巨化股份(SH:600160) 深度分析報告

一、基本面介紹與行業地位

巨化股份是中國氟化工行業絕對龍頭，實控人為浙江省國資委。公司核心優勢在于第三代制冷劑(HFCs)配額壟斷地位，2025年生產配額占全國總量的37.86%，內用配額占比38.77%，均穩居行業第一。公司是國內唯一擁有第一代至第四代含氟制冷劑全系列產品的企業，氟制冷劑規模全球首位。

行業排名：化學制品行業市值排名第2位，浙江上市公司市值排名第10位，全A市場市值排名第172位。2025年前三季度實現營業收入203.94億元，同比增長13.89%；歸母凈利潤32.48億元，同比激增160.22%。

二、概念炒作標簽與稀缺屬性

核心概念標簽：

1. 制冷劑配額龍頭：受益于《基加利修正案》配額管理，供給端剛性約束

2. 液冷/AI算力：電子氟化液打破3M壟斷，國內唯一實現量產，覆蓋浸沒式/冷板式液冷場景

3. 氟化工全產業鏈：唯一打通螢石-制冷劑-含氟聚合物-電子級氟化物全產業鏈

4. 新質生產力：浙江省新質生產力代表企業

稀缺屬性：

• 配額壁壘：第三代制冷劑配額占全國近40%，擁有行業"特許經營權"

• 技術壟斷：電子氟化液純度達99.9999%，通過中芯國際、長江存儲認證

• 全產業鏈成本優勢：關鍵原料自給率超90%，生產成本較外購企業低12%-24%

近期增減持：2025年4-6月，控股股東一致行動人巨化投資累計增持406.65萬股，金額9996.86萬元，完成5000萬-1億元增持計劃。

市值管理跡象：

1. 公司制定了《市值管理規定》和《提質增效重回報專項行動方案》，著力提升公司投資價值

2. 浙江省國資委明確支持省屬企業"做好市值管理"，巨化集團作為代表企業積極增持

3. 2025年前三季度擬實施現金分紅4.86元，兼顧投資者回報需求

ST風險：無ST風險。公司2024年歸母凈利潤19.60億元，同比增長107.69%；2025年業績預告歸母凈利潤35.4-39.4億元，同比增長80%-101%。財務狀況健康，資產負債率32.97%。

主要風險點：

1. 周期性風險：制冷劑價格波動影響業績穩定性，2025年Q4凈利潤環比下滑

2. 政策風險：制冷劑配額政策變化可能影響盈利模式

3. 產能擴張風險：甘肅高性能氟氯新材料項目總投資196.25億元，資本開支較大

估值數據對比：

• 當前股價：35.34元（2026年4月14日收盤）

• PE(TTM)：24.10倍

• 行業平均PE：49.99倍

• 公司歷史PE波段：15-30倍

• 當前PB：4.67倍

合理估值區間計算：

基于2025年預計凈利潤中值37.4億元，給予20-25倍PE（考慮行業龍頭溢價但扣除周期性折價）：

• 合理市值區間：748億-935億元

• 對應股價區間：27.70元-34.63元

與當前市值對比：

當前市值954.09億元，略高于合理估值上限，溢價約2%。

估值評分：6分（合理偏高）

理由：當前PE 24.10倍低于行業平均49.99倍，但考慮到公司屬于周期性行業，且2025年Q4業績環比下滑，估值已反映部分樂觀預期。1分為極其低估，10分為極其高估。

六、投資價值判斷與操作建議

當下價格是否具備投資價值：具備階段性投資價值，但需謹慎

核心邏輯：

1. 正面因素：配額壁壘穩固、液冷新賽道成長空間大、估值相對行業仍有折價

2. 負面因素：周期性明顯、Q4業績環比下滑、股價已反映較多樂觀預期

建倉目標價：32元以下分批建倉

• 安全邊際：較當前價格下跌9.5%，對應PE約22倍

巨化股份作為氟化工龍頭，在制冷劑配額紅利和液冷新賽道的雙重驅動下，中長期成長邏輯清晰。但當前股價已部分反映樂觀預期，建議等待回調至32元以下分批布局，目標看至42-45元。需密切關注制冷劑價格走勢和季度業績兌現情況。

風險提示：本分析基于2026年4月14日公開數據，不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條成熟、穩健、低回撤、可持續、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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