營收6連降背后，昔日豆奶大王增量之困

從2020年起，維維股份營收進入下行通道，至今已連續(xù)6年下滑

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員 董琳

從植物蛋白飲料龍頭，到連續(xù)6年營收下滑，昔日“豆奶大王”維維食品飲料股份有限公司（下稱維維股份，600300.SH）正陷入規(guī)模增長與公司治理的雙重困境。

維維股份日前發(fā)布的年度財務報告顯示，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入33.49億元，同比下降8.42%；歸母凈利潤為3.35億元，同比下降18.63%。其中，第四季度單季公司歸母凈利潤為9328.77萬元，同比下降43.51%，扣非凈利潤降幅為53.90%，盈利能力下滑明顯。維維股份在財報中表示，營收下降主要是由于部分業(yè)務收縮調整，疊加2024年度利潤基數(shù)包含部分資產(chǎn)處置收益，導致公司歸母凈利潤出現(xiàn)階段性小幅調整。

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員注意到，從2020年起，維維股份營收進入下行通道，至今已連續(xù)6年下滑。而在年報披露前一周，維維股份又因2022年至2024年糧油貿(mào)易收入確認不當，被監(jiān)管部門處罰，公司三名核心高管同步被警示。

分紅方面，維維股份擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.04元（含稅），總計派發(fā)約1.68億元，占合并報表中歸屬于上市公司普通股股東凈利潤的50.27%。截至4月13日午間休盤，維維股份二級市場股價報3.46元/股（不復權），總市值為56億元。

業(yè)內(nèi)分析指出，短期市場焦點轉向一季報高增長領域，但維維股份所屬的食品飲料板塊增速相對平緩，缺乏催化劑。長期來看，公司股價走勢將取決于估值修復和行業(yè)景氣度。若公司能強化成本控制和產(chǎn)品創(chuàng)新，股價有望逐步企穩(wěn)。

2019年至2025年，維維股份營業(yè)收入及同比情況（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：Wind

2000年，維維股份在上交所上市。2006年后，公司開啟大規(guī)模“跨界”擴張，先后涉足乳業(yè)、白酒、煤炭、地產(chǎn)、金融、茶葉等超20個領域。持續(xù)擴張下，公司豆奶主業(yè)研發(fā)、渠道、品牌投入被持續(xù)擠壓，錯失植物蛋白飲料升級窗口期，同時，維維股份跨界業(yè)務大多錄得虧損或微利，白酒、乳業(yè)等產(chǎn)品不僅未形成新增長極，反而進一步消耗現(xiàn)金流、拖累整體業(yè)績。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，維維股份營收分別為47.99億元、45.68億元、42.22億元、40.36億元、36.56億元，逐年減少；對應同比增速分別下降4.77%、4.81%、7.57%、4.42%、9.40%。2025年，維維股份延續(xù)下滑態(tài)勢，實現(xiàn)營業(yè)收入33.49億元，同比下降8.42%，六年營收累計降幅超30%。

從業(yè)務結構看，2025年維維股份兩大主業(yè)均表現(xiàn)為增長乏力。其中，豆奶粉、豆?jié){粉等固體沖調飲料營收為18.03億元，同比下降5.55%；牛奶、鮮奶等動植物蛋白飲料營收為3.41億元，同比下降12.04%。此外，公司糧油初加工、糧油倉儲貿(mào)易營收同比分別減少7.41%、11.68%至3.71億元和6.87億元，僅茶類產(chǎn)品營收同比增長15.32%至5099.14萬元。

在銷售模式上，維維股份過度依賴傳統(tǒng)線下商超、便利店，全年經(jīng)銷商實現(xiàn)營收30.55億元，同比下降12.08%，占總營收的比例達91.2%。與之相較，公司直營渠道營收為2.07億元，雖同比大幅增加121.16%，但占比僅有6.2%。

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員發(fā)現(xiàn)，維維股份業(yè)績承壓的背后，是植物基飲料市場的整體遇冷?。隨著行業(yè)整體向即飲化、低糖化、功能化、年輕化升級，與維維股份相似，維他奶、六個核桃、承德露露等傳統(tǒng)企業(yè)營收均呈下滑走勢。?

維維股份發(fā)布關于收到行政監(jiān)管措施的公告

信息來源：公司公告

業(yè)績乏力下，維維股份在財務內(nèi)控方面對業(yè)務實質判斷出現(xiàn)失準。為了向市場傳遞規(guī)模擴大的信號，該公司在收入確認方法的選擇上采取了更為激進的總額法，而非更能反映業(yè)務實質的凈額法，直接導致財報數(shù)據(jù)失真。

4月3日晚間，維維股份發(fā)布公告稱，因信披違規(guī)，公司收到江蘇證監(jiān)局下發(fā)的《行政監(jiān)管措施決定書》。同日，上海證券交易所也發(fā)布《關于對維維食品飲料股份有限公司及有關責任人予以監(jiān)管警示的決定》。

經(jīng)查，維維股份2022年至2024年內(nèi)對于部分糧油貿(mào)易業(yè)務收入確認適用總額法、凈額法的方法不恰當，導致公司2022年、2023年和2024年一季報、半年報和三季報營業(yè)收入、營業(yè)成本披露不準確。

此后，維維股份發(fā)布《關于前期會計差錯更正的公告》，披露了調減各期營收的詳細數(shù)據(jù)。其中2023年第三季度單季，公司營業(yè)收入和營業(yè)成本被調減數(shù)值達4.48億元。

因違反相關規(guī)定，江蘇證監(jiān)局決定對維維股份采取責令改正的行政監(jiān)管措施，對公司董事長任冬、總經(jīng)理趙惠卿、財務總監(jiān)趙昌磊采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

盡管維維股份強調此次調整不影響資產(chǎn)總額、負債總額、凈資產(chǎn)、歸母凈利潤及經(jīng)營活動現(xiàn)金流等關鍵指標，但信披違規(guī)或導致公司財報可信度降低、市場信心進一步受挫，股價與估值或將持續(xù)承壓。