《“開門紅”如何延續(xù)：一季度數(shù)據(jù)解讀與政策展望》CMF月度報告發(fā)布

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4月18日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟學(xué)院、中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2026年4月）（總第83期）于線上舉行。

本期論壇由中國人民大學(xué)國家一級教授、經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍主持，聚焦“‘開門紅’如何延續(xù)：一季度數(shù)據(jù)解讀及政策展望”，來自學(xué)界、企業(yè)界的知名經(jīng)濟學(xué)家及行業(yè)專家毛振華、管濤、羅志恒、王丹、鄒靜嫻聯(lián)合解析。

論壇第一單元，中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院副教授、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員鄒靜嫻代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析報告。

報告圍繞以下四個方面展開：

一、近期數(shù)據(jù)中的積極信號

二、數(shù)據(jù)背后的支撐因素及可持續(xù)性分析

三、未來需關(guān)注的問題

四、政策建議

一、近期數(shù)據(jù)中的積極信號

一季度成績單已經(jīng)出爐，5%的增速為全年4.5%-5%的目標(biāo)奠定良好基礎(chǔ)。一季度的“開門紅”不僅反映在多個維度的實際增速表現(xiàn)穩(wěn)健，更關(guān)鍵的是，名義增速出現(xiàn)了顯著改善。近期數(shù)據(jù)中的積極信號可總結(jié)為以下幾方面。

首先，分GDP各項來看，每項均各有亮點：

（一）固定資產(chǎn)投資由負(fù)轉(zhuǎn)正，大項目和新動能帶動效應(yīng)明顯

一季度以來，固定資產(chǎn)投資實現(xiàn)了可喜的增速變化，由2025年底的-3.8%轉(zhuǎn)為1-3月的+1.7%累計同比增速。這其中，貢獻(xiàn)最大的是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，1-3月累計同比增長8.9%。

圖1、固定資產(chǎn)投資及基建投資累計同比增速（%）

投資的強勁復(fù)蘇與財政資金支持的大項目密切相關(guān)：國家發(fā)改委提前下達(dá)或批復(fù)核準(zhǔn)建設(shè)項目總投資接近7000億元；除財政資金帶動的大項目外，與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的投資也增長迅猛。據(jù)國家信息中心數(shù)據(jù)顯示，一季度全國新增專項債發(fā)行額同比增長20.8%，與算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及軟硬件開發(fā)相關(guān)的項目中標(biāo)金額同比增長4.7%，人工智能、人形機器人等前沿領(lǐng)域的資本投資金額同比增幅更是高達(dá)45.5%。

（二）出口保持強勁勢頭，同時進(jìn)口表現(xiàn)超預(yù)期

一季度，我國外貿(mào)延續(xù)了強勁勢頭。一季度進(jìn)出口金額累計同比增長18%（美元計），中國進(jìn)出口金額達(dá)到11.8萬億元，創(chuàng)歷史同期新高。

其中，出口增長14.7%。并且，出口中的“新質(zhì)”和“綠色”的成色很足：海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，一季度，我國出口機電產(chǎn)品4.34萬億元，增長18.3%，占出口總值六成以上。其中，電動汽車、鋰電池、風(fēng)力發(fā)電機組及其零件等產(chǎn)品出口增速分別達(dá)到77.5%、50.4%和45.2%。中國出口的強勁，得益于我國近年來出口國的分散化布局和中國制造業(yè)的韌性。

更值得關(guān)注的是，我國一季度的進(jìn)口增速達(dá)到22.7%，高于出口增速，也一定程度超出市場預(yù)期。這充分說明，中國不僅能成為世界經(jīng)濟可靠的產(chǎn)能供給方，也完全有能力成為世界經(jīng)濟強勁的需求方。細(xì)分品類來看，強勁的進(jìn)口增速背后主要有以下兩股推力：一是科技產(chǎn)品與加工貿(mào)易的強勁支撐，代表品類有集成電路、高新技術(shù)產(chǎn)品、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件等；二是國際大宗商品價格上漲及地緣因素推動，包括銅礦砂、成品油等，這背后既有價格因素，也反映出企業(yè)在不確定性下的“搶進(jìn)口”行為和原材料儲備動機。

圖2、進(jìn)出口金額累計同比增速（%）

（三）消費呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，通訊類商品消費和服務(wù)消費成為亮點

一季度，消費呈現(xiàn)分化特征。如果看社零數(shù)據(jù)，一季度社會消費品零售增速2.4%，其中增速較快的有通訊器材類、文化辦公用品類，增速分別由1-2月的17.8%、5.8%升至3月的27.3%、15.0%。

此外，服務(wù)消費是另一亮點。一季度，服務(wù)零售額同比增長5.5%，高出商品零售額增速3.3個百分點，這部分源于今年超長春節(jié)這一因素。

其次，經(jīng)濟分量、價來看：

（四）工業(yè)生產(chǎn)加快回升，新動能引領(lǐng)作用凸顯

以工業(yè)增加值來看，1-3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，其中，裝備制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增速分別為8.9%和12.5%；另以PMI指標(biāo)來看，3月制造業(yè)PMI回升至50.4，裝備制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)PMI分別達(dá)到51.5和52.1，EPMI（戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)）3月更是達(dá)到57.6，均顯示出新動能的強引領(lǐng)作用。

圖3、制造業(yè)PMI

（五）價格出現(xiàn)積極變化趨勢，PPI時隔41個月轉(zhuǎn)正

“推動價格總水平由負(fù)轉(zhuǎn)正、消費價格合理溫和回升”被正式寫入今年的《政府工作報告》。物價數(shù)據(jù)的改善是今年以來宏觀數(shù)據(jù)中的重要亮點之一。3月，PPI同比上漲0.5%，結(jié)束了自2023年10月以來連續(xù)41個月的負(fù)增長。CPI同比上漲1.0%，即便是剔除能源和食品價格擾動的核心CPI漲幅為1.1%。覆蓋面更為綜合的GDP平減指數(shù)一季度錄得-0.06%，雖仍未轉(zhuǎn)正，但已經(jīng)是自2023年二季度進(jìn)入負(fù)區(qū)間以來最接近零值的一次，可以說轉(zhuǎn)正“近在咫尺”。

