寄望K形分化：陜鼓如何“超越制造”？

4月18日，陜鼓動力（601369）2025年業績出爐。

2025年，上市公司實現營收94.22億元，同比下降8.32%，凈利潤錄得8.46億元，同比下降26.13%。這份看似不太理想的財務報告背后，是中國裝備制造“全行業規模紅利的退潮”。

面對西安國資系統內最優秀的上市公司，我們的關注在于：陜鼓動力已經開啟第三輪戰略轉型，及“十五五”發展路徑的核心理念——聚焦主責主業，深化服務型制造轉型，打造世界一流能源裝備系統方案服務商。

這是決定新周期里能否實現“K型分化”的關鍵。

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雖受寒氣影響：三大動力爆發

從大工業系統來看，陜鼓動力2025年業績并不令人意外。

稍微了解這家公司的朋友們都知道，其傳統核心業務在于依托軸流壓縮機、離心壓縮機、能量回收透平裝置開展的“能量轉換裝備制造”，廣泛覆蓋儲能、石油化工、煤化工、冶金、有色、電力、硝酸、發酵等國民經濟支柱產業，下游市場需求直接決定產品銷量。

而在全國大建設周期退潮的當下，這些下游行業的日子并不好過。據國家統計局數據，2025年石化行業規上企業營收利潤分別同比下降3%與9.6%；2025年全國粗鋼產量同比下降4.4%。傳導結果是陜鼓動力在石化行業、能源行業營收分別同比下降9%與23.87%。

下游市場的周期波動可以說是上游裝備制造業企業發展的“不可抗力因素”。

在陜鼓動力所處的Wind行業分類——工業機械項下，披露2025年年報的238家上市公司中近4成出現營收下降、近5成出現歸母凈利潤下降，作為軸流壓縮機全國市占率第一的“大樹”，陜鼓動力對于下游寒氣的體會必然強烈。

盡管外部環境產生了巨大的壓迫性，陜鼓動力在2025年仍然呈現出三大關鍵內生動力。

其一是眼下效果斐然的能源基礎設施運營。2025年以17.26%的營收增速首次成為占公司總營收49.31%的第一大板塊。其中工業氣體運營業務作為公司產業轉型背景下的基礎性業務，不僅核心主體秦風氣體2025年營收增幅創歷史新高，下游應用延伸至有色冶金、特鋼、CCUS、電子特氣等新興高增長領域，且就其運營特性來看，長效機制將發揮巨大功用。

其二是更具想象力的儲能業務。依托于領先的透平裝備優勢，陜鼓動力將目標瞄準壓縮空氣儲能，不同于傳統儲能路線，這個“空氣充電寶”通常將高壓空氣儲存于鹽穴、人工硐室等裝置內，具有規模大、壽命長、成本低等突出優勢，在儲能賽道極具競爭力。

如今陜鼓動力已然打開增長空間，公司相繼簽訂了3x350MW全球裝機容量與儲能規模最大的壓縮空氣儲能項目、某國內單體規模和流量最大的壓縮空氣儲能項目之一，作為該賽道核心設備供應商的陜鼓動力2025年新簽訂單額顯著增長。

其三是開拓區域新市場。今年2月陜鼓動力的新疆分公司正式成立，核心定位即“立足新疆、輻射中亞”。這切中兩個關鍵節點：

首先是新疆作為國家能源安全大棋局的關鍵節點，數據顯示新疆能源投資市場規模達1287.6億元，同比增長9.3%，顯著高于全國能源投資整體平均增幅（6.8%），產能與服務的前置將更好搶占這部分增量市場。

其次是隨著中吉烏鐵路取得實質性進展，陜鼓動力可以借新疆作為“一帶一路”輻射中亞業務的橋頭堡。相關報告指出，2020-2030 年中亞能源基礎設施投資需求估計為4000億美元，但當前投資水平僅為所需投資的約1/4，相反這也意味中亞能源市場后續有廣闊的增長空間。

值得一提的是，即使在業績承壓的當下，連續15年現金分紅的陜鼓動力依然堅持“回報中小投資者”。據年報信息，公司2025年分紅預案為每10股派1.5元，加之年中分紅合計金額達5.34億元，占當年歸屬于上市公司股東凈利潤的71.43%。

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內生科創：累計16億

周期之下企業的競爭核心不再是“跑得有多快”，而是“在哪個賽道上跑”，在我們的觀察中，陜鼓動力已經將技術創新視為其穿越周期的“壓艙石”。在2021-2025年期間，陜鼓動力累計研發費用達到16.37億元，占累計營收比重達到3.21%。

同時，公司研發人員長期維持在900人左右，占總人員比例達到25.43%。其中碩博研究生的比例占到42.9%，40歲之下的青年研發人員占比則達到58.42%。

在這過程中，陜鼓動力尤為重視對人的激勵。自2018年起，公司累計實施了兩次股權激勵，其中核心技術（業務）人員達到489人，占總員工的72.44%，對體制內國企來說實屬不易。

種種動作帶來的鮮明成效是構筑起一道穩固的技術護城河。變化最為明顯的是專利數量，年報數據顯示，從2021年的119件增至2025年773件，年均復合增長率達到59.65%。

