lái)的企業(yè)家氣質(zhì)，和一場(chǎng)賽場(chǎng)上3.685秒的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

回看張雪的創(chuàng)業(yè)履歷，會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一份"反簡(jiǎn)歷"。

1987年出生于湖南懷化麻陽(yáng)的一個(gè)小山村，14歲輟學(xué)進(jìn)入修理鋪當(dāng)學(xué)徒，攢下8000元買了一輛舊摩托車。2006年，19歲的他在老家開著一家摩托車修理店，兜里有時(shí)只有兩三百元。

他是個(gè)在摩托車圈里泡了十年的人。滿手機(jī)油，眼神發(fā)光。沒(méi)有名校光環(huán)，沒(méi)有大廠背景，沒(méi)有一條符合投資機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)模型的硬指標(biāo)。

這恰恰是問(wèn)題所在。

過(guò)去十五年，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)形成了一套高度標(biāo)準(zhǔn)化的篩人體系：創(chuàng)始人是名校畢業(yè)嗎？在BAT帶過(guò)千人團(tuán)隊(duì)嗎？賽道夠不夠性感、夠不夠大？這套體系在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的黃金時(shí)代跑通了，于是它被當(dāng)作真理固化下來(lái)，內(nèi)嵌進(jìn)每一份投資備忘錄、每一場(chǎng)LP匯報(bào)、每一次投委會(huì)的討論框架里。

它篩掉了張雪。

不是因?yàn)榭床灰姡且驗(yàn)橄到y(tǒng)性地看不上。

曹斌事后總結(jié)，高信資本極度看重創(chuàng)始人的四個(gè)特質(zhì)：發(fā)自內(nèi)心的極致熱愛(ài)、專注在一個(gè)點(diǎn)死磕、極強(qiáng)的韌性，以及企業(yè)內(nèi)部副總以上級(jí)別的管理歷練。這四條標(biāo)準(zhǔn)，和"名校+大廠"毫無(wú)關(guān)聯(lián)，卻和張雪高度吻合。

"我們對(duì)技術(shù)沒(méi)有深刻的認(rèn)知，就是投人。"曹斌說(shuō)。

這句話聽起來(lái)樸素，實(shí)則是一次對(duì)行業(yè)主流方法論的挑戰(zhàn)。

張雪不是孤例

如果張雪只是一個(gè)偶然，那這個(gè)故事不值得深究。

但過(guò)去幾年，類似的劇情已經(jīng)反復(fù)上演，只是主角不同。有意思的是，這些人走的路徑看似毫無(wú)共同點(diǎn)，卻在同一個(gè)地方撞了車——他們都曾被資本的主流眼光忽視。

王興興在大學(xué)實(shí)驗(yàn)室里拼湊四足機(jī)器人的時(shí)候，沒(méi)有人覺(jué)得這是一門生意。他研究的東西既不性感，也不符合當(dāng)時(shí)的風(fēng)口敘事，有人直接把他的項(xiàng)目定性為"昂貴的玩具"。他不辯解，只是繼續(xù)盯著電機(jī)扭矩和控制算法。幾年后，宇樹的機(jī)器人登上春晚，硬件成本被他打到了令同行膽寒的價(jià)格帶。那些當(dāng)年覺(jué)得"機(jī)器人太早、太硬"的投資人，如今只能排隊(duì)遞名片。

王寧的處境，則是另一種難堪。他早年拿著泡泡瑪特的BP找錢，投資人私下的評(píng)價(jià)并不好聽——賣玩偶，有什么壁壘？有什么技術(shù)含量？問(wèn)題在于，王寧壓根沒(méi)想賣"技術(shù)含量"，他賣的是一種在傳統(tǒng)投資模型里根本找不到估值坐標(biāo)的東西。結(jié)果那個(gè)"雜貨鋪"開遍了全球，市值一度突破千億。

再看張紅超，他走的方向甚至與王寧相反——沒(méi)有情緒溢價(jià)，沒(méi)有品牌故事，只有極致的低價(jià)和令人咋舌的供應(yīng)鏈效率。蜜雪冰城在資本眼里長(zhǎng)期不夠"性感"，但當(dāng)精品奶茶品牌在資本寒冬里一個(gè)接一個(gè)收縮時(shí)，這個(gè)"土得掉渣"的品牌靠著萬(wàn)店規(guī)模，已經(jīng)成了無(wú)法撼動(dòng)的巨頭。

三個(gè)人，三條路，但有一件事是共同的：他們?cè)诒毁Y本"看見"之前，就已經(jīng)把一件事做到了旁人難以復(fù)制的深度。王興興靠的是技術(shù)孤僻，王寧靠的是對(duì)情緒消費(fèi)的直覺(jué)，張紅超靠的是對(duì)低價(jià)市場(chǎng)的極致執(zhí)行——沒(méi)有一個(gè)人是按照投資人期待的劇本走的，卻沒(méi)有一個(gè)人真正失敗了。