圖4、CPI、PPI同比增速（%）

（六）部分核心城市樓市出現(xiàn)“小陽春”信號

今年以來，《求是》雜志分別于1月、3月連續(xù)刊文強調(diào)“房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的重要產(chǎn)業(yè)和居民財富的重要來源”，并且要“以更有力更精準(zhǔn)的舉措持續(xù)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”。在此背景下，一些城市也陸續(xù)跟進(jìn)出臺了支持政策，包括發(fā)放購房補貼、加價收購二手房、推出房貸貼息政策等。從數(shù)據(jù)上看，3月份30大中城市商品房成交面積環(huán)比大幅回升，同比降幅亦明顯收窄。以上海為代表的核心城市租金回報率有所回升，上海的二手房成交量達(dá)到五年來最高水平。

二、數(shù)據(jù)背后的支撐因素及可持續(xù)性分析

（一）政策推動：財政前置發(fā)力與“反內(nèi)卷”政策深化

一季度財政政策前置發(fā)力，呈現(xiàn)出“投早、投大、投準(zhǔn)”的顯著特征：投早，指政策節(jié)奏明顯前移，今年專項債發(fā)行進(jìn)度顯著快于往年，旨在盡早形成實物工作量；投大，指資金投向高度聚焦于重大項目，特別是20、50億元及以上的大型基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)項目。這類項目產(chǎn)業(yè)鏈條長、帶動效應(yīng)強，能夠有效撬動社會投資，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟增長大盤；投準(zhǔn)，指政策發(fā)力的精準(zhǔn)性與結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向，資金投向集中于服務(wù)國家戰(zhàn)略（如糧食安全、能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全）、保障和改善民生（如城市更新、養(yǎng)老托育設(shè)施、保障性住房建設(shè)）以及培育新質(zhì)生產(chǎn)力（如科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、數(shù)字經(jīng)濟）等關(guān)鍵領(lǐng)域，實現(xiàn)了短期穩(wěn)增長與長期調(diào)結(jié)構(gòu)的有機結(jié)合。

除財政提前發(fā)力外，“反內(nèi)卷”政策的效果也在逐步顯現(xiàn)。比如，2025年7月中央財經(jīng)委第六次會議部署治理低價無序競爭，今年4月又有針對動力及儲能電池行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)的價格規(guī)范行動，體現(xiàn)出“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)推進(jìn)，這為后續(xù)企業(yè)價格、盈利改善奠定了基礎(chǔ)。

（二）供給面沖擊：油價上漲帶來整體和相對影響

近期，圍繞著霍爾木茲海峽，國內(nèi)外目光都聚焦于油價的大幅波動。但事實上，油價上漲對我國的影響相對可控，并且是有利有弊。

就生產(chǎn)端而言，整體影響是偏負(fù)面的，這符合第一直覺認(rèn)知：其一，油價上漲會增加企業(yè)生產(chǎn)成本，惡化企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。其二，油價上漲也可能因為拖累其他國家增長，而加劇國際經(jīng)貿(mào)摩擦以及拖累我國外需。

但在相對意義上而言，又對我國有一定利好。這里的第一層“相對”，主要指中國相對其他國家的生產(chǎn)成本優(yōu)勢更加凸顯。從各國能源消費結(jié)構(gòu)來看，中國原油和天然氣合計占比為28%（原油占比約18%，天然氣占比約10%），而美國、德國、日本都在60%以上。相較之下，中國的成本優(yōu)勢會更加凸顯。同時，在國際不確定性增強的背景下，中國制造的產(chǎn)業(yè)鏈韌性優(yōu)勢更加凸顯。

“相對”的第二層意義在中國產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，油價上漲會利好“綠色”、“高效”產(chǎn)業(yè)，這也是與我國能源轉(zhuǎn)型的大方向一致的。

（三）需求面變化：內(nèi)生動力改善，部分行業(yè)需求結(jié)構(gòu)性提升以及在國際變局背景下中國“安全溢價”、“確定性溢價”的國際吸引力增強

其一，從前面數(shù)據(jù)分析可以看到，無論是線下消費與服務(wù)消費的復(fù)蘇、進(jìn)口增速的提升，還是新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)投資的增長，均表明中國經(jīng)濟的內(nèi)生動力正持續(xù)積聚。

其二，國際油價攀升與近期通脹的溫和抬升，有望從總量和結(jié)構(gòu)兩個維度共同促進(jìn)需求增長：從總量層面看，若溫和通脹能有效轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤與居民工資的改善，將在宏觀層面提振消費。從結(jié)構(gòu)層面看，油價上漲將在需求端推動國內(nèi)外市場對中國新能源汽車及節(jié)能低碳產(chǎn)品的需求，由此在供需兩端形成合力，加速中國的能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

其三，需求面的另一利好因素在于，在國際動蕩環(huán)境下，中國的“安全溢價”、“確定性溢價”更顯難能可貴，由此可以吸引更多國際投資者。近期“石油人民幣”在多國的使用，便是一例證。

（四）統(tǒng)計口徑與春節(jié)因素：有一定影響，但不影響大方向判斷

除上述因素外，一個技術(shù)性的原因是，一季度數(shù)據(jù)部分受超長春節(jié)假期因素擾動，由此可能推高1-2月同比增速。但即便將1-3月數(shù)據(jù)合并觀察，投資、消費、工業(yè)、外貿(mào)等核心指標(biāo)仍保持回升態(tài)勢，因此，這一因素并不影響大的方向性判斷。

