寶鷹股份2025年成功扭虧，“扣非凈利潤”表現如何？

深圳市寶鷹建設集團股份有限公司（股票簡稱：寶鷹股份，現簡稱：*ST寶鷹）成立于1993 年，2013年借殼成霖股份，通過重大資產重組，正式從衛浴制造業轉型建筑裝飾裝修主業。2020年1月，寶鷹股份在建筑裝飾行業率先完成混合所有制改革，實際控制人是珠海市國資委。

寶鷹股份是中國建筑裝飾行業領先的大型綜合建筑裝飾企業，是行業內擁有最全資質的企業之一，業已形成建筑裝飾材料生產與銷售、建筑裝飾設計與施工于一體的完備產業鏈，且具備海外建筑綜合施工能力及經驗。

寶鷹股份業務范圍涵蓋：工程總承包、裝飾裝修、幕墻鋼結構、集成智能化、建筑消防、機電安裝、安防技術、金屬門窗、展覽展會和醫療設備等，專業為客戶提供設計、施工、安裝的綜合解決方案及承建管理服務。

2025年，寶鷹股份的營收下跌68.8%，金額為6.6億元。和2018年和2019年的峰值水平相比，僅剩下1/10不到的規模，讓人看得心驚膽跳的。

“裝飾裝修”和“建筑工程”兩大業務，各占比四成多，“出售不動產”占了12.1%；華南市場占比近98%，其他市場的業務萎縮至不重要的程度。

2025年成功扭虧，結束了2021-2024年，連續四年的大額虧損，這四年合計虧損達55.5億元。對于一家在2020年末時，總資產120億元，凈資產42億元的公司來說，那四年的大額虧損是致命的。這就導致寶鷹股份2024年凈資產為負，資不抵債，疊加報內控審計被出具否定意見，最終就被戴帽了。

如果看“扣非凈利潤”，2025年仍然是虧損狀態，只是虧損大幅收窄，已經比前四年好很多了。

2025年的毛利率大幅反彈，已經超過了前七年的水平，總算把持續六年的毛利率下跌給終止了。在2018年和2019年，其銷售凈利率和凈資產收益率也僅是勉強算優秀的水平，通過2020年過渡后，虧損的幾年就沒法看了。特別是凈資產為負數后，把凈資產收益指標的意義都給弄沒了，因為凈資產已經是負數了。

2025年的超高水平凈資產收益率，當然不值得高興。不僅是“扣非凈利潤”仍然為負，還因為凈利潤很低，全靠凈資產低來實現的高水平，這只是相對數指標在分母極低時的數學失真，無任何可持續性。

寶鷹股份2025年的“主營業務”已經開始盈利，6.2個百分點的水平并不算低。形勢看起來正在好轉，只是營收規模打一折后，主營業務的盈利金額也跟著萎縮至4000萬元的水平。

在其他收益方面，這其實才是前些年導致虧損的主要領域，核心是“壞賬損失”，至于說是哪些客戶，哪些房企導致的這些壞賬，似乎已經沒有必要再去揭開看了，反正已經都損失掉了。

按理說，主營業務在盈利，其他收益方面也是在凈收益，2025年的“扣非凈利潤”怎么是虧損狀態呢？

核心在“出售不動產”業務上，該業務的毛利率高達98.81%，營收基本上就全是利潤了。前面看到的平均毛利率比前七年都高，只是假像，裝飾裝修施工和建筑工程的毛利率均未超過10%。

他們可以在業務上列著“出售不動產”，甚至在賬務處理時，也算到主營業務收入中，但在判斷是否是經常性收入項目時，還是不得不把其剝離出來，否則，審計方面是不會同意他們這項判斷的。

“經營活動的現金流量凈額”已經連續四年是凈流入狀態，前三年通過融資來補充資金，2025年可能是沒有金融機構愿意這樣做了。這很好理解，雖然是上市公司，資不抵債的情況，還要增加貸款，銀行等金融機構也是交不了差的。

上面對金融機構的判斷，當然不是亂說，從寶鷹股份的短期借款在2025年清零，就可以看到，就算是“雙向綁架”，銀行也不敢再續貸了。不過，寶鷹股份的有息負債還沒有清零，還有一些未到期的長期借款等有息負債，這方面的信用還有的，這些長期借款到期能續貸的可能性，仍然是較低的。

持續多年的虧損，加持續的“縮表”（總資產下降），總資產只剩下一成多，總負債在2024年末超過了總資產，也就是所謂的“資不抵債”，2025年末有所改善，但仍然是高達96.5%的超高資產負債率。

寶鷹股份近五年的表現，完整展現了一家資產百億規模的優質企業，在行業下行中的收縮過程。當風雨到來的時候，以前看似強大的企業，只能在短期內，眼睜睜看著資產和財富，無情地快速蒸發，留下的只有一聲嘆息。

好在，2025年的努力，似乎給了寶鷹股份重生的機會，但這個機會能否被抓住？后續還有沒機會重新回到2017年那種水平呢？這還需要各方面的努力才行。我就代其投資者們祈禱，希望他們一切順利吧。

至于說，除了財報外的身份變化和未來可能發生的變化等細節，這不是我的強項，請朋友們去參考其他作者的文章吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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