東吳證券鯨吞?hào)|海，法拍驚現(xiàn)“幽靈股東”，清算價(jià)成“金融盲盒”

2026年的中國證券業(yè)，一場以“做優(yōu)做強(qiáng)”為名的整合浪潮正席卷而來。3月13日晚，東吳證券一紙預(yù)案，宣告了這輪浪潮中一個(gè)標(biāo)志性案例的誕生。

根據(jù)預(yù)案，東吳證券擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購常州投資集團(tuán)等61名股東合計(jì)持有的東海證券83.77%股份。

這遠(yuǎn)超3月初市場預(yù)期的僅收購控股股東26.68%股權(quán)的規(guī)模，顯示出東吳證券志在必得的絕對(duì)控股野心。

交易方案設(shè)計(jì)精巧：對(duì)持有66.50%股份的32名股東，以“92%股份+8%現(xiàn)金”支付；對(duì)剩余17.28%股份的29名股東，則全部以股份支付。

發(fā)行價(jià)定為9.46元/股，約為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)。若交易完成，這將是證券行業(yè)內(nèi)首個(gè)同省市券商資源整合案例，旨在將核心根據(jù)地由蘇州拓展至蘇錫常都市圈，壯大在長三角的綜合競爭力。

正當(dāng)市場目光聚焦于這場“蘇南聯(lián)姻”的協(xié)同效應(yīng)時(shí)，阿里司法拍賣平臺(tái)上一則悄然掛出的公告，卻為這樁喜事投下了一道陰影。

4月21日10點(diǎn)，“首譽(yù)光控資管-浙商銀行-首譽(yù)光控東海證券1號(hào)新三板專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”所持有的8300萬股東海證券無限售流通股將公開拍賣。

這筆股權(quán)占東海證券總股本的4.4731%，評(píng)估價(jià)與起拍價(jià)均為3.735億元。折算下來，每股價(jià)格約為4.5元。

這個(gè)數(shù)字，與東吳證券9.46元/股的收購發(fā)行價(jià)相比，幾乎打了對(duì)折。巨大的價(jià)差瞬間引發(fā)了市場對(duì)東海證券真實(shí)價(jià)值的疑問。

更值得玩味的是這筆股權(quán)的“身世”。經(jīng)查證，該資管計(jì)劃的實(shí)際持有人指向已被司法處置的“阜興系”——上海阜興實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司。

這個(gè)曾經(jīng)非法集資565億余元、造成218億余元本金未兌付的金融犯罪集團(tuán)，其殘存資產(chǎn)仍在司法清算過程中。此次拍賣，正是為了變現(xiàn)資金，用于兌付當(dāng)年的受害人。

“阜興系”股權(quán)的現(xiàn)身，像一把鑰匙，打開了東海證券近年來復(fù)雜處境的一角。這家成立于1993年的老牌券商，業(yè)績經(jīng)歷了過山車般的波動(dòng)。

2020年至2024年，其凈利潤從4.39億元一路波動(dòng)下行，期間甚至在2023年錄得4.92億元的虧損。盡管2025年上半年憑借經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.06億元，同比大增231%，但投行業(yè)務(wù)收入?yún)s同比腰斬56.58%，持續(xù)萎縮。

更沉重的打擊來自監(jiān)管。2025年，東海證券因在昔日的金洲慈航重組項(xiàng)目中未勤勉盡責(zé)，收到了一張高達(dá)6000萬元的罰單——這個(gè)數(shù)字，是其2024年全年凈利潤的兩倍多。

業(yè)績的起伏與歷史的罰單，共同構(gòu)成了東吳證券此次并購必須消化的“隱形成本”。而此次法拍股權(quán)的出現(xiàn)，則增加了另一重不確定性：股權(quán)結(jié)構(gòu)的臨時(shí)變動(dòng)。

盡管業(yè)內(nèi)分析普遍認(rèn)為，4.47%的股權(quán)占比較小，不影響東吳證券對(duì)控股權(quán)的收購，但新股東的突然介入，必然需要重新協(xié)調(diào)股東關(guān)系，增加了后續(xù)整合的復(fù)雜度。

法拍價(jià)與收購價(jià)之間的巨大鴻溝，是此次事件中最刺眼的信號(hào)。4.5元 vs 9.46元，這不僅僅是數(shù)字的差異，更是不同定價(jià)邏輯和市場情緒的直觀體現(xiàn)。

司法拍賣價(jià)，是基于資產(chǎn)處置、快速變現(xiàn)的“清算邏輯”，往往承壓。而東吳證券的收購價(jià)，則基于未來協(xié)同效應(yīng)、區(qū)域壟斷優(yōu)勢的“成長邏輯”。

然而，市場似乎對(duì)后者抱有疑慮。自收購預(yù)案公布以來，東吳證券股價(jià)已連續(xù)多日下跌，累計(jì)跌幅逾15%。這反映了投資者對(duì)并購整合前景、支付對(duì)價(jià)以及消化東海證券歷史問題的擔(dān)憂。

此次法拍，如同一個(gè)公開的“價(jià)格錨”，可能會(huì)引發(fā)市場對(duì)東海證券乃至整個(gè)交易估值的重新審視與討論。如果最終拍賣成交價(jià)貼近甚至低于4.5元，這種壓力將會(huì)更為明顯。