（五）利好因素的可持續(xù)性分析

展望未來，若以季度為時間尺度來看，1）春節(jié)因素數(shù)據(jù)擾動將逐漸消退；2）財政前置和“反內(nèi)卷”等政策的提振效應(yīng)仍將延續(xù)。但如果沒有后續(xù)新政策接力，效果可能逐漸趨弱，這一點在補貼消費品類增速放緩上已初現(xiàn)端倪；3）相較之下，最關(guān)鍵和根本的，是在供需兩端共同作用下，我國經(jīng)濟內(nèi)生動力的改善跡象和能源轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級的大趨勢，這是未來能支持中國經(jīng)濟持續(xù)向好的核心動力。

三、未來需關(guān)注的問題

（一）過去長期影響我國“供強需弱”格局的深層次因素尚未得到根本性扭轉(zhuǎn)

如前所述，我國經(jīng)濟中的新動能正在積聚，呈現(xiàn)“頂天”（向上突破的新質(zhì)生產(chǎn)力）+“立地”（“接地氣”的服務(wù)業(yè)）雙支撐格局，但這些變化更多是在增量層面為經(jīng)濟“添彩”。而過去幾年制約我國“供強需弱”的存量問題，仍未得到根本性扭轉(zhuǎn)。

以下幾組事實值得關(guān)注：一是居民部門儲蓄率仍在上升，預(yù)防性儲蓄動機背后反映出信心不足的問題；二是3月信貸數(shù)據(jù)顯示，居民和企業(yè)部門的有效需求偏弱，尤其是更能體現(xiàn)企業(yè)長期投資意愿的長端貸款增速處于歷史低位；三是地方政府的積極性尚未從體制機制層面得到有效激發(fā)；四是房地產(chǎn)市場盡管存在局部亮點，但整體量價增速仍處于較深負(fù)增長區(qū)間。

（二）下游企業(yè)、中小企業(yè)面臨“腹背受敵”利潤壓力

油價上漲和PPI回升后，上下游企業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)受到的影響是不一樣的，這和他們向下傳導(dǎo)價格的能力有關(guān)。如果比較PMI中原材料購進(jìn)價格和出廠價格，可以看到出廠價格指數(shù)和原材料購進(jìn)價格指數(shù)間的差距在持續(xù)擴大，這一價格“剪刀差”意味著下游企業(yè)利潤在被持續(xù)壓縮；同時，如果將PPI拆分為生產(chǎn)資料和生活資料PPI，會發(fā)現(xiàn)PPI的轉(zhuǎn)正主要由生產(chǎn)資料帶動。3月數(shù)據(jù)中，PPI同比增速0.5%，但分開來看，生產(chǎn)資料、生活資料PPI同比增速分別為+1.0%和-1.3%，也說明直面消費端的下游企業(yè)正承受著“腹背受敵”的利潤擠壓雙重壓力，而下游企業(yè)恰恰是廣大民營企業(yè)和吸納大量就業(yè)的企業(yè)所在。

圖5、制造業(yè)PMI中原材料購進(jìn)價格和出廠價格指數(shù)

分規(guī)模來看，制造業(yè)的景氣局面主要體現(xiàn)在大型企業(yè)身上，其PMI自2025年底就持續(xù)維持在50榮枯線以上。但中型、小型企業(yè)指數(shù)還在50以下，最新3月份數(shù)據(jù)兩組企業(yè)指數(shù)分別為49和49.3。

圖6、不同規(guī)模企業(yè)制造業(yè)PMI

（三）什么是“好”的通脹，以及物價回升的可持續(xù)性問題

目前受地緣政治影響，尤其是油價抬升影響，我國物價有抬升勢頭。現(xiàn)在需要明確兩個問題：一是什么是“好”的通脹，二是通脹能否持續(xù)？

當(dāng)我們說“消費價格合理溫和回升”時，物價上漲本身只是表象，政策真正想要的是“物價回升后，企業(yè)有利潤，居民有收入”的經(jīng)濟正向循環(huán)。對此，伯南克曾系統(tǒng)地研究了美國疫后通脹的發(fā)生過程，在之前CMF的專題報告中[1]我們將其總結(jié)為“兩步走”：“星星之火”和“燎原之勢”：第一步是點燃通脹的“星星之火”，指供給面的一系列物價沖擊，包括國際能源價格上漲、全球供應(yīng)鏈阻斷、食品價格上漲，這些供給面的物價沖擊是通脹形成的最初“星星之火”。但僅有這第一步還不夠，伯南克的研究指出這些觸發(fā)機制的效果都很短，不足以形成持續(xù)性的通脹“燎原之勢”，后續(xù)支撐力量的關(guān)鍵是能否在勞動力市場上形成物價-工資螺旋。要實現(xiàn)工資上漲，與社會對于物價的整體預(yù)期，廠家、消費者對待產(chǎn)品漲價、工資上調(diào)的態(tài)度有關(guān)，這些都需要需求面支撐。

（四）宏觀政策面臨的挑戰(zhàn)加大

在我國面臨一定輸入性通脹壓力的背景下，貨幣與財政政策將遭遇更為復(fù)雜的挑戰(zhàn)。以貨幣政策為例，一方面，需要防范由成本推動型因素引發(fā)的物價失控風(fēng)險；另一方面，也要認(rèn)識到部分下游企業(yè)、中小企業(yè)的經(jīng)營狀況已受到較大沖擊。與此同時，經(jīng)濟中的一些結(jié)構(gòu)性問題（如房地產(chǎn)市場的調(diào)整、市場信心的修復(fù)等）改善基礎(chǔ)尚不牢固。因此，貨幣政策不宜過早收緊。

（五）AI對就業(yè)市場的沖擊：短期和長期影響

前面看到，今年以來經(jīng)濟一大亮點就是以AI為代表的新動能表現(xiàn)活躍。但相應(yīng)帶來對就業(yè)市場沖擊不容小覷。AI對就業(yè)市場的沖擊在長、短期可能存在較大差異：

