晉控電力(000767.SZ)深度分析報告

一、基本面介紹

晉控電力是山西省屬核心綜合電力供應商，前身為山西漳澤電力，1997年深交所上市，2020年更名，現為晉能控股集團旗下唯一電力上市平臺。公司主營業務為火力發電、熱力供應及新能源發電（風電、光伏），構建了“清潔高效煤電為基礎、新能源為增量”的業務格局。截至2024年底，控股裝機容量1094.38萬千瓦，其中火電880萬千瓦（占比80.4%），新能源（風電+光伏）201.58萬千瓦。

二、行業排名與地位

• 行業排名：在102家電力上市公司中，主營業務收入排名第29位，凈資產收益率(ROE)排名第80位。

• 行業地位：綜合在運裝機容量、發電量、機組利用小時等指標，公司在山西省發電市場占有率排名第一，是山西最大的電力上市公司。在全國范圍內，其資產與營收規模處于行業中游，但在區域型電力企業中競爭力突出。

該股是典型的多概念疊加標的，主要包括：

1. 火電盈利修復：核心驅動邏輯，受益于煤價下行，2025年業績預告同比暴增383%-508%。

2. 綠色電力/新能源：公司大力發展風電、光伏，新能源業務收入占比約12%。

3. 山西國資/國企改革：最終控制人為山西省國資委，具備資源協同優勢。

4. 資產注入預期：作為集團唯一電力上市平臺，存在集團優質電力資產注入的強烈預期。

5. 超超臨界發電、碳交易、風電、光伏概念等。

1. 區域壟斷性：山西省最大的電力上市公司，承擔省內約15%的電力供應，具有穩固的區域壁壘和客戶粘性。

2. 煤電一體化優勢：背靠晉能控股集團，擁有坑口電站和穩定的集團供煤渠道，燃料成本控制能力顯著強于行業平均。

3. 唯一上市平臺：晉能控股集團旗下唯一的電力資本運作平臺，在集團資產整合、新能源項目注入方面具備獨特優勢。

• 近期增減持：重要股東中投知本匯（北京）資產管理有限公司在2025年4月至10月期間，通過大宗交易累計減持1.22億股，持股比例從7.94%降至4.99%，不再是持股5%以上股東，累計套現約3.61億元。另一股東國電投華澤也曾減持。

• 市值管理跡象：針對投資者關于大股東減持與市值管理的質疑，公司在互動易回應稱“已采取多種措施提升經營管理效率和效益...切實推動公司市值管理工作”。但從連續大額減持的行為看，主要股東套現意愿強烈，與公司宣稱的“向市場傳導價值”存在一定背離，暫無強有力的實質性維穩股價舉措（如大規模回購、高管增持）。

目前無直接ST風險，但存在嚴重財務隱患。

1. 盈利質量差：2024年歸母凈利潤雖扭虧為盈（3207.74萬元），但扣除非經常性損益的凈利潤仍虧損8131.84萬元，且已連續四年為負。這反映主業盈利能力依然脆弱。

2. 高負債風險：截至2024年末，公司資產負債率高達81.63%，顯著高于電力行業60%-70%的安全閾值，財務費用侵蝕利潤，償債壓力巨大。

3. 現金流緊張：2024年經營活動產生的現金流量凈額為-9.79億元，自身造血能力不足。

   結論：雖然未觸及凈利潤連續兩年為負等退市風險警示（*ST）標準，但極高的負債率和持續的主業虧損構成了重大經營風險。

• 行業估值參考：根據最新數據，電力及公用事業板塊市盈率（PE）平均約22.94倍（中值19.94倍），市凈率（PB）平均約2.15倍（中值1.47倍）。

• 公司當前估值：根據用戶提供數據，PE(TTM)為17.51倍，PB為1.82倍。

• 合理估值區間測算：

• • PE法：公司盈利穩定性差，應給予折價。參考行業中值19.94倍，并考慮其高負債和主業虧損風險，給予15-18倍PE區間。以2025年預告凈利潤中值1.75億元計算，合理市值區間為 26.25億 - 31.5億元。

  • PB法：參考行業中值PB 1.47倍，公司凈資產（每股凈資產2.04元，總股本30.77億）約62.8億元。合理市值為 92.3億元（62.8億 * 1.47）。

  • 綜合判斷：PE法因盈利波動大失真度較高，PB法更具參考性。結合其區域龍頭地位和轉型預期，可給予小幅溢價至1.6-1.8倍PB，對應合理市值區間約 100億 - 113億元。

• 估值評分：當前市值114.46億元，已接近甚至略高于綜合測算的合理估值區間上限。考慮到其脆弱的盈利基礎和高財務風險，當前價格已充分反映火電修復和轉型預期。

• • 估值評分：7分（偏向高估）。1分為極其低估，10分為極其高估。

結論：當前價格（3.72元）不具備顯著的長期投資價值，僅適合高風險偏好者進行短線波段操作。

核心邏輯：

1. 利好已部分兌現：股價已從52周低點2.57元最高漲至5.12元，漲幅近100%，已較大程度反映了煤價下行帶來的業績修復預期。

2. 基本面隱患突出：連續四年扣非凈利潤虧損和超過80%的資產負債率是兩大硬傷，盈利可持續性和財務安全性存疑。

3. 資金面有壓力：重要股東持續大額減持，顯示內部人對公司中長期信心不足，對股價形成壓制。

4. 短期依賴煤價：業績彈性與煤炭價格高度負相關，若煤價反彈，業績可能快速變臉。

晉控電力是一只典型的“周期反彈+主題炒作”標的。其區域壟斷和轉型故事有一定吸引力，但脆弱的財務基礎和巨大的不確定性使其不適合價值投資。投資者應清醒認識其投機屬性，嚴格遵循紀律，在設定好的價格區間內進行小倉位波段操作，并時刻關注煤價走勢、負債率變化及股東減持動向。

風險提示：本分析基于2026年4月13日公開數據，不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩健、低回撤、可持續、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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