更大的擔(dān)憂

我們最近對中東戰(zhàn)局走向的中短期影響有了更多的擔(dān)憂，尤其是輸入性通脹給各行各業(yè)帶來的巨大壓力。

我們注意到，目前很多行業(yè)及企業(yè)都面臨“上游漲價→中游承壓→下游虧損”的問題，部分行業(yè)的“成本倒掛、開工不足”問題已非常嚴重，很多中小微制造企業(yè)陷入了“開工即虧損”的經(jīng)營困境，企業(yè)成本預(yù)判難度也在大幅增加。

還有一個更奇怪的現(xiàn)象，據(jù)我們城投業(yè)務(wù)板塊的同事反饋，目前不少城市的地方國企、城投平臺都出現(xiàn)了投資和舉債雙重收縮的現(xiàn)象，不僅大幅收縮舉債規(guī)模、嚴控融資成本，還嚴格控制項目上馬數(shù)量、規(guī)模和落地節(jié)奏。

可能不少讀者會很樂觀地認為，伊朗和美國都會迫于各種壓力做出讓步，因此美伊談判的進程和結(jié)果或許會比想象中樂觀，但即便如此，國際供應(yīng)鏈的損壞在短期內(nèi)依舊無法完成修復(fù)，比如哈爾克島的修復(fù)進度緩慢最終還是會導(dǎo)致伊朗原油出口在短期內(nèi)難以恢復(fù)。當(dāng)然，在樂觀預(yù)期之下，資本市場可以提前定價，所以股市肯定會率先復(fù)蘇。

鑒于中東局勢會對中國穩(wěn)增長、穩(wěn)物價、穩(wěn)就業(yè)帶來持續(xù)性挑戰(zhàn)，我們認為，國家層面的“保供穩(wěn)價”措施肯定會持續(xù)加大，不然很多民營中小微制造業(yè)企業(yè)估計都挺不了多久。

如果從輸入性通脹的角度來推測中國經(jīng)濟的實際現(xiàn)狀，情況肯定沒有大家想象中的那么樂觀，比如3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）雖然同比上漲了0.5%，結(jié)束了長達41個月的下降走勢，環(huán)比漲幅1%更是創(chuàng)下了近四年新高，表面上讓人歡欣鼓舞，但實際上更多的還是中東局勢帶來輸入性通脹的結(jié)果。

事實上，因目前豬肉的價格還在探底，CPI也還在走低，因此內(nèi)需還是非常疲軟，單純?nèi)タ?月份PPI的漲幅也就沒有實際意義。現(xiàn)在的問題就是，上游原材料在漲，下游需求卻還在收縮，企業(yè)利潤被進一步擠壓，對居民端的就業(yè)和收入肯定也會帶來持續(xù)壓力。

如果油價一直處于高位，企業(yè)上游成本受中東地緣沖突影響導(dǎo)致無法下降，而國內(nèi)政策卻無法完全平抑下游的需求，比如即便出臺政策也很難拉動需求回暖，那么國家在供需兩端的調(diào)控都會壓力重重，這也是目前中國經(jīng)濟面臨的核心挑戰(zhàn)。

對于上述爭論，國家發(fā)改委主管的中國經(jīng)濟體制改革研究會、中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會發(fā)布的《彭紹宗|中東局勢下大宗商品保供穩(wěn)價：形勢研判與分級分類應(yīng)對建議》一文其實可以給到更直接的答案。

先簡單說明一下，上述文章作者彭紹宗是國家發(fā)改委價格司副司長，因此文章內(nèi)容可以更準確地理解為官方層面的風(fēng)險提示，我們摘取一些要點簡單說明一下。

在不考慮最悲觀和最樂觀假設(shè)情形的情況下，目前的基準情況是，美伊對抗呈現(xiàn)“打談反復(fù)”特征，霍爾木茲海峽通航有限，哈爾克島修復(fù)進度緩慢導(dǎo)致伊朗原油出口短期難以恢復(fù)，OPEC+維持暫停增產(chǎn)計劃，伊拉克、科威特等國因儲油能力不足持續(xù)減產(chǎn)，日本釋放石油儲備、韓國供應(yīng)鏈中斷形成區(qū)域供應(yīng)擾動，但全球原油供應(yīng)缺口難以有效對沖，國際油價在90-130美元/桶高位震蕩至少持續(xù)3個月左右，地緣對抗反復(fù)下油價風(fēng)險溢價持續(xù)高企，全球通脹粘性增強，中國面臨的輸入性通脹壓力持續(xù)存在且階段性放大。

