華港財(cái)富市場(chǎng)洞察：港股——“需要配置”市場(chǎng)之一

隨著全球宏觀環(huán)境的演變，港股市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位正發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。華港財(cái)富在近日發(fā)布的市場(chǎng)洞察中指出，港股已經(jīng)從前幾年的“不可投資”股市，正式轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛲顿Y者“需要配置”的核心市場(chǎng)之一。華港財(cái)富表示，我們預(yù)期恒生指數(shù)短期將再度挑戰(zhàn)27,500點(diǎn)，主因企業(yè)盈利和估值具備上升潛力。若美聯(lián)儲(chǔ)能夠積極降息疊加中美關(guān)系維持穩(wěn)定，指數(shù)在下半年將能夠重返2021年的28,000-30,000點(diǎn)區(qū)間，對(duì)應(yīng)11-11.7倍2027年每股收益。

港股為“需要配置”市場(chǎng)之一

2025年，港股整體維持漲勢(shì)，但4月的特朗普關(guān)稅為全球股市帶來(lái)沖擊。港股在關(guān)稅期間回撤幅度達(dá)17%。其后，”Trump Always Chickens Out (TACO) (臨陣退縮)”的交易邏輯普遍在市場(chǎng)蔓延，并驅(qū)動(dòng)港股自關(guān)稅后的升勢(shì)。四季度恒生指數(shù)主要在25,300-27,000點(diǎn)窄幅震蕩，主因指數(shù)在四季度的漲幅已達(dá)30%，超過(guò)去多年的年度回報(bào)。如此，部分投資人在年末前先行鎖定利潤(rùn)，為2026年的港股部署準(zhǔn)備。

2026年，華港財(cái)富研究部維持對(duì)港股積極的投資觀點(diǎn)，主因外部和內(nèi)部因素以及基本面仍足以維持港股自去年4月以來(lái)的漲勢(shì)。中美關(guān)系、資金流向以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等外部因素將繼續(xù)利好港股表現(xiàn)，而中國(guó)貨幣政策和消費(fèi)者信心改善等內(nèi)部因素亦將驅(qū)動(dòng)港股情緒。基本面，企業(yè)收益和估值均有擴(kuò)張空間。這些利好因素將帶動(dòng)港股今年的表現(xiàn)。盡管2026年的漲幅可能不及去年，但港股已經(jīng)從2022-2024年被部分投資人評(píng)為“不可投資”的股市，轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶枰渲谩钡氖袌?chǎng)之一。

外部環(huán)境持續(xù)利好

自去年4月，美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅后，沒(méi)有對(duì)中國(guó)出口構(gòu)成壓力，1-11月錄得6.2%同比增幅。僅僅11個(gè)月，貿(mào)易順差達(dá)1.07萬(wàn)億美元，首度突破1萬(wàn)億美元關(guān)口，并超2024年全年9,921億美元。主因中國(guó)出口商成功擴(kuò)展東盟、歐洲等市場(chǎng)。因美國(guó)對(duì)全球的關(guān)稅稅率已經(jīng)穩(wěn)定，對(duì)部分商品加征的稅率更是延遲或降低（如軟體家具、廚房櫥柜和浴室柜等產(chǎn)品）。2026年，美國(guó)對(duì)中國(guó)整體關(guān)稅稅率的發(fā)展，預(yù)期將會(huì)是下行高于上行，因美國(guó)商品價(jià)格上漲對(duì)居民的影響，將牽動(dòng)今年11月舉行的美國(guó)中期國(guó)會(huì)選舉。

歐元和英鎊兌美元自去年初顯著攀升，而在下半年則保持穩(wěn)定。市場(chǎng)共識(shí)為歐元和英鎊將在2026年保持升勢(shì)。人民幣兌美元?jiǎng)t自去年初以來(lái)穩(wěn)健上升，去年末的漲勢(shì)更為顯著。歐元、英鎊和人民幣走強(qiáng)有助歐洲和中國(guó)境內(nèi)的資金流入港股市場(chǎng)。此外，美國(guó)近日除攻擊委內(nèi)瑞拉以外，更威脅古巴、哥倫比亞和墨西哥等美洲國(guó)家。這將驅(qū)使新興市場(chǎng)基金從地緣政治較為敏感的美洲地區(qū)轉(zhuǎn)至亞洲和歐洲的新興市場(chǎng)國(guó)家。近期印巴和泰緬戰(zhàn)爭(zhēng)，以及沙特、阿聯(lián)酋在也門內(nèi)戰(zhàn)沖突的背景下，中國(guó)股市將為新興市場(chǎng)基金的避風(fēng)港之一。