短期來看，AI的就業(yè)沖擊仍相對可控，可能的原因在于：1）除替代效應(yīng)外，AI的技能互補作用同樣顯著，且AI暴露度不完全等同于被替代程度。AI除了替代人外，其強大的互補、賦能能力日益凸顯。且北大張丹丹老師團隊的研究表明，AI暴露度高的職業(yè)未必意味著替代程度高，其替代程度與內(nèi)部調(diào)整程度、范圍都有關(guān)系。2）目前AI使用仍需要人的配合。包括對其下達(dá)指令、內(nèi)容審核、終端負(fù)責(zé)等。以新聞媒體行業(yè)為例，雖然AI能快速生成新聞，但還是需要人工核驗并對其負(fù)責(zé)。3）部分行業(yè)AI還難以進(jìn)入，障礙可能來自于訓(xùn)練大模型的數(shù)據(jù)量不夠，或是相關(guān)行業(yè)目前仍需要嚴(yán)格的從業(yè)資格證書。4）AI也會帶來需求的規(guī)模擴張效應(yīng)。

盡管短期來看影響可控，但長期來看，AI可能對就業(yè)市場帶來一定的結(jié)構(gòu)性影響，且更多沖擊脆弱性較高的群體：1）年輕、年長就業(yè)群體。當(dāng)AI能夠提供很多一般性的知識時，未來真正稀缺的是那些對行業(yè)有著深刻洞見和豐富一線經(jīng)驗的“行業(yè)老炮”。以咨詢類報告寫作為例，當(dāng)任何人都能輕易利用AI生成一份“還行、還可以”的報告時，這類千篇一律、人人唾手可得的內(nèi)容反而缺乏真正的使用價值，這實際上對報告寫作提出了更高的要求。而深刻的行業(yè)洞見和實戰(zhàn)經(jīng)驗，往往需要數(shù)十年“干中學(xué)”的積累，這對缺乏經(jīng)驗積累的年輕人尤為不友好。一個相關(guān)推論是，未來能給出深刻行業(yè)洞見的垂直、細(xì)分領(lǐng)域AI是重點發(fā)展方向。除年輕人外，50+中高年齡群體的就業(yè)轉(zhuǎn)換問題也是個大問題。2）女性群體。分性別來看，AI沖擊最強的集中于文職類崗位，這里面集中了大量女性從業(yè)者。

（六）國際不確定性因素不能低估

盡管近期海外局勢動蕩可能凸顯中國產(chǎn)業(yè)的韌性及“安全/確定性溢價”優(yōu)勢，但外部形勢動蕩對我國的影響絕不能小覷，可能的影響機制有：一是直接影響企業(yè)經(jīng)營成本，尤其是中下游和小企業(yè)成本，二是威脅我國海外資產(chǎn)安全，三是可能間接影響我國股市、債市等資本市場穩(wěn)定，四是對我國企業(yè)“走出去”信心產(chǎn)生負(fù)面沖擊，五是可能因為惡化其他國家經(jīng)濟狀況而加劇后續(xù)國際貿(mào)易摩擦以及抑制對我國外需。

（七）更長期的問題：中國作為國際公共品提供者角色的定位

近期發(fā)生在霍爾木茲海峽上的事件表明，未來中國或主動、或被動，都需要承擔(dān)更多國際公共品（包括：國際標(biāo)準(zhǔn)、國際秩序、國際安全等）提供者的角色。這意味著長期來看，中國在國際場域中成本、收益的增加。

四、政策建議

綜合前面分析，可以看到，我國經(jīng)濟中新動能在蓄勢，但舊問題的解決仍需時日。同時，近期國際形勢動蕩及油價上漲壓力又對我國帶來復(fù)雜影響。鑒于此，政策建議部分可以分為三個層次：一是解決近憂，即眼下由國際油價上漲部分引致的系列問題；二是立足國內(nèi)，如何進(jìn)一步鞏固發(fā)展好新動能，并使其發(fā)展成果真正轉(zhuǎn)化為民眾的“微觀體感”；三是持續(xù)深入推進(jìn)固有問題的解決。

（一）針對近期國際局勢，重視地緣政治風(fēng)險，提前摸清家底，做好預(yù)案

當(dāng)前國際地緣政治風(fēng)險對我國直接影響尚屬有限，但若沖突持續(xù)，其潛在沖擊可能尚未完全顯現(xiàn)。“中或最贏”的盲目樂觀心態(tài)不可取，國際戰(zhàn)事可能通過多條渠道影響我國經(jīng)濟：推高國際油價、加劇國際經(jīng)貿(mào)摩擦、引發(fā)資本市場震蕩、打擊尚不牢固的居民與企業(yè)信心，以及威脅我國海外資產(chǎn)安全。

為此，應(yīng)提前做好預(yù)案，包括：為可能的較長時期高油價環(huán)境做好能源儲備；全面摸排我國海外資產(chǎn)“家底”；為相關(guān)航線上的船只和貨物對接相應(yīng)保險服務(wù)；同時，密切關(guān)注并防范我國資本市場出現(xiàn)大幅波動。

（二）提高貨幣與財政政策的定向性與精準(zhǔn)性

當(dāng)前我國貨幣政策不宜過早轉(zhuǎn)向收緊。在輸入性通脹壓力與內(nèi)需恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固的背景下，應(yīng)保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和針對性。并且在總量適度的基礎(chǔ)上，更加注重結(jié)構(gòu)性工具的使用，提升政策的精準(zhǔn)度和有效性。

