字節(jié)的利潤(rùn)去哪了？

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撰文｜畫畫、版君

一家公司，海外賺得更多了，AI用戶日活破億，電商還在漲。但它的凈利潤(rùn)，卻同比跌了超過(guò) 70%。

4 月 20 日，兩條消息前后出現(xiàn)。

先是上午，多家媒體的報(bào)道顯示，字節(jié)跳動(dòng) 2025 年凈利潤(rùn)同比下降超過(guò) 70%。

緊接著在傍晚，抖音集團(tuán)副總裁李亮在微博回應(yīng)：相關(guān)報(bào)道中關(guān)于字節(jié)凈利潤(rùn)下降 70%，是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的數(shù)字，除了新興業(yè)務(wù)投資增大，還有優(yōu)先股和期權(quán)成本變動(dòng)因素，不反映運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)。

一天之內(nèi)，暴跌和沒(méi)那么嚴(yán)重兩種口徑同時(shí)存在。到底該信哪個(gè)？

答案是兩個(gè)都是真的。只是它們?cè)谡f(shuō)不同的事。

一個(gè)是財(cái)務(wù)問(wèn)題，一個(gè)是戰(zhàn)略選擇。

一、70% 怎么來(lái)的

先說(shuō)那個(gè)嚇人的數(shù)字。

據(jù)此前媒體報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng) 2023 年凈利潤(rùn)約 310 億美元，2024 年約 330 億美元。如果 2025 年同比下降超過(guò) 70%，凈利潤(rùn)大約在 90 億美元上下。

從 330 億美元掉到 90 億美元，看起來(lái)確實(shí)像是一場(chǎng)災(zāi)難。

但李亮的回應(yīng)里有一個(gè)關(guān)鍵信息：這個(gè)數(shù)字是按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS）算的。

在 IFRS 框架下，未上市公司融資過(guò)程中投資人持有的優(yōu)先股，會(huì)被計(jì)為金融負(fù)債。當(dāng)公司估值上升時(shí)，優(yōu)先股的公允價(jià)值隨之增加，這部分增值在會(huì)計(jì)處理上會(huì)被記為費(fèi)用。

沒(méi)有一分錢的現(xiàn)金流出，但會(huì)直接拉低賬面凈利潤(rùn)。

同樣的邏輯適用于員工期權(quán)。字節(jié)在 2025 年大規(guī)模發(fā)放期權(quán)，尤其是 Seed 團(tuán)隊(duì)的專項(xiàng)期權(quán)。這些期權(quán)隨公司估值上升而增值，在 IFRS 下同樣體現(xiàn)為費(fèi)用。

簡(jiǎn)單說(shuō)，公司越值錢，這兩項(xiàng)的賬面成本越高。它們本質(zhì)上是未來(lái)分配權(quán)的提前計(jì)入，和公司當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)能力沒(méi)有關(guān)系。

這種情況在中國(guó)科技公司身上不是第一次發(fā)生。2018 年小米提交上市申請(qǐng)時(shí)，招股書顯示 2017 年凈虧損 439 億元。

數(shù)字一出，輿論嘩然。

但拆開來(lái)看，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是 53 億元，近 500 億的"虧損"幾乎全部來(lái)自優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)。

字節(jié)的情況類似。剝掉這層會(huì)計(jì)外衣之后，李亮自己給出的定性是：收入還在漲，TikTok 電商在賺錢，總體營(yíng)收和利潤(rùn)（不考慮優(yōu)先股和期權(quán)因素）還在增長(zhǎng)。

所以 70% 里面，有一部分利潤(rùn)下降，從來(lái)就不是經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

字節(jié)的回應(yīng)指向很明確，是把財(cái)務(wù)口徑重新拉回經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)。

但李亮緊接著又說(shuō)了一句更重要的話：實(shí)際因?yàn)槎兑綦娚淘鏊俜啪徍托屡d業(yè)務(wù)相關(guān)投入增大，下半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有小幅下滑。

這句話的信息量，比 70% 那個(gè)數(shù)字大得多。

二、錢去了哪？

字節(jié)在回應(yīng)里承認(rèn)了一個(gè)事實(shí)：抖音電商增速放緩。

據(jù)公開報(bào)道，抖音電商 2025 年前十個(gè)月 GMV 增速約 30%。這個(gè)數(shù)字單獨(dú)看還不錯(cuò)，但對(duì)比 2023 年的翻倍增長(zhǎng)，減速趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯。

這是一個(gè)典型的從增長(zhǎng)機(jī)器向現(xiàn)金牛過(guò)渡的信號(hào)。

用戶紅利見頂，抖音日活在 6 到 7 億的區(qū)間內(nèi)很難再大幅增長(zhǎng)。流量成本在上升。商家的投放回報(bào)率在收緊。拼多多、視頻號(hào)電商、小紅書電商都在搶份額。貨架電商的轉(zhuǎn)型進(jìn)展不如預(yù)期。