近期陜鼓集團召開的透平產業鏈創新推介會進一步說明了公司“向技術求索”的堅定信心。會上一次性發布了4項重磅技術方案，分別指向對于軸流壓縮機存量市場的深耕、開拓高端工業設備領域的增量賽道以及深度綁定客戶的“全鏈條系統方案”。（詳見《》）在我們看來，這絕非“技術秀”，而是陜鼓動力集團上下一心的清醒認知：打破工業內卷的藥方，只能是技術創新。

在最新發布的2025年年報中，我們注意到陜鼓動力正在通過數智化轉型打開更多可能。

一是提升產品力。公司已然開始圍繞壓縮空氣儲能、電氣系統、配套壓縮空氣儲能等多個領域的產品進行數智化提升。其中大型壓縮空氣儲能機組智能控制系統，已經可以實現自動啟機、加載，大幅縮短啟動時間，技術達標國際一流；煤化工市場電氣化裝置的改造項目，則讓陜鼓動力成功進入“智慧空壓站市場”，為后續的業績增長打下基礎。

二是提升效率。這涉及公司經營的方方面面，如研發創新，依托優化的高性能仿真計算平臺和超算中心建設，大幅縮短項目的研發周期；如生產制造，陜鼓動力借此成功完成“葉片黑燈產線”建設，實現24小時智控加工能力；葉輪智慧車間建設初具規模，并將通過建設大型試車臺位及模型級試驗臺位，以提升產品試驗能力和技術迭代水平；再如氣體產業領域，通過智能化提升，已經可以將工業氣體生產效率提升12%……

三是完善后市場。目前陜鼓動力通過自研的SOP系統，已經將調試交付效率提升23%；再通過應用BIM建模技術，將測算準確度和工程可控度分別提升20%和35%。以上僅僅是一個剖面，公司已形成覆蓋千余家用戶的全生命周期數字化精準管控體系。

值得一提的是，最近陜鼓動力公布了一份4.11億元的投資清單。具體的名單很長，我們重點關注兩個項目：

5萬千瓦電拖系統配套建設的大型試車站項目。該項目建成后可有效提升產品出廠質量、縮短研發交付周期、降低外部試車成本，并進一步強化陜鼓動力在能源裝備領域的核心競爭力。

陜鼓動力智能化建設新購數控五軸聯動葉片加工中心項目。該項目可以進一步提升陜鼓的關鍵部件精密加工能力，擺脫對進口核心部件依賴，同時也是陜鼓動力智能化改造、數字化工廠建設的重要布局之一。

綜合來看，4.11億的投資并非簡單的產能擴張，而是精準指向核心制造與智能化升級。

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穿透周期：精準重構增長引擎

在周期影響之外，其實還有一個更大的結構性調整窗口擺在面前——曾經粗放式的“規模紅利”已讓位，取而代之的是對于精益化“技術紅利”與“效率紅利”的極致追求。

市場端的關鍵變化是客戶正在從“一次性采購成本”轉向“全生命周期成本”決策。一個能夠充分佐證后者市場空間的數據是，據立信咨詢統計，工業后市場服務EBIT約27%，而新設備銷售EBIT只有11%，后市場利潤直接達到傳統銷售模式的2.7倍。

陜鼓動力這家率先走出“服務型制造”模式的陜企正精準補位了眼下市場變化，這種先進理念也進一步使其成為我們觀察中“最優秀的市屬上市國企”。

那么，陜鼓動力是如何鎖定這個“高質量定位下的長期主義市場”呢？

其一是工業服務板塊，這是陜鼓動力當下第三大板塊，亦是公司毛利率最高的板塊（2025年為25.46%）。其核心即向客戶提供包括安裝調試、檢維修、逆向設計、備件服務管家、專業維保、智能服務、綠色智能再制造、遠程互聯服務在內的系統服務解決方案。目前公司工業智能服務已拓展到13種模式。

其二是能源基礎設施運營板塊，如上文所提及，該業務以氣體為核心但商業模式重在運營。此前氣體業務普遍由使用方自行投資運營，而陜鼓動力帶來的新模式則由設備制造方提供氣體的生產及運營，顯著效果是提高項目運營專業度的同時，為客戶顯著降低成本。

此外，陜鼓動力在海外市場開拓中同樣推動“工業品出海”向“服務型制造出海”，補足裝備制造業海外“售后缺失”。目前陜鼓動力已布局有陜鼓EKOL公司（捷克）、陜鼓印度公司、陜鼓歐洲服務中心、印尼工程代表處等多個海外公司和服務機構，并收獲高于國內市場3.81個百分點的海外毛利率。

如此模式則直接兌現在陜鼓動力“商業正循環”中，包括以長期運營充分獲得各類客戶信任，利于拿下長期訂單與增量合作；也包括能夠在15-20年的投資運營期內為上市公司帶來穩定現金流。年報顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額長期保持在10億元左右。

行文至此，面對陜鼓動力“向技術創新求索”與“向商業模式縱深”的雙輪驅動策略，我們的感受是：越是在行業承壓階段，優質企業越是要耐得住寂寞，只有真正實現從“賣設備”到“賣價值”的角色轉換，才是對正確政績觀的積極踐行——“所有規劃都要實事求是，追求實實在在、沒有水分的增長，推動高質量、可持續的發展”。