基本的結(jié)論是，中東戰(zhàn)局正在對中國造成超預(yù)期輸入性通脹與供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈安全的雙重沖擊。大家可以看看以下幾組核心數(shù)據(jù)：

1.通道依賴度觸及紅線。霍爾木茲海峽日均運輸原油約2000萬桶，占全球海運石油貿(mào)易的30%、全球石油消費的20%，其中84%的運輸量流向亞洲經(jīng)濟體；中國約45%-50%進口原油（日均460萬桶）、38%進口天然氣需經(jīng)此通道運輸，單一航道依賴帶來的風(fēng)險敞口持續(xù)擴大。

2.對外依存度居高不下。2025年中國原油進口量5.78億噸，對外依存度達72.7%；天然氣對外依存度40.5%，其中從中東地區(qū)進口的原油、天然氣占比分別達52%、38%。疊加中國化工、農(nóng)資等領(lǐng)域?qū)σ晾蔬M口資源的高度依賴，哈爾克島遭轟炸后伊朗原油及化工品出口近乎停滯，供應(yīng)端不確定性較此前進一步加劇，中東局勢的任何反復(fù)都將直接沖擊國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)穩(wěn)定。

3.價格與物流波動創(chuàng)紀錄。3月9日，紐約輕質(zhì)原油（WTI）盤中最高升至119.48美元/桶，布倫特原油最高達119.50美元/桶，為2022年以來首次逼近120美元關(guān)口；超大型油輪（VLCC）運費飆升至28萬美元/日，創(chuàng)2008年以來新高；亞洲LNG現(xiàn)貨價格漲幅超50%，甲醇、乙烯等基礎(chǔ)化工品同步聯(lián)動上漲15%-30%，航運保險費暴漲300%以上，哈爾克島運輸設(shè)施受損導(dǎo)致伊朗原油出口航線完全停滯，霍爾木茲海峽管控升級令全球油輪航線規(guī)劃頻繁調(diào)整，物流成本與地緣風(fēng)險溢價雙向大幅抬升。

如果上述數(shù)據(jù)不足以讓大家準確評估中東局勢對國內(nèi)各行各業(yè)的實際影響，那么以下的直觀數(shù)據(jù)可以讓大家更清晰地感受到價格變化帶來的壓力。

1.能源價格直接沖擊：制造業(yè)成本全面抬升。國際油價暴漲直接推高國內(nèi)成品油、化工原料、工業(yè)燃料采購成本，美伊對抗反復(fù)推高油價風(fēng)險溢價，進一步放大漲價幅度與持續(xù)性，物流、交通、航空、航運、鋼鐵、有色等耗能行業(yè)綜合成本增加15%-25%，企業(yè)利潤被嚴重擠壓；天然氣價格同步飆升，不僅影響居民供暖民生需求，更推高工業(yè)用氣、火力發(fā)電成本，進一步加劇制造業(yè)用電、用能雙重壓力。部分中小微制造企業(yè)已陷入“開工即虧損”的經(jīng)營困境，地緣局勢的反復(fù)性令企業(yè)成本預(yù)判難度大幅增加，生產(chǎn)經(jīng)營決策趨于保守，產(chǎn)能擴張與投資意愿顯著下降。

2.化工產(chǎn)業(yè)鏈深度傳導(dǎo)：“一滴油”引發(fā)乘數(shù)效應(yīng)。伊朗既是全球重要石油出口國，也是關(guān)鍵化工品核心供給方，其供應(yīng)中斷對中國制造業(yè)的沖擊呈現(xiàn)顯著乘數(shù)效應(yīng)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈均受波及，形成“原料斷供-價格暴漲-終端承壓”的傳導(dǎo)鏈條。

（1）基礎(chǔ)化工原料缺口擴大。中國約45%進口甲醇、10%聚乙烯來自伊朗，沖突導(dǎo)致伊朗化工裝置開工率驟降、出口停滯，甲醇、乙烯價格暴漲15%-30%，直接推高中國塑料、橡膠、涂料、溶劑等產(chǎn)品成本，并進一步傳導(dǎo)至家電、汽車、包裝、家具等終端制造行業(yè)。