抖音電商依然在賺錢，但它的角色正在發(fā)生變化，從字節(jié)增長(zhǎng)故事的主角，變成了為新業(yè)務(wù)輸血的供給方。

問(wèn)題是，錢輸送去了哪？

有一個(gè)答案非常清晰：AI。

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)和 36 氪報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng) 2025 年三四季度大幅加碼人工智能全鏈條投入。高額算力采購(gòu)、數(shù)據(jù)中心基建、研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)編，這些支出在下半年集中爆發(fā)，直接拖累了全年盈利。

規(guī)模有多大？2024 年字節(jié)在服務(wù)器購(gòu)置上花了 80 億美元，已經(jīng)是國(guó)內(nèi)大廠第一。2025 年全年資本支出約 1500 億人民幣。

而 2026 年的計(jì)劃更激進(jìn)，據(jù)字節(jié)內(nèi)部溝通會(huì)透露的數(shù)字，2026 年資本支出預(yù)算 230 億美元（約 1600 億人民幣），其中 850 億人民幣專門用于 AI 芯片采購(gòu)。據(jù) 36 氪報(bào)道，字節(jié)最近在與股東溝通中透露，2026 年的技術(shù)資源投入還會(huì)繼續(xù)增加。

這筆錢買來(lái)了什么？截至 2025 年底，字節(jié)旗下 AI 應(yīng)用豆包日活躍用戶突破 1 億，是中國(guó)首個(gè)達(dá)到億級(jí)日活的 AI 原生應(yīng)用。Seed 團(tuán)隊(duì)在大模型領(lǐng)域被行業(yè)公認(rèn)為國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。字節(jié)還在全球范圍內(nèi)租賃數(shù)據(jù)中心，花了數(shù)十億美元確保能合法使用英偉達(dá)最先進(jìn)的芯片。

但這些投入目前幾乎不產(chǎn)生直接收入。豆包的日活很高，商業(yè)化還在早期。

利潤(rùn)的另一個(gè)去向在海外。

據(jù) 36 氪報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng) 2025 年海外營(yíng)收增長(zhǎng)近 50%，遠(yuǎn)超約 20% 的國(guó)內(nèi)增幅。海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從 2024 年的 25% 提升至超過(guò) 30%，創(chuàng)下歷史新高。增長(zhǎng)的核心引擎是 TikTok Shop，2025 年 GMV 同比增速接近 70%，并推動(dòng) TikTok 在 2025 年實(shí)現(xiàn)了大幅盈利。

很多人只看到了增速。但 TikTok 電商真正的意義比增速更深一層，它是字節(jié)第一次在海外建立起一套可控的現(xiàn)金流體系。

廣告是周期性收入，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候多，經(jīng)濟(jì)差的時(shí)候就縮水。但電商是結(jié)構(gòu)性收入，只要交易在發(fā)生，平臺(tái)就有傭金、有廣告、有物流。內(nèi)容加電商的組合一旦跑通，它可以在全球每一個(gè)市場(chǎng)被復(fù)制。

這意味著字節(jié)在海外的角色正在發(fā)生質(zhì)變，從一家流量公司，變成一家基礎(chǔ)設(shè)施公司。

三、字節(jié)的利潤(rùn)換位法

拉遠(yuǎn)一點(diǎn)看，字節(jié)正在經(jīng)歷一次身份切換。

過(guò)去十年，字節(jié)跳動(dòng)的故事是一個(gè)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)故事，從今日頭條到抖音，從信息流廣告到直播電商，每一步都在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完成。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)是絕對(duì)的收入核心和利潤(rùn)核心。

但 2025 年的數(shù)據(jù)正在松動(dòng)這個(gè)結(jié)構(gòu)。對(duì)字節(jié)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi) 20% 的增速是歷史最低。如果海外繼續(xù)保持當(dāng)前勢(shì)頭，2026 年海外營(yíng)收占比可能逼近甚至超過(guò) 40%。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)正在從增長(zhǎng)引擎變成供血者，它還在賺錢，但賺來(lái)的錢越來(lái)越多地被輸送到兩個(gè)方向上：AI 的無(wú)底洞，和海外的新戰(zhàn)場(chǎng)。

這種利潤(rùn)換位，把今天的利潤(rùn)搬到明天的賽道上，在科技公司的歷史上并不罕見。

亞馬遜在 AWS 早期連續(xù)多年把電商利潤(rùn)補(bǔ)貼給云計(jì)算。Meta 在 2022 到 2023 年把社交廣告的利潤(rùn)砸進(jìn)元宇宙和 AI 基建，凈利潤(rùn)一度腰斬。市場(chǎng)當(dāng)時(shí)也是一片恐慌，但兩年后 Meta 的股價(jià)創(chuàng)了新高。

字節(jié)在做類似的事。區(qū)別在于它沒(méi)有上市，不需要向公開市場(chǎng)交代季度報(bào)表，理論上有更大的空間來(lái)承受短期利潤(rùn)下滑。但從李亮當(dāng)天傍晚就出來(lái)回應(yīng)來(lái)看，這個(gè)數(shù)字到了必須要回應(yīng)的地步。