這不是巧合，這是同一種企業(yè)家氣質(zhì)在不同土壤里長(zhǎng)出的不同形狀。曹斌把這種氣質(zhì)總結(jié)為"極致熱愛(ài)加上死磕韌性"。張雪、王興興、張紅超們，恰恰是這個(gè)定義最好的注腳。

曹斌有一個(gè)比喻，說(shuō)得相當(dāng)直白："我們最喜歡的創(chuàng)業(yè)公司，是一個(gè)獅子帶一群老虎的公司。"

張雪、王興興、張紅超，他們是“野生的”。沒(méi)有人告訴他們?cè)撛趺醋觯麄冎皇亲隽耍缓笤阶鲈缴睿畹經(jīng)]有人能輕易復(fù)制。

這種"原始的企業(yè)家精神"，在行情好的時(shí)候，不如聰明人跑得快。但在行情差的時(shí)候，只有這些"瘋子"能活下來(lái)。

2026年的創(chuàng)投市場(chǎng)，恰恰是需要"活下來(lái)"的時(shí)候。

投資人的偏見從哪里來(lái)？

這不是智力問(wèn)題，是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

風(fēng)投機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制，天然傾向于規(guī)避解釋成本。投一個(gè)清華畢業(yè)、在字節(jié)做過(guò)VP的創(chuàng)始人，哪怕項(xiàng)目失敗，LP問(wèn)起來(lái)，合伙人還能說(shuō)"我們做了充分的盡調(diào)，賽道邏輯成立，只是執(zhí)行出了問(wèn)題"。

但如果投一個(gè)高中學(xué)歷、在車間里待了十年的機(jī)車修理工，項(xiàng)目失敗，怎么跟LP解釋？這個(gè)解釋成本，會(huì)提前壓死很多投資決策。

于是，機(jī)構(gòu)偏見形成了一個(gè)自我強(qiáng)化的閉環(huán)：用精英標(biāo)準(zhǔn)篩人，錯(cuò)過(guò)了非典型創(chuàng)始人，錯(cuò)過(guò)被歸因?yàn)?賽道判斷失誤"，而不是"篩人標(biāo)準(zhǔn)有問(wèn)題"——下一輪，還是同一套標(biāo)準(zhǔn)。

曹斌的判斷則不同。他說(shuō)："國(guó)內(nèi)不缺資金與技術(shù)，缺的是企業(yè)家精神。創(chuàng)始人愿意冒險(xiǎn)，且有足夠領(lǐng)導(dǎo)力整合一批優(yōu)秀人才，這是市場(chǎng)上最稀缺的資源。"

這句話的背后，有一個(gè)隱含的邏輯：人才、資金、技術(shù)都是可以調(diào)配的生產(chǎn)要素，唯有企業(yè)家精神，是無(wú)法批量生產(chǎn)的。 而企業(yè)家精神，往往生長(zhǎng)在那些沒(méi)有退路的人身上。

50億估值的消息出來(lái)之后，不少投資人開始寫反思文章，開始在飯局上講"當(dāng)年我見過(guò)張雪"的故事。

但這種反思，大概率是無(wú)效的。

因?yàn)閱?wèn)題不在于個(gè)體的眼光，而在于機(jī)構(gòu)的篩選機(jī)制——只要LP的考核邏輯不變，只要投委會(huì)的話語(yǔ)權(quán)還掌握在"解釋成本"手里，下一個(gè)張雪出現(xiàn)時(shí)，系統(tǒng)還是會(huì)把他過(guò)濾掉。

曹斌說(shuō)了一句讓人印象深刻的話："身邊有很多像張雪這樣有韌性的企業(yè)家，正在死磕一個(gè)領(lǐng)域。幸運(yùn)的是，張雪被'看見'了。希望其他創(chuàng)始人將來(lái)也有機(jī)會(huì)'被看見'。"

"幸運(yùn)的是"——這四個(gè)字，是這場(chǎng)對(duì)話里最沉重的部分。

因?yàn)樗馕吨?被看見"這件事，對(duì)大多數(shù)非典型創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，至今仍然是一件靠運(yùn)氣的事。

而一個(gè)健康的創(chuàng)投市場(chǎng)，不應(yīng)該讓企業(yè)家精神靠運(yùn)氣才能被發(fā)現(xiàn)。

如果你手里有5000萬(wàn)，你會(huì)投給一個(gè)清華畢業(yè)、在大廠待了十年的精英，還是投給一個(gè)在車間里磨了十年、滿手機(jī)油但眼神發(fā)光的"瘋子"？

這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)已經(jīng)有了答案。只是大多數(shù)人，還沒(méi)做好接受這個(gè)答案的準(zhǔn)備。