心脈醫療2025年營收和凈利潤雙增長的速度重返10%以上

上海微創心脈醫療科技（集團）股份有限公司（股票簡稱：心脈醫療）于2012年成立，2019年首批登陸科創板上市。心脈醫療專注于主動脈、外周血管及腫瘤介入醫療器械的研發、生產、銷售和服務，擁有多家子公司，包括藍脈醫療、鴻脈醫療、拓脈醫療以及美國子公司Endovastec US和英國子公司Lombard Medical等。

心脈醫療目前在全球范圍內共有30多款已上市在售產品，主要涵蓋胸主動脈和腹主動脈覆膜支架、術中支架、外周血管支架、藥物球囊擴張導管、球囊擴張導管、腔靜脈濾器及濾器回收器等產品。

心脈醫療就是我們前兩天分析過的港股“微創醫療”的成員企業，只是微創醫療間接持股占比沒有超過50%，只是第一大股東。

2025年，心脈醫療的營收同比增長12%，把上年基本停滯的營收增長水平，重新拉起來了。對于一家營收10億出頭的醫療器械公司來說，維持較高的營收增長速度，仍然是相當重要的。

“主動脈支架類”業務同比增長近一成，“外周及其他”業務增長要快一倍。兩大業務的占比略有波動，但并沒有實質性的變化。

國內外市場都在增長，但國外市場的增速要快10多倍，增長額上也比國內市場高，占比大幅提升至近兩成的水平。在現在的國際貿易環境下，通過國外市場的高增長，來大幅提升營收的平均增長率，心脈醫療的表現，算是相當牛的了。

2025年的凈利潤同比增長12.2%，略高于同期營收增速，同樣是改善了2024年增速下降的問題。凈利潤的總體表現也營收的同步程度，總體上維持得不錯。

毛利率呈臺階狀下滑，下滑的幅度并不算大，七年累計下滑7.7個百分點，平均每年才下滑1.1個百分點，2025年的毛利率在近幾年中最低，但也是超七成的高水平。

銷售凈利率的水平總體穩定，特別是最近四年，在40%左右穩中有升。最近兩年的凈資產收益率大幅下降，應該與2023年大額定增融資，所產生的稀釋有關。

主營業務盈利空間在2023年達到峰值，后續兩年持續下降，2025年的44個百分點，仍然是極高的水平。

期間費用占營收比在三成左右，隨著營收的增長總體有下降的趨勢。但是在營收增長較慢的年份，其占比反彈的幅度也不低，最近三年基本穩定，這可能是后續營收增長會變慢的信號。

2023年及以前，期間費用中最大的項目是研發費用，看起來一切正常。最近兩年，研發費用壓縮，銷售費用增長。雖然不能說這一定就是不好的表現，但確實容易給人造成重營銷、輕研發的不好印象。

在其他收益方面，2025年的凈收益有所下降，主要是“投資收益”方面的下降比較明顯，兩大減值損失已略有增長，但政府補助還是有所提升的。

其他收益方面的總體表現中規中矩，雖然對凈利潤的貢獻并不是特別大，但也不能說就不重要。

分季度來看，2025年前兩個季度的營收在下跌，這是2024年三季度所開始的下跌，向后的延續。也就是說，已經出現了一輪近一年的波動。由于其分布在兩個不同的年份，體現在年度上，就仍然是增長的狀態，但并非沒得體現，比如2024年的增速就比較低。

凈利潤的波動要相對大一些，但總體上營收下跌的四個季度表現相對較差，規模效應還是有明顯體現的。

主營業務盈利空間極高，但波動也很大。2024年四季度只有幾個百分點，但并沒有虧損，前面看到當季的歸母凈利潤虧損，應該和其他收益等方面的影響有關。

“經營活動的現金流量凈額”表現正常，在波動中有逐步走高的趨勢。2022年以來的固定資產投資規模有所擴大，為此在2023年進行了大額的定增融資，扣除其他融資項目影響后，當年凈融資都還有16億元。

這就是我們在前面看到2024年和2025年，在盈利增長的情況下，凈資產收益率反而大幅下跌的主要原因。說白了，就是凈利潤被上升過快的凈資產給稀釋了。

近幾個年末的固定資產基本穩定，但在建工程和無形資產等非流動資產的增長速度很快，導致整個經營性長期資產的增長速度也很快。

在建工程大幅增長，主要項目是“全球總部及創新與產業化基地項目”，這個大項目對未來營收增長的促進作用如何，由于其預算為19億元，2025年末的工程進度僅為31.9%，只有耐心等其建成投產后，再來看效果了。

“經營活動的現金流量凈額”和凈利潤的差異并不是很大，甚至在2024年還低于凈利潤。這主要是應收項目和存貨的資金占用增加所致，同時應付項目的反向變化也起到了一定的抵消作用。

至于說為何2025年末在營收增長的情況下，應收和應付項目方面發生了相反的波動，我個人還是覺得，這仍然是一個后續營收增長可能變慢的信號。但這些信號并不一定就會成為現實，畢竟后續的經營，還可以在執行中，通過調整力度和方向進行干預。

心脈醫療本來的資產負債率就極低，2023年大額定增融資后就更低了。短期償債能力是變態級的強，償債方面基本就沒有任何負擔，但其壞處也有，那就是過多的凈資產，對凈利潤的稀釋較大。

心脈醫療表現不錯。哪怕2024年以來的增速變慢，2025年已基本扭轉了這一形勢。但是，其后續增長的動力仍然存在隱憂，特別是其運營資金和期間費用均出現與增長期明顯不同的方向變化。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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