海外收入暴增405%！家用醫(yī)械龍頭沖刺港股IPO

2026年4月10日，可孚醫(yī)療（301087.SZ）通過港交所主板上市聆訊，聯(lián)席保薦人為華泰國(guó)際與法國(guó)巴黎證券。公司2021年10月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，此次若成功掛牌港股，將成為家用醫(yī)療器械領(lǐng)域首家完成"A+H"雙平臺(tái)搭建的企業(yè)。

此前，公司已于2026年2月28日取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外上市備案通知書，擬發(fā)行不超過4239.36萬股H股。

# 33億營(yíng)收、2.1%市占率：一家渠道驅(qū)動(dòng)型家用器械公司的基本面

招股書顯示，可孚醫(yī)療2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.87億元（同比+13.56%），歸母凈利潤(rùn)3.72億元（同比+19.20%），毛利率從2023年的41.1%提升至2025年的51.7%。按弗若斯特沙利文口徑，2024年中國(guó)家用醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模約1982億元，可孚醫(yī)療以國(guó)內(nèi)收入計(jì)市占率2.1%排名第二，在康復(fù)輔具細(xì)分領(lǐng)域以2.4%市占率排名第一。該市場(chǎng)高度分散——僅康復(fù)輔具和醫(yī)療護(hù)理兩個(gè)細(xì)分各有超過300家參與者。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，康復(fù)輔具（輪椅、助行器、助聽器等）貢獻(xiàn)營(yíng)收12.44億元，占總營(yíng)收36.71%；醫(yī)療護(hù)理類9.12億元（同比+13.76%）；健康監(jiān)測(cè)類5.87億元（同比+20.08%）。公司擁有超200個(gè)產(chǎn)品類別、上萬SKU，線下?lián)碛?68家自有門店（其中618家為"健耳聽力"助聽器服務(wù)中心），線上覆蓋天貓、京東、抖音等全主流電商平臺(tái)。

一個(gè)值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)：2025年銷售費(fèi)用11.58億元，研發(fā)費(fèi)用8728萬元，銷售費(fèi)用約為研發(fā)費(fèi)用的13倍。這一比例反映了家用醫(yī)療器械行業(yè)典型的渠道驅(qū)動(dòng)特征——產(chǎn)品以II類及以下為主，技術(shù)壁壘相對(duì)有限，競(jìng)爭(zhēng)更多依賴品牌觸達(dá)和渠道效率。

# 海外收入暴增405%背后：并購驅(qū)動(dòng)的出海路徑

2025年境外收入2.99億元，同比增長(zhǎng)405.05%，占總營(yíng)收比例從此前不足2%提升至8.8%。這一增速并非純有機(jī)增長(zhǎng)，主要源于兩筆并購：2025年公司先后收購上海華舟和香港喜曼拿多數(shù)股份，直接獲取了覆蓋歐美、新加坡等市場(chǎng)的成熟客戶和渠道資源，并表效應(yīng)是境外收入急增的核心原因。此外，公司于2025年戰(zhàn)略參股融昕醫(yī)療——后者產(chǎn)品覆蓋全球200余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，已獲CE、FDA等認(rèn)證。

公司在招股書中將港股上市定位為出海戰(zhàn)略的資本基礎(chǔ)設(shè)施：拓寬融資渠道、提升國(guó)際品牌認(rèn)知、為后續(xù)海外并購和業(yè)務(wù)合作提供平臺(tái)。目前產(chǎn)品已覆蓋60余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

# 醫(yī)療器械A(chǔ)+H潮：誰在走這條路，為什么

可孚醫(yī)療并非孤例。2025年以來，醫(yī)藥醫(yī)療器械領(lǐng)域的A+H布局已形成明確趨勢(shì)。

近期醫(yī)藥/器械企業(yè)A+H進(jìn)展對(duì)照

截至2026年2月，港股與A股排隊(duì)上市的醫(yī)療企業(yè)共127家，其中92家選擇港股。2025年全年，26家生物醫(yī)藥企業(yè)登陸港股，16家通過18A規(guī)則上市。中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外上市備案制度自2023年落地后，2025年下半年備案節(jié)奏加快，多數(shù)企業(yè)在2至4個(gè)月內(nèi)完成備案。

對(duì)恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等創(chuàng)新藥/高端器械龍頭而言，港股上市的核心邏輯是觸達(dá)國(guó)際投資者、匹配管線估值體系、支撐海外BD和并購。可孚醫(yī)療的邏輯有所不同——作為已盈利的消費(fèi)型器械企業(yè)，其港股訴求更聚焦于：為并購式出海提供離岸融資平臺(tái)，以及通過港股上市身份提升與海外渠道商、分銷商的商務(wù)對(duì)話能力。

# 待驗(yàn)證的關(guān)鍵變量

可孚醫(yī)療A+H布局的實(shí)際效果取決于幾個(gè)尚未明確的變量：港股發(fā)行定價(jià)和募資規(guī)模未披露；并購驅(qū)動(dòng)的海外收入增長(zhǎng)能否在并表紅利消退后維持有機(jī)增速；研發(fā)投入占比長(zhǎng)期低于3%的情況下，產(chǎn)品組合能否向更高毛利、更高壁壘的方向遷移。

此外，家用醫(yī)療器械賽道線上滲透率已超50%、流量紅利收窄，公司在招股書中亦坦承對(duì)電商平臺(tái)的依賴構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。港股掛牌的時(shí)間窗口和市場(chǎng)估值環(huán)境，將是接下來決定這一資本動(dòng)作實(shí)際回報(bào)的直接因素。