1月，市場(chǎng)將關(guān)注特朗普任命的美聯(lián)儲(chǔ)下一任主席。博彩網(wǎng)站Polymarket顯示經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任Kevin Hassett（哈西特）和美聯(lián)儲(chǔ)前理事Kevin Warsh（(沃什)獲任命的概率較高，而兩者均認(rèn)同特朗普鼓吹的低利率政策。華港財(cái)富指出，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策將利好港元資產(chǎn)的融資環(huán)境，有助港股估值繼續(xù)擴(kuò)張至國(guó)際市場(chǎng)水平（圖表一）。

圖表一：港股估值顯著吸引

資料來(lái)源：彭博

除了特朗普表示將于4月訪華外，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特（Scott Bessent）預(yù)期特朗普將于2025年內(nèi)與中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平會(huì)晤多達(dá)4次。盡管中美兩國(guó)仍存在競(jìng)爭(zhēng)性，但領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面將有助深化兩國(guó)關(guān)系，維持中美關(guān)系發(fā)展穩(wěn)定性。中港股市的投資情緒將獲得改善，利好國(guó)際資金流入，把港股從“不可投資”的股市，改寫為“需要配置”的市場(chǎng)之一。

內(nèi)部因素為港股增添動(dòng)力

華港財(cái)富認(rèn)為，中國(guó)仍將采取寬松貨幣政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)期今年中國(guó)央行將降息10-20基點(diǎn)（圖表二），降準(zhǔn)25-50基點(diǎn)。寬松貨幣政策將繼續(xù)為中港股市提供流通性。疊加通脹率將從2023-2025年間接近零水平，溫和反彈至2026年的0.7%和2027年的1%（市場(chǎng)共識(shí)），表示在降息+通脹的背景下，實(shí)際利率將遂步下降，利好資金流入資本市場(chǎng)。

圖表二：中國(guó)央行2026年仍將寬松

資料來(lái)源：彭博

滬深300指數(shù)自去年初以來(lái)上漲約22%，達(dá)2022年1月以來(lái)最高水平，為中國(guó)居民帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，并部分抵消因房?jī)r(jià)低迷的負(fù)面影響。基于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，在財(cái)富效應(yīng)助力下，中國(guó)消費(fèi)者信心自2024年末開(kāi)始反彈（圖表三）。盡管信心指數(shù)跟2022年初比較仍有距離，但已經(jīng)筑底并穩(wěn)定回升，而與消費(fèi)者信心具有緊密關(guān)系的投資情緒將隨之而來(lái)。

圖表三：中國(guó)消費(fèi)者信心持續(xù)改善

資料來(lái)源：Trading Economics

港股基本面將獲得上調(diào)

投行經(jīng)濟(jì)師對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍偏保守，預(yù)期2026年GDP將增長(zhǎng)4.5%，顯著低于2024和2025年的超5%增幅。2026年的出口增速僅僅2.4%，但在中美貿(mào)易環(huán)境穩(wěn)定的背景下，華港財(cái)富研究部認(rèn)為出口預(yù)期具有潛在上修空間，并抬升GDP增長(zhǎng)。因宏觀因素得以改善，分析師將上調(diào)保守的企業(yè)盈利預(yù)測(cè)。市場(chǎng)共識(shí)為2026年恒生指數(shù)每股收益將同比上升6.1%至2,281港元（圖表四），仍然低于特朗普于去年4月關(guān)稅公布前水平。華港財(cái)富表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)收益均存在上修空間。

圖表四：分析師對(duì)2026年恒生指數(shù)企業(yè)收益仍偏保守

資料來(lái)源：彭博

恒生指數(shù)市盈率為11.7倍，顯著低于全球其他市場(chǎng)，估值存在擴(kuò)張空間。華港財(cái)富預(yù)期指數(shù)短期將再度挑戰(zhàn)27,500點(diǎn)，主因企業(yè)盈利和估值具備上升潛力。若美聯(lián)儲(chǔ)能夠積極降息疊加中美關(guān)系維持穩(wěn)定，指數(shù)在下半年將能夠重返2021年的28,000-30,000點(diǎn)區(qū)間，對(duì)應(yīng)11-11.7倍2027年每股收益。港股投資主題部分，我們建議：1）出海企業(yè)典范，受惠海外市場(chǎng)擴(kuò)展帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)；2）“反內(nèi)卷“政策受惠者的利潤(rùn)率將獲得提升；3）高股息策略為港股組合提供防御性。