從虧損重壓到扭虧赴港：拆解群核科技IPO，AI如何拯救SaaS老兵？

今日的港交所，久違地迎來了一場屬于科技獨角獸的資本狂歡。隨著開盤鑼聲敲響，酷家樂母公司、有著“杭州六小龍”之稱的群核科技（00068.HK）正式掛牌交易。

市場情緒的火爆程度超出了許多人的預期：在公開發售階段，群核科技獲得了高達1590.56倍的超額認購，而上市首日開盤更是直接走出了超170%的暴漲行情，市值一舉沖破350億港元大關。

在SaaS行業普遍經歷估值回調、資本趨于冷靜的當下，群核科技能夠逆勢突圍，拿下“全球空間智能第一股”的頭銜，絕非僅靠運氣。透過這串耀眼的市場數據，我們看到的是一家科技企業如何在技術演進的洪流中，用真金白銀的業績拐點和AI重塑的底層邏輯，向資本市場交出的一份硬核答卷。

資本押注的并非設計軟件，而是空間智能的算力底座

如果僅僅將群核科技視為一家提供家裝3D設計工具的SaaS服務商，顯然無法解釋超1500倍的認購狂潮以及泰康人壽、廣發基金等一眾明星基石投資者的重金押注。

據港交所披露的聆訊后資料集與招股信息顯示，資本市場真正買單的，是其從應用層向底層技術基礎設施躍升的巨大想象空間。早年間，群核科技依靠將極度消耗算力的GPU物理渲染搬上云端，成功解決了家裝設計師的痛點，確立了絕對的領先地位。但面對如今的技術浪潮，群核科技展現出了敏銳的戰略嗅覺，果斷切入了空間智能的深水區。

如今的群核科技，實際上是以人工智能技術和專用圖形處理單元集群為底座，構建了一套物理正確的世界模擬器。尤其是近年來，公司密集推出3D AI設計工具，例如2024年推出的“酷家樂電商棚拍”，直接用虛擬攝影棚替代傳統實地棚拍，大幅降低了跨境電商的運營成本，該業務在2025年營收同比增長達123%。

這種將AI能力深度嵌入產業工作流的打法，使其產品邊界徹底突破了家裝的局限，延伸到了商業零售、工業制造甚至是未來的具身智能訓練場景，從而在資本眼中完成了價值重估。

告別虧損泥潭，AI技術紅利釋放下的財務大逆轉

高估值不能永遠建立在空中樓閣之上，打動二級市場的關鍵，依然是實打實的盈利能力。此前，群核科技遞交的招股書曾暴露出連年虧損以及高額贖回負債的隱憂，2023年和2024年的經調整凈虧損分別達到2.42億元和7000萬元。

在此次順利敲鐘的背后，是其在2025年交出的一份堪稱驚艷的財務反轉成績單。

數據顯示，群核科技在2025年不僅營收穩健增長，更實現了從虧損到盈利的跨越，全年經調整凈利潤達到5710萬元，徹底迎來了業績拐點。這場“翻身仗”的核心功臣正是底層AI技術帶來的效率革命。

但招股書披露的核心運營指標卻透露出一絲寒意：盡管各類型客戶的單位客單價有所上升，但除了大客戶之外，企業客戶與個人客戶的留存率均出現了下滑趨勢。最直觀的體現是，公司的總客戶留存率從2023年的61.2%一路跌至2025年的58.4%，而衡量SaaS企業健康度最核心的指標——總客戶凈收入留存率（NDR），更是從2023年的106.1%跌破了100%的榮枯線，在2025年降至98.6%。

這意味著，雖然群核科技能從留下來的老客戶身上賺到更多的錢，但整體客戶池的流失速度正在加快，其產品的不可替代性正面臨市場的重新評估。

人工智能技術的全面應用大幅提升了開發團隊的底層生產力，使得公司在優化研發人員結構的同時，依然保持了高頻的產品迭代；另一方面，群核科技成功跑通了效率提升的商業模型。在穩固國內超23%市場份額、保持行業第一的同時，公司向外界證明了其不僅會布局AI的前沿賽道，更具備將AI技術轉化為真實利潤的強勁造血能力。

12億港元彈藥入賬，出海博弈與技術深水區的下一戰

成功登陸港股只是企業長周期發展歷程中的一個節點，以發行區間上限定價（7.62港元/股）募集而來的約12.24億港元資金，將成為其開啟下一場長線戰役的關鍵籌碼。

國內空間設計軟件市場雖然廣闊，但存量博弈的特征已逐漸顯現。聆訊資料明確釋放了信號：國際擴張將是接下來的核心發力點。手握充足彈藥，群核科技有望加速其海外版圖的滲透，通過更本土化的產品矩陣去爭奪全球數字孿生與空間計算的增量市場。

技術維度上，空間智能賽道的競爭正在演變為一場算力、算法與高質量數據資產的深度博弈。群核科技計劃將大量資金繼續投向核心技術與基礎設施建設，意圖在3D模型生成和物理渲染引擎等核心底座上建立起更深的護城河。

在這個充滿不確定性的科技競技場里，帶著重磅資金入場的群核科技，正試圖用資本的力量加速技術裂變，真正在全球空間智能領域確立更為穩固的競爭壁壘。