1、貨幣政策：保持流動性合理充裕，避免因成本推動型通脹而過度收緊；同時，加強預(yù)期引導(dǎo)，強化與市場的有效溝通，密切關(guān)注利率、匯率、股市等關(guān)鍵變量。現(xiàn)階段，我國房市、股市等資本市場的預(yù)期改善尚不牢固，需保持相關(guān)政策環(huán)境的穩(wěn)定性。同時，當(dāng)股市、債市出現(xiàn)由非基本面因素引發(fā)的劇烈波動時，應(yīng)向市場清晰傳遞政策層面穩(wěn)定資本市場的堅定決心。

2、財政政策：繼續(xù)發(fā)揮財政前置發(fā)力的支撐作用，尤其關(guān)注下游企業(yè)、中小型企業(yè)的經(jīng)營困難，實施精準(zhǔn)的減稅降費和補貼政策。同時，加大對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、民生保障等重點領(lǐng)域的定向支持。

（三）鞏固發(fā)展好新動能

目前，我國新動能主要有以AI、算力為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力部分和服務(wù)業(yè)發(fā)展。4月9日，習(xí)近平總書記也是在《人民日報》發(fā)文專門強調(diào)服務(wù)業(yè)發(fā)展的重要性。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)與生活性服務(wù)業(yè)潛力巨大，但各自面臨不同的堵點，需分類施策。

1、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)：以統(tǒng)一大市場建設(shè)為核心

生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的發(fā)展主要受制于市場分割與標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，根本出路在于加快全國統(tǒng)一大市場的建設(shè)：

破解數(shù)據(jù)孤島與標(biāo)準(zhǔn)割裂。智能制造時代，制造企業(yè)、軟件服務(wù)商、物流企業(yè)之間的數(shù)據(jù)接口與標(biāo)準(zhǔn)各異，制約了服務(wù)化轉(zhuǎn)型的深度。應(yīng)加快推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的互聯(lián)互通，建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)交換標(biāo)準(zhǔn)和接口規(guī)范，提升生產(chǎn)性服務(wù)的精準(zhǔn)匹配與協(xié)同效率。

打破市場分割，提升規(guī)模效應(yīng)與競爭力。對內(nèi)，要破除地方保護(hù)與行政性壟斷，推動檢驗檢測、認(rèn)證認(rèn)可、專業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域的區(qū)域壁壘消除；對外，在增值電信、外商獨資醫(yī)院等已擴大試點的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步有序開放教育、文化、醫(yī)療等領(lǐng)域，吸引高端生產(chǎn)性服務(wù)供給。

推進(jìn)統(tǒng)計與核算體系一體化。統(tǒng)一大市場的形成有賴于統(tǒng)計、核算標(biāo)準(zhǔn)的一體化建設(shè)。過渡性方案是優(yōu)先打造一批區(qū)域性共同市場，如長三角、珠三角、京津冀、成渝等，待條件成熟后再逐步連接成全國統(tǒng)一大市場。

2、生活性服務(wù)業(yè)：以保障居民“有錢有閑”和構(gòu)建信任基礎(chǔ)為核心

生活性服務(wù)業(yè)發(fā)展的主要堵點在于居民“有錢有閑”的保障不足，以及行業(yè)本身的信息不對稱問題。后者直接導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”、信任缺失和專業(yè)人才流失。政策應(yīng)圍繞信任構(gòu)建展開：

保障居民“有錢有閑”。在促進(jìn)居民收入增長的同時，探索彈性休假、按地區(qū)錯峰休假、落實好“帶薪休假”等制度安排，釋放服務(wù)消費潛力。

引入全流程可追溯技術(shù)。為解決“人”的信息不對稱問題，在家政、養(yǎng)老、托育等領(lǐng)域，建立從業(yè)人員歷史信息、服務(wù)記錄、信用評價的可追溯系統(tǒng)，增強消費者信任。

強化預(yù)付費監(jiān)管機制。為解決預(yù)付式消費中的信息不對稱問題，應(yīng)圍繞資金存管、合同備案、糾紛調(diào)解等關(guān)鍵環(huán)節(jié)完善監(jiān)管機制，切實防范“卷款跑路”、“背債人產(chǎn)業(yè)化”等風(fēng)險。

注入政府公信力。鼓勵地方政府參與服務(wù)認(rèn)證、質(zhì)量評級、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，通過政府背書提升服務(wù)主體的公信力。同時，推動社區(qū)、幼兒園、婦幼保健院等機構(gòu)嵌入在地服務(wù)設(shè)施建設(shè)，讓居民在家門口享受可信賴的生活服務(wù)。

（四）以“居民增收計劃”為抓手，努力讓民眾從新動能發(fā)展中獲利

居民工資上漲是實現(xiàn)“物價溫和回升—企業(yè)利潤改善—需求擴張”正循環(huán)的關(guān)鍵所在。因此，政策應(yīng)立足于促進(jìn)居民收入增長。在人工智能技術(shù)加速滲透、就業(yè)結(jié)構(gòu)深刻變革的背景下，亟需構(gòu)建“就業(yè)友好型發(fā)展方式”。具體建議如下：

1、實施企業(yè)用工補貼計劃。通過階段性社保減免、工資補貼等政策，降低企業(yè)用工成本，激發(fā)市場主體吸納就業(yè)的積極性，特別是對中小微企業(yè)和勞動密集型行業(yè)給予傾斜支持。

2、加強對靈活就業(yè)群體的社會保障。針對平臺經(jīng)濟下的外賣騎手、網(wǎng)約車司機等靈活就業(yè)人員，探索建立工傷保險、職業(yè)傷害保障及養(yǎng)老、醫(yī)療保險的便捷參保通道。同時，借鑒部分國家考慮征收“算力稅”或“機器人稅”以補貼受技術(shù)沖擊群體的做法，研究建立符合我國國情的轉(zhuǎn)移支付機制，用于支持受影響勞動者的收入補償和再就業(yè)培訓(xùn)。