（2）農(nóng)資成本飆升沖擊農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。伊朗是全球第二大尿素出口國、重要硫磺供應(yīng)國，中國56%硫磺進口依賴中東，化肥原料價格大幅上漲帶動尿素、磷肥等農(nóng)資產(chǎn)品漲價，直接增加春耕與農(nóng)業(yè)種植成本，威脅中國糧食安全與農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)定。地緣對抗的反復(fù)性令農(nóng)資價格長期高位波動，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本壓力持續(xù)加大，農(nóng)資企業(yè)生產(chǎn)與備貨決策趨于謹慎。

（3）化纖紡織產(chǎn)業(yè)鏈全線承壓。原油裂解產(chǎn)物是化纖產(chǎn)業(yè)核心原料，油價、石腦油價格上漲導(dǎo)致滌綸、錦綸等化纖產(chǎn)品成本剛性上升，紡織服裝、家紡行業(yè)出口成本增加，國際市場競爭力顯著下降，行業(yè)整體盈利空間被壓縮。企業(yè)出口訂單因成本波動面臨違約風(fēng)險，疊加韓國石化產(chǎn)業(yè)鏈中斷引發(fā)的東亞供應(yīng)鏈聯(lián)動效應(yīng)，中國化纖紡織出口環(huán)節(jié)的物流與交付風(fēng)險進一步加大。

3.關(guān)鍵原材料與物流雙重沖擊：供應(yīng)鏈“卡脖子”風(fēng)險加劇。

（1）高端制造隱性風(fēng)險凸顯。2026年3月，卡塔爾拉斯拉凡氣田因地區(qū)沖突被迫停產(chǎn)，導(dǎo)致全球超過三分之一的氦氣供應(yīng)中斷，引發(fā)全球半導(dǎo)體、醫(yī)療MRI等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈危機，將直接影響中國半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)穩(wěn)定，進一步加劇芯片領(lǐng)域“卡脖子”風(fēng)險，對中國高端制造產(chǎn)業(yè)升級形成制約。

（2）全球物流體系紊亂推高經(jīng)營成本。油輪、貨輪被迫繞行好望角，航程增加40%、運輸時間延長10-14天，疊加航運保險費暴漲300%以上；油輪航線規(guī)劃被迫頻繁調(diào)整甚至完全停滯，物流成本與時間成本雙向抬升。中國非美以歐關(guān)聯(lián)的原油運輸也因海峽管控面臨流程復(fù)雜化、通關(guān)效率降低等問題，制造業(yè)進口原材料、出口成品的物流成本大幅增加，交付周期顯著拉長，部分與韓國產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動緊密的行業(yè)已出現(xiàn)“停工待料”風(fēng)險，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性受到嚴重挑戰(zhàn)。

4.市場預(yù)期擾動：全行業(yè)利潤擠壓與投機炒作疊加。大宗商品價格劇烈波動引發(fā)投機資金入場炒作，市場恐慌情緒進一步放大，部分貿(mào)易商出現(xiàn)囤積居奇、哄抬物價等行為，進一步放大價格波動幅度，形成“上游漲價→中游承壓→下游虧損”的剛性傳導(dǎo)鏈條。其中中小微制造業(yè)企業(yè)抗風(fēng)險能力弱，受沖擊最為嚴重，部分行業(yè)已出現(xiàn)“成本倒掛、開工不足”現(xiàn)象。地緣局勢的不可預(yù)測性持續(xù)發(fā)酵，市場恐慌預(yù)期與實體經(jīng)營壓力相互疊加，不僅擠壓企業(yè)盈利空間，更對中國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全形成持續(xù)挑戰(zhàn)。

總的來說，當(dāng)前美伊沖突升級引發(fā)的大宗商品價格波動，對中國經(jīng)濟的沖擊具有系統(tǒng)性、超預(yù)期、反復(fù)性特征，不僅帶來直接的輸入性通脹壓力，更通過全產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)影響實體經(jīng)濟運行，因此大宗商品保供穩(wěn)價工作既是攻堅戰(zhàn)，也是持久戰(zhàn)。

面對復(fù)雜嚴峻的外部形勢，國家已經(jīng)摒棄僥幸心理，堅持底線思維、極限思維，以國內(nèi)保供穩(wěn)價確定性對沖外部地緣不確定性。

在新一輪沖擊來臨之際，你準備好了嗎？