尖峰集團2025年下半年以來的經營形勢變得嚴峻起來了

浙江尖峰集團股份有限公司（股票簡稱：尖峰集團）前身為創建于1958年的金華水泥廠，1988年進行股份制改造，1993年7月在上交所主板上市，成為中國水泥行業第一家上市公司。

尖峰集團以水泥起家，在60余年的發展歷程中，不斷進行內涵提升和外延擴張，先后涉足多個行業，最終形成目前以水泥和醫藥為主，以健康品、商貿物流等輔，“雙輪驅動、兩翼并舉、優勢互補”的多元產業格局。

2025年，尖峰集團的營收同比下跌10.7%，這是其連續四年下跌，四年累計下跌不到1/3，在同行中算是比較抗跌的。

三大核心業務全在下跌，不僅是水泥，連醫藥工業和醫藥商業類的業務也在下跌；好在還有兩項不大的單列業務有接近5%的增長，讓形勢顯得還不是太難看。雖然是跨行業經營，但尖峰集團卻遇上跨得相當遠的這幾個行業均出現了系統性的下滑。

這并非我們張口就來的結論，水泥行業的情況我們上個月已經看過好幾家了；而醫藥商業等行業，我們在幾個月前也是系統性看過的，全行業均有下滑的趨勢。

除規模最小的天津市場有象征性的反彈之外，前五大市場均在下跌，跌幅雖然高低不同，但最低也超過5%，最高接近20%，形勢看起來很不樂觀。

凈利潤并沒有隨營收連續下跌，2024年就出現了反彈，2025年還大幅反彈，已經接近峰值年份的一半了，這顯得很不合規律，我們后面要把這個情況交代清楚。

毛利率持續下跌多年，在2024年出現過反彈，2025年再次探底。不過在最近三年，都在23%左右，相對穩定了。

在2021年及以前，尖峰集團的銷售凈利潤和凈資產收益率都是極為優秀的水平；2022年還算次一級的優秀水平，之后兩年就談不上優秀了。

2025年的情況再次逆轉，還是前面所說的，我們需要再觀察一些細節后，再做評價。

除健康品之外，前四大業務的毛利率都有所下滑。由于其所跨行業較大，就算行業內水泥和骨料這些業務的毛利率差異極大，整個產品的毛利率仍然顯得比較雜亂，好在綜合下來，還算基本能保持年度間的穩定。

前幾年的主營業務都是賺錢的狀態，2024年甚至還擴大了主營業務盈利空間，但2025年就小幅虧損了。

2025年，除了毛利率再次小幅探底之外，營收下跌導致期間費用占營收比上升，也起到了一定的擠壓作用。前幾年的期間費用持續下降，2025年又有所反彈。

就算后續期間的期間費用不會持續較快增長，但是可壓縮的空間可能不會太大了。后面我們要看到，尖峰集團還在進行較大規模的固定資產類投資，管理費用方面不好控制；另外，有息負債的增長，導致財務費用的支出規模，也不好控制。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態，2025年較2024年大幅增長近4億元，這是在主營業務虧損情況下，凈利潤仍能大幅增長的核心原因。

2025年的“資產減值損失”大幅增長，“存貨跌價損失”較2024年增長并不多，但“固定資產減值損失”和“無形資產減值損失”卻在大幅增長，這當然與行業持續低迷有關。

“投資收益”的增長更快，主要是“對聯營企業和合營企業的投資收益”，其中聯營企業“天士力生物醫藥產業集團”的貢獻最大，這是尖峰集團所參股的，另一家上市公司“天士力”控股的子公司。

2025年的扣非凈利潤是虧損狀態，在一般情況下，對聯營企業的投資收益是要算成“經常性項目”的，但是，準則規定，投資收益也要進行“穿透測試”，也就是聯營企業的收益是否來自主營業務？也會影響到尖峰集團將該部分收益在利潤表上所列的分類。而聯營企業的主要利潤，并不來自主營業務。

在最近三年的12個季度中，只有2024年四季度出現過營收同比小幅增長的現象，其他11個季度都在同比下跌，經營形勢嚴峻。

凈利潤的波動很大，2025年一季度的盈利基本接近當季營收，這主要就是前面所說的投資收益的影響，和主營業務的關系不大。

如果僅看分季度的主營業務，2023年和2024年都只有一個季度出現虧損，2025年下半年的兩個季度都在虧損，特別是2025年四季度的主營業務虧損，有擴大的趨勢，主營業務盈利形勢，正變得越來越嚴峻。

“經營活動的現金流量凈額”仍然是凈流入的狀態，表現并不算差。2025年加大了固定資產類的投資，這當然有利于后續找到突圍的方向，至少可以起到穩定營收的作用，但同時也說明其管理費用等期間費用很難持續下降。畢竟，魚和熊掌不可兼得。

“經營活動的現金流量凈額”與凈利潤差異的影響因素相當多。固定資產折舊回收的規模有限，應收項目能夠回收資金等情況說明，尖峰集團在營收下降中，并沒有盲目采取放寬信用政策等，可能導致后續風險更大的應急措施。

經營性長期資產和固定資產的規模都在下降，這和其大額資本性支出似乎對不上。投入資金和形成資產存在不同步的情況，并不難理解。這方面我們就不去細究了，簡單看一下其在建工程和無形資產的情況。

在在建工程中，主要是預算8.3億元的“尖峰大展日產4000噸熟料水泥生產線”和預算1.5億元的“云南尖峰建材年產300萬噸砂石骨料生產線”，前者的工程進度為21.5%，后者才2%。不僅仍然是水泥類的建設項目，而且還需要耗用可能正在變得緊張的現金。

其無形資產中除了常見的“土地使用權”等項目外，還有3.8億元的“采礦權”和2.1億元的“水泥熟料產 能指標”，這個指標也算無形資產？我還沒有在前段時間看過的那些水泥公司中發現有這個項目，就算有，占比可能也很低。2025年有3000多萬元新購的“采礦權”，雖然新購“采礦權”還沒有完全停下來，但也沒有大規律購置這類資產。

尖峰集團的資產負債率極低，長期償債能力極強。但是其資產結構過重，導致短期償債能力并不是很強。前些年，業績和現金流量較好的時候，這種形勢并不會有太大的問題。但現在，行業下行，特別是最近兩個季度的主營業務盈利形勢波動，讓這種資產負債安排，就顯得風險較大了。

主要的流動資產是應收票據及應收賬款、存貨和其他應收款，貨幣資金和交易性金融資產的規模并不大，流動資產的質量一般。

在流動負債中，短期有息負債的規模接近四成，當然有一定的剛性長債壓力；其次是應付賬款和其他應付款等，預收項目的款項并不高，流動負債的質量也只能算一般。

尖峰集團有息負債在溫和增長，其結構變化主要是長期借款逐步到期，被迫通過短期借款來補充缺口。

尖峰集團除水泥外，還有醫藥類的業務。前幾年的營收下跌相對溫和，盈利形式，包括主營業務盈利形式都相對較好。

但是，2025年已經發生了較大的變化，特別是下半年以來的形勢開始變得嚴峻。而且他們還在加大水泥產線的建設，不僅是產能過剩的問題，還需要繼續花錢讓資產變動。而現在他們自身的積累并不多，前些年就已經把資產結構弄得很重了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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