3、開展面向零工群體的短期技能培訓(xùn)項目。充分利用平臺企業(yè)資源和社區(qū)教育網(wǎng)絡(luò)，例如，現(xiàn)有平臺企業(yè)推出的“騎手課堂”“騎手夜校”等模式，提供免費、便捷、實用的職業(yè)培訓(xùn)，幫助零工群體提升技能水平、拓寬職業(yè)發(fā)展路徑。

（五）深層次的舊問題不能放松，抓住窗口期修復(fù)信心

房地產(chǎn)市場深度調(diào)整、居民與企業(yè)部門信心不足、央地財權(quán)與事權(quán)關(guān)系有待理順等系列深層次問題尚未根本改觀。其調(diào)整具有長期性和復(fù)雜性，相關(guān)深層次問題不可放松，仍需按照既有路線持續(xù)推動。

論壇第二單元，結(jié)合CMF中國宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析報告，各位專家圍繞“‘開門紅’如何延續(xù)：一季度數(shù)據(jù)解讀及政策展望”展開討論。

粵開證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長羅志恒指出，開門紅主要有兩大支撐：一是政策靠前發(fā)力，1-2月兩本預(yù)算支出同比增長6.6%，專項債一季度發(fā)行1.16萬億元、進(jìn)度達(dá)26.4%，帶動基建投資增長8.9%；二是外需保持韌性，中國出口占全球份額升至15%，背后是出口市場多元化（對美出口份額由20%降至10%，東盟、拉美占比持續(xù)上升）與商品結(jié)構(gòu)升級（中間品、資本品逐步替代服裝鞋襪等終端消費品）兩大新敘事。與此同時，需審慎看待通脹性質(zhì)：當(dāng)前PPI回升更多源于國際油價上漲及供給側(cè)因素，宏觀政策應(yīng)著力推動需求拉動型通脹，避免供給沖擊型或貨幣超發(fā)型通脹對中下游行業(yè)、中小企業(yè)及中低收入群體形成不對稱影響。

開門紅背后短板同樣值得關(guān)注，消費總體較為低迷：社會消費品零售總額增速僅為2.4%，居民平均消費傾向僅62%，表明居民預(yù)期與風(fēng)險偏好尚未根本修復(fù)。從經(jīng)濟形態(tài)看，中國經(jīng)濟中長期呈L型走勢、年度內(nèi)呈U型波動，一季度開門紅更多體現(xiàn)為政策經(jīng)濟現(xiàn)象，二季度增速可能回落至4.8%左右。破局關(guān)鍵在于激發(fā)三大微觀主體內(nèi)生動能，需通過居民部門收入分配改革、企業(yè)部門市場準(zhǔn)入與產(chǎn)權(quán)保護(hù)改革、地方政府長效機制改革三大改革釋放動力。針對消費短板，建議采取“兩個抓手、一個創(chuàng)新”：一是以國有企業(yè)為抓手，提高國企利潤上繳財政比例，專項用于社會保障體系建設(shè)；二是以上市公司為抓手，提高分紅比例，分紅率每提高10個百分點可顯著增加居民財產(chǎn)性收入；創(chuàng)新層面，建議通過發(fā)行國債設(shè)立城鄉(xiāng)居民增收引導(dǎo)基金，以財政貼息方式激勵企業(yè)提高員工薪酬。同時，2500億元以舊換新資金宜逐步向服務(wù)消費傾斜，并加快推進(jìn)財稅制度改革（按服務(wù)發(fā)生地分享稅收）與統(tǒng)計制度改革，推動供給體系由短缺導(dǎo)向全面轉(zhuǎn)向需求促進(jìn)導(dǎo)向。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、教授、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠信國際首席經(jīng)濟學(xué)家毛振華指出，價格是宏觀經(jīng)濟中非常靈敏、非常精準(zhǔn)的指標(biāo)，其企穩(wěn)回升具有重要標(biāo)志性意義。本輪價格反彈既有輸入型成本推動因素，也存在需求拉動因素，但國內(nèi)消費拉動作用仍不顯著。鑒于日本經(jīng)濟調(diào)整期歷經(jīng)三十年方使通脹回歸2%的歷史經(jīng)驗，當(dāng)前"窗口期"機遇尤為珍貴。短期政策層面應(yīng)把握三方面發(fā)力：一是投資拉動須落到實處，針對去年投資增速罕見轉(zhuǎn)負(fù)形成的低基數(shù)，今年應(yīng)抓緊推進(jìn)民間投資與政府項目的項目開工與資金落地；二是維護(hù)出口良好勢頭，充分利用單方面免簽等對外開放舉措，鞏固與歐洲、東盟等地區(qū)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，堅持以國家經(jīng)濟利益為核心，在復(fù)雜地緣博弈中保持對外開放定力；三是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，延續(xù)現(xiàn)行政策路線，在供給端嚴(yán)格控制新增開工與供地、公共用房優(yōu)先從存量中解決，在需求端全面放松交易與投資限制，推動房地產(chǎn)回歸普通商品屬性，促使價格理性回歸。

中長期層面，核心在于構(gòu)建居民收入穩(wěn)定增長的長效機制。當(dāng)前中國經(jīng)濟呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征：科技與出口領(lǐng)域亮點頻現(xiàn)，而中小企業(yè)與經(jīng)濟末端因需求不足仍面臨困境，根源在于居民收入增長與經(jīng)濟增長未能同步。高科技企業(yè)引領(lǐng)增長的模式易導(dǎo)致資本回報與勞動報酬背離、高科技從業(yè)者與普通勞動者收入差距擴大，進(jìn)而制約有效需求釋放。對此應(yīng)實施精準(zhǔn)分層施策：其一，穩(wěn)定就業(yè)崗位尤其是中低收入勞動者崗位是提升宏觀勞動報酬的前提，需審慎檢視勞動法與勞動保障相關(guān)制度，緩解企業(yè)用工顧慮，優(yōu)化企業(yè)擴大雇傭的制度環(huán)境；其二，強化收入分配調(diào)節(jié)，對高收入群體嚴(yán)格依法征稅，清理地方針對高管和企業(yè)主的不當(dāng)稅收優(yōu)惠；其三，創(chuàng)新低收入群體增收機制，通過精準(zhǔn)政策工具激勵企業(yè)擴大雇傭新增勞動力。此外，在消費補貼等傳統(tǒng)政策效用遞減背景下，應(yīng)積極探索政府助力居民消費增長的新路徑，以夯實內(nèi)需基礎(chǔ)、延續(xù)價格企穩(wěn)回升的良性態(tài)勢。