四、為什么字節(jié)必須回應(yīng)？

回過(guò)頭看李亮那條微博，每一句都是精心設(shè)計(jì)的。

第一句："是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的數(shù)字，還有優(yōu)先股和期權(quán)成本變動(dòng)因素。"給 70% 提供了一個(gè)技術(shù)性的解釋框架，讓懂行的人意識(shí)到這個(gè)數(shù)字包含大量非經(jīng)營(yíng)性因素。

第二句："不反映運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)。"直接否定了利潤(rùn)暴跌的敘事。

第三句："抖音電商增速放緩和新興業(yè)務(wù)相關(guān)投入增大。"主動(dòng)承認(rèn)了兩個(gè)真實(shí)的挑戰(zhàn)，表現(xiàn)出坦誠(chéng)。

第四句："下半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有小幅下滑，但遠(yuǎn)沒(méi)有報(bào)道中這么大幅度。"給出了一個(gè)模糊但明確的定性：利潤(rùn)率確實(shí)在降，但遠(yuǎn)低于 70%。

第五句："不考慮優(yōu)先股和期權(quán)成本變動(dòng)的話，總體營(yíng)收和利潤(rùn)還是增長(zhǎng)的。"最后兜住底，經(jīng)營(yíng)層面，字節(jié)還在增長(zhǎng)。

五句話，五層信息。字節(jié)的回應(yīng)沒(méi)有否認(rèn)任何一個(gè)數(shù)字，但通過(guò)重新排列解讀框架，把利潤(rùn)暴跌 70% 這個(gè)敘事轉(zhuǎn)化成了經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，只是會(huì)計(jì)口徑不同。

但一個(gè)更值得琢磨的問(wèn)題是：一家未上市公司，沒(méi)有義務(wù)對(duì)外解釋財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。李亮為什么要在當(dāng)天傍晚就出來(lái)回應(yīng)？

說(shuō)明 70% 這個(gè)數(shù)字已經(jīng)觸及了某個(gè)閾值。可能是員工信心，可能是合作伙伴的預(yù)期，也可能是更遠(yuǎn)的考量。但本質(zhì)上，字節(jié)不希望市場(chǎng)對(duì)它的估值敘事建立一個(gè)利潤(rùn)暴跌的印象。

字節(jié)的回應(yīng)本身就是戰(zhàn)略的一部分。管理市場(chǎng)預(yù)期，和管理業(yè)務(wù)一樣重要。

五、兩場(chǎng)賽跑

剝掉會(huì)計(jì)噪音、剝掉公關(guān)話術(shù)之后，字節(jié)跳動(dòng) 2025 年的財(cái)務(wù)圖景其實(shí)很清晰。

營(yíng)收還在漲，國(guó)內(nèi)慢了但海外快。利潤(rùn)在賬面上大跌，但經(jīng)營(yíng)層面只是小幅下滑。真正的變化不在收入端，而在支出端，AI 的投入規(guī)模在 2025 年下半年出現(xiàn)了跳躍式增長(zhǎng)，2026 年還要繼續(xù)加碼。

字節(jié)正在做一個(gè)選擇：用今天的利潤(rùn)，買明天的入場(chǎng)券。

這個(gè)選擇能不能成功，取決于兩件事。

一個(gè)是 AI 的商業(yè)化速度。豆包有超1 億日活用戶，Seedance這些明星產(chǎn)品也在起步階段，但收入幾乎可以忽略不計(jì)。字節(jié)在 AI 上每年投入超過(guò)千億人民幣，如果三五年內(nèi)無(wú)法找到清晰的變現(xiàn)路徑，這些投入就會(huì)變成沉沒(méi)成本。這是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

另一個(gè)是 TikTok 在海外的生存能力。海外營(yíng)收占比超過(guò) 30% 且在快速增長(zhǎng)，但 TikTok 在美國(guó)的處境始終沒(méi)有完全穩(wěn)定。如果海外業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，字節(jié)就失去了最大的增長(zhǎng)引擎。這是一個(gè)命運(yùn)問(wèn)題。

一個(gè)是時(shí)間，一個(gè)是命運(yùn)。字節(jié)正在同時(shí)和這兩樣?xùn)|西賽跑。

【版面之外】的話：

過(guò)去的字節(jié)，是一家追求效率的公司。每一分錢的投入都要算 ROI，每一個(gè)產(chǎn)品都要看數(shù)據(jù)，做不到就砍掉。這種極致的效率導(dǎo)向讓它在十年內(nèi)從零長(zhǎng)到萬(wàn)億級(jí)。

但 2025 年開始，字節(jié)的邏輯變了。不再追求每一筆投入的即時(shí)回報(bào)，開始愿意在短期內(nèi)看不到回報(bào)的方向下重注。

本質(zhì)上，字節(jié)的利潤(rùn)沒(méi)有消失，它只是在騰挪。從國(guó)內(nèi)搬到海外，從電商搬到 AI，從今天的利潤(rùn)表搬到明天的資產(chǎn)負(fù)債表。

70% 這個(gè)數(shù)字是一面鏡子。鏡子里照出的，是字節(jié)正在做一次巨大的資源重新分配。

一家公司開始主動(dòng)犧牲利潤(rùn)，通常意味著它看到了一場(chǎng)更大的戰(zhàn)爭(zhēng)。