歐亞集團中國區(qū)總裁王丹認(rèn)為，內(nèi)需不足這并非新現(xiàn)象，且國內(nèi)消費實際表現(xiàn)并不如數(shù)據(jù)顯示般疲弱——在中國完備的產(chǎn)業(yè)體系下，消費者不存在“可支付性”與“可獲得性”障礙，消費者福利水平在多個維度上優(yōu)于歐美及一般新興市場。從一季度GDP行業(yè)分項看，租賃和商業(yè)服務(wù)、信息軟件業(yè)、金融業(yè)與制造業(yè)為主要拉動部門，面向工業(yè)的服務(wù)業(yè)發(fā)展迅猛，而面向消費者的服務(wù)業(yè)，如住宿餐飲、交通倉儲、批發(fā)零售等表現(xiàn)疲軟，呈現(xiàn)明顯的兩極分化格局。外貿(mào)方面，3月出口受中東局勢影響對該地區(qū)下滑約三分之一，但對其他地區(qū)出口保持穩(wěn)健；進(jìn)口大幅增長主因企業(yè)響應(yīng)"十五五"規(guī)劃加速布局半導(dǎo)體與AI算力，同時對沖美國未來出口管制風(fēng)險。中國通脹環(huán)境并非惡性通縮，而是全產(chǎn)業(yè)鏈上中下游深度整合帶來的效率提升與成本優(yōu)勢的體現(xiàn)，生產(chǎn)效率在管理與技術(shù)應(yīng)用層面已超越國際主要競爭者。

從全球能源安全視角考察，中國在能源消費占比與通脹敏感度兩個維度均處于低位，具備顯著韌性；南歐國家因經(jīng)濟結(jié)構(gòu)高度依賴服務(wù)業(yè)與旅游業(yè)、能源對外依存度高，在能源沖擊下最為脆弱。在歷次全球性沖擊中，如新冠疫情及本輪能源危機，中國整體經(jīng)濟表現(xiàn)均優(yōu)于其他主要經(jīng)濟體，得益于長期經(jīng)濟安全導(dǎo)向下傳統(tǒng)能源與新能源領(lǐng)域的雙重儲備。伊朗危機后，比亞迪等中國新能源車企在泰國、澳大利亞等市場迅速脫銷，全球能源轉(zhuǎn)型加速使中國相關(guān)“過剩產(chǎn)能”轉(zhuǎn)為稀缺產(chǎn)能。石油危機的長期影響需辯證評估：短期內(nèi)PPI上漲由工業(yè)部門吸納，對國內(nèi)消費者傳導(dǎo)有限；但海外投資戰(zhàn)略面臨壓力，海灣國家戰(zhàn)略上趨近美國可能導(dǎo)致中國企業(yè)在中東數(shù)字基建等高科技項目中的競標(biāo)地位受損。更值得警惕的外部風(fēng)險來自歐洲經(jīng)濟衰退——歐洲承接中國出口約15%，其內(nèi)需不足將對下半年中國出口構(gòu)成下行壓力。中東停戰(zhàn)雖使短期風(fēng)險緩解，但反映出地區(qū)格局日趨分化分散的新現(xiàn)實，中國在全球南方及“一帶一路”國家布局中應(yīng)提升權(quán)重配置并強化風(fēng)險對沖。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤認(rèn)為，中東戰(zhàn)事對中國經(jīng)濟金融的直接沖擊相對有限，但外部溢出風(fēng)險不容忽視。從金融市場表現(xiàn)看，戰(zhàn)事爆發(fā)后全球股市普遍調(diào)整，A股相對具備韌性，創(chuàng)業(yè)板指自2月27日至4月17日累計上漲11.12%，顯著跑贏標(biāo)普500（3.6%）；人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，戰(zhàn)后中間價上行近1%；債券市場韌性尤為突出，十年期美債收益率上行約30BP，而十年期中債收益率反而下行1BP。這主要得益于中國能源消費結(jié)構(gòu)的均衡性（油氣僅占27%，煤炭逾50%，新能源近20%）與能源進(jìn)口來源的多元化。然而，能源價格上行對全球經(jīng)濟韌性的考驗遠(yuǎn)未結(jié)束。盡管美伊達(dá)成兩周停火協(xié)議并開啟談判，但雙方核心訴求分歧顯著，短期內(nèi)達(dá)成實質(zhì)性協(xié)議難度較大。IMF最新《世界經(jīng)濟展望》摒棄基準(zhǔn)情景，代之以三檔情景分析：基準(zhǔn)情景下2026年全球增速下修至3.1%，不利情景下將降至2.5%，嚴(yán)峻情景下進(jìn)一步降至2%，下行風(fēng)險主導(dǎo)前景。與會政策制定者普遍認(rèn)為，本輪沖擊并非周期性擾動，而可能引發(fā)貿(mào)易成本抬升、貿(mào)易路線延長與地緣不確定性加劇等結(jié)構(gòu)性變化，市場當(dāng)前定價或過于樂觀。

對中國而言，外需環(huán)境、再通脹進(jìn)程與貿(mào)易條件均面臨考驗。WTO已將2026年全球貨物貿(mào)易量增速預(yù)測由4.6%下調(diào)至1.9%，并指出能源價格進(jìn)一步走高情景下將降至1.4%；歐洲與亞洲進(jìn)口增速分別下調(diào)1個與0.7個百分點，而該兩地區(qū)占中國出口比重高達(dá)71.3%。再通脹方面，3月PPI結(jié)束長達(dá)41個月的同比負(fù)增長、轉(zhuǎn)為上漲0.5%，但在供強需弱格局下，PPI向CPI的傳導(dǎo)并不順暢，存在擠壓中下游企業(yè)利潤的風(fēng)險。尤為值得關(guān)注的是貿(mào)易條件惡化問題——進(jìn)口成本上行而出口價格難以同步傳導(dǎo)，將削弱貿(mào)易順差對經(jīng)濟增長的支撐，一季度外需對經(jīng)濟拉動作用僅0.8個百分點，同比回落逾1個百分點。此外，2026年中國美國商會調(diào)查顯示，64%的在華美資企業(yè)首要擔(dān)憂已從中美關(guān)系轉(zhuǎn)向中國經(jīng)濟增長前景，外需承壓背景下內(nèi)需能否有效補位，將直接影響全年增長目標(biāo)的實現(xiàn)。應(yīng)對層面應(yīng)從三方面協(xié)同推進(jìn)：其一，集中精力深化改革，強化擴內(nèi)需政策的系統(tǒng)性與針對性，夯實經(jīng)濟回升基礎(chǔ)；其二，完善風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警機制，構(gòu)建覆蓋基準(zhǔn)、不利與極端情景的動態(tài)響應(yīng)體系，提前儲備宏觀審慎與金融穩(wěn)定政策工具，并引導(dǎo)市場主體摸清底數(shù)、擬定預(yù)案；其三，強化極端風(fēng)險防范，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，在地緣格局深度重構(gòu)的背景下著力化危為機。

中國人民大學(xué)國家一級教授、經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)性的“供強需弱”格局，其長期化有深層次的內(nèi)在邏輯。2020年以來，需求端表現(xiàn)為消費低迷、投資疲弱，尤其是房地產(chǎn)投資，疊加資產(chǎn)價格下行引致預(yù)期轉(zhuǎn)弱；供給端則受益于制造業(yè)基礎(chǔ)與技術(shù)進(jìn)步，企業(yè)傾向于維持高開工率以追求銷售規(guī)模，導(dǎo)致庫存高企、去庫存周期延長、產(chǎn)能過剩問題凸顯，最終在價格層面體現(xiàn)為CPI、PPI走弱，GDP平減指數(shù)已連續(xù)近9個季度為負(fù)。按照標(biāo)準(zhǔn)微觀經(jīng)濟學(xué)邏輯，市場有效假設(shè)下供求應(yīng)通過價格機制實現(xiàn)再平衡，但當(dāng)前格局已遠(yuǎn)超1998—1999年亞洲金融危機7個季度及2008年國際金融危機3個季度的持續(xù)時間。根本原因在于需求端與供給端的調(diào)整方向背離：需求側(cè)由于工資性收入與財產(chǎn)性收入同步承壓、預(yù)期轉(zhuǎn)弱，消費者與企業(yè)均傾向于減少消費與投資的數(shù)量調(diào)整；而供給側(cè)企業(yè)面對價格下行并未相應(yīng)縮減產(chǎn)出，反而通過降本增效、維持開工率實施價格調(diào)整，疊加地方保護(hù)、重復(fù)建設(shè)與僵尸企業(yè)退出機制受阻，形成自我強化的內(nèi)卷式競爭。兩端反向調(diào)整最終形成短邊均衡，使超額供給與產(chǎn)能過剩難以通過市場自發(fā)力量消化。

重回均衡需短期政策與中長期改革協(xié)同推進(jìn)。短期層面，應(yīng)繼續(xù)實施更加積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策，但須正視宏觀刺激政策邊際效用遞減的現(xiàn)實，不可期冀單一政策工具化解長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾。中長期層面需多維度疏通堵點：其一，疏通消費堵點，核心是沿“穩(wěn)企業(yè)—穩(wěn)就業(yè)—穩(wěn)收入—穩(wěn)消費”鏈條發(fā)力，加大投資于人力度，通過完善社會保障、醫(yī)療教育體系降低居民預(yù)防性儲蓄動機。其二，疏通投資堵點，關(guān)鍵在于穩(wěn)定企業(yè)投資預(yù)期，包括強化產(chǎn)權(quán)界定與保護(hù)、堅持"兩個毫不動搖"、切實降低實際利率、推動價格合理回升以實現(xiàn)2%的通脹調(diào)控目標(biāo)。其三，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，鑒于房價對居民、企業(yè)及地方政府資產(chǎn)負(fù)債表的深遠(yuǎn)影響，需針對二三線城市疲軟態(tài)勢出臺更具針對性的政策。其四，系統(tǒng)性平抑內(nèi)卷式競爭，核心在于構(gòu)建市場導(dǎo)向的退出機制，破除地方保護(hù)主義、清理扭曲性優(yōu)惠政策競爭、有序出清僵尸企業(yè)。其五，鞏固外需對內(nèi)需不足的彌補作用，維護(hù)出口穩(wěn)定增長勢頭。其六，深化市場化改革以打通內(nèi)循環(huán)堵點，重點完善全國統(tǒng)一大市場的基礎(chǔ)制度建設(shè)，特別是市場準(zhǔn)入制度，促進(jìn)資源與商品在全國范圍內(nèi)自由流動，為構(gòu)建新發(fā)展格局奠定制度基礎(chǔ)。供強需弱本質(zhì)是市場信號作用下供需兩端無法相向而行所致，其化解必須依托短期政策與中長期制度改革的系統(tǒng)配套。

[1]詳見CMF熱點問題研討會（第98期）：“讀懂價格信號，穩(wěn)住經(jīng)濟大盤”